事件：雅迪控股公布2022年年度业绩公告。公司2022年实现收入310.6亿元，YoY+15.2%；实现业绩21.6亿元，YoY+57.8%。经折算，2022H2公司实现收入170.1亿元，YoY+16.6%；实现业绩12.6亿元，YoY+61.7%。公司收入保持快速增长，盈利能力持续提升。
　　2022H2收入增速环比2022H1提升：雅迪2022H2收入增速相比2022H1提升3pct。我们认为主要因为下半年公司加大渠道扩张力度，销量增速相比上半年提升，2022H2雅迪电动两轮车销量YoY+7%，增速相比2022H1+14pct。具体来看，2022H2公司电动自行车销量YoY+26%，增速相比2022H1+22pct；电动踏板车销量YoY-18%，增速相比2022H1-1pct。电动踏板车向电动自行车转移的趋势明显。
　　2022H2公司毛利率同比、环比均有提升：2022H2公司毛利率为18.2%，同比+2.7pct，相比2022H1+0.3pct。公司毛利率提高，我们认为主要因为：1）公司产品结构提升，2022H2公司电动两轮车出厂均价（含电）为2216元，YoY+8.0%；2）2022H2电动两轮车出厂均价（含电）相比2022H1下降5.2%，但是公司2022H2毛利率相比2022H1仍然实现提升，主要因为公司规模效应强化，生产效率提升。
　　2022H2公司盈利能力提升：2022H2雅迪归母净利率为7.4%，同比+2.1pct。除毛利率提升外，公司费用率持续优化，2022H2公司销售/管理费用率同比-0.4pct/-0.7pct。我们认为，公司费用率下降主要因为收入规模不断扩大，固定费用有所摊薄。展望后续，公司费用率仍有望持续下行。
　　投资建议：公司为电动两轮车行业龙头，2022年销量规模突破1400万辆。公司收入端看点主要在于：1）国内市场份额持续提升；2）海外市场的逐步渗透和扩张。盈利能力方面：1）雅迪各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄；2）公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率。公司股权激励解锁目标为2023~2025年收入、业绩年增速均不得低于20%，反映了管理层对于长期增长的信心。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.90/1.14/1.41元，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。