公司披露2022年业绩：收入310.6亿元（YOY+15%）,净利润21.6亿元（YOY+58%）。业绩基本符合预期，另公司拟派股息每股0.4港元。
　　2022年：结构升级持续，渠道拓张蓄力
　　主业两轮车量价：产品结构升级带动的价增为22年增长核心。公司2022年电动两轮车总销量1401万台（YOY+1%），表现平稳符合预期；单车收入2217元（YOY+14%）,主要来自冠能等中高端系列占比进一步提升的带动；单车净利润154元（YOY+56%），结构改善下单车毛利提升形成拉动，未来展望费用缩窄下有进一步提升空间。
　　渠道情况看，公司维持拓店，单店指标仍相对良好。公司2022年末网点数量达到3.2万（YOY+14%），对应全年单店收入97万元（YOY+1%），单店销量438台。我们认为当前行业网点数量高速拓张挤占下，公司单店收入、销量在行业中仍处明显领先，有望持续通过拓店挤压其他品牌来换取份额提升；且疫情复苏下，公司店效有望进一步改善。
　　展望23年：钠电、出海打开新成长曲线
　　3月公司发布钠电池及钠电电自产品“极钠S9”，有望开启行业新一轮产品升级。公司发布的钠电池当前能量密度等性能优异，基本达到锂电水平；且快充为核心亮点，极钠S9可实现30min充满80%电量。我们认为钠电池有望更进一步打开高续航电自以及中高速电摩市场，实现行业的高质量扩容与升级。
　　出海预计进入相对加速期，新增量空间有望逐步打开。补贴政策下，东南亚地区摩托车“油改电”如火如荼，增量市场逐渐打开，当前疫情消退后，公司出海布设产能进度有望加速，中期成长可期。
　　公司此前在钠电、出海上有一定的前置的研发、管理费用投入，今年两项投入逐渐进入开花结果期，我们预计后续公司费率表现有望迎来环比优化。
　　投资建议：买入评级
　　公司为电动两轮车行业龙头。当前钠电池等持续创新带来产品升级空间，也进一步强化龙头的在产品上的领先α；目前行业内销集中度提升方向确定，外销东南亚增量空间打开，公司也通过股权激励提出CAGR20%的收入、利润成长目标，持续增长可期。预计公司23-24年利润26、32亿元，对应PE19、16x。我们认为当前估值仍有低估，给予买入评级。
　　风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、出海表现不计预期

研究报告全文：新篇章新成长雅迪控股2022年业绩点评雅迪控股1585HK家电证券研究报告公司点评2023年3月27日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1876港元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师邓欣2698731059376444506054027增长率yoy3915212020执业证书编号S0740518070004净利润百万元13692161264131734248电话021-20315125增长率yoy4358222034每股收益元045071086104139Emaildengxinrqlzqcomcn净资产收益率3439332929分析师姚玮PE367233191159118执业证书编号S0740522080001备注截至20230327收盘价Emailyaoweirqlzqcomcn投资要点公司披露2022年业绩收入3106亿元YOY15净利润216亿元YOY58业绩基本符合预期另公司拟派股息每股04港元基本状况TableProfit2022年结构升级持续渠道拓张蓄力总股本百万股3064主业两轮车量价产品结构升级带动的价增为22年增长核心公司2022年电动两轮流通股本百万股3064市价港元1876车总销量1401万台YOY1表现平稳符合预期单车收入2217元YOY14主市值亿港元54777要来自冠能等中高端系列占比进一步提升的带动单车净利润154元YOY56结流通市值亿港元54777构改善下单车毛利提升形成拉动未来展望费用缩窄下有进一步提升空间股价与行业TableQuotePic-市场走势对比渠道情况看公司维持拓店单店指标仍相对良好公司2022年末网点数量达到32万YOY14对应全年单店收入97万元YOY1单店销量438台我们认为当前行业网点数量高速拓张挤占下公司单店收入销量在行业中仍处明显领先有望持续通过拓店挤压其他品牌来换取份额提升且疫情复苏下公司店效有望进一步改善展望23年钠电出海打开新成长曲线3月公司发布钠电池及钠电电自产品极钠S9有望开启行业新一轮产品升级公司发布的钠电池当前能量密度等性能优异基本达到锂电水平且快充为核心亮点极公司持有该股票比例相关报告钠S9可实现30min充满80电量我们认为钠电池有望更进一步打开高续航电自以及中高速电摩市场实现行业的高质量扩容与升级雅迪控股如何看雅迪的出海预计进入相对加速期新增量空间有望逐步打开补贴政策下东南亚地区摩托202333车油改电如火如荼增量市场逐渐打开当前疫情消退后公司出海布设产能进电动两轮车先发优势与后起追赶度有望加速中期成长可期20221124公司此前在钠电出海上有一定的前置的研发管理费用投入今年两项投入逐渐进入开花结果期我们预计后续公司费率表现有望迎来环比优化投资建议买入评级公司为电动两轮车行业龙头当前钠电池等持续创新带来产品升级空间也进一步强化龙头的在产品上的领先目前行业内销集中度提升方向确定外销东南亚增量空间打开公司也通过股权激励提出CAGR20的收入利润成长目标持续增长可期预计公司23-24年利润2632亿元对应PE1916x我们认为当前估值仍有低估给予买入评级请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示产品升级不及预期行业竞争格局恶化出海表现不计预期盈利预测与估值-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物67835011987517887营业总收入31059376444506054027应收款项合计1056171324422651主营业务收入31059376444506054027存货1458155119282401其他营业收入0000其他流动资产8098114681245312187营业总支出0347984158149277流动资产合计17395197432669835126营业成本25445310193708444464固定资产净额3291345035843701营业开支0377944974813权益性投资102112123136营业利润0284634794750其他长期投资2006789119净利息支出0-65-65-65商誉及无形资产1934261422331915权益性投资损益0-15-15-15土地使用权089206287其他非经营性损益0-8-8-8其他非流动资产2031213322402349非经常项目前利润0288835214792非流动资产合计7558846584758507非经常项目损益0250250250资产总计24953282083517343633除税前利润2615313837715042应付账款及票据13593120971464817563所得税432471566756短期借贷及长期借贷当期到期部分1282128212821282少数股东损益22273238其他流动负债2645471958286988持续经营净利润2161264131744248流动负债合计17520180982175825833非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润2161264131734248其他非流动负债7908009001000优先股利及其他调整项0000非流动负债合计7908009001000归属普通股东净利润2161264131734248负债总计18310188982265826833EPS按最新股本摊薄071086104139归属母公司所有者权益664292831245716704少数股东权益0275997主要财务比率股东权益总计664393101251516801会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计24953282083517343633成长能力营业收入增长率152212197199现金流量表单位百万人民币归属普通股东净利润增长率578222202339会计年度2022E2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流3078142549337783毛利率181176177177净利润2161264131734248净利率70707079折旧和摊销450559697661ROE388332292291营运资本变动445-175910732878ROA9799100108其他非现金调整22-16-10-4偿债能力投资活动现金流-2056-1678-890-904资产负债率734670644615资本支出-1500-1700-750-750流动比率10111214长期投资减少-219123-33-42速动比率09101113少数股东权益增加-34000每股指标元其他长期资产的减少增加-303-101-107-112每股收益071086104139融资活动现金流-379-15198211133每股经营现金流100047161254借款增加1282000每股净资产217303407545股利分配-1226-1226-1320-1587估值比率普通股增加0000PE233191159118其他融资活动产生的现金流量净额-435-29321412720PB76544030来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分