钠电推出打开产品升级空间+海外布局顺畅，看好长期发展，维持“买入”评级
　　公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，我们看好降维打击清杂牌下公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长。同时看好公司超前同行布局东南亚市场，卡位新兴增长点的先发优势。我们维持盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润为21.23/28.30/34.07亿元，对应EPS 0.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为22.9/17.5/14.5倍。看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。
　　携手华宇开启2023钠电元年，极钠S9性能优异护航产品结构升级
　　3月17日雅迪·华宇举行钠电产品发布会，顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池。极钠1号具有高安全性/低温性能优异/倍率性能优等多重优势。基于钠离子电池优异特性，公司研发的一代钠电池两轮车极钠S9具有超长续航（超百公里）、超凡动力（爬坡提升20%）、快速充电（30min充满80%）、超高安全等特点。此外华宇新能源与浙江钠创、贝特瑞新材料公司等均签署了战略合作协议，另外华宇成立了华宇钠电公司专注于钠电池的持续研发。
　　未来钠电产品也将投放海外，助力海外市场布局
　　海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略。钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局。目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列，钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求。公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局，为未来钠电产品的开拓奠定基础。（1）产能端：预计于2023年底开工建设，2024年底投产，2024-2025预计实现成熟产线产能200万台；（3）销售渠道：越南目前专卖店大概100多个，网点约几百个。泰国和印尼采用和当地知名企业合作形式。
　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。
　　

研究报告全文：汽车摩托车及其他公司研雅迪控股01585HK钠电新品发布护航产品迭代升级究2023年03月20日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023317钠电推出打开产品升级空间海外布局顺畅看好长期发展维持买入评当前股价港元18120级公一年最高最低港元193409470司公司作为电动两轮车行业的龙头企业渠道布局研发实力产品迭代力均领先总市值亿港元55516信行业我们看好降维打击清杂牌下公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增息流通市值亿港元55516更长同时看好公司超前同行布局东南亚市场卡位新兴增长点的先发优势我们总股本亿股3064新维持盈利预测预计2022-2024公司归母净利润为212328303407亿元对应报流通港股亿股3064EPS070911元当前股价对应PE为229175145倍看好公司2023年在新告近3个月换手率152品迭代牵引下的业绩稳定增长维持买入评级携手华宇开启2023钠电元年极钠S9性能优异护航产品结构升级股价走势图3月17日雅迪华宇举行钠电产品发布会顺利推出极钠1号华宇第一代钠离雅迪控股恒生指数子电池极钠1号具有高安全性低温性能优异倍率性能优等多重优势基于钠120离子电池优异特性公司研发的一代钠电池两轮车极钠S9具有超长续航超百80公里超凡动力爬坡提升20快速充电30min充满80超高安全等40特点此外华宇新能源与浙江钠创贝特瑞新材料公司等均签署了战略合作协议0另外华宇成立了华宇钠电公司专注于钠电池的持续研发开-402022-032022-072022-11未来钠电产品也将投放海外助力海外市场布局源证海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略钠电数据来源聚源券池的研发及推出有望助力公司海外布局目前公司在海外东南亚市场应用较多是证石墨烯冠能系列钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求公司当前在券相关研究报告研海外市场积极推进产线及渠道布局为未来钠电产品的开拓奠定基础1产能股权激励设较高业绩增长目标彰究端预计于2023年底开工建设2024年底投产2024-2025预计实现成熟产线报显长期发展信心公司信息更新报产能200万台3销售渠道越南目前专卖店大概100多个网点约几百个告告-2023119泰国和印尼采用和当地知名企业合作形式电动两轮车龙头乘风而起扶摇直上港股公司首次覆盖报告风险提示终端需求大幅下滑行业竞争恶化产品推广不及预期-20221124财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1937726987327533969648112YOY618393213212212净利润百万元9571369212328303407YOY854430550333204毛利率159152179189189净利率4951657171ROE285339381359320EPS摊薄元0305070911PE倍496347229175145PB倍132105735340数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19公司信息更新报告目录1携手华宇开启2023钠电元年32钠电两轮车性能优异钠电池未来应用广泛43钠电产品助力海外布局54盈利预测与投资建议55风险提示6附财务预测摘要7图表目录图1钠电池超耐低温3图2钠电池具有超高倍率3图3极钠S9采用一体化核心四电系统4图4钠电池应用不止电动两轮车领域4图5公司海外产线推进顺利海外销量空间有望打开5表1同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出4表2钠电池未来发展方向更高安全更高体能量更长寿命4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29公司信息更新报告1携手华宇开启2023钠电元年极钠1号产品顺利发布四重优势打造核心竞争力3月17日雅迪华宇举行钠电产品发布会顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池相对于锂电池原材料匮乏我国储量不到1090依赖进口还有充电难充电慢低温里程的缩减等等用户痛点极钠1号具有明显优异的四重性能1原材料丰富钠离子电池正极材料钠元素储量丰富地壳274海洋15负级材料来源于椰壳竹子等可再生材料所以钠电池原材料不再受制于资源制约2高安全性材料相当稳定绝热环境下热试度测试表明相对于锂离子电池三元锂电和磷酸铁锂钠电自发热温度提高了30度以上发热速率下降50比相对安全的铁锂电池更加安全这为钠电的安全性提供了科学数据搁置安全电动车使用过程当中会搁置一段时间再通电会有短路的风险极钠1号可以较好避免这类问题100恢复能量防水安全极钠1号电池包提供了IT67级的防水特性电池在1米深的水下仍然能够保持电动科技3低温性能优异国标36972-2018要求电池包在零下20度静置16小时后低温放电容量大于初始容量的70公司研发的钠离子电池包具有更优异的低温特性超低温充放电特性该技术能够使电池在极低的温度下依然能够保持高容量例如在零下40度可以达到85的容量保持率零下20度保持率超90零下十度以上无明显容量衰减4倍率性能优支持3C以上的持续放电甚至5C6C都可以达到可实现超级快充最快10min充满80除以上特点外极钠1号还具有超高能量密度及超长使用寿命能量密度可达145whkg使用寿命在室温下1C循环3000次容量保持率大于7045下1C循环800次容量保持率70图1钠电池超耐低温图2钠电池具有超高倍率资料来源雅迪华宇极钠1号新品发布会资料来源雅迪华宇极钠1号新品发布会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39公司信息更新报告表1同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出电池类型成本循环次数单体质能密度低温性能零下20安全性能环保性能度容量保持度铅酸电池03元Wh考虑了300-500次30-50Whkg低于60良差电池回收锂电池磷酸铁锂04元Wh3000次-6000次150-190Whkg低于70良优锂电池三元锂07元Wh左右1000次-2000次180-280Whkg大于70一般优电钠电池080元Wh3000次145Whkg95良优石墨烯电池05元Wh800-1000次耐低温良优资料来源中国储能网新型储能资本开源证券研究所注钠电池及石墨烯电池性能参数主要参考雅迪控股研发的电池参数表2钠电池未来发展方向更高安全更高体能量更长寿命标题第一代第二代第三代比能量145Whkg180Whkg260Whkg寿命3000次5000次8000次本质安全固其他快充10min80超级快充5min充满80态电池资料来源雅迪华宇极钠1号新品发布会2钠电两轮车性能优异钠电池未来应用广泛公司研发的钠电池电动两轮车极钠S9即将量产上市极钠S9具有超长续航超凡动力快速充电超高安全等优异特性1超长续航基于电池特性智能调节电控输出自动跟随电机最佳效率点实现续航超百公里2超凡动力针对钠离子电池高倍率输出特性匹配高功率电机和电控系统爬坡动力提升203快速充电配置快充充电器可实现30分钟充满804超高安全电池安全设计整车实时监控目前公司钠电产品在两轮车的应用已完成测试对应的极钠S9产品有望于4月量产性能上续航历程可达200公里定位中高端产品毛利率预估20以上钠电池快出低温特性在工程机械里面如叉车及ADV等领域有望有较好的应用前景此外也可以应用在广大的动力储能工程机械等领域图3极钠S9采用一体化核心四电系统图4钠电池应用不止电动两轮车领域资料来源雅迪华宇极钠1号新品发布会资料来源雅迪华宇极钠1号新品发布会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49公司信息更新报告3钠电产品助力海外布局海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列800-1000次的循环使用寿命钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求我们在雅迪控股首发报告电动两轮车龙头乘风而起扶摇直上海外市场部分有深度分析东南亚市场是以油摩为主且在油摩高价格带的牵引下行业主流消费价格带高于国内钠电池车目前定价高于高内的中低端市场价格带但低于海外油摩的价格相对仍具有价格优势在东南亚主要国家推动电动两轮车发展政策刺激下我们看好钠电池两轮车在海外市场的发展公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局为未来钠电产品的开拓奠定基础1产能端2024-2025预计实现成熟产线产能200万台当前越南产线主要是组装产能产能50万台左右完整产线预计于2023年底开工建设建设资金已在2022年5月通过融资解决2024年底投产3销售渠道布局端越南销售渠道直接同工厂对接目前专卖店大概100多个网点约几百个泰国和印尼目前采用和当地知名企业合作形式图5公司海外产线推进顺利海外销量空间有望打开扩产完整产线目前越南拿地协议已签署预计2024年底可以投产部分产能释放100万台的销量120100100扩产组装产线产能50-60万台80组装产线60产能20-30万台4040201507020212022E2023E2024E海外销量万台资料来源公司公告开源证券研究所4盈利预测与投资建议站在当前时点我们认为市场对电动两轮车的预期应由此前的偏悲观转为偏乐观此前市场担忧电动两轮车行业2023年销量会下滑其次预期行业可能会出现激烈的价格战对此我们有以下判断1我们判断2023年行业销量依旧保持平稳增长的态势预计达到6000万台左右催化因素有二其一电动两轮车保有量全国第一的山东省在2022年换购进度缓慢导致截至2022年底并未实现非标车全面替换的目标在疫情放开下我们认为政府有精力来推行新国标换购同时在已超期的压力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59公司信息更新报告下执行力度也会较强换购背后的原因还是在于电动两轮车易出现交通事故非标车由于无牌照驾驶的强制要求导致事故发生时难以追责其二在疫情全面放开后大面积复工复产大批务工人员返城随之而来包括学生开学等短途交通出行需求有望增加进而带动电动两轮车的消费2关于价格战方面目前头部两轮车企业均提出2023年要持续提高中高端产品占比的目标且我们认为头部企业推出的特价车目的更多在于引流促腰部车型的成交在产品结构可控下我们总体看好头部企业单车利润在2023年稳中有升公司作为电动两轮车行业的龙头企业渠道布局研发实力产品迭代力均领先行业我们看好头部企业在降维打击清杂牌下在国内市场市占率稳步提升下的销量增长同时看好公司超前同行布局东南亚市场卡位新兴增长点的先发优势我们维持盈利预测预计2022-2024公司归母净利润为212328303407亿元对应EPS070911元当前股价对应PE为229175145倍看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长维持买入评级5风险提示终端需求大幅下滑行业竞争恶化产品推广不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2019A2020A2021E2022E2023E利润表百万元2019A2020A2021E2022E2023E流动资产1337415014220142757434578营业收入1937726987327533969648112现金3421607384291200418156营业成本1628722866268593215738974应收账款707796106012641559营业费用9351283151219042307存货6801194142015742001管理费用597818108013011562其他流动资产85666951111051273212862其他收入费用613844117814331733非流动资产26424394402042434396营业利润9451177212429023536固定资产及在建工程15002212225622682272净财务收入费用-16-66-34-36-38无形资产及其他长期资产11422182176419752124其他利润226265179178177资产总计1601619408260343181738974利润总额11871507233731163751流动负债1223614328191932243926496所得税227140218290349短期借款-0-0-0-0-0少数股东损益2-3-3-4-5应付账款1078612758171331991623582归母净利润9571369212328303407其他流动负债14501570206025232914EBITDA13911753250933183972非流动负债178568195244296扣非后净利润9571369212328303407长期借款-0-0-0-0-0EPS元032046069092111其他非流动负债178568195244296负债合计1241414896193882268326792主要财务比率2019A2020A2021E2022E2023E股本019019019019019成长能力储备386747976639913112185营业收入618393213212212归母所有者权益358945006637912912183营业利润1232245805367218少数股东权益1312951归属于母公司净利润854430550333204负债和股东权益总计1601619408260343181738974获利能力毛利率159152179189189净利率4951657171ROE285339381359320ROIC0000000000偿债能力现金流量表百万元2019A2020A2021E2022E2023E资产负债率775768745713687经营活动现金流74857458105701110913522净负债比率-09-12-12-13-15调整后净利润9571369212328303407流动比率1110111213折旧和摊销389414455501551速动比率0305050607营运资本变动-802-22121050-1047-442营运能力其他694178876942882510006总资产周转率1415141414投资活动现金流-13065-1923-1086-1037-992应收账款周转率302359353342341资本开支-1063-733-584-484-384应付账款周转率2223222122其他-12002-1190-502-553-608存货周转率294288251265269融资活动现金流5614-4955-2447-3213-4116每股指标元股权融资-1417-1404-2347-3113-4016每股收益最新摊薄0305070911银行借款6326-3495-100-100-100每股经营现金流最新摊薄0012161421其他705-56000每股净资产最新摊薄1215223040汇率变动对现金的影响-153338000估值比率现金净增加额-9106764703768608414PE496347229175145期末现金总额822115323223592921937634PB132105735340数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99