核心观点
　　雅迪旗下首款钠电池及配套车型发布，并宣布成立以钠离子电池为主要业务的新公司。对雅迪而言，在加快其高端电自产品占比提升的同时有望实现应用场景横向拓展，开启B端业务增量；对于行业而言，电摩产品有望依托钠电技术在保持性价比的前提下实现性能明显提升，从而加速替代油摩，显著带动市场空间扩容。
　　事件
　　2023年3月17日，雅迪携手旗下华宇新能源科技公司，发布了雅迪&华宇第一代钠离子电池及其配套车—雅迪极钠S9，同时宣布成立了现阶段以钠离子电池为主要业务的新公司。
　　简评
　　雅迪推出的一代钠离子电池及产品表现充分展现钠电池技术路线的性能优势。从雅迪所推出的一代钠离子电池本身表现来看，
　　1）快充表现方面，10分钟即可充电80%；
　　2）能量表现上来看，电池可持续保持3C大倍率放电；
　　3）冬季表现来看，零下40℃放电保持率还能超85%，零下20℃放电保持率超95%，电池包在零下10℃以上无明显容量衰减。
　　投资建议：雅迪是国内电动两轮车龙头品牌，销量、渠道等多维度均处于行业明显领先地位。近年来围绕上游核心三电部件持续打造产品差异化，海外市场亦在持续加紧布局，伴随公司各项布局在未来的持续兑现，有望持续拉动公司的显著增长。我们预测2022-2024年公司实现归母净利润21.35/26.21/32.68亿元，对应EPS为0.70/0.86/1.07元，当前股价对应PE分别为26.01/21.18/16.99倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险：当前公司营业成本中原材料占比仍然处于较高水平，包含铅、钢材、塑料、铜等在内的多种大宗商品价格若出现大幅波动将会给成本端带来显著冲击，从而可能会给公司盈利能力带来一定影响；
　　2）经济增长不及预期的风险：近年来在需求端消费持续升级的趋势下，以雅迪等为代表的两轮车行业整体在持续推进产品的中高端转型升级。然而，若经济增长不及预期，居民收入水平受到负面影响，需求端对于更高端产品接受力度或在一定程度上有所减弱，从而可能会减缓产品高端化趋势。
　　3）新品表现不及预期的风险：雅迪钠电车型未来批量上市后若市场表现不及预期，或给公司电自产品结构升级以及未来钠电车型的进一步放量带来负面影响。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评所属行业首款钠电车型发布两轮车未来雅迪控股1585HK将驶向钠里核心观点维持买入武超则雅迪旗下首款钠电池及配套车型发布并宣布成立以钠离子电池wuchaozecsccomcn为主要业务的新公司对雅迪而言在加快其高端电自产品占比010-85156318提升的同时有望实现应用场景横向拓展开启B端业务增量对编号于行业而言电摩产品有望依托钠电技术在保持性价比的前提下SACs1440513090003实现性能明显提升从而加速替代油摩显著带动市场空间扩容SFC编号BEM208马王杰事件mawangjiecsccomcnSAC编号S14405210700022023年3月17日雅迪携手旗下华宇新能源科技公司发布了雅迪华宇第一代钠离子电池及其配套车雅迪极钠S9同时宣发布日期2023年03月19日布成立了现阶段以钠离子电池为主要业务的新公司当前股价1812港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现雅迪推出的一代钠离子电池及产品表现充分展现钠电池技术路1个月3个月12个月线的性能优势从雅迪所推出的一代钠离子电池本身表现来看2379373938390410709109921快充表现方面10分钟即可充电8012月最高最低价港元1892983总股本万股306380002能量表现上来看电池可持续保持3C大倍率放电流通H股万股306380003冬季表现来看零下40放电保持率还能超85零下20总市值亿港元55516放电保持率超95电池包在零下10以上无明显容量衰减流通市值亿港元55516近3月日均成交量万78936重要财务指标主要股东202020212022E2023E2024E大为投资有限公司4568营业收入百万19360322696753323691639518214776470元股价表现119YoY6176392920032209208769净利润百万元9573913695021346426213332679419YoY85394304558722802467毛利率15871521174817441756-31净利率495507661665686202231820224182022518202261820227182022818202291820231182023218ROE26673043884593505202210182022111820221218雅迪控股恒生指数EPS摊薄元031045070086107PE倍57994054260121181699相关研究报告中信建投其他家电雅迪控股PB倍154712342301260862022-08-2158522H1业绩亮眼两轮车龙头迎8资料来源iFinD中信建投证券盈利拐点本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明雅迪控股港股公司简评报告雅迪一代钠离子电池及配套整车的发布对于雅迪自身及两轮车行业发展都具有深远影响一对于雅迪自身而言在拉动本身高端电自产品占比提升以外还需要看到其钠电产品在其他应用场景上的需求扩展1新国标政策之后由于电摩产品使用成本的相对提升按照机动车管理需要考取驾照等电自占比逐步走高而在原有技术路线下如果要满足新国标政策重量要求电自产品要达到较高的续航里程且具有较美观的外形结构件很大程度上只能选择锂电车型而近年来部分违规使用锂电产品所引发的安全事故又使得部分人群对于锂电产品心存顾虑极钠S9作为行业内首款落地得两轮钠电车型得益于钠电技术路线本身的优势冬季续航安全性等方面表现相较现有的高端锂电电自车型预计有明显改善尽管短期受限于量产规模等因素还难以取得较大价格优势但仍将在很大程度上打消原有部分人群对于长续航高端锂电电自车型在冬季续航充电尤其是安全性等方面的顾虑预计未来2-3年将成为拉动雅迪品牌高端电自产品占比进一步提升的重要抓手2雅迪华宇新设立钠离子电池公司拟投资11亿元建设05GWh规模钠离子电池量产线依托自研自建的钠电产能雅迪现有钠电产品有望将应用场景的进一步拓展应用至轻型电动车分布式储能以及工程机械领域等即在传统C端两轮车之外挖掘全新产品需求打造新的B端业务增量二对于两轮车行业而言核心影响则在于市场空间的打开1首先即是城市渗透率的进一步提升一方面与前述逻辑类似对于高线城市而言由于禁摩令的限制市区内所售全部为电自产品从这个角度出发钠电产品的高安全性将在一定程度上打消这部分人群对于锂电电自车型的顾虑从而拉动城市地区两轮车产品销售此外钠电产品的快充优势很大程度上解决了城市地区充电难的问题城市用户可大幅避免此前遇到的充电桩拥挤等问题也在一定程度上显著拉动城市人群对于两轮车产品的需求2未来通过替代传统油摩产品来拉动国内和东南亚市场扩容当前主流电摩产品尚难形成对于主流125CC摩托车的有效替代以雅迪主力电摩产品E9为例根据京东商城数据当前产品售价定位在7999元国内续航100km动力表现最高时速在70kmh左右均与传统100cc摩托产品较为接近但相较当前国内西南地区和东南亚市场主流125CC摩托性能表现仍有差距而且此级别配置下E9pro产品毛重已经接近140kg整体产品骑行体验方面仍有待改善未来伴随钠电池产品及相关配套车型的迭代升级和规模化量产在保证产品价格优势的前提下或带动电摩产品在性能接近主流125CC摩托的同时重量降至更低水平从而显著带动电摩产品对传统油摩的替代若电摩进一步替代油摩对于行业市场空间扩容的作用将会十分显著一方面国内以西南为主导的部分地区仍有较高油摩保有量根据公安部交通管理局披露的数据截至22年全国范围内摩托车保有量超8000万台21年纯油摩内销量即达到72774万台若未来借助钠电池产品电摩请参阅最后一页的重要声明1雅迪控股港股公司简评报告加速替代油摩国内市场容量有望再上台阶此外以东南亚为代表的出海市场空间也将进一步打开摩托车作为东南亚地区主要代步工具主要国家保有量均十分庞大根据搜狐网数据越南市场摩托车保有量近5000万泰国市场保有量达3000万印尼约6000万台马来西亚保有量超千万台若未来国内电摩产品借助钠电技术加速替代东南亚油摩产品电动两轮车产品整体市场空间亦将在未来得到大幅提升投资建议雅迪是国内电动两轮车龙头品牌销量渠道等多维度均处于行业明显领先地位近年来围绕上游核心三电部件持续打造产品差异化海外市场亦在持续加紧布局伴随公司各项布局在未来的持续兑现有望持续拉动公司的显著增长我们预测2022-2024年公司实现归母净利润213526213268亿元对应EPS为070086107元当前股价对应PE分别为260121181699倍维持买入评级风险分析1原材料价格波动的风险当前公司营业成本中原材料占比仍然处于较高水平包含铅钢材塑料铜等在内的多种大宗商品价格若出现大幅波动将会给成本端带来显著冲击从而可能会给公司盈利能力带来一定影响2经济增长不及预期的风险近年来在需求端消费持续升级的趋势下以雅迪等为代表的两轮车行业整体在持续推进产品的中高端转型升级然而若经济增长不及预期居民收入水平受到负面影响需求端对于更高端产品接受力度或在一定程度上有所减弱从而可能会减缓产品高端化趋势3新品表现不及预期的风险雅迪钠电车型未来批量上市后若市场表现不及预期或给公司电自产品结构升级以及未来钠电车型的进一步放量带来负面影响请参阅最后一页的重要声明2雅迪控股港股公司简评报告武超则分析师介绍中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队请参阅最后一页的重要声明3雅迪控股港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccom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