事件：根据公司公告，2023年1月17日公司董事会向263名公司雇员授出合共0.3355亿份购股权，以认购0.3355亿股本公司股本中每股面值0.00001美元的普通股股份，且各承授人在接纳购股权时必须支付1港元。行权价格为授出日期的收盘价，即每股股份16.14港元，行使期限为自授出起5年。公司层面的绩效表现目标为，按公司截至2022年12月31止年度的综合收入及纯利开始计算，2023-2025每年的综合收入及纯利的年度增长率均不得低于20%。
　　毛利率提升明显，公司持续强化自身优势：2022H1毛利率17.9%，同比+5.0pp，原因为产品价格的合理上涨以及电动两轮车产品结构的改善。H1公司单车价格为2234元，同比+18.0%；单车毛利382元，同比+17.1%。公司热门产品冠能2.0及3.0系列以及零跑系列销量占比持续提升，H1销量占比为41%，同比+9.0pp。后续公司将继续投资开发新车型，同时升级现有车型的性能，保持量价齐升的态势。
　　全面收购整合华宇新能源，配售股份募资拓展海外市场：公司于2021年底和2022年8月，分两次合计收购了华宇新能源科技有限公司的全部股份。华宇新能源是公司冠能系列产品石墨烯电池的主要供应商之一，收购整合后有助于确保公司在电动两轮车生产和开发领域的领先地位，并进一步扩大供应能力和降低成本。公司于2022年5月启动配售，预计募得资金净额7.28亿，用于拓展海外市场。公司将通过建设海外研发中心、工厂、分销网络以及潜在并购的方式拓展海外市场，打开全新增长空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为330.79、378.66、433.50亿元，归母净利润分别为19.18、23.12、26.12亿元，对应EPS分别为0.63、0.75、0.85元，对应PE分别23.6、19.5、17.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新产品销售不及预期；宏观经济下行风险。

研究报告全文：雅迪控股摩托车及其他公司点评HK158520230118股权激励提振信心持续强化自身优势证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件根据公司公告2023年1月17日公司董事会向263名公司雇员授出基本数据2023-01-18合共03355亿份购股权以认购03355亿股本公司股本中每股面值000001收盘价元170600流通股本亿股306380美元的普通股股份且各承授人在接纳购股权时必须支付1港元行权价格为每股净资产元18048授出日期的收盘价即每股股份1614港元行使期限为自授出起5年公司总股本亿股306380层面的绩效表现目标为按公司截至2022年12月31止年度的综合收入及纯最近12月市场表现利开始计算2023-2025每年的综合收入及纯利的年度增长率均不得低于20恒生指数雅迪控股1585HK毛利率提升明显公司持续强化自身优势2022H1毛利率179同比5050pp原因为产品价格的合理上涨以及电动两轮车产品结构的改善H1公3010司单车价格为2234元同比180单车毛利382元同比171公司热-10门产品冠能20及30系列以及零跑系列销量占比持续提升H1销量占比为-30-5041同比90pp后续公司将继续投资开发新车型同时升级现有车型的性能保持量价齐升的态势20220118202202182022031820220418202205182022061820220718202208182022091820221018202211182022121820230118全面收购整合华宇新能源配售股份募资拓展海外市场公司于2021分析师邢重阳年底和2022年8月分两次合计收购了华宇新能源科技有限公司的全部股SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom份华宇新能源是公司冠能系列产品石墨烯电池的主要供应商之一收购整合后有助于确保公司在电动两轮车生产和开发领域的领先地位并进一步扩大分析师李渤供应能力和降低成本公司于2022年5月启动配售预计募得资金净额SAC证书编号S0160521050001liboctseccom728亿用于拓展海外市场公司将通过建设海外研发中心工厂分销网络以及潜在并购的方式拓展海外市场打开全新增长空间联系人于朔yushuoctseccom投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为330793786643350亿元归母净利润分别为191823122612亿元对应EPS分别为063075085元对应PE分别236195173倍维持增持评级相关报告1H1业绩同比大幅增长产品结构风险提示行业竞争加剧风险新产品销售不及预期宏观经济下行风险升级提振盈利2022-08-28盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元19360322696753330786437865874335013收入增长率618393227145145归母净利润百万元95739136950191833231187261188净利润增长率854430401205130EPS元股031045063075085PE425297236195173ROE267304288277255PB11390685444数据来源iFind数据财通证券研究所注汇率为港币兑人民币中间价请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业额193603269675330786378659433501收益率销售成本162871228660277861316559362407销售毛利率159152160164164其他费用0000000000费用营业额111110103104104销售费用934912829148851704019508EBITMargin6256677270管理费用1202716616191862196225143EBITDAMargin7368828582财务费用46153151555416销售净利率5051586160其他经营损益0000000000资产获利率投资收益-24-150000000ROE267304288277255营业利润928711267187042254426028ROA6071666967其他非经营损益25813803331039903950ROIC1640-509-286-448-382税前利润1186815070220142653429978增长率所得税22751403286234493897营业额增长率618393227145145税后利润959313666191522308426081EBIT增长率967278456222122归属于非控股股东利润19-29-31-35-38EBITDA增长率806299486181103归属于母公司股东利润957413695191832311926119税后利润增长率844425401205130资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E总资产增长率4902125081521537529490661127861164936207323归属于母公司股东权146254479253228货币资金益增长率应收账款37713926542962147115经营营运资本增长率-2203-1123184-133-145预付款项按金及其他27903219650874508529应收款项资本结构其他应收款0000000000资产负债率775767772752737存货680211942146891673519159净负债率-2090-2009-1588-1712-1808其他流动资产450804039699392108175118236投资资本总资产-127-295-153-179-201流动资产总计133738150145253879303510360362带息债务总负债0000978777长期股权投资31630630630630流动比率109105128134139固定资产1499822116186511518611722速动比率067095090096101在建工程0000000000股利支付率276331271271271无形资产54989754812865024877收益留存率724669729729729长期待摊费用0000000000资产管理效率其他非流动资产589911433114331143311433净资产周转率539599497454423非流动资产合计2642643933388433375228662总资产周转率121139113112111资产总计160164194078292722337262389024固定资产周转率12911219177424933698短期借款0000000000应收账款周转率51336869609360936093应付账款107860127582177244201929231175存货周转率23941915189218921892其他流动负债1449915697211502417727678资本支出收入305378000000000负债和权益合计160164194078292722337262389024业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEBIT119133152227221648270882303936税后经营利润752610354162721961322644EBITDA141154183408272553321786354840折旧与摊销22023118509050905090NOPLAT75435103560164037200954230059财务费用46153151555416税后利润95739136950191833231187261188其他经营资金1240223305-114201515518283EPS031045063075085经营性现金净流量2217536930100944041346433BPS117147217272334投资性现金净流量-10360-8243288034713437PE425297212176156筹资性现金净流量-3587-207424226-6810-7483PB11390614940现金流量净额822826612372003707442387PS2115121109EVEBIT-472-672-455-491-560EVEBITDA-398-557-370-414-479EVNOPLAT-745-987-614-662-739EVIC276179225221218ROIC-WACC16314-5179-2955-4601-3953股息率056096110133150资料来源iFinD数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3