3月17日，雅迪发布业内首款两轮车用钠电池及钠电池两轮车，是钠离子电池在两轮车商用落地的一大里程碑。雅迪的钠电池比此前使用的锂电池安全性更高，并具有更佳的快充及耐低温性能，有望打动更多潜在国内市场消费者，并助力海外市场拓展。此次雅迪自研自产钠电池的商业化落地，是其后向一体化战略的又一标志，我们认为长期看，更强的供应链一体化能力是在电动两轮车行业获得持续高盈利能力的保障。我们维持目标价23.00港元，维持“买入”评级。
　　▍雅迪发布首款钠电池两轮车，钠电池自研自产，电池与整车高度融合，再次引领行业能源方式变革。3月17日，雅迪发布“极钠1号”两轮车用钠电池，并发布了业内第一款可以量产的钠电两轮车“极钠S9”。这是雅迪2020年在行业内首先大规模应用石墨烯铅酸电池之后，再次引领能源方式的变革。“极钠S9”针对钠电池优化了电机和电池管理系统，实现车与电池的高度匹配。发布会介绍“极钠S9”整车完成度高，已经完成各类测试，在今年可以实现大规模量产交付。同时，“极钠1号”具备模块化和平台化能力，预计将会应用在雅迪更多两轮车车型中。我们认为雅迪在钠电池两轮车商用化上具有领先优势。
　　▍钠电池在两轮车领域应用有诸多契合的优秀特质，不止于价格因素。“极钠1号”实用化的超快充、耐高低温性能有望成为打动消费者的亮点。钠电池有相对于铅酸和锂电池更好的平衡性。根据发布会材料，“极钠1号”：1）实用化的超快充技术：在专用充电桩10分钟充满80%，家用充电桩30分钟充满80%的快充，将原本在两轮车领域只能应用于锂电高端豪华电动摩托车的快充技术扩展至普通电动自行车。2）高安全性能：凭借在电芯和模组的六重安全防护以及钠电池本身特质很大程度上解决易燃易爆问题。3）耐低温：“极钠1号”在零下40度环境仍有85%的容量保持率。4）较高能量密度：145毫安时/克的能量密度接近于相同规格磷酸铁锂电池的表现。我们认为这些核心亮点将会打动原本锂电和铅酸不能覆盖的消费人群，扩大两轮车潜在消费人群的范围。
　　▍钠电池是雅迪后向一体化的重要里程碑，看好雅迪通过后向一体化进一步筑高壁垒，并加速出海。雅迪对于上游的探索起源于自研石墨烯铅酸电池，此后雅迪不断增强在电池、电机等领域自研自产能力。此次雅迪通过子公司华宇钠电实现钠电池的自研自产，并且和新发布的钠电整车高度融合，在成本可控、技术可靠的背景下，实现研发驱动产品升级，并且进一步强化在消费者心中科技感的认知。我们认为，雅迪在未来还会有一系列后向一体化举动，不断巩固自身的产品、供应链、品牌竞争力。同时，钠电池在海外建厂环保压力小，政策壁垒较低，更契合当地消费者在“油换电”趋势下对电池性能的诉求。我们也看好中期内，钠电池凭借优秀的成本性能平衡性以及环保优势助力海外拓展。
　　▍风险因素：钠电池研发进度不及预期；钠电池降本节奏不及预期；钠电池两轮车在应用中发现重大问题；两轮车需求下滑。
　　▍投资策略：我们认为雅迪作为国内两轮车龙头，已具有优质品牌形象、充分渠道布局、高效运营能力。而雅迪此次通过自研自产钠电池，短期内完成研发驱动能源方式创新，助力其电动两轮车产品升级，切入更广的消费客群，打开需求向上空间。中期，钠电池有望凭借其更契合当地消费者在“油换电”趋势下对电池性能的诉求，拓展东南亚的潜在市场。长期看，自产自研钠电池是雅迪后向一体化的又一重要里程碑，成功完成从OEM向ODM、OBM升级后，雅迪正在越发清晰地向两轮车全链路龙头转型，后向一体化将会持续为雅迪赋能，提升盈利能力，巩固两轮车龙头地位。我们维持雅迪23.00港元目标价，维持“买入”评级

研究报告全文：发布两轮车用钠电池再次引领能源变革雅迪控股01585HK钠电池发布会事件点评2023320中信证券研究部核心观点3月17日雅迪发布业内首款两轮车用钠电池及钠电池两轮车是钠离子电池在两轮车商用落地的一大里程碑雅迪的钠电池比此前使用的锂电池安全性更高并具有更佳的快充及耐低温性能有望打动更多潜在国内市场消费者并助力海外市场拓展此次雅迪自研自产钠电池的商业化落地是其后向一体化战略的又一标志我们认为长期看更强的供应链一体化能力是在电动两轮车行业获得持续高盈利能力的保障我们维持目标价2300港元维持买入尹欣驰评级汽车及零部件行业首席分析师雅迪发布首款钠电池两轮车钠电池自研自产电池与整车高度融合再次引S1010519040002领行业能源方式变革3月17日雅迪发布极钠1号两轮车用钠电池并发布了业内第一款可以量产的钠电两轮车极钠S9这是雅迪2020年在行业内首先大规模应用石墨烯铅酸电池之后再次引领能源方式的变革极钠S9针对钠电池优化了电机和电池管理系统实现车与电池的高度匹配发布会介绍极钠S9整车完成度高已经完成各类测试在今年可以实现大规模量产交付同时极钠1号具备模块化和平台化能力预计将会应用在雅迪更多两轮车车型中我们认为雅迪在钠电池两轮车商用化上具有领先优势李景涛钠电池在两轮车领域应用有诸多契合的优秀特质不止于价格因素极钠1汽车及零部件行业号实用化的超快充耐高低温性能有望成为打动消费者的亮点钠电池有相联席首席分析师对于铅酸和锂电池更好的平衡性根据发布会材料极钠1号1实用化S1010520120003的超快充技术在专用充电桩10分钟充满80家用充电桩30分钟充满80的快充将原本在两轮车领域只能应用于锂电高端豪华电动摩托车的快充技术扩展至普通电动自行车2高安全性能凭借在电芯和模组的六重安全防护以及钠电池本身特质很大程度上解决易燃易爆问题3耐低温极钠1号在零下40度环境仍有85的容量保持率4较高能量密度145毫安时克的能量密度接近于相同规格磷酸铁锂电池的表现我们认为这些核心亮点将会打动原本锂电和铅酸不能覆盖的消费人群扩大两轮车潜在消费人群的范围李子俊汽车及零部件钠电池是雅迪后向一体化的重要里程碑看好雅迪通过后向一体化进一步筑高分析师壁垒并加速出海雅迪对于上游的探索起源于自研石墨烯铅酸电池此后雅S1010521080002迪不断增强在电池电机等领域自研自产能力此次雅迪通过子公司华宇钠电实现钠电池的自研自产并且和新发布的钠电整车高度融合在成本可控技术可靠的背景下实现研发驱动产品升级并且进一步强化在消费者心中科技感的认知我们认为雅迪在未来还会有一系列后向一体化举动不断巩固自身的产品供应链品牌竞争力同时钠电池在海外建厂环保压力小政策壁垒较低更契合当地消费者在油换电趋势下对电池性能的诉求我们也看好中期内钠电池凭借优秀的成本性能平衡性以及环保优势助力海外拓展武平乐风险因素钠电池研发进度不及预期钠电池降本节奏不及预期钠电池两轮汽车及零部件分析师车在应用中发现重大问题两轮车需求下滑S1010522080002投资策略我们认为雅迪作为国内两轮车龙头已具有优质品牌形象充分渠道布局高效运营能力而雅迪此次通过自研自产钠电池短期内完成研发驱动能源方式创新助力其电动两轮车产品升级切入更广的消费客群打开需求向上空间中期钠电池有望凭借其更契合当地消费者在油换电趋势下对电池性能的诉求拓展东南亚的潜在市场长期看自产自研钠电池是雅迪后向一体化的又一重要里程碑成功完成从OEM向ODMOBM升级后雅迪正在越发清晰地向两轮车全链路龙头转型后向一体化将会持续为雅迪赋能简志鑫提升盈利能力巩固两轮车龙头地位我们维持雅迪2300港元目标价维持汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320分析师买入评级S1010522090004项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1936026968326324006546097营业收入百万港元2167431966375074605152985营业收入增长率YoY618393210228151净利润百万元9571369210626593234净利润百万港元10721623242130563718净利润增长率YoY854430538263216董军韬每股收益EPS基本元031045069087106汽车及零部件每股收益EPS基本港035053079100121分析师元S1010522090003每股净资产元117147217269331每股净资产港元131174249310381毛利率159152178182185净利率4951656670净资产收益率ROE267304317322318PE380251168133110PB10176534335PS1913110908EVEBITDA350269180144119资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价雅迪控股01585HK评级买入维持当前价1812港元目标价2300港元总股本3064百万股港股流通股本3064百万股总市值555亿港元近三月日均成交额133百万港元52周最高最低价1892983港元近1月绝对涨幅621近6月绝对涨幅2851近12月绝对涨幅8423请务必阅读正文之后的免责条款和声明2雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320目录雅迪发布第一代钠电产品成为钠电产业化先锋5钠电池正在成熟具备在两轮车领域的渗透可能7钠电池正在带来两轮车行业格局变化的机遇9风险提示11投资策略11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320插图目录图1华宇新能源签署多项合作5图2雅迪及华宇未来的钠电技术规划5图3雅迪极钠1号拥有超高充放电倍率5图4雅迪极钠1号低温下容量保持率高5图5雅迪极钠1号发生热失控的温度更高6图6雅迪极钠1号模组搭载自灭火技术6图7雅迪发布首款钠电配套整车极钠S96图8雅迪为极钠S9打造高适配四电系统6图9钠电池能量密度已接近锂电池7图10钠电池45高温下容量保持率高7图112016-2022年中国两轮车头部企业市场份额变化9图122013-2019年中国两轮车厂商数量9图132022年代表性售价2000元的铅酸电池两轮车成本构成9图142022年OEM龙头单车成本毛利结构9图15产品-供应链良性循环10图162018-2021年雅迪及电池龙头研发费用10表格目录表1锂电池和钠电池的关键参数比较7表2钠电池热失控温度更高过程时间更长8表3钠电池与锂电池主要材料成本测算8请务必阅读正文之后的免责条款和声明4雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320雅迪发布第一代钠电产品成为钠电产业化先锋雅迪成立钠电新公司发布第一代钠电产品提出两轮车能源新方案2023年3月17日雅迪携手旗下华宇新能源宣布成立新公司华宇钠电落地杭州青山湖同时发布第一代钠离子电池极钠1号及可量产配套整车雅迪极钠S9发布会上华宇新能源与浙江大学贝特瑞进行技术合作签约为钠电的技术开发和工艺优化持续赋能图1华宇新能源签署多项合作图2雅迪及华宇未来的钠电技术规划资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部极钠1号拥有高能量密度长寿命超高倍率超耐低温等优异性能更好解决用户痛点华宇的钠电正极材料采用层状氧化物正极材料和电解液均由钠创新能源提供双方合作紧密极钠1号电芯能量密度145Whkg电池整包可达110Whkg常温循环寿命超3000次华宇在电极技术上引入超快离子导体降低离子穿梭能垒使电池性能处于行业领先地位极钠1号负极采用硬碳可搭载超级快充技术实现5C6C等高倍率充电10分钟即可充电80缩短用户等待时间缓解充电焦虑也可实现3C以上高倍率持续放电提供更强动力极钠1号在-20下容量保持率超95能更好满足北方寒冷环境下消费者的使用需求图3雅迪极钠1号拥有超高充放电倍率图4雅迪极钠1号低温下容量保持率高恒流充入比放电保持率10080604020005C10C20C30C40C50C60C资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320雅迪极钠1号采用电芯模组双重安全设计相比锂电池更加安全可靠经华宇新能源测试极钠1号热失控的自发生温度比锂电池高30以上发热速度下降近50钠电池负极采用铝箔可避免过放电时析铜短路的风险过放电至0V也能完整恢复电池容量模组方面EMS系统可对电芯精准管理达到IP67防水等级可满足1m深度防水搭载自灭火技术应对特殊状况图5雅迪极钠1号发生热失控的温度更高图6雅迪极钠1号模组搭载自灭火技术资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部雅迪打造一体化核心四电系统助力钠电在两轮整车上实现应用以高倍率钠电池极钠1号为核心结合高功率定制化电机和智能电控雅迪极钠S9可以实现超百公里长续航爬坡动力提升20极钠S9也适配快充技术30分钟可充电80目前极钠S9是行业内第一款可量产的钠电两轮车随着下半年雅迪将钠电池批量装车有望率先打开市场带动钠电在动力电池领域渗透率的提升开启钠电产业化新时代图7雅迪发布首款钠电配套整车极钠S9图8雅迪为极钠S9打造高适配四电系统资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320钠电池正在成熟具备在两轮车领域的渗透可能钠离子电池的工作原理与锂电池相似主要依靠钠离子在正负极之间移动来实现充放电在放电时钠离子从负极脱离通过电解液穿过隔膜最后嵌入正极充电过程与放电过程相反从工作原理上看钠电池和锂电池都属于摇椅式电池表1锂电池和钠电池的关键参数比较参数类别钠电池锂电池三条主流路线正极氧化层倾向于单晶电两条主流路线高镍三元技术壁垒高磷酸正极极制造商掌握前驱体工艺并形成高壁垒铁锂安全领先磷酸锰铁锂即将迎来突破负极硬碳制备工艺要求高是量产的关键瓶颈主要是石墨人造石墨技术要求高电解液六氟磷酸钠与锂电池类似量产难度低六氟磷酸锂量产难度低膈膜相比锂电池变化不大一般采用高强度薄膜化的聚烯烃多孔膜添加剂成膜添加剂可显著提升循环性能包括成膜导电阻燃防溢保护添加剂等集流体主要采用铝箔作为集流体负极用铜箔正极用铝箔投资成本每GWh产能投资与锂电池接近锂电池每GWh产能投资25亿元毛利率预计中期内毛利率高于锂电池15-30循环寿命约4000次可达5000-6000次安全性热失控温度高于锂电池更安全易发生热失控产品良率制备工艺尚不成熟生产效率低良率低90以上适用场景两轮车A00级车储能各类场景资料来源GGII中信证券研究部钠电池受益于独特的材料体系能量密度已接近锂电池在极端温度下有更好的性能表现据钠创新能源的研究铁锰钠层状正极的钠电池理论能量密度可以达到300Whkg目前做到的150-180Whkg也已经接近锂电池钠离子半径比锂离子大019A设计正极材料体系时离子通道空间更大能够有效解决低温下通道内电解液的结冰问题使钠电池低温性能显著优于锂电池-20下容量保持率比磷酸铁锂电池高出20更稳定的结构也使得钠电池的高温性能更好45炎热条件下1C循环800次后容量保持率仍有70钠电池能更好应对极端温度的挑战解决冬天北方用户和夏季南方用户的痛点图9钠电池能量密度已接近锂电池单位Whkg图10钠电池45高温下容量保持率高350300250200150100钠电池目前锂电池钠电池理论资料来源CBIA雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320钠电池发生热失控可能性更低安全性优于锂电池由于电池材料的不同钠电池有更高内阻在短路情况下瞬间发热量更少温度升高需要更长时间钠电池材料稳定性也高于锂电池使得钠电池热失控的自发生温度更高能通过过充放针刺挤压等安全性测试安全性表现好于锂电池表2钠电池热失控温度更高过程时间更长热失控特征参数材料体系T1t1minT2t2min磷酸铁锂969919151800835415三元锂电8848108975139421631钠电池1312630188818137366788资料来源雅迪华宇钠电发布会中信证券研究部在电池材料上钠电池的成本优势明显正极方面钠电池使用的碳酸钠价格不到3000元吨若使用层状氧化物体系钠电正极价格要比磷酸铁锂电池便宜一半以上负极方面钠电池采用硬软碳目前价格分别为8万元吨和5万元吨未来预计可降至4万元吨和2万元吨甚至更低电解液溶质方面钠电池使用六氟磷酸钠具有更高的离子导电性所以用量比锂电池中六氟磷酸锂低量产后成本优势明显集流体方面钠电池正负电极都使用铝箔而非价格较高的铜箔降本超60我们测算目前钠电池成本约为08-09元Wh其中材料成本为05元Wh随着生产工艺和配套产业链成熟我们预计钠电池材料成本有望降至025-033元Wh表3钠电池与锂电池主要材料成本测算钠离子电池三元锂电池正极材料铜锰铁钠氧化物普鲁士蓝白镍铁基层状氧化物NCM523电压平台V32323236比容量mAhg100140140160单位正极用量吨GWh3125223222321736正极材料价格万元吨34635正极材料成本亿元GWh090089134608负极材料煤基无定形碳无定形碳无定形碳石墨比容量mAhg220400400360单位负极用量吨GWh1420781781772负极材料价格万元吨2886负极材料成本亿元GWh021063063046电解液材料成本亿元GWh072072072072隔膜材料成本亿元GWh030030030030集流体铜箔用量吨GWh000622集流体铝箔用量吨GWh800800800400铜箔价格万元吨12121212铝箔价格万元吨4444集流体成本亿元GWh032032032091电池主要材料成本元Wh025029033085资料来源钠离子电池科学与技术胡勇胜陆雅翔陈立泉钠离子电池机遇与挑战曹余良中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320钠电池正在带来两轮车行业格局变化的机遇自2019年新国标实施以来电动两轮车行业集中度不断提升行业早期中国制造技术相对成熟而大多数消费者对两轮车的性能没有太高要求因此长期以来两轮车行业充斥着小型制造企业竞争格局相对分散2019年新国标实施后雅迪爱玛等头部车厂拥有更强的品牌形象渠道管理能力产品技术储备有能力引领行业供给革新因此在竞争中占据优势夺取市场份额图112016-2022年中国两轮车头部企业市场份额变化图122013-2019年中国两轮车厂商数量单位个雅迪爱玛台铃2500小刀小牛九号公司200035301500252010001510500500201620172018201920202021202220132015201620172019资料来源iResearch中信证券研究部测算资料来源iResearch中信证券研究部测算两轮车的上游零部件主要是电池电机和控制系统其中电池成本占比最高两轮车电机电控技术已非常成熟电池成本占比相对高性能端电池对两轮车的续航能力和安全性有直接影响成本端电池成本占比高达38电池单车成本升高会侵蚀了OEM的毛利因此OEM对电池供应的把控至关重要图132022年代表性售价2000元的铅酸电池两轮车成本构成图142022年OEM龙头单车成本毛利结构14原材料成本电池制造费用制造商毛利经销商毛利838雅迪经济车型11雅迪中端车型小牛1416爱玛电池电机灯具车架控制器其他020406080100资料来源中信证券研究部测算资料来源中信证券研究部测算OEM推进后向一体化保供和研发能力迅速提升从零部件组装厂一跃成为品牌所有者OEM为突破价格竞争的低盈利模式势必推进后向一体化2021年底雅迪收购南都华宇和长兴南都全面掌握已投入多年的石墨烯电池技术确保了电池供应的稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明9雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320同时也有望将其转化为新的利润增长点长期看OEM整合上游核心零部件有助于扩大在产业链中的溢价空间产品端和供应链端的双循环相辅相成预计将推动行业从量增到利增缓解新能源在两轮车行业快速渗透带来的价格压力图15产品-供应链良性循环资料来源中信证券研究部雅迪积累了一定的电池研发经验也具备营收实力以支撑在钠电池方向进行更多拓展雅迪在石墨烯电池领域已经积累了一定的电池研发和制造经验并且随着雅迪营收和经营规模的扩大能够为研发提供更充足的资金支持推进公司的后向一体化战略2018-2021年雅迪与其他OEM的研发费用迅速拉开差距同时缩小了与两轮车传统的电池龙头的研发费用差距图162018-2021年雅迪及电池龙头研发费用单位百万元雅迪天能超威160014001200100080060040020002018201920202021资料来源各公司公告中信证券研究部我们认为钠电池优秀的成本与安全性能将助力中国两轮车出海东南亚两轮车市场空间广阔电动化率目前仍较低根据国家统计局相关资料仅印尼泰国越南三国摩托车累计年销量超过1000万辆但是目前东南亚两轮车市场以燃油摩托车为主导以越南为例根据越南统计局数据越南电动两轮车渗透率不到10钠电池高安全性低成本和接近锂电池的能量密度使得钠电池有望成为雅迪开拓东请务必阅读正文之后的免责条款和声明10雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320南亚市场的助推器崎岖多山的地形和相对较低的人均收入使得摩托车成为在东南亚最受欢迎的出行方式当地油摩消费习惯浓厚在产品消费结构上东南亚市场以125cc燃油摩托车为主当地用户在消费习惯上存在对强劲动力的偏好要想实现电动两轮车对燃油摩托车的替代需要电动产品能够提供接近甚至超过燃油摩托车的动力钠电池的高倍率放电能够满足高功率电机需要同时钠电池在提供与锂电池续航能力接近的情况下有着更好的成本优势和安全性能相比传统铅酸电池也更符合环保要求我们认为钠电池有望成为雅迪等OEM降本出海的新选择助力打开东南亚电动两轮车市场风险提示钠电池研发进度不及预期钠电池尽管已经发布但是尚未大批量交付仍存在雅迪在后续研发过程中遇阻导致交付进度不及预期的风险钠电池降本节奏不及预期钠电池业内尚未大规模量产存在量产时无法有效降本的风险导致钠电池需求下滑钠电池两轮车在应用中发现重大问题如果钠电池在批量应用于两轮车之后发生重大安全事故被发现存在安全隐患会导致雅迪钠电池两轮车需求不及预期以及销量下滑两轮车需求下滑如果中国经济复苏节奏低于预期有可能导致人们消费能力不及预期带来两轮车总体需求下滑的风险进而影响雅迪的业绩投资策略我们认为雅迪作为国内两轮车龙头已具有优质品牌形象充分渠道布局高效运营能力而雅迪此次通过自研自产钠电池短期内完成研发驱动能源方式创新助力其电动两轮车产品升级切入更广的消费客群打开需求向上空间中期钠电池有望凭借其更契合当地消费者在油换电趋势下对电池性能的诉求拓展东南亚的潜在市场长期看自产自研钠电池是雅迪后向一体化的又一重要里程碑成功完成从OEM向ODMOBM升级后雅迪正在越发清晰地向两轮车全链路龙头转型预计后向一体化将会持续为雅迪赋能提升盈利能力巩固两轮车龙头地位因此我们维持原有盈利预测和估值水平维持2023年23倍PE估值维持目标价2300港元再次重申买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1936026968326324006546097货币资金34216073122731686220550营业成本1628722866268233277337569存货6801194144516521994毛利30734101580872928528应收及预付款707796124213901571销售费用9351283152118632143其他流动资产85666951705171517251管理费用597818104412741429流动资产1337415014220112705531366研发费用605844117514421567物业厂房及设备15002212227324192642融资收入净额515214463联营及合营公司-----销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产5748484848用其他长期资产10862134255229323255原材料00000非流动资产26434393487353995944折旧和摊销00000资产总计1601619408268843245337311租赁费00000短期借款-----其他收益258380430460480应付款及应计费1078612758174392089523495投资收益215000用营业利润11941537249931723868合同负债364134393478445利润总额11871507247831283805其他流动负债10861435182622482635所得税费用227140372469571流动负债1223614328196582362126574税后利润9591367210626593234长期借款-----少数股东损益23000其他长期负债178568568568568归属于母公司股非流动性负债1785685685685689571369210626593234东的净利润负债合计1241414895202252418927142核心净利润00000归属于母公司所358945006646825210156有者权益合计EBITDA14121834273734264145少数股东权益1312121212股东权益合计360345126659826410169负债股东权益总1601619408268843245337311计夹层权益-----负债所有者权益1601619408268843245337311和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润9591367210626593234营业收入618393210228151折旧和摊销220312239254277营业利润971288625270219营运资金的变化11272387453435082329核心净利润其他经营现金流-89-372214463归母净利润854430538263216经营现金流合计22183693689964655904利润率资本支出-732-1409-400-400-400毛利率159152178182185其他投资现金流-304584-318-380-423EBITMargin6256777984投资现金流合计-1036-824-718-780-823EBITDA7368848690权益变动-170-16726--Margin负债变动76260---净利率4951656670股息支出-264-454-686-1053-1330核心净利润率0000000000其他融资现金流-2-21-44-63回报率融资现金流合计-359-20719-1097-1393净资产收益率267304317322318现金及现金等价7842652620045883688总资产收益率6071788287物净增加额其他期初现金及现金2637342160731227316862资产负债率等价物775767752745727期末现金及现金所得税率1929315015015034216073122731686220550等价物股利支付率500501500500500请务必阅读正文之后的免责条款和声明12雅迪控股钠电池发布会事件点评01585HK2023320费用率销售费用率4848474747管理费用率3130323231研发费用率3131363634财务费用率0001010101资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15