事件：3月17日，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司，发布雅迪华宇第一代钠离子电池——“极钠1号”，并成立以钠离子电池为主要业务的新公司。“极钠一号”，匹配车型S9，主打快充、安全和使用寿命长，其中快充可以做到10min充满80%，使用寿命可以做到电芯循环寿命3000次（3年换新）。我们认为此次钠电发布，对雅迪两轮车业务和雅迪华宇电池业务均有重大战略意义。
　　电动两轮车业务：行业总量有望高质量扩容
　　借助钠电池高能量密度和低成本优势，预计50-150cc小排量油摩有望被电摩逐步迭代，二者产品性能可以做到相近，但电摩将更具性价比。根据中国摩托车商会，22年50-150cc燃油摩托车合计产量992万，过去3年内销平均比例为59%；参考该比例，我们认为预计国内50-150cc油摩也即约600万辆或可被钠电电摩迭代，并且该价格带电摩盈利能力可参考当前中高端车型。
　　雅迪华宇电池业务，第二成长曲线开启
　　雅迪华宇在钠电池业务端拟投资1.1亿元，建设0.5GWh规模钠离子电池量产线，目前已完成各项验证测试，生产线建成投用后，预计能够实现年销售产值3-5亿元，发布钠电池是在原本铅酸电池业务之上的新增量，有望使得雅迪华宇开启第二成长曲线。根据雅迪科技产品技术研究院专家组韦士富总，“极钠1号”所代表的钠离子电池产品，有望在不久的将来成为轻型电动车、分布式储能、工程机械领域的理想动力解决方案。
　　盈利预测与估值：
　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。预计2022-2024年公司营收324.03/406.54/517.93亿元，同增20.07%/25.46%/27.40%，归母净利润20.35/26.53/38.61亿元，同增48.58%/30.36%/45.55%，当前市值对应PE为23.46/18.00/12.36。按照雅迪控股作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE 25X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；疫情反复

研究报告全文：证券研究报告公司点评一般零售雅迪控股01585报告日期2023年03月20日钠电两轮首发行业空间打开雅迪控股近况点评报告投资要点投资评级买入维持事件3月17日雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司发布雅迪华宇第一代钠离子电池极钠1号并成立以钠离子电池为主要业务的新公分析师马莉执业证书号S1230520070002司极钠一号匹配车型主打快充安全和使用寿命长其中快充可以S9malistockecomcn做到10min充满80使用寿命可以做到电芯循环寿命3000次3年换新我们认为此次钠电发布对雅迪两轮车业务和雅迪华宇电池业务均有重大战略意研究助理王家艺义wangjiayistockecomcn电动两轮车业务行业总量有望高质量扩容借助钠电池高能量密度和低成本优势预计50-150cc小排量油摩有望被电摩逐基本数据步迭代二者产品性能可以做到相近但电摩将更具性价比根据中国摩托车商收盘价HK1812会22年50-150cc燃油摩托车合计产量992万过去3年内销平均比例为总市值百万港元555160659参考该比例我们认为预计国内50-150cc油摩也即约600万辆或可被钠总股本百万股306380电电摩迭代并且该价格带电摩盈利能力可参考当前中高端车型雅迪华宇电池业务第二成长曲线开启股票走势图雅迪华宇在钠电池业务端拟投资11亿元建设05GWh规模钠离子电池量产雅迪控股恒生指数线目前已完成各项验证测试生产线建成投用后预计能够实现年销售产值923-5亿元发布钠电池是在原本铅酸电池业务之上的新增量有望使得雅迪华宇6843开启第二成长曲线根据雅迪科技产品技术研究院专家组韦士富总极钠119号所代表的钠离子电池产品有望在不久的将来成为轻型电动车分布式储-6能工程机械领域的理想动力解决方案-3122042205220622072208220922102212230123022303盈利预测与估值2203电动两轮车行业双寡头格局已定双龙地位难以撼动超头部品牌市占率提升盈利能力提升的确定性再次增强伴随业绩不断超预期释放行业龙头正在经历相关报告价值重构预计2022-2024年公司营收324034065451793亿元同增1高端化驱动高毛利产业布200725462740归母净利润203526533861亿元同增局高瞻远瞩雅迪控股半年报485830364555当前市值对应PE为234618001236按照雅迪控股作点评202208292浙商新零售雅迪控股配为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值目标估值中枢PE25X给予买入评售点评快速补充外汇深化海级外布局20220524风险提示3寻找对抗周期的期待电下游需求不及预期疫情反复动两轮车龙头实现双击雅迪控股点评20220405财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入26987324034065451793-393201255274归母净利润1369203526533861-430486304456每股收益元046066087126PE2916234618001236资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分雅迪控股01585公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元2021A2022E2023E2024E单位百万元2021A2022E2023E2024E流动资产15014223922944438587营业收入26987324034065451793现金6073102681401421328营业成本22866265923350542132交易性金融资产38705785863411016营业税金及附加0000应收账项393472592754营业费用1283154218292279其它应收款403701727941管理费用818104312601606预付账款0000研发费用844123113821761存货1194136216052123财务费用66324152其他3081380338712425资产减值损失0000非流动资产4393435543004267公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益15121417长期投资83125147186其他经营收益0000固定资产2212214020722007营业利润1227201227004046无形资产176167159151营业外收支280254254254在建工程0000利润总额1507226629544300其他1923192319231923所得税140227295430资产总计19408267473374442854净利润1367204026593870流动负债14328188922325428518少数股东损益3569短期借款0168700归属母公司净利润1369203526533861应付款项12758168152058225271EBITDA1488211227904124预收账款0000EPS最新摊薄046066087126其他157039026723247非流动负债568568568568主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他568568568568成长能力负债合计14895194602382229085营业收入393201255274少数股东权益12172333营业利润245693342501归属母公司股东权益45007270989913736归属母公司净利润430486304456负债和股东权益19408267473374442854获利能力毛利率152179176187现金流量表净利率51636575单位百万元2021A2022E2023E2024EROE304280268281经营活动现金流3693428447727320ROIC236246181130净利润1369203526533861偿债能力折旧摊销312120116113资产负债率767728706679财务费用0000净负债比率-1346-1409-1412-1549投资损失42810591243231流动比率1048118512661353营运资金变动2387239822783626速动比率7568699261031其它80378996949营运能力投资活动现金流824856104334总资产周转率139121120121资本支出2097924152应收账款周转率6869686968696869长期投资0000应付账款周转率179158163167其他6151648108486每股指标元筹资活动现金流2077924152每股收益046066087126短期借款0168700每股经营现金121140156239长期借款0000每股净资产147238324449其他2078964152估值比率现金净增加额2652419537467314PE2916234618001236PB885655481347EVEBITDA227517741448802资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分雅迪控股01585公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分