事件：公司发布2022年业绩公告，公司实现收入310.59亿元，同比增长15.17%，实现本公司拥有人应占利润21.61亿元，同比增长57.80%。
　　产品升级量价齐升，22年公司业绩再创新高。2022年公司实现收入310.59亿元，同比增长15.17%，实现本公司拥有人应占利润21.61亿元，同比增长57.80%，22H2实现收入170.08亿元，同比增长16.55%，本公司拥有人应占利润12.62亿元，同比增长61.79%。公司坚持产品研发创新，22年共推出15款新型电动踏板车及34款具备智能和先进性能的新型电动自行车，通过产品升级及结构优化驱动量价齐升，公司业绩彰显强劲发展活力，市场领导地位持续巩固。
　　毛利上涨趋势延续，盈利能力提升明显。受益于单车均价上涨，公司2022年毛利达56.14亿元，同比增长36.9%，毛利率18.1%，同比增加2.9pct，净利率7.0%，同比增加1.9pct。期间费用率基本持平，其中销售费用率/管理费用率有所下降，研发费用率提升0.5pct，主要系电池等核心部件的开发及技术创新。展望未来，公司将持续加大研发投入，开发具有先进性能的新型电动两轮车及新型电动自行车以及核心零部件的相关技术，通过打造产品差异化加强品牌渗透，盈利水平有望保持高增。
　　产品结构升级，渠道持续优化，核心优势不断夯实。（1）产品结构：继续深化高端布局，高端占比持续提升。公司全面推进产品升级策略，加大冠系列高端产品投放，22年冠系列产品占比达39%，同比增加10pcts。（2）渠道：进一步拓宽分销网络，加强市场渗透。截至2022年底，公司国内共有4041名分销商及众多子分销商，拥有超3.2万个销售网点，基本实现全覆盖。国际分销方面，公司已在美国、巴西、加拿大等超80个国家建立分销渠道。（3）销售：产品升级驱动下，公司销量、售价再创纪录。22年公司共售出1401万台单车，其中电动踏板车503.4万台，电动自行车897.6万台，单车均价由1945元/辆增长至2217元/辆。
　　公司作为全球电动车行业领军者，成长路径清晰，产业链布局持续发力，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023年-2024年归母净利润分别为29.41亿元、35.46亿元、41.94亿元，分别同比增长36%、21%、18%，对应2022-2023年PE分为16X、13X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月27日雅迪控股01585HK强烈推荐维持消费品轻工纺服22年利润较超预期电动车龙头全球化加速目标估值NA当前股价1864港元事件公司发布2022年业绩公告公司实现收入31059亿元同比增长1517实现本公司拥有人应占利润2161亿元同比增长5780基础数据产品升级量价齐升22年公司业绩再创新高2022年公司实现收入31059总股本万股306380亿元同比增长1517实现本公司拥有人应占利润2161亿元同比增长香港股万股306380578022H2实现收入17008亿元同比增长1655本公司拥有人应总市值亿港元571香港股市值亿港元571占利润1262亿元同比增长6179公司坚持产品研发创新22年共推每股净资产港元24出15款新型电动踏板车及34款具备智能和先进性能的新型电动自行车通ROETTM325过产品升级及结构优化驱动量价齐升公司业绩彰显强劲发展活力市场领资产负债率734导地位持续巩固主要股东大为投资有限公司主要股东持股比例4568毛利上涨趋势延续盈利能力提升明显受益于单车均价上涨公司2022年毛利达5614亿元同比增长369毛利率181同比增加29pct股价表现净利率70同比增加19pct期间费用率基本持平其中销售费用率管理1m6m12m费用率有所下降研发费用率提升05pct主要系电池等核心部件的开发及绝对表现73290技术创新展望未来公司将持续加大研发投入开发具有先进性能的新型相对表现82199电动两轮车及新型电动自行车以及核心零部件的相关技术通过打造产品差雅迪控股恒生指数异化加强品牌渗透盈利水平有望保持高增100产品结构升级渠道持续优化核心优势不断夯实1产品结构继续深50化高端布局高端占比持续提升公司全面推进产品升级策略加大冠系列0高端产品投放22年冠系列产品占比达39同比增加10pcts2渠道进一步拓宽分销网络加强市场渗透截至2022年底公司国内共有4041-50Mar22Jul22Nov22Feb23名分销商及众多子分销商拥有超万个销售网点基本实现全覆盖国32资料来源公司数据招商证券际分销方面公司已在美国巴西加拿大等超80个国家建立分销渠道3相关报告销售产品升级驱动下公司销量售价再创纪录22年公司共售出1401万台单车其中电动踏板车5034万台电动自行车8976万台单车均价1雅迪控股01585股权激励彰显信心份额提升布局延伸助力由1945元辆增长至2217元辆量利双升2023-01-29公司作为全球电动车行业领军者成长路径清晰产业链布局持续发力维2雅迪控股01585上半年业持强烈推荐投资评级我们预计公司2023年-2024年归母净利润分别为绩靓丽渠道优化产品升级趋势延续2022-08-282941亿元3546亿元4194亿元分别同比增长362118对3雅迪控股01585量价齐升应2022-2023年PE分为16X13X11X维持强烈推荐投资评级助力21全年业绩高增电动车龙头持续成长2022-03-29风险提示新冠疫情反复风险下游需求不及预期风险市场开拓风险赵中平S1090521080001财务数据与估值zhaozhongpingcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E毕先磊S1090523030001营业总收入百万元2698731086376284464052495bixianleicmschinacomcn同比增长3915211918营业利润百万元11772280329339494694同比增长2594442019归母净利润百万元13692161294135464194同比增长4358362118每股收益元048076103124147PE341216159132111PB9270493830资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1501417395224362894336319总营业收入2698731086376284464052495现金及现金等价物6073678391931515220817主营收入2696831059375994460852459交易性金融资产38704209403941244082营业成本2286625445302673586542125其他短期投资88201507538688毛利410156147332874310335应收账款及票据393388470558656营业支出29453360406848265675其它应收款4036688089591128营业利润11772280329339494694存货11941458173420552414利息支出15593800其他流动资产29933870468455576535利息收入811806497144非流动资产43937558720569456710权益性投资损益1533172224长期投资83302270285285其他非经营性损益8213510固定资产22123291297126962460非经常项目损益287227249254243无形资产9751934193419341934除税前利润15072615355442855068其他11232031203120312031所得税140432583703831资产总计1940824953296413588843028少数股东损益322303642流动负债1432817520192952284226810归属普通股东净利润13692161294135464194应付账款1275813593161691915922503EPS元048076103124147应交税金152112112112112短期借款01282000主要财务比率其他14182534301435724195202120222023E2024E2025E长期负债568790790790790年成长率长期借款00000营业收入3915211918其他568790790790790营业利润2594442019负债合计1489518310200852363227600净利润4358362118股本00000获利能力储备358950906642952612190毛利率152181195196197少数股东权益1203066108净利率5170787980归属母公司权益5091664295261219015320ROE269325309291274负债及权益合计1999824953296413588843028ROIC220258293275262偿债能力现金流量表资产负债率767734678658641单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率0051000000经营活动现金流36934785516760366851流动比率1010121314净利润13702161294135464194速动比率1009111213折旧与摊销312388464419380营运能力营运资本变动23872288174321162364资产周转率1412131212其他非现金调整37552184587存货周转率244192190189189投资活动现金流8246851379806123应收帐款周转率359336322319318资本性支出14091592150150150应付帐款周转率1919202020出售固定资产收到66666每股资料元的现金投资增减1169401165901285869108每股收益048076103124147其它1505185081130每股经营现金129167181211239筹资活动现金流20719513778821064每股净资产178232333426535债务增减260463128200每股股利002002031037044股本增减1616000估值比率股利支付454643578821064PE341216159132111其它筹资203800PB9270493830其它调整907128611417652128EVEBITDA360196146125107现金净增加额2652710241059595665资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3