事件：公司发布2022年年度业绩公告，公司2022年实现主营业务收入310.59亿元，同比+15.17%，归母净利润21.61亿元，同比+57.8%。
　　点评：
　　营收稳健增长，盈利能力提升超预期。公司2022年实现主营业务收入310.59亿元，同比+15.17%；归母净利润21.61亿元，同比+57.8%，归母净利润增速显著高于营收增速。2022年，公司毛利率为18.08%，同比+2.87pct；净利率为7.02%，同比+1.96pct。毛利率的提升主要系以“冠能”系列为代表的中高端车型占比的显著提升。2022年度，公司销量、营收、利润均再创新高，进一步巩固了在中国电动两轮车市场的领导地位。
　　品牌力持续提升，渠道端大幅发力。品牌端，2022年，公司成为2022年国际足联世界杯官方亚太区域支持者，成为2022年国际极限运动节Xperience系列自由式小轮车公园比赛提名合作伙伴，并于意大利米兰国际摩托车、自行车博览会上展示本公司的电动两轮车。同时，公司继续通过进一步拓宽分销网络来提升市场份额。截至2022年12月31日，公司在中国共有4041家分销商及其众多子分销商，共有超过32000个销售点，几乎覆盖中国每个行政区域，此外，公司还建立了稳固的国际业务据点，在欧洲、东南亚、南美洲及中美洲地区超过80个国家建立分销渠道。
　　研发持续发力，新品持续推出，助力ASP提升。2022年，公司推出15款新型电动踏板车及34款具有增强外观设计、智能功能的新型电动自行车。在新产品的推动下，公司电动踏板车的平均售价由2021年的1662元增加至2022年的1816元；电动自行车的平均售价由2021年的1265元增加至2022年的1429元。公司坚持技术创新，2022年公司推出冠能3.0系列，配置具有突破性的长效第三代TTFAR石墨烯电池，能够循环使用1000次以上，容量较传统铅酸电池高30%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司中高端产品的持续发力、海外市场业务的不断拓展，我们上调2023E/2024E净利润为27.75/35.38亿元（上调幅度分别为17%/24%），新增2025E净利润预测43.78亿元，2023年3月29日收盘价对应2023-2025E的PE为19/15/12倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：新国标执行不严的风险；地方政府管制共享电单车的风险；竞争过于激烈的风险；原材料成本上涨较多的风险。

研究报告全文：2023年3月29日公司研究盈利能力持续提升电动两轮车龙头地位稳固雅迪控股1585HK2022年业绩点评要点买入维持当前价1944港元事件公司发布2022年年度业绩公告公司2022年实现主营业务收入31059亿元同比1517归母净利润2161亿元同比578作者点评分析师殷中枢营收稳健增长盈利能力提升超预期公司2022年实现主营业务收入31059执业证书编号S0930518040004亿元同比1517归母净利润2161亿元同比578归母净利润增速010-58452063yinzsebscncom显著高于营收增速2022年公司毛利率为1808同比287pct净利率为702同比196pct毛利率的提升主要系以冠能系列为代表的中高分析师郝骞端车型占比的显著提升2022年度公司销量营收利润均再创新高进一执业证书编号S0930520050001步巩固了在中国电动两轮车市场的领导地位021-52523827haoqianebscncom品牌力持续提升渠道端大幅发力品牌端2022年公司成为2022年国际足联世界杯官方亚太区域支持者成为2022年国际极限运动节Xperience系列分析师黄帅斌自由式小轮车公园比赛提名合作伙伴并于意大利米兰国际摩托车自行车博览执业证书编号S0930520080005会上展示本公司的电动两轮车同时公司继续通过进一步拓宽分销网络来提升021-52523828huangshuaibinebscncom市场份额截至2022年12月31日公司在中国共有4041家分销商及其众多子分销商共有超过32000个销售点几乎覆盖中国每个行政区域此外公分析师陈无忌司还建立了稳固的国际业务据点在欧洲东南亚南美洲及中美洲地区超过执业证书编号S093052207000180个国家建立分销渠道021-52523693chenwujiebscncom研发持续发力新品持续推出助力ASP提升2022年公司推出15款新型电动踏板车及34款具有增强外观设计智能功能的新型电动自行车在新产品联系人和霖021-52523853的推动下公司电动踏板车的平均售价由2021年的1662元增加至2022年的helinebscncom1816元电动自行车的平均售价由2021年的1265元增加至2022年的1429元公司坚持技术创新2022年公司推出冠能30系列配置具有突破性的长市场数据效第三代TTFAR石墨烯电池能够循环使用1000次以上容量较传统铅酸电总股本亿股3064池高30总市值亿港元59560一年最低最高港元10621968盈利预测估值与评级考虑到公司中高端产品的持续发力海外市场业务的不近3月换手率1597断拓展我们上调2023E2024E净利润为27753538亿元上调幅度分别为1724新增2025E净利润预测4378亿元2023年3月29日收盘价对股价相对走势应2023-2025E的PE为191512倍考虑到公司品牌力渠道力产品力持80续提升看好公司不断提高市场份额持续保持行业领先地位维持买入评6040级200风险提示新国标执行不严的风险地方政府管制共享电单车的风险竞争过于-202022-022022-052022-082022-112023-02-40激烈的风险原材料成本上涨较多的风险-60雅迪控股恒生指数公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业总收入2698731086362714255050787127346768027营业总收入增长率39271527166817311936相对绝对127246986738净利润百万元13692161277535384378资料来源Wind净利润增长率4304578284327482373EPS元046072091115143PE3624191512资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-29港币人民币汇率为08773敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告雅迪控股1585HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元20212022E2023E2024E2025E营业收入2696831086362714255050787流动资产1501417774215872634033080营业成本2286625472297433467841391货币资金6073686883261009012959毛利41025614652978729396应收账款393417487571682其他收入及损益380454493536640存货1194907101911881418销售费用12831358154817742067其他应收账款及预付账款393571656769918管理费用818896100911421312其他69629010110991372217104营业利润15372708321040645003非流动资产43934140474554246077营业利润率5787899699固定资产净值22132000220024002600应占共同控制实体联营公司00123无形资产48159229309389损益财务费用1559434有使用权资产9281228152818282128税前利润15222648320640614999预付款项893422435513566所得税140432417508600于联营企业投资00123有效税率92163130125120递延项目和其他资产312332352372392净利润含少数股东权益13672183278935534399资产总计1940821914263323176439157少数股东权益00219136150210流动负债1432815350175112007123948净利润不含少数股东权益13692161277535384378应付账款和应付票据1275813627155021771921150净利率5170778386应计负债及其他应付款项13501022119213991670派息3425406948851094合同负债-流动负债1346227258511016派息率250250250250250应交税费4555657585总股本基本百万股29953064306430643064租赁-流动负债4025262728每股收益元股046071091115143非流动负债568217235249253每股分红元股011018023029036长期借款00000租赁-非流动负债8759677165其他非流动负债441158168178188现金流量表百万元20212022E2023E2024E2025E负债总计1489515567177462032024201经营活动现金流36932975407043835650归属于母公司股东权益4500632685501139314885净利润百万元13692161277535384378股本019019019019019折旧及摊销145180211240275未分配利润和公积金4500632685501139314885少数股东权益022141521少数股东权益022355071营运资金变动10921782198422823376总权益4500634885861144414956其他2178-1170-913-1693-2399投资活动现金流-824-1497-1751-1567-1567资本支出CAPEX0-530-430-530-530其他投资-824-967-1321-1037-1037融资活动现金流0-690-851-1051-1213借款增加减少00000股本增加减少00000已付股利0-540-694-885-1094其他0-149-157-166-118现金流净额2869789147017652870资料来源Wind光大证券研究所预测22年业绩公告里资产负债表现金流量表明细科目尚未完全披露因此利润表为实际值资产负债表现金流量表为光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告