事项：
　　公司发布22年度业绩公告，实现主营业务收入310.9亿元，同比+15.2%；实现归母净利21.6亿元，同比+57.8%；拆分半年度来看，22H2实现营收170.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润12.6亿元，同比+30.8%。
　　评论：
　　22年销量增长平稳，经营重心结构性升级。22年公司实现主营业务收入310.9亿元（+15.2%），销量1401万（+1.1%），22年营收增长稳健、销量平稳增长，公司22年重心结构性升级、单车ASP较21年显著提升；22年公司单车ASP为2217元，冠能系列占比提升下单车ASP同比增长14%，驱动单车盈利能力提升。按艾瑞咨询披露22年国内电动两轮车行业5010万销量计算，公司22年销量份额28%、作为行业龙头胜而后战加速出清腰尾部品牌厂商；23年公司在保持盈利能力稳健的同时，产品推新叠加渠道开拓重回量增诉求，我们对公司23年份额继续增长抱以较高期待。
　　单车盈利能力大幅提升，研发费用投入增长。22年公司实现归母净利21.6亿元，同比大幅增长57.8%，主要系22年产品结构改善下单车盈利能力持续提升；22年公司单车毛利润401元，同比+35%；单车净利润154元，同比+56%；盈利能力持续改善下，公司22年实现毛利率18.1%，同比+2.9pct；22年期间费用率整体保持稳定，其中销售、财务、管理、研发费用率分别-0.4、+0.1、-0.1、+0.5pct；22年公司实现净利率7%，同比+1.9pct，盈利能力持续提升。公司22年继续投入上游三电系统研发，上游三电系统持续迭代支撑产品性能提升，布局未来成长。
　　行业首发钠离子电池，拓展东南亚海外市场第二增长曲线。22年公司收购南都华宇剩余30%股权、完成全面收购后，进一步与钠创新能源合作、行业首发钠离子电池，未来规模化量产后凸显成本和性能优势，继续布局上游产业链画全微笑曲线。22年公司继续布局海外东南亚市场，在越南投资建厂扩充产能、同时开始在越南、印尼等地区开展经销商招商，布局东南亚电摩替代油摩第二成长曲线，预计23年将逐渐兑现海外市场经营成果。
　　投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。22年公司整合上游电池产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，我们上调公司23-24年归母净利润28.7/39.02亿元（前值26.5/34.1亿元），新增25年归母净利润预测51.9亿元；2023-2025年归母净利润增速为32.8%/ 35.9%/32.9%，对应EPS为0.94/1.27/1.69元，对应PE为17.4/12.8/9.6倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价27.9港元，对应23年27倍PE。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车2023年03月28日雅迪控股01585HK2022年业绩点评强推维持目标价279港元营收稳健增长单车盈利提升当前价港元186事项华创证券研究所公司发布22年度业绩公告实现主营业务收入3109亿元同比152实证券分析师秦一超现归母净利216亿元同比578拆分半年度来看22H2实现营收1701亿元同比166实现归母净利润126亿元同比308邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002联系人杨家琛22年销量增长平稳经营重心结构性升级22年公司实现主营业务收入3109亿元152销量1401万1122年营收增长稳健销量平稳增长邮箱yangjiachenhcyjscom公司22年重心结构性升级单车ASP较21年显著提升22年公司单车ASP为2217元冠能系列占比提升下单车ASP同比增长14驱动单车盈利能力公司基本数据提升按艾瑞咨询披露22年国内电动两轮车行业5010万销量计算公司22总股本亿股3064年销量份额28作为行业龙头胜而后战加速出清腰尾部品牌厂商23年公已上市流通股亿股3064司在保持盈利能力稳健的同时产品推新叠加渠道开拓重回量增诉求我们对总市值亿港元588公司23年份额继续增长抱以较高期待流通市值亿港元588资产负债率7338单车盈利能力大幅提升研发费用投入增长22年公司实现归母净利216亿每股净资产元217元同比大幅增长主要系年产品结构改善下单车盈利能力持续提5782212个月内最高最低价191105升年公司单车毛利润元同比单车净利润元同比224013515456盈利能力持续改善下公司22年实现毛利率181同比29pct22年期间市场表现对比图近12个月费用率整体保持稳定其中销售财务管理研发费用率分别-0401-0105pct22年公司实现净利率7同比19pct盈利能力持续提升2022-3-282023-3-28公司22年继续投入上游三电系统研发上游三电系统持续迭代支撑产品性能提升布局未来成长10050行业首发钠离子电池拓展东南亚海外市场第二增长曲线22年公司收购南0都华宇剩余30股权完成全面收购后进一步与钠创新能源合作行业首发钠离子电池未来规模化量产后凸显成本和性能优势继续布局上游产业链-50-100画全微笑曲线22年公司继续布局海外东南亚市场在越南投资建厂扩充产328能同时开始在越南印尼等地区开展经销商招商布局东南亚电摩替代油摩第二成长曲线预计23年将逐渐兑现海外市场经营成果雅迪控股恒生指数投资建议国内外双轮需求驱动下雅迪龙头格局确立规模效应产业链整合品牌溢价渐次凸显年公司整合上游电池产业链东南亚市场经营成22相关研究报告功渐次落地我们上调公司23-24年归母净利润2873902亿元前值265341雅迪控股01585HK2022年中报点评收入亿元新增25年归母净利润预测519亿元2023-2025年归母净利润增速为增长稳健龙头盈利弹性释放328359329对应EPS为094127169元对应PE为174128962022-08-29倍公司现金流稳定采用DCF法估值给予目标价279港元对应23年雅迪控股01585HK深度研究报告格局初27倍PE公司长期增长动力充足维持强推评级成胜而后战2022-08-06风险提示新品投放及市场反应不及预期营销效果不及预期海外政策波动原材料价格波动主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万31059392134442850825同比增速152263133144归母净利润百万2161287039025185同比增速578328359329每股盈利元071094127169市盈率倍23117412896资料来源wind华创证券预测注股价为2023年3月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载雅迪控股年业绩点评01585HK2022附录财务预测表资产负债表利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物678397901440120974营业总收入31086392404445650854应收款项合计1056132315711707主营业务收入31059392134442850825存货1458162019172181其他营业收入26272828其他流动资产8098121291155511977营业总支出28806363604064045933流动资产合计17395248622944436839营业成本25445321253595340622固定资产净额3291368241574702营业开支3360423546875311权益性投资102708585营业利润2280288038154920其他长期投资2006789119净利息支出-120-57-65-77商誉及无形资产1934191321062433权益性投资损益-33-17-22-24土地使用权928107512611462其他非经营损益213510其他非流动资产2031124114651578非经项目前利润2388292338644983非流动资产合计75588048916310379非经常项目损益227249249253资产总计24953329103860747218除税前利润2615317241135236应付账款及票据13593187872009722721所得税432524680865短期长期借贷到期1282128212821282少数股东损益22283136其他流动负债2646280731233773持续经营净利润2161262034024335流动负债合计17521228762450227776非持续经营净利0000长期借贷0100150190净利润2161287039025185其他非流动负债790393482558优先股利及调整0000非流动负债合计790493632748归母净利润2161287039025185负债总计18311233692513428524EPS摊薄07091317归母公司所有者权益664295131341418599主要财务比率少数股东权益0285995成长能力20222023E2024E2025E股东权益总计664295411347318694营业收入增长率1517262513301440负债及股东权益总计24953329103860747218归母净利增长率5780328135933289现金流量表20222023E2024E2025E毛利率1808180819082008经营活动现金流640758917643净利率6967328781020净利润2161287039025185ROE3879355334043239折旧和摊销792731758ROA97499210911208营运资本变动-2075276012761728偿债能力其他非现金调整-86-15-18-27资产负债率7338710165106041投资活动现金流-494-1996-2119流动比率10111213资本支出-1449-1734-1975速动比率09101112长期投资减少-219166-38-30每股指标元少数股东权益增加-34000每股收益07091317其他长期资产变动253789-224-114每股经营现金流00211925融资活动现金流-29067161049每股净资产22314461借款增加12821005040估值比率股利分配-475-712-968-1291PE23117412896普通股增加0000PB75533727其他融资活动现金流-807-229416342300资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2雅迪控股年业绩点评01585HK2022家电组团队介绍组长首席研究员秦一超浙江大学工学硕士3年家电行业研究经验曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所研究员田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3雅迪控股年业绩点评01585HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4雅迪控股年业绩点评01585HK2022华创行业公司投资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