2022年单车净利润超预期：雅迪2022年收入310.6亿元，增长15.2%；净利润21.6亿元，增长57.8%。全年共销售1401万辆电动两轮车，同比增长1.1%，其中，高端化产品冠系列海外及Vfly销量占比从2021年的29%提升到2022年的39%，产品单价从提升14%达到2217元/辆。从渠道上看，在中国共有4041名经销商（2021年3353名），超过32000个销售点（2021年28000个）。毛利率从2021年的15.2%上升到18.1%，下半年单车利润超市场预期，2022年下半年单车净利润为162元，高于上半年的147元。公司运营处于正循环发展中，利润如期不断兑现。
　　市场份额不断提升，多重优势构建竞争壁垒：公司持续执行高端化的差异性战略，2022年在中国市场份额达到27.2%，位列第一，量和质均衡发展。石墨烯铅酸电池发展到第四代，打出两年换新质保3年的口号，领先同行。收购华宇新能源完善了产业链布局，未来在中高阶锂电产品逐步进行钠电池的尝试，保持持续的技术领先优势。海外布局初见成效，去年实现14万销量，预计今年翻倍增长，海外市场将成为未来长远的增长点。
　　目标价28.8港元，买入评级：产能布局上，2022年产能超2000万，预计2025至2026年超3000万台。保守估计2023-2025年销量将达到1625万台、1869万台和2149万台，预计2023年2025年销售额为365亿元、424亿元和493亿元，同比增长17.5%、16.3%和16.3%，2023年-2025年的净利润分别为26.7亿元、31.7亿元和37.3亿元，同比增长23.4%、18.9%和17.4%。我们给予公司2023年28倍的PE估值，12个月目标价为28.8港元，较现价有42.2%上升空间，维持买入评级。