事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入43.12亿元，同比+17.5%；归母净利润7.04亿元，同比+27.7%；中期股息每股6.5港仙。
　　点评：
　　童装及电商增速亮眼，鞋类产品量价齐升。分业务看，23H1公司大装/童装（含其他）分别实现收入33.33/9.11亿元，同比分别增长14.6%/33.4%，营收占比分别为77.3%/21.1%，童装业务增速亮眼，主要由于公司拓宽产品矩阵覆盖多年龄段青少年群体，推出多款科技新品使得产品组合升级。分品类看，大装鞋/服销售额分别同比+28.4%/-1.4%，其中销量分别同比+24%/-3%，批发均价分别同增3.5%/1.7%，价增主要由于批发价格调整、产品结构升级以及电商收入占比提升等。分渠道看，公司于一带一路沿线开拓部分新市场，海外业务收入同比+66.9%至8330万元，收入占比1.9%。电商网上专供品同比+38%至10.79亿元，收入占比提升4.6pcts至25%，618期间电商全渠道流水同增约43%。
　　毛利率稳定，政府补助等增厚利润。23H1公司毛利率同比+0.2pct至41.7%，大装毛利率下滑主因生产成本上升及产品组合变动；童装毛利率上升受益于公司推出更多新品及电商收入占比提升。23H1公司销售及分销开支/行政/研发费用率分别+1.1/-0.1/+0.1pcts至17.6%/6.6%/3.2%，销售费率增加主因电商佣金及服务费增加。期内，公司收到政府补贴1.1亿元（去年同期0.2亿元），应收账款减值准备拨回3990万元。综合影响下，经营利润率+1.9pcts至23%；净利率+1.2pcts至16.3%。
　　渠道结构持续优化，营销发力助力品牌声量提振。渠道：23H1大装/童装分别净开店162/160家至5642/2448家，其中419个同时销售大装及童装。大装第九代/童装第四代门店占比分别为56.4%/79.2%，店均面积较年初分别提升3/4平米至132/96平米。营销：公司是连续四届亚运会官方合作伙伴，9月杭州亚运会预计助力品牌声量提振；代言人阿隆戈登所在球队获22-23赛季NBA总冠军，带动AG及禅5系列产品热销。
　　投资建议：公司深耕大众运动市场，产品创新及渠道优化成效逐步显现，亚运会赞助及体育明星代言助力品牌力提升。考虑到亚运会等营销活动对销售的提振，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.2/10.9/12.4亿元，对应当前市值PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle童装及电商表现亮眼产品升级助力销售提振3TableReportDate61度01361HK公司简评报告20230904评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年中报23H1实现营业收入4312亿元同比首席分析师175归母净利润704亿元同比277中期股息每股65港仙SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649童装及电商增速亮眼鞋类产品量价齐升分业务看23H1公司大装童装含其他分别实现收入3333911亿元同比分别增长146郭琦334营收占比分别为773211童装业务增速亮眼主要由于公分析师司拓宽产品矩阵覆盖多年龄段青少年群体推出多款科技新品使得产品SAC执证编号S0110523070001组合升级分品类看大装鞋服销售额分别同比其中销guoqisczqcomcn284-14电话010-81152647量分别同比24-3批发均价分别同增3517价增主要由于批发价格调整产品结构升级以及电商收入占比提升等分渠道看公司于一带一路沿线开拓部分新市场海外业务收入同比669至8330万市场指数走势最近TableChart1年元收入占比19电商网上专供品同比38至1079亿元收入占361度恒生指数比提升46pcts至25618期间电商全渠道流水同增约43毛利率稳定政府补助等增厚利润23H1公司毛利率同比02pct至16大装毛利率下滑主因生产成本上升及产品组合变动童装毛利6417-4率上升受益于公司推出更多新品及电商收入占比提升23H1公司销售-14及分销开支行政研发费用率分别11-0101pcts至17666-2422-0922-1123-0123-0423-0632销售费率增加主因电商佣金及服务费增加期内公司收到政府资料来源Wind补贴11亿元去年同期02亿元应收账款减值准备拨回3990万元综合影响下经营利润率19pcts至23净利率12pcts至163公司基本数据TableBaseData渠道结构持续优化营销发力助力品牌声量提振渠道23H1大装童最新收盘价港元412装分别净开店162160家至56422448家其中419个同时销售大装及一年内最高最低价港53304元童装大装第九代童装第四代门店占比分别为564792店均面积市盈率当前873较年初分别提升34平米至13296平米营销公司是连续四届亚运会市净率当前089官方合作伙伴9月杭州亚运会预计助力品牌声量提振代言人阿隆戈总股本亿股2068总市值亿港元8519登所在球队获22-23赛季NBA总冠军带动AG及禅5系列产品热销资料来源Wind投资建议公司深耕大众运动市场产品创新及渠道优化成效逐步显现亚运会赞助及体育明星代言助力品牌力提升考虑到亚运会等营销活动相关研究对销售的提振我们上调盈利预测预计公司232425年归母净利润为TableOtherReportTableOtherReport361度2023年二季度经营数据点评23Q2零售流水增长稳健期待亚运会92109124亿元对应当前市值PE为976倍维持买入评级提振品牌声量风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧渠道拓展不及预期361度1361HK2022年年报点评盈利预测童装及电商表现亮眼盈利能力维持稳定TableProfit2022A2023E2024E2025E361度1361HK2022年中报点评主营收入亿元708294104童装及电商经营靓丽营销加码品牌力营收增速173180140115升级净利润亿元7592109124净利润增速242227187141EPS元股036044053060PE10976资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物3860426755796919营业总收入70858352951510606应收款项合计4217514257336443主营业务收入69618216936510441存货1182126314701655其他营业收入124136150165其他流动资产2025256724382283营业总支出6281716480968985流动资产合计11284132391522017300营业成本4140484054856094固定资产净额77357034070营业开支2141200422562505权益性投资0000营业利润803118814181621其他长期投资33262929净利息支出-7414-11-29商誉及无形资产161115权益性投资损益0000土地使用权102522714其他非经营性损益-14101010其他非流动资产243206216222非经常项目前利润863118414391660非流动资产合计1152860623350非经常项目损益201180180186资产总计12436140991584317650除税前利润1065136516191845应付账款及票据1503170519682181所得税248366437498短期借贷及长期借贷当少数股东损益期到期部分192192192192708294104其他流动负债1210157617711918持续经营净利润74791710881242流动负债合计2905347339314291非持续经营净利润0000长期借贷100200300400净利润74791710891242其他非流动负债13101313优先股利及其他调整项0000非流动负债合计113210313413归属普通股东净利润74791710891242负债总计3018368342444704EPS摊薄036044053060归属母公司所有者权益79448860994911191主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1474155616501755成长能力173180140115股东权益总计9418104161159912946营业收入增长率归属普通股东净利润增长242227187141负债及股东权益总计12436140991584317650率现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流380626758704毛利率405411414416净利润74791710891242净利率107112116119折旧和摊销691137242ROE99109116118营运资本变动-445-491-476-646ROA63697374其他非现金调整9877366偿债能力投资活动现金流85-12-72-64资产负债率243261268267资本支出-31-58-58-58流动比率39383940长期投资减少-67-3-1速动比率35343536少数股东权益增加-34000每股指标元其他长期资产的减少03604405306015739-11-5每股收益增加融资活动现金流59-207626700每股经营现金流018030037034借款增加84100100100每股净资产384429481541股利分配0-367-109-155估值比率普通股增加0000PE104857263其他融资活动产生的现10090807PB金流量净额-2560635755请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围郭琦纺织服装行业分析师美国波士顿大学金融数学硕士天津大学学士2021年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的6个月内的公司股价增持相对沪深300指数涨幅5-15之间或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准中性相对沪深300指数涨幅5-5之间2投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价或行减持相对沪深300指数跌幅5以上业指数的涨跌幅相对同期的沪深指数300行业投资评级看好行业超越整体市场表现的涨跌幅为基准中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现