事件概述
　　2023H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为43.12/7.04/0.02亿元、同比提升18.0%/27.8%/-90.5%，符合公司业绩预告。经营现金流偏低，主要由于应收贸易款项和票据同比增长28%、经营性应付款项减少3%、存货增长3%。归母净利增速高于收入主要由于政府补助1.06亿元、同比增长443%，剔除其他收入2.09亿元（其中政府补助1.06亿元）后的净利金额为4.94亿元，同比提升16.9%。23H1拟派息每股0.065港元（0.06元人民币），派息比率为17.6%，年化股息率2.8%。
　　分析判断:
　　收入增长主要来自童装和电商贡献，鞋类高增体现公司聚焦专业运动战略。（1）分渠道看，1）23H1线下零售业务收入为32.32亿元，同比增长12.5%，其中店数增长8.4%：23H1国内共计8090家门店（主品牌5642家、儿童2448家），同比增长8.4%（主品牌/儿童店数同比增长5.2%/16.7%）。2）23H1电商业务收入10.79亿元，占比同比提升3.6PCT至25%，同比增长38%；618大促期间，公司电商全渠道流水同比增长约43%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线业务）收入为32.50亿元，同比增长13.7%；其中门店数量同比扩增5.2%（净开162家），我们测算线上渠道收入同比提升37%，线下半年店效同比增长2%至42.3万元。2）儿童品牌增长33.4%至9.11亿元，占比同比提升2.4PCT至21%。，其中门店数同比增长16.7%（净开160家），单店面积较22年末增加4 ㎡至96 ㎡，我们测算线上渠道收入同比提升38%，线下半年店效同比提升13%至28.4万元，平效同比提升0.1%至0.3万元/㎡。3）国际业务线收入为0.83亿元，同比增长66.7%，其中店数同比增长6.27%至1187家。（3）分品类看，23H1鞋类/服装/配饰/儿童/其他收入为19.01/13.62/0.69/9.11/0.68亿元，同比增长28%/-1%/52%/33%/8%，平均售价分别提升3%/2%/-40%/18%。
　　净利率增幅高于毛利率增幅得益于政府补贴增长及亏损减值拨回。23H1公司净利率为16.32%，同比提升1.24PCT。23H1毛利率为41.67%、同比增长0.19PCT，其中鞋类/服装/配饰/儿童产品毛利率分别为43.5%/40.1%/31.3%/42.2%，同比变动0/-1.4/-4.3/1.7PCT，其中童装毛利率受益于高价新品推出及电商销售渠道占比提升。净利率增幅高于毛利率增幅得益于其他收益（包含政府补助）及减值亏损拨回占收入比同比提升1.35/1.34PCT。23H1销售及分销成本/行政开支/财务费用率为17.6%/6.6%/-0.2%、同比增长1.1/-0.1/0.1PCT；其他收入2.09亿元，同比增长63%，主要为政府补贴同比增加0.87亿元。所得税费率提升0.58PCT，主要由于实际税率提升。
　　存货及资金运营能力处于健康水平。23H1存货为12.19亿元，同比增长3.06%，平均存货周转天数为86、同比增加10天；平均营运资金周转天数为129天，同比增加14天，主要受应付款项周转周期下降影响；平均应收账周转天数为144天，同比减少6天，主要由于公司加强对分销商的信贷管控；平均应付账款周转天数同比下降10天至101天，主要由于公司通过缩短结算周期，强化与供应商的合作关系。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，一二线受消费降级承压，但三四线运动仍有渗透率提升空间，特步和361度大相对受益；（2）童装及电商仍是未来主要驱动，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1儿童4代店占比相较22年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品。（3）净利率今年有望提升。考虑到整体消费市场趋势转变及公司童装品类扩增潜力，我们上调23/24/25年收入分别80.30/91.57/103.16亿元归母净利分别为10.04/11.91/14.06亿元，对应EPS分别为为0.49/0.58/0.68元，2023年8月14日收盘价4.95港元对应23-25年PE分别为10/9/7X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年08月16日童装和电商高增关注现金流情况TableTitle3TableTitle261度1361HK评级TableDataInfo买入股票代码2331上次评级买入52周最高价最低价港元530304目标价格港元总市值亿港元10235最新收盘价港元495自由流通市值亿港元3550自由流通股数百万71712事件概述TableSummary2023H1公司收入归母净利经营性现金流净额分别为4312704002亿元同比提升180278-905符合公司业绩预告经营现金流偏低主要由于应收贸易款项和票据同比增长28经营性应付款项减少3存货增长3归母净利增速高于收入主要由于政府补助106亿元同比增长443剔除其他收入209亿元其中政府补助106亿元后的净利金额为494亿元同比提升16923H1拟派息每股0065港元006元人民币派息比率为176年化股息率28分析判断收入增长主要来自童装和电商贡献鞋类高增体现公司聚焦专业运动战略1分渠道看123H1线下零售业务收入为3232亿元同比增长125其中店数增长8423H1国内共计8090家门店主品牌5642家儿童2448家同比增长84主品牌儿童店数同比增长52167223H1电商业务收入1079亿元占比同比提升36PCT至25同比增长38618大促期间公司电商全渠道流水同比增长约432分品牌看1361度主品牌不包含国际线业务收入为3250亿元同比增长137其中门店数量同比扩增52净开162家我们测算线上渠道收入同比提升37线下半年店效同比增长2至423万元2儿童品牌增长334至911亿元占比同比提升24PCT至21其中门店数同比增长167净开160家单店面积较22年末增加4至96我们测算线上渠道收入同比提升38线下半年店效同比提升13至284万元平效同比提升01至03万元3国际业务线收入为083亿元同比增长667其中店数同比增长627至1187家3分品类看23H1鞋类服装配饰儿童其他收入为19011362069911068亿元同比增长28-152338平均售价分别提升32-4018净利率增幅高于毛利率增幅得益于政府补贴增长及亏损减值拨回23H1公司净利率为1632同比提升124PCT23H1毛利率为4167同比增长019PCT其中鞋类服装配饰儿童产品毛利率分别为435401313422同比变动0-14-4317PCT其中童装毛利率受益于高价新品推出及电商销售渠道占比提升净利率增幅高于毛利率增幅得益于其他收益包含政府补助及减值亏损拨回占收入比同比提升135134PCT23H1销售及分销成本行政开支财务费用率为17666-02同比增长11-0101PCT其他收入209亿元同比增长63主要为政府补贴同比增加087亿元所得税费率提升058PCT主要由于实际税率提升存货及资金运营能力处于健康水平23H1存货为1219亿元同比增长306平均存货周转天数为86同比增加10天平均营运资金周转天数为129天同比增加14天主要受应付款项周转周期下降影响平均应收账周转天数为144天同比减少6天主要由于公司加强对分销商的信贷管控平均应付账款周转天数同比下降10天至101天主要由于公司通过缩短结算周期强化与供应商的合作关系投资建议我们分析1短期来看一二线受消费降级承压但三四线运动仍有渗透率提升空间特步和361度大相对受益2童装及电商仍是未来主要驱动我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌同时丰富儿童品类产线23H1儿童4代店占比相较22年底提升74至792并不断进行品类更新推出闪羚跳绳鞋30及40弹力簧跑鞋30风透跑鞋40等产品3净利率今年有望提升考虑到整体消费市请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告场趋势转变及公司童装品类扩增潜力我们上调232425年收入分别8030915710316亿元归母净利分别为100411911406亿元对应EPS分别为为049058068元2023年8月14日收盘价495港元对应23-25年PE分别为1097X维持买入评级风险提示疫情发展的不确定性开店不及预期渠道库存处理不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5933486960838506499841121133911YoY15731731222115691522归母净利润百万元6017074712100377119078140605YoY44972417343518631808毛利率41674052412041404160每股收益元029036049058068ROE008009011012012市盈率13759221020860728资料来源公司公告华西证券研究所注1元人民币093港元分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入7084568506499841121133911净利润74712100377119078140605YoY1761200715691522折旧和摊销6858200020002000营业成本414018500182576690662204营运资金变动-62022-54076-37333-67687营业税金及附加经营活动现金流38034392397630969355销售费用143325114485130013147031资本开支-3096200020002000管理费用54139595456888879374投资000-10000-10000-10000财务费用-7351100010001000投资活动现金流8509107901079010790资产减值损失股权募资000000000000投资收益000000000000债务募资8445-500-500-500营业利润筹资活动现金流5943-1500-1500-1500营业外收支现金净流量52143485298559978645利润总额106474143559170305201094主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税24796344544087348263成长能力净利润81678109105129432152832营业收入增长率1731222115691522归属于母公司净利润74712100377119078140605净利润增长率2417343518631808YoY2417343518631808盈利能力每股收益元036049058068毛利率4052412041404160资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率1073118012101240货币资金386044434573520171598816总资产收益率ROA601710752781预付款项净资产收益率ROE941112211751218存货118246131845156500174603偿债能力其他流动资产2414255229523402流动比率388368372365流动资产合计1128376129171014560821667554速动比率347330331326长期股权投资000000000000现金比率133124133131固定资产77259732596925965259资产负债率2427256225452597无形资产053053053053经营效率非流动资产合计115213121213127213133213总资产周转率059064066067资产合计1243590141292415832961800768每股指标元短期借款19228187281822817728每股收益036049058068应付账款及票据150266183188201272240198每股净资产384433490558其他流动负债82443102078118093136069每股经营现金流018019037034流动负债合计290551350780391720456360每股股利000000000000长期借款10000100001000010000估值分析其他长期负债1271127112711271PE9221020860728非流动负债合计11271112711127111271PB087114101089负债合计301822362051402991467631股本18230182301823018230少数股东权益147415156143166498178724股东权益合计941768105087311803051333137负债和股东权益合计1243590141292415832961800768资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士11年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户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