公司发布正面盈利预告，预计今年上半年归母净利润同比+25%以上，盈利表现超我们此前预期。一方面证明公司产品仍在持续进步，另一方面在消费降级的环境下公司提升份额。我们预期，2023年公司有望实现接近20%的收入增长和快于收入增速的净利润增长。长期看，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。
　　▍盈利预告：1H23归母净利润超预期，同比预增不低于25%。公司公布盈利预告，预计今年上半年归母净利润同比+25%以上，对应归母净利润约6.9亿元以上（我们此前预期6.3~6.6亿元）。上半年盈利超预期，主要系：①疫后复苏，销售持续向好；②公司主动缩短经销商账期，使得应收账款的坏账准备减少；③上半年回收部分电商子公司的股权（持股比例从69.3提升%至87.2%）,有望增厚母公司利润；④政府补贴。
　　▍经营近况：1H23流水增长亮眼，1Q24订货会表现良好。根据公司公告，1H23361°主品牌/童装线下门店零售额同比增长低双位数/20%~25%（1H22同比增长中双位数/20%~25% ）；电商Q1/Q2零售额同比实现约+30%/+35%（2022Q1/Q2分别同比约+50%/+45%），流水在高基数下持续增长。6月份大装线下流水同比增速较5/4月略有放缓，但仍保持双位数增长。1Q24订货会表现良好，量/价分别实现双位数/单位数增长。
　　▍展望：亚运会开幕在即，全年展望积极乐观。根据公司此前二季度运营数据电话交流会，公司维持2023年收入同比增长15%~20%的业绩指引。我们认为公司业绩增长确定性高，全年业绩存在超预期可能。我们认为一方面公司1H23流水高增和门店扩张超预期将为全年增长奠定良好基础。公司赞助的杭州亚运会将于今年9月开幕，NBA代言球星阿隆戈登也将于8月展开中国行，相关的营销活动和联名产品的销售，有望进一步推动公司势能向上。另一方面，公司毛利率有望在①疫情对工厂生产的扰动逐渐消退、②高毛利的电商销售占比不断增加、③批发折扣上调的利好下，于2023年持续修复和向上改善。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；竞争激烈推动费用率上升；公司产品创新不及预期；公司门店拓展不及预期；运动、童装消费需求不及预期；国内与海外宏观经济承压；海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司发布正面盈利预告，预计今年上半年归母净利润同比+25%以上，盈利表现超我们此前预期。上半年流水在去年高基数背景下表现亮眼，经销商开店数量超公司预期，展现出强劲的品牌复苏势能。我们认为公司的高性价比产品竞争力仍在持续提升，看好公司持续受益消费降级的趋势，并在长期保持良好增长势头，我们维持公司2023-25年EPS预测为0.45/0.53/0.58元。参照头部运动公司2023年估值水平（李宁/安踏体育/特步现价对应21x/24x/18x PE，来自中信证券研究部预测），以及公司近十年历史平均PE估值水平（10x），给予公司2023年10xPE的估值，维持目标价5港元，目标市值103亿港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：1H23延续超预期稳步迈入盈利优化周期361度01361HK2023年中报盈利预告点评202383中信证券研究部核心观点公司发布正面盈利预告预计今年上半年归母净利润同比25以上盈利表现超我们此前预期一方面证明公司产品仍在持续进步另一方面在消费降级的环境下公司提升份额我们预期2023年公司有望实现接近20的收入增长和快于收入增速的净利润增长长期看公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑维持买入评级盈利预告1H23归母净利润超预期同比预增不低于25公司公布盈利预冯重光纺织服装行业首席告预计今年上半年归母净利润同比25以上对应归母净利润约69亿元以分析师上我们此前预期6366亿元上半年盈利超预期主要系疫后复苏S1010519040006销售持续向好公司主动缩短经销商账期使得应收账款的坏账准备减少上半年回收部分电商子公司的股权持股比例从693提升至872有望增厚母公司利润政府补贴经营近况1H23流水增长亮眼1Q24订货会表现良好根据公司公告1H23361主品牌童装线下门店零售额同比增长低双位数20251H22同比增长中双位数2025电商Q1Q2零售额同比实现约30352022Q1Q2分别同比约5045流水在高基数下持续增长6月份大郑一鸣装线下流水同比增速较54月略有放缓但仍保持双位数增长1Q24订货会表纺织服装行业联席现良好量价分别实现双位数单位数增长首席分析师S1010519120002展望亚运会开幕在即全年展望积极乐观根据公司此前二季度运营数据电话交流会公司维持2023年收入同比增长1520的业绩指引我们认为公司业绩增长确定性高全年业绩存在超预期可能我们认为一方面公司1H23流水高增和门店扩张超预期将为全年增长奠定良好基础公司赞助的杭州亚运会将于今年9月开幕NBA代言球星阿隆戈登也将于8月展开中国行相关的营销活动和联名产品的销售有望进一步推动公司势能向上另一方面公司毛利率有望在疫情对工厂生产的扰动逐渐消退高毛利的电商销售占比不郑逸坤断增加批发折扣上调的利好下于2023年持续修复和向上改善纺织服装分析师风险因素消费复苏不及预期竞争激烈推动费用率上升公司产品创新不及S1010522060001预期公司门店拓展不及预期运动童装消费需求不及预期国内与海外宏观经济承压海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险盈利预测估值与评级公司发布正面盈利预告预计今年上半年归母净利润同比25以上盈利表现超我们此前预期上半年流水在去年高基数背景下表现亮眼经销商开店数量超公司预期展现出强劲的品牌复苏势能我们认为公司的高性价比产品竞争力仍在持续提升看好公司持续受益消费降级的趋势361度01361HK并在长期保持良好增长势头我们维持公司2023-25年EPS预测为评级买入维持045053058元参照头部运动公司2023年估值水平李宁安踏体育特步现当前价441港元价对应21x24x18xPE来自中信证券研究部预测以及公司近十年历史平目标价500港元总股本2068百万股均PE估值水平10x给予公司2023年10xPE的估值维持目标价5港元港股流通股本2068百万股目标市值103亿港元维持买入评级总市值91亿港元项目年度近三月日均成交额6百万港元202120222023E2024E2025E52周最高最低价442321港元营业收入百万元593369618143918810154近1月绝对涨幅1823营业收入增长率YoY157173170128105近6月绝对涨幅1855净利润百万元60274793810901200近月绝对涨幅净利润增长率YoY450242255163100121250每股收益EPS基本元029036045053058每股净资产元344384432470511毛利率417405416418418证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明度年中报盈利预告点评36101361HK2023202383净利率101107115119118净资产收益率ROE8594105112114PE134108857467PB1110090808PS1412100908资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明2度年中报盈利预告点评36101361HK2023202383利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入593369618143918810154货币资金33393860481052546203营业成本34614140475653475909存货8911182127214591641毛利24722821338838414244应收及预付款38014217505857206260销售费用605792831868954其他流动资产20522024202420242024管理费用311285334368406流动资产1008311284131651445616127研发费用247257301340386物业厂房及设备823773728706713融资收入净额379121817其他长期资产332380376375374销售成本综合开非流动资产11551152110410811087销及行政管理费535642749827914资产总计1123812436142681553717214用短期借款--244184203其他收益354415349373379应付款及应计费营业利润2092232727943154375710831074144717081842用利润总额10451065143516911825其他流动负债576579559561600所得税费用303248337423456流动负债26682906359838994560税后利润742817109712681369长期借款-100100100100少数股东损益14170160178169其他长期负债1413131313归属于母公司股60274793810901200非流动性负债14113113113113东的净利润负债合计26823018371040124673EBITDA11551143152817871921归属于母公司所711779448924971410561有者权益合计少数股东权益14391474163418111981股东权益合计85569418105581152512542负债股东权益总1123812436142681553717214计负债所有者权益1123812436142681553717214和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入157173170128105营业利润317-0834718178现金流量表百万元归母净利润450242255163100指标名称202120222023E2024E2025E利润率税后利润742817109712681369毛利率417405416418418折旧和摊销7469817979EBITMargin182154178186181营运资金的变化48262048448681EBITDA195164188194189其他经营现金流38115121817Margin经营现金流合计3723807088791383净利率101107115119118资本支出1031305080回报率其他投资现金流1085116365净资产收益率8594105112114投资现金流合计107585335685总资产收益率5460667070负债变动1723832446119其他股息支出-34-328382资产负债率239243260258271其他融资现金流1651031913所得税率290233235250250融资现金流合计155859275379350股利支付率0000350350350现金及现金等价费用率112523950444949物净增加额销售费用率1021141029594期初现金及现金34513339386048105254管理费用率5241414040等价物期末现金及现金研发费用率423737373833393862481052546203财务费用率等价物0601020202资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5