事件:
　　361度8月15日公布2023年中期业绩：2023年上半年，公司主营业务收入同比+18.0%至43.12亿元人民币，净利润同比+27.7%至7.04亿元。毛利率为41.7%，较去年同期+0.2pct。
　　投资要点:
　　儿童品类增长亮眼，电商收入同比增长显著。2023上半年主营业务收入43.12亿元，同比增长18.0%。1）分品类来看，成人产品营收33.3亿元，同比增长14.6%，占比77.3%（较去年同期-2.3pct）,361儿童营收9.1亿元，同比增长33.4%，占比21.1%(较去年同期+2.4pct)，其他产品（鞋底销售等）营收0.68亿元，占比1.6%。成人分类来看，鞋类产品营收19.0亿元，同比增长28.4%，占比44.1%（较去年同期+3.6pct），服装类产品营收13.6亿元，同比下降1.4%，占比31.6%（较去年同期-6.2pct），配饰类产品营收0.69亿元，同比增长52.4%。2）分渠道来看，公司电商业务收入10.8亿元，占比25%（较去年同期+3.6pct），同比增长38%，线下业务收入32.3亿元，占比75%。
　　整体毛利率相对稳定，儿童业务毛利率改善明显。2023上半年公司毛利率41.7%，较去年同期+0.2pct，净利率16.3%，较去年同期+1.2pct。成人鞋类、服装、配饰、361度儿童和其他产品毛利率分别为43.5%（较去年同期不变）、40.1%(较去年同期-1.4pct)、31.3%(较去年同期-4.3pct)、42.4%(较去年同期+1.7pct)和20.5%(较去年同期+13.1pct)。报告期内，鞋类平均批发售价上升3.5%，但生产成本的增加抵消了毛利率的增幅，服装毛利率下降主因批发售价增加不足以弥补生产成本的上升，儿童业务毛利率增加主因推出多款平均发售价较高的新产品以及电商产生的销售收益增加。
　　广告营销增多致使营销费用上涨，维持研发投入提高品牌竞争力。2023上半年公司销售及分销开支占比17.6%，较去年同期+1.1pct，其中广告宣传及开支同比+13.5%，占比8.8%，较去年同期-0.3pct，期内公司研发开支同比+22.6%，占比3.2%，较去年同期+0.1pct。销售及分销成本的增加主因公司投入更多的广告和促销来提升品牌知名度，如期内通过电商平台举办更多的活动，电商物流费用及平台服务费上涨也增加了这部分成本。公司将研发费用率维持在3%-4%之间，持续投入研发来提高品牌的市场竞争力。
　　库存周转改善，信贷管理加强助力应收周转优化。2023上半年公司存货周转天数86天，较2022年度减少5天，91.5%存货为成品，且主要是2023年夏季及秋季产品，公司核心品牌根据分销商订单，由自产或OEM供应；应收账款周转天数144天，较去年同期减少6天，尽管有地缘政治不稳定及经济下行影响，公司仍成功加强了对分销商的信贷管理。
　　儿童门店数净增显著，门店持续升级使形象店铺占比过半。截至2023年中期末，361度品牌门店数5642家，较去年同期净增277家，儿童门店2448家，较去年同期净增351家；从门店地区来看，西部地区1277家，北部地区2682家，东部地区1048家，南部地区635家，海外销售门店1187家。中国一线及二线城市门店占比4.9%和18.8%，中国三线及以下城市门店数达76.3%。公司为提升消费者购物体验，大力铺设第九代形象店铺，截至2023H1，361品牌第九代形象店数量达3182间，同比增加7.8%，占门店总数56.4%，门店平均面积较2022年底提升至132平方米。
　　盈利预测和投资评级：考虑上半年线上业务的高增以及未来童装业务的扩张潜力，我们调整公司盈利预期，预计2023-2025年主营收入81.3/92.8/105.3亿元人民币，同比+17%/14%/14%；归母净利润9.3/11.0/12.8亿元人民币，同比+25%/+18%/+16%，2023年8月17日收盘价4.44港元，对应2023-2025年PE估值为9.2/7.8/6.7X。长期我们看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，公司品牌力将持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月17日公司研究评级买入维持研究所证券分析师杨仁文S0350521120001TableTitleyangrwghzqcomcn公司盈利优化童装及线上业务增长亮眼证券分析师马川琪S0350523050001macqghzqcomcn度点评报告联系人廖小慧S0350122080035361013612023H1liaoxhghzqcomcn最近一年走势事件361度恒生指数361度8月15日公布2023年中期业绩2023年上半年公司主营业务02940收入同比180至4312亿元人民币净利润同比277至704亿元01826毛利率为417较去年同期02pct00713-00401投资要点-01514-02628228229221022112212231233234235236237238儿童品类增长亮眼电商收入同比增长显著2023上半年主营业务收入4312亿元同比增长1801分品类来看成人产品营收相对恒生指数表现20230817333亿元同比增长146占比773较去年同期-23pct361表现1M3M12M儿童营收91亿元同比增长334占比211较去年同期361度10713011624pct其他产品鞋底销售等营收068亿元占比16成恒生指数-56-63-80人分类来看鞋类产品营收190亿元同比增长284占比441较去年同期36pct服装类产品营收136亿元同比下降14市场数据20230817占比316较去年同期-62pct配饰类产品营收069亿元同当前价格港元444比增长5242分渠道来看公司电商业务收入108亿元占52周价格区间港元304-530比25较去年同期36pct同比增长38线下业务收入323总市值百万港元918051亿元占比75流通市值百万港元918051总股本万股20676820整体毛利率相对稳定儿童业务毛利率改善明显2023上半年公司流通股本万股20676820毛利率417较去年同期02pct净利率163较去年同期日均成交额百万港元203212pct成人鞋类服装配饰361度儿童和其他产品毛利率分近一月换手055别为435较去年同期不变401较去年同期-14pct313较去年同期-43pct424较去年同期17pct和205较相关报告去年同期131pct报告期内鞋类平均批发售价上升35但生361度013612022年报点评疫情下产成本的增加抵消了毛利率的增幅服装毛利率下降主因批发售价增长稳定童装业务表现出色买入服装家纺增加不足以弥补生产成本的上升儿童业务毛利率增加主因推出多杨仁文2023-03-23款平均发售价较高的新产品以及电商产生的销售收益增加361度01361事件点评专业潮流双驱动童装业务持续发力买入纺织服饰广告营销增多致使营销费用上涨维持研发投入提高品牌竞争力杨仁文2022-08-252023上半年公司销售及分销开支占比176较去年同期11pct其中广告宣传及开支同比135占比88较去年同期-03pct期内公司研发开支同比226占比32较去年同期01pct销售及分销成本的增加主因公司投入更多的广告和促销来提升品牌知名度如期内通过电商平台举办更多的活动电商物流费用及平台服务费上涨也增加了这部分成本公司将研发费用率维持在国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告3-4之间持续投入研发来提高品牌的市场竞争力库存周转改善信贷管理加强助力应收周转优化2023上半年公司存货周转天数86天较2022年度减少5天915存货为成品且主要是2023年夏季及秋季产品公司核心品牌根据分销商订单由自产或OEM供应应收账款周转天数144天较去年同期减少6天尽管有地缘政治不稳定及经济下行影响公司仍成功加强了对分销商的信贷管理儿童门店数净增显著门店持续升级使形象店铺占比过半截至2023年中期末361度品牌门店数5642家较去年同期净增277家儿童门店2448家较去年同期净增351家从门店地区来看西部地区1277家北部地区2682家东部地区1048家南部地区635家海外销售门店1187家中国一线及二线城市门店占比49和188中国三线及以下城市门店数达763公司为提升消费者购物体验大力铺设第九代形象店铺截至2023H1361品牌第九代形象店数量达3182间同比增加78占门店总数564门店平均面积较2022年底提升至132平方米盈利预测和投资评级考虑上半年线上业务的高增以及未来童装业务的扩张潜力我们调整公司盈利预期预计2023-2025年主营收入8139281053亿元人民币同比171414归母净利润93110128亿元人民币同比2518162023年8月17日收盘价444港元对应2023-2025年PE估值为927867X长期我们看好公司产品力增强渠道扩张以及线上业务快速增长公司品牌力将持续提升维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好变化风险产品推出不及预期风险供应链风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元69618127927510530增长率17171414归母净利润百万元74793211041275增长率24251816摊薄每股收益元036045053062ROE9111111PE115927867PB09080706PS12100908EVEBITDA83352127注财务单位为人民币2023年8月17日1港元09335元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表361度盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币2023年8月17日1港元09335元人民币证券代码01361股价444投资评级买入日期20230817财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE9111111EPS04050506毛利率41414141BVPS46515765期间费率32302930估值销售净利率12141415PE115927867成长能力PB09080706收入增长率17171414PS12100908利润增长率24251816营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率06060606营业收入69618127927510530应收账款周转率23232323营业成本4140477954386193存货周转率35393938其他收入偿债能力经销开支1433151216571874资产负债率24272727行政开支541675761853流动比39363636金融资产相关-74-92-126-163速动比35323232融资开支营业利润803128415521752资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支188175175175现金及现金等价物3860531968498573利润总额1065155018542089应收款项3024353439984539所得税费用248420525562存货净额1182122514121630净利润817113013291527其他流动资产24656563少数股东损益70198226252流动资产合计11284132681517917410归属于母公司净利润74793211041275固定资产773714664621在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他05030303经营活动现金流3807588351034长期股权投资0000净利润74793211041275资产总计12436143591621618402少数股东权益70198226252短期借款192192192192折旧摊销69383533应付款项1503183821752580公允价值变动115-175-175-175预收帐款营运资金变动-620-235-355-351其他流动负债824113812521422投资活动现金流85698693688流动负债合计2906369642234879固定资产投资-31201510长期借款及应付债券100100100100短期投资0503503503其他长期负债13131313其他116175175175长期负债合计113113113113筹资活动现金流59000负债合计3018380943354991债务融资84000普通股股本权益融资0000股东权益9418105501188113410其它-25000负债和股东权益总计12436143591621618402现金净增加额521145815301724资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角廖小慧复旦大学硕士海外消费纺服行业研究助理全球视角分析师承诺杨仁文马川琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或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