2Q23公司流水延续较好增长，大货线下/童装/电商流水分别同增低双位数/20%~25%/约30%，一方面证明公司产品仍在持续进步，另一方面在消费降级的环境下公司提升份额。我们预期，2023年公司有望实现接近20%的收入增长和快于收入增速的净利润增长。长期看，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。
　　▍2Q23延续稳健较快增长。公司公布2023年二季度经营数据，2023Q2361°主品牌线下门店零售额同比低双位数增长（2023Q1同比低双位数增长，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长高双位数/低双位数/中双位数/持平）；童装品牌线下门店零售额同比实现增长20%~25%（2023Q1同比20%~25%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长20%~25%/20%~25%/20%~25%/低单位数）；电商零售额同比实现约30%正增长（2023Q1同比增长约35%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长约50%/约45%/约45%/约25%），公司2023Q2在去年高基数的背景下持续增长，品牌复苏势头强劲。
　　▍经营质量良好：折扣稳健修复，库存持续转好。根据公司二季度运营数据电话交流会，1）库存健康：2023Q2渠道库销比约为5倍左右（2023Q1/2022Q4约5倍/5.5倍）。2）折扣同比环比改善：2023Q2零售折扣约为7.1-7.3折左右（2023Q1/2022Q4零售折扣约为7-7.2折/7折左右），公司预计下半年折扣将持续转好。3）渠道稳步拓展：2023年Q2延续渠道增长势头，公司表示上半年经销商新开店数量超预期，体现了强劲的品牌复苏势头。
　　▍经营近况：基数影响下6月线下略有放缓，但618电商增长数据亮眼，新品反响良好。根据公司二季度运营数据电话交流会，线下渠道：6月份大装线下流水同比增速较5/4月略有放缓（低于15%）。线上渠道：618期间电商全渠道累计流水同比+43%，其中大装/童装比+37%/+82%，天猫/京东/抖音流水同比+48%/+25%/+160%。其中618期间推出的新品轨迹4.0系列（代言人龚俊同款）禅5篮球鞋（NBA代言球星阿隆戈登同款）等产品销售反馈良好。
　　▍展望：亚运会开幕在即，全年展望积极乐观。根据公司业绩交流会，公司维持2023年收入同比增长15%~20%的业绩指引。我们认为公司业绩增长确定性高，存在超预期可能。我们认为一方面公司2023年前二季度持续的产品创新和门店扩张将为全年增长奠定良好基础。公司赞助的杭州亚运会将于今年9月开幕，NBA代言球星阿隆戈登也将于8月展开中国行，相关的营销活动和联名产品的销售，有望进一步推动公司势能向上。另一方面，公司毛利率有望在①疫情对工厂生产扰动消退、②高毛利的电商销售占比增加、③批发折扣上调的利好下，于2023年持续修复和向上改善。
　　▍风险因素：国内局部疫情反复；竞争激烈推动费用率上升；公司产品创新不及预期；公司门店拓展不及预期；运动、童装消费需求不及预期；国内与海外宏观经济承压；海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2Q23流水在去年高基数背景下表现良好，童装和电商表现强劲，折扣逐渐改善，上半年经销商开店数量超公司预期，展现出强劲的品牌复苏势能。我们认为公司的高性价比产品竞争力仍在持续提升，看好公司持续受益消费降级的趋势，并在长期保持良好增长势头，我们维持公司2023-25年EPS预测为0.45/0.53/0.58元。参照头部运动公司2023年估值水平（李宁/安踏体育/特步对应20x/21x/16x PE，来自中信证券研究部预测），以及公司近十年历史平均PE估值水平（10x），给予公司2023年10xPE的估值，维持目标价5港元，目标市值103亿港元，维持“买入”评级。