事件描述
　　公司发布2023H1财报，H1营收同比+18%至43亿元，归母净利润同比+28%至7.0亿元，23H1拟派息每股0.065港元，派息比率为17.6%。
　　事件评论
　　财务表现来看，H1销售组合变化及生产成本增加致鞋/服装毛利率分别同比持平/-1.4pct，产品结构优化及较高毛利电商渠道占比提升，童装毛利同比+1.7pct至42.4%带动整体毛利率略增0.2pct至41.7%。广告宣传开支及电商佣金服务费等增加致销售费用率同比+1.1pct至17.6%，而政府补助同比+0.9亿元及应收账款结构改善下呆账拨备减少0.4亿元驱动业绩同比+28%。
　　童装延续高增，电商增速表现较优。分品类来看，鞋/服营收分别同比+28%/-1%至19/14亿元，预计高性能跑鞋与篮球鞋为鞋类营收主要增长驱动，童装实现量价齐升，销售量/批发均价分别同比+13%/18%带动营收同比+33%延续高增态势。分渠道来看，电商仍为公司重点发力渠道，H1公司电商营收同比+38%至11亿元，线下业务营收同比+13%至32亿元。
　　H1延续门店拓展，店铺结构优化。门店维度来看，H1成人装/童装净开店162/160家，延续门店拓展势头，成人装九代形象店占比环比+8pct提升至56%，成人装/童装单店面积分别环比提升3/4平米至132/96平米，渠道质量持续优化。
　　经营质量来看，应收账款周转天数环比-3天（同比-6天）至144天，90天以内应收账款占比提升14pct（同比+5pct）至85%，结构有所优化，应付账款周转天数环比-20天至101天，应付账款减少致公司经营活动现金流有所承压，预计伴随公司持续加强分销商信贷控制，全年经营质量将有望进一步改善。
　　短期来看，公司批发订货模式叠加补单，全年收入确定性较强，有望维持上半年高增势头，产品结构优化下的毛利改善预计带动业绩层面表现更优。中长期看，公司仍处于产品力持续向上，门店结构&店效优化的上行通道，收入&业绩预计仍将保持稳健增长。综合预计公司2023-2025年实现净利润9.1/10.5/12.0亿元，当前对应PE分别为10/8/7X，仍显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响；
　　2、专业运动品类增速不及预期；3、零售流水增长不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨361度1361HKTableTitle高性能鞋类收入高增全年经营质量有望改善报告要点TableSummary公司发布2023H1财报H1营收同比18至43亿元归母净利润同比28至70亿元23H1拟派息每股0065港元派息比率为176分析师及联系人TableAuthor于旭辉柯睿SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18361度1361HKTableTitle2港股研究丨公司点评高性能鞋类收入高增全年经营质量有望改善TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023H1财报H1营收同比18至43亿元归母净利润同比28至70亿元TableBaseData当前股价HKD45923H1拟派息每股0065港元派息比率为176注股价为2023年8月16日收盘价事件评论财务表现来看H1销售组合变化及生产成本增加致鞋服装毛利率分别同比持平-14pct相关研究产品结构优化及较高毛利电商渠道占比提升童装毛利同比17pct至424带动整体毛TableReport经纬纵横多一度另成方圆2023-07-31利率略增02pct至417广告宣传开支及电商佣金服务费等增加致销售费用率同比11pct至176而政府补助同比09亿元及应收账款结构改善下呆账拨备减少04亿元驱动业绩同比28童装延续高增电商增速表现较优分品类来看鞋服营收分别同比28-1至1914亿元预计高性能跑鞋与篮球鞋为鞋类营收主要增长驱动童装实现量价齐升销售量批发均价分别同比1318带动营收同比33延续高增态势分渠道来看电商仍为公司重点发力渠道H1公司电商营收同比38至11亿元线下业务营收同比13至32亿元H1延续门店拓展店铺结构优化门店维度来看H1成人装童装净开店162160家延续门店拓展势头成人装九代形象店占比环比8pct提升至56成人装童装单店面积分别环比提升34平米至13296平米渠道质量持续优化经营质量来看应收账款周转天数环比-3天同比-6天至144天90天以内应收账款占比提升14pct同比5pct至85结构有所优化应付账款周转天数环比-20天至101天应付账款减少致公司经营活动现金流有所承压预计伴随公司持续加强分销商信贷控制全年经营质量将有望进一步改善短期来看公司批发订货模式叠加补单全年收入确定性较强有望维持上半年高增势头产品结构优化下的毛利改善预计带动业绩层面表现更优中长期看公司仍处于产品力持续向上门店结构店效优化的上行通道收入业绩预计仍将保持稳健增长综合预计公司2023-2025年实现净利润91105120亿元当前对应PE分别为1087X仍显著低于其他体育用品公司给予买入评级风险提示1疫情反复影响2专业运动品类增速不及预期更多研报请访问3零售流水增长不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评表1361度盈利预测与估值表单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入69618247955110993-17181615归母净利润74791210451195-24221514EPS元股036044051058PE848958835731资料来源Wind长江证券研究所注截至2023816收盘价请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com港股研究公司点评风险提示1疫情反复影响若疫情再次反复则可能持续影响终端门店开业以及线下客流或将对终端零售存在一定影响2专业运动品类增速不及预期李宁以跑步与篮球作为专业运动主品类而若专业运动品类增速不及预期或将对公司业绩造成较大影响3零售流水增长不及预期若整体居民消费力偏弱则可能存在公司零售流水增长不及预期请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555