23H1零售表现良好，业绩稳增长。23H1收入增18%至43.1亿元，归属溢利增27.7%至7亿元，净利率增1.2pct至16.3%，毛利率增0.2pct至41.7%，中期派息比率17.6%。主品牌Q1/Q2流水均录得低双位数增长，儿童Q1/Q2均录得20%-25%增长，线上Q1/Q2同比增35%/30%。
　　童装价量齐增，驱动毛利率增长。鞋类/服装/配饰/童装收入同比增长+28.4%/-1.4%/+52.4%/+33.4%，销量同比变动+24%/-3%/+154.5%/+13.4%，批发售价同比变动+3.5%/+1.7%/-40.2%/+17.6%。配饰销量高增售价下降主因公司推出多种低价新品改变产品组合。毛利率提升主要由童装驱动，鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为43.5%/40.1%/31.3%/42.4%，分别同比变动0/-1.4/-4.3/+1.7pct，鞋服批发售价均有上调，但不足以弥补成本的增加，部分下降被电商平台占比增加所抵消。
　　线上专供销售表现亮眼，电商业务持续拓展。23H1线上专供品收入增38%至10.8亿元，占总营业额的25%，占线上收入的86%，较22年底比例扩大4pct。天猫淘宝/京东/唯品会占比34.4%/7.5%/8.8%，23H1电商佣金/其他开支同比增69.3%/58.8%。
　　线下渠道拓展，门店形象升级。23H1主品牌净开店162家，较22年底，9代门店占比提升7.8pct至56.4%，单店平均面积增3平米至132平米；童装净开店160家，单店平均面积增4平米至96平米
　　存货增34%，经营性现金流降91%。存货同比增34%至12亿元，其中92%为制成品，主要为23年夏季秋季产品，存货周转天数同比增10天至86天。经营性现金流净额同比降91%至0.02亿元，应付款项减少1亿元，应收贸易款项及票据增加8亿元，其中应付账款减少主因供应商和分包商要求加快结算以换取更佳的贸易条款，贸易应收款增加主因销售收益增加。
　　营销发力加速品牌力提升。23H1广告及宣传费用增14%，费率降0.4pct至8.8%，预热杭州亚运，赞助郑开马拉松、铁人法兰克福等大型运动赛事，自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”均于上半年开赛并取得较好反响。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润9.23、10.69、12.31亿元，给予2023年市盈率估值11-13X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间5.38-6.36港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告361度1361公司公告点评2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23H1童装线上销售表现亮眼品牌力股票数据持续提升TableStockInfo08月18日收盘价港元433投资要点TableSummary52周股价波动港元304-53023H1零售表现良好业绩稳增长23H1收入增18至431亿元归属溢总股本百万股2068利增277至7亿元净利率增12pct至163毛利率增02pct至417总市值百万港元8953中期派息比率176主品牌Q1Q2流水均录得低双位数增长儿童Q1Q2相关研究均录得20-25增长线上Q1Q2同比增3530TableReportInfo23Q1流水高基数下双位数增长看好全年业绩增长2023418童装价量齐增驱动毛利率增长鞋类服装配饰童装收入同比增长2022年业绩强韧多维度提升品牌力284-14524334销量同比变动24-315451342023321批发售价同比变动3517-402176配饰销量高增售价下降主零售额稳健增长聚焦战略下核心品22Q3因公司推出多种低价新品改变产品组合毛利率提升主要由童装驱动鞋类牌业绩强韧20221019服装配饰童装毛利率分别为435401313424分别同比变动市场表现0-14-4317pct鞋服批发售价均有上调但不足以弥补成本的增加部TableQuoteInfo60恒生指数361度分下降被电商平台占比增加所抵消40线上专供销售表现亮眼电商业务持续拓展线上专供品收入增至2023H138108亿元占总营业额的25占线上收入的86较22年底比例扩大4pct0天猫淘宝京东唯品会占比344758823H1电商佣金其他开支同比-20增6935882021-05-312021-09-302021-10-312021-11-302022-02-282022-03-312022-04-302022-08-312022-09-302022-10-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-07-312021-06-302021-07-312021-08-312021-12-312022-01-312022-05-312022-06-302022-07-312022-11-302022-12-312023-05-312023-06-30-40线下渠道拓展门店形象升级23H1主品牌净开店162家较22年底9-60代门店占比提升78pct至564单店平均面积增3平米至132平米童装恒生指数对比1M2M3M净开店160家单店平均面积增4平米至96平米绝对涨幅175233186相对涨幅217306256存货增34经营性现金流降91存货同比增34至12亿元其中92资料来源海通证券研究所为制成品主要为23年夏季秋季产品存货周转天数同比增10天至86天TableAuthorInfo经营性现金流净额同比降91至002亿元应付款项减少1亿元应收贸易款项及票据增加8亿元其中应付账款减少主因供应商和分包商要求加快结算以换取更佳的贸易条款贸易应收款增加主因销售收益增加营销发力加速品牌力提升23H1广告及宣传费用增14费率降04pct至88预热杭州亚运赞助郑开马拉松铁人法兰克福等大型运动赛事自分析师盛开有赛事三号赛道触地即燃均于上半年开赛并取得较好反响Tel02123154510Emailsk11787haitongcom盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年归母净利润92310691231证书S0850519100002亿元给予2023年市盈率估值11-13X按照1港币092人民币兑换对应分析师梁希合理价值区间538-636港元维持优于大市评级Tel02123219407风险提示疫情反复店效和线上增速不及预期零售环境疲软公司产品上Emaillx11040haitongcom新不及预期证书S0850516070002主要财务数据及预测联系人王天璐TableFinanceInfoTel02123219405202120222023E2024E2025E营业收入百万元593369618219948910883Emailwtl14693haitongcom-YoY157173181155147净利润百万元60274792310691231-YoY450242236158152全面摊薄EPS元029036045052060毛利率417405413415418净资产收益率8594104108110资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13612表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元元股202120222023E2024E20212022E2023E2024E李宁2331HK1031391049064549609975442101226616901366安踏体育2020HK224279159442849710761132072374263920831698特步国际1368HK20778611111032137717251867201015061202平均2114230517601422资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20230818数据货币单位为港币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13613财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入69618219948910883每股收益036045052060营业成本4140482855476338每股净资产384429481540毛利率405413415418每股经营现金流018017030029营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用1433153517722032PE848892771669营业费用率206187187187PB080093083074管理费用541557643738PS091100087076管理费用率78686868EVEBITDA358351243161EBIT704113113241531股息率000000000000财务费用-74-105-121-145盈利能力指标财务费用率-11-13-13-13毛利率405413415418资产减值损失净利润率117123123124投资收益净资产收益率94104108110营业利润68088110511234资产回报率56828690营业外收支188183183183投资回报率利润总额1065131615231755盈利增长EBITDA773117713651568营业收入增长率1731180815451468所得税248306355409EBIT增长率1400607217031565有效所得税率233233233233净利润增长率2417235615791520少数股东损益7086100115偿债能力指标归属母公司所有者净利润74792310691231资产负债率2427260025562675流动比率388366376362速动比率347327334322资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率133121132127货币资金3860428250905882经营效率指标应收款项3024380740794965应收帐款周转天数14542149601496014960存货1182134115581754存货周转天数9014940894089408其它流动资产3217357638194086总资产周转率059062064065流动资产合计11284130051454616687固定资产周转率885113314481841长期股权投资0000固定资产773698631568在建工程无形资产1000现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计115210851031981净利润74792310691231资产总计12436140911557717669少数股东损益7086100115短期借款192747474非现金支出69464137应付账款1503193520142498非经营收益0000预收账款营运资金变动-505-709-590-780其它流动负债1211154317812043经营活动现金流380346620604流动负债合计2906355138694614资产-31292626长期借款100100100100投资0000其它长期负债13131313其他116175170170非流动负债合计113113113113投资活动现金流85204196196负债总计3018366439824727债权募资84-11900实收资本2068206820682068股权募资0000普通股股东权益79448867993611167其他-25-10-8-8少数股东权益1474156016601775融资活动现金流59-129-8-8负债和所有者权益合计12436140911557717669现金净流量521421808792备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究361度13614信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证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