焦炭
　　主要观点
　　焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期，短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。
　　9月策略
　　短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套
　　焦煤
　　主要观点
　　陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动去库为主，补库预期叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。
　　9月策略
　　短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套

研究报告全文：下游需求依然偏弱中长期偏弱运行为主9月份双焦行情展望产量回落明显补库行情有期待作者王凌翔联系方式020-88818003投资咨询资格Z0014488快速开户微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日品种观点品种主要观点9月策略焦企利润尚可生产积极性较高积极出货为主下游钢厂到货好转钢焦延续博弈近期原料焦炭短期偏强关注平控驱动以及1-5反套煤安监力度较大且宏观利多较强铁水继续增长限产仍未有效执行后市下游仍有补库预期短期走势偏强重点关注9月政策以及原料煤走势陕西部分煤矿继续停产而山西古交地区煤矿开始陆续复产但产地供给仍相对偏紧下游仍被动焦煤去库为主补库预期叠加铁水高位利好焦煤走强当前焦煤已经升水蒙煤而山西和澳煤仓单在短期偏强关注平控驱动以及1-5反套1720上方短期情绪影响下盘面或偏强运行但是仍需注意产地供给以及平控政策28月行情回顾-以焦煤为例焦煤2401合约走势螺纹表需好转焦煤开始收复基差隐含了限产不及预期平控和铁水上行博弈煤矿事故频发8月市场对粗钢平控仍有预期压制原料上行幅度虽然粗钢压减的消息频频传出但是钢厂一直未能有效执行从月中看是宏观政策利好以及产地煤矿事故频发激发了焦煤上行的驱动01合约上行修复基差现实和盘面的钢厂利润快速收窄但是8月中下旬虽然煤矿事故影响了产地供给大幅回落但是实际价格没有上涨且下游补库谨慎影响上游部分煤矿有所累库期间焦炭第五轮提涨迟迟未能落地随运输的好转钢厂开启焦炭第一轮提降但至今未能完全落地3双焦8月观点回顾8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略实际平控未能落地2023年8月月报观点8月周度观点回顾焦炭806第四轮提涨落地市场恐高情绪渐起贸易商出货意愿增加此外平控节奏较为关键如果落实逐月平控降雨因素消除后近月价格也将持续承压01合约上多热卷空焦煤820入炉成本不断回落焦企利润回升生产积极性较高出货意愿逐步增加且近期运输影响宏观层面看工业企业利润连续两个月好转叠加价格上行以及在逐步减弱下游钢厂到货好转虽然铁水上行短期对焦炭需求有支撑但是焦炭供需逐步宽松继续去库的情况来看当前宏观已经确认进入被动去库周期但是后部分钢厂开始对焦炭进行提降01合约上多热卷空焦煤市顺利进入主动补库的驱动尚未看到当前政府对刺激经济有明显的827焦企仍有一定利润生产积极性较高出货意愿逐步增加下游钢厂到货好转钢焦延续博克制这会制约焦煤和焦炭的上涨高度但同时也会对下跌的底部有弈但是第一轮提降还是基本落地铁水未能进一步增长9月粗钢限产的预期再度走强但是近期原料煤安监力度较大后市需要关注成本变化操作上可以继续关注扩钢厂利润策略以及焦炭1-5明显支撑焦炭方面由于煤价上涨过快产地焦企亏损严重主流反套单边建议暂且观望为主企业再提第三轮提涨部分钢厂已接受但是考虑到粗钢平控和钢厂焦煤利润不佳预计短期难有进一步提涨焦企对高价煤的抵触情绪开始806产地供给波动下游焦企对高价煤开始有抵触情绪且产地部分煤矿开始复产预计后市产逐步增加预计8月焦炭成本支撑或开始减弱盘面跟随焦煤焦煤方量将继续增加整体焦煤供需面在逐步转向宽松粗钢平控节奏较为关键如果落实逐月平控且面产地部分煤矿开始复产预计8月整体供给将有所恢复此外粗降雨因素消除后后市近月也将持续承压在01合约上多热卷空焦煤钢平控基本落实如果逐月减产焦煤近月压力较大8月份存在回调820焦炭第五轮未能落地部分钢厂开始提降情绪回落下游和中间贸易度原料煤补库情绪有可能性考虑到平控利好钢厂利润建议8月重点关注01合约上多热卷所回落产地和蒙煤价格开始下调中环投机环节积极出货为主煤矿签单不佳库存开始逐步累积虽然短期铁水上行对原料需求有支撑但是粗钢压减仍有逐步执行的可能后市焦煤供需面仍空焦煤的策略将逐步走向宽松策略上建议继续在01合约上多热卷空焦煤827焦炭提降使得市场情绪有所转弱部分煤矿开始逐步累库线上竞拍流拍仍存但产地煤矿事故频繁山西太原古交地区多数煤矿停产晋中灵石地区也有部分煤矿停产其余矿点停止掘进产地供应量大幅下滑后市需关注下游补库动向此外铁水未能进一步增长9月粗钢限产的预期再度走强当前多空交织单边观望为主后市等待驱动关注钢厂扩利润策略以及焦煤1-5反套49月双焦逻辑展望负反馈铁水平稳旺季验证需求动力煤减产供给回正反馈原料补库升铁宽幅震荡水负反馈减产原料短期承压观望铁水下降扩钢厂利润粗钢压减原料近月承压原料反套逢低多59月重点关注焦煤供给以及平控政策驱动一供给收缩补库驱动由于宏观需求偏弱但是政策力度偏强叠加当前焦煤供给收缩下有存在补库驱动因此如果供给迟迟不能恢复焦煤单边仍将继续走强当前焦煤盘面升水蒙煤但是低于山西和澳煤仓单二者都在1720上方驱动二粗钢平控平控落地钢厂扩利润的策略原料反弹且在利空完全出尽后05合约存在做多价值焦煤01-0501卷煤比15031005027024-5021-10018-150-200151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023201920202021202220236一宏观驱动展望7工业企业利润连续三个月好转被动去库特征明显宏观层面主动去库周期基本结束这一点和微观层面是一致的随着价格上涨目前产业链被动去库的特征十分明显当前处于典型的被动去库周期四季度全球有望进入主动补库周期2520040203015015201001010550000-5-10-10-50-20111012121402150416061708181019122102220423060212050307060909111214031606180920122303产成品存货PPI企业利润中国库存美国库存日本库存8地产制约主动补库后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到这一点与疫情后的新周期有明显的区别当前政府对刺激经济有了明显的克制因此需求端对主动补库上没有明显驱动这意味焦煤和焦炭后市上涨空间有限30城地产销售面积7日移动万平方米100城土地成交面积万平方米9070008060007050006050400040300030200020100010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023201920202021202220239二焦炭供需展望10价格整体平稳9月关注成本和铁水变化焦炭盘面走势元吨3100200截至8月31日主力合约收盘价2250元环比上月上涨40元29001000汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1910元月环比持平CCI日2700-100照准一级冶金焦报2080元月环比持平日照港仓单22862500-200元期货贴水36元8月焦炭现货维持平稳钢厂首轮提降2300-300仍有部分焦企抵制9月成本和铁水变化至关重要2100-4001900-5002210221122122301230223032304230523072308价差右焦炭01合约焦炭09合约产地焦炭和港口价格变化元吨焦炭主力合约基差情况元吨3050150028502650100024502250500205001850165012月1月2月3月4月5月6月7月8月-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价202020212022202311长期看过剩与否取决于粗钢平控1-7月焦炭累计产量25亿吨同比增加2预计下半年焦炭产量平稳增长四季度产能淘汰影响仍需持续观察预计8-12月产量达到174亿吨同比增长2平控背景下8-12月铁水产量332亿吨折算焦炭需求为161亿吨不平控的背景下8-12月预计铁水产量35亿吨折算焦炭需求为17亿吨平控则焦炭过剩不平控供需基本平衡统计局口径焦炭产量万吨统计局口径生铁产量万吨4300850042008000410040007500390038007000370065003600350060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年12短期看成本支撑明显供需逐步走向宽松全口径焦炭8月日均产量快速回升万吨1408月全口径样本焦炭日均产量为1269万吨同期日均铁水折135算焦炭需求系数0485为1315万吨名义日缺口达到13045万吨左右8月铁水虽继续回升但是焦企提涨后利润好125转生产积极性明显增加但是受到降雨影响供需变化受120到运输影响但是随着运输好转以及钢厂提降焦炭基本面115110开始逐步走向宽松展望9月短期成本支撑明显供需仍1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月偏宽松2019年2020年2021年2022年2023年8月名义缺口开始收窄万吨8月日均铁水折焦炭需求平稳上升万吨814013541300125120-4115-81101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年13四季度产能淘汰影响待观察根据钢联的数据显示全年焦化新增产能4971万吨淘汰产能4838万吨净新增产能133万吨截至今年6月已经新增产能1308万吨淘汰产能1143万吨净新增产能165万吨此外当前碳化室高度43米以下产能10333万吨山西今年将全面退出43米以下焦炉涉及产能2443万吨从节奏上看四季度是产能净淘汰的时间或对产量端产生一定影响需要持续跟踪14如有平控影响钢焦利润都有望得到一定修复当前利润再度向焦煤端转移随着平控的落地钢厂利润将会有所修复焦化利润同样也有望回升如果不执行平控钢厂利润将将快速回落产生负反馈风险全国吨焦利润测算元吨成材利润变化情况元吨1200140010001200100080080060060040040020020000-200-200-400-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023159月下游或有备货诉求全样本焦化厂焦炭库存万吨8月以来下游钢厂库存继续下降焦企出货顺畅厂内维190170持低库存策略下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分150吻合但是8月焦企去库开始放缓下游钢厂有一定控制到130110货的情况9月逐步验证旺季需求但是低库存对焦炭仍有90支撑且国庆前下游有备货的诉求70501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年钢厂焦炭可用天数天247家钢厂焦炭库存万吨171000169001514800137001260011105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年16贸易商期限解套为主物流基本恢复正常港口贸易商及期现商积极解套出货港口库存下降较为明显但是目前采卖双方报价背离实际成交一般港口库存情况万吨集港利润元吨3504003003002002501000200-100-200150-300100-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202020212022202317焦煤供需展望以平控为基础焦炭供需展望焦炭当月供给焦炭累计供给供给增速铁水当月产量铁水累计产量折算焦炭需求需求增速当月供需缺口累计供需缺口2022年1月35703570-96649764973151-184194192022年2月30486618-606716132136408-02-2092102022年3月357510245-327160200919744061035022022年4月356113808-227678280301359508-1632132022年5月371717623-018049360871750214-1871212022年6月369021316107687438932128814-39282022年7月34532480808704951090247790034292022年8月348028322-0471375821728235-1219862022年9月3529318620273946561031821-14-57412022年10月3456353190770837268935254-2021652022年11月3327386471467997948838552-2230952022年12月3510421571969008638841898-271642582023年1月34543454-32721372133498110-44-442023年2月3450690443721314426699792-48-932023年3月3618105222778062223210783107-168-2612023年4月374714269337784300161455871-28-2892023年5月369617965197700377161829245-39-3272023年6月367421639157698454142202635-60-3872023年7月355825197167759531732578941-205-5922023年8月368328880207700608732952346-52-6432023年9月365032530216300671733257924595-492023年10月3600361302365007367335731144483992023年11月3500396302565008017338884093487462023年12月350043130236500866734203603348109418三焦煤供需展望19盘面修复基差9月关注安监和铁水变化焦煤盘面走势元吨截至8月31日主力合约收盘价报1536元较上个月上涨141元27002002500主焦煤介休沙河驿报1690元月环比下跌30元期货贴水02300154元8月产地复产预期落空煤矿事故频发使得产地供给大幅2100-2001900-400回落虽然山西现货整体平稳但是盘面开始向上修复基差91700-600月预计产地供给将开始陆续恢复但是需要关注安监和铁水变化1500-800的影响13001100-10002211221223012302230323042305230623072308价差右焦煤01合约焦煤09合约山西煤现货走势元吨山西焦煤基差元吨2700200025001500230021001000190017005001500013001100-50011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月低硫主焦中硫主焦肥煤13焦煤气煤2019202020212022202320