海外多项经济数据边际走弱，欧元区经济走弱更为明显，美国存在软着陆预期，美联储加息预期降温，美元指数维持震荡走势。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台提振市场信心，利好信息不定期释放，人民币汇率企稳，金九银十预期尚存，政策落地实际效果待后续观察。目前宏观预期提振盘面价格，内外风险偏好回升。
　　产业供需维持紧平衡，冶炼利润尚可，部分企业推迟或取消检修计划，9月产量或维持高位，进口窗口有望再度打开，有利于进口资源流入，传统旺季需求亦可期待。国内低库存支撑现货升水，海外连续累库。不过，往后看，四季度精铜产量维持高位，洛钼和俄铜持续流入，若需求放缓，则或低位累库。
　　整体看，宏观因素主导盘面，产业矛盾并不突出，但紧平衡、低库存状态对铜价具备支撑。目前国内政策预期较强，传统旺季也将来临，建议逢低买入为主，9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元/吨。
　　

研究报告全文：铜期货9月行情展望传统旺季来临低库存支撑铜价于培云从业资格F03088990投资咨询资格Z0019596联系方式020-88818068广发期货APP微信公众号本报告数据来源为本报告中所有观点仅供参考请务必阅读WindSMM广发期货发展研究中心等此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日行情观点主要观点9月策略8月策略海外多项经济数据边际走弱欧元区经济走弱更为明显美国存在软着陆预期美联储加息预期降温美元指数维持震荡走势国内8月PMI小幅改善政策密集出台提振市场信心利好信息不定期释放人民币汇率企稳金九银十预期尚存政策落地实际效果待后续观察目前宏观预期提振盘面价格内外风险偏好回升产业供需维持紧平衡冶炼利润尚可部分企业推迟或取消检修计划9月产量或维持高位进口窗口有望再逢低买入主力参考回调低多思路主力参度打开有利于进口资源流入传统旺季需求亦可期待国内低库存支撑现货升水海外连续累库不过往后看四季度精铜产量维持高位洛钼和俄铜持续流入若需求放缓则或低位累库68000-71000元吨考67000-70000元吨整体看宏观因素主导盘面产业矛盾并不突出但紧平衡低库存状态对铜价具备支撑目前国内政策预期较强传统旺季也将来临建议逢低买入为主9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元吨2目录01铜行情回顾02宏观基本面03产业基本面04总结与展望3铜行情回顾4行情回顾上半月惠誉下调美债信用评级穆迪下调了一些中小型银行的信用评级沙特宣布石油生产份额不会回复且将持续减产至9月推升原油价格保持强势令市场担忧推升美国通胀美联储货币政策会议纪要偏鹰美元指数保持相对强势避险情绪升温国内7月经济数据反映经济仍然是弱复苏状态政策预期降温铜价随即回落但汇率贬值叠加供需紧平衡国内68000下方点价较多限制回落空间下半月尽管鲍威尔在全球央行年会发言偏鹰派但陆续公布的美国经济就业数据有走弱迹象美元指数阶段性见顶回落国内地产政策多发政策底显现8月PMI数据好转经济底初现端倪叠加低库存高升水加持铜价表现强势直逼70000元吨关口总体来看8月铜价先抑后扬沪铜运行范围67000-69500元吨伦铜8100-8850美元吨受汇率因素影响内外盘表现强弱程度存在差异沪铜主力合约元吨LME3个月铜美元吨本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等8月观点回顾复盘8月观点我们认为铜价处于67000-70000元吨的震荡区间内供需维持紧平衡走势跟随宏观预期9月旺季存在走高可能月末鉴于海外经济数据走弱美元有阶段性见顶迹象国内地产政策频出偏向低多思路展望9月旺季价格有望再度冲高突破70000关口需要注意淡旺季切换逻辑汇率走势对盘面的影响月报观点美联储如期加息25bp经济软着陆预期强化国内重要会议释放积极信号一揽子政策出台稳定市场信心并且库存周期转换预期尚存内外宏观预期向好继续跟踪经济数据和政策落地情况产业供需边际走弱考验库存消化能力矿端维持充裕进口铜精矿TC持续上涨6-7月国内冶炼厂集中检修8月仅有一家大厂检修料8月国内产量恢复至偏高水平7307月中上旬LME铜注销仓单流入俄铜和洛钼刚果金铜进口流入但下旬流入量偏少造成连续累库后再度去库8月若进口量恢复则供应整体充裕高价和淡季抑制需求但具备韧性库存绝对值偏低短期铜价维持高位震荡回调低多思路沪铜主力核心运行区间67000-70000元吨不排除情绪惯性助推冲高破70000元吨的可能但继续上冲会缺乏现实支撑长期来看鉴于内外经济改善矿端周期和绿电消费等因素看好铜价重心上移回调低多主力参考67000-70000元吨周报观点美国信用评级遭下调7月就业市场有韧性薪资增速偏强能源价格上涨令市场担忧7月通胀反弹外围存在边际紧缩预期形成阶段性压制国内经济弱复苏政策底显现存在金九银十预期补库强度待旺季来临后看兑现情况产业供需紧平衡供应端8月国内冶炼集中检修结束产量将恢复至偏高水平但9月又将面临集中检修俄铜长单持续流入洛钼86铜受非洲运力影响到货节奏滞后进口窗口关闭部分冶炼厂有出口计划需求端电网订单将于8月份集中交货空调8月渐入淡季地产需要关注相关政策落地情况LME铜库存持续增加Cash3M维持贴水结构国内短期冶炼厂发货和进口到货资源不多下游逢低采买库存去化升水上调总体上铜价偏震荡走势产业矛盾不突出市场还是在交易内外政策走向下周沪铜主力参考68000-70000元吨若交易海外边际紧缩和国内政策落地慢盘面或下探但下游逢低补库限制回落空间区间操作主力参考6700070000元吨近期盘面回调主要交易国内强预期降温虽然政策底显现但进出口物价指数社融等经济金融数据都显示当前内生需求处于弱复苏状态并且地产和信托暴雷事件打压市场风险偏好美国劳动力市场具备韧性软着陆预期较强且经济强于欧元区等国美元反弹产业供需两端都有修复供应端8月国内冶炼集中检修结束预计产量创新高俄铜长单持813续流入洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后需求端电网订单将于8月份集中交货空调8月渐入淡季地产需要关注相关政策落地情况LME铜库存持续增Cash3M维持贴水结构国内进口铜集中到货令升水走跌但盘面回调后下游逢低采买升水再度回升社会库存低位精废价差走弱至900元吨附近有利于精铜消费总体上宏观预期主导盘面短期需要防范风险事件扰动铜价偏承压但下游逢低补库限制回落空间下周沪铜主力核心区间参考67000-69000元吨区间操作主力参考67000-69000元吨美联储货币政策会议纪要偏鹰警告通胀上行风险不再预计今年衰退市场主流预期认为9月不会连续加息但年内进一步加息前景还需判断关注下周全球央行年会讲话指引周末国内三部门召开会议强调调整优化房地产信贷政策注重保持好贷款平稳增长的节奏统筹协调金融支持地方债务风险化解工作守住不发生系统性风险的底线国内弱经济现实820状况下强政策预期尚存内外盘结构分化LME铜库存持续增至922万吨Cash3M维持贴水国内主流地区铜库存周环比下降177万吨至748万吨铜价下跌至68000元吨下方时废铜供应偏紧下游买兴提升货源紧张导致现货升水走高不过8月国内检修结束产量预计恢复至新高随着进口窗口打开高升水局势或缓和总体上宏观预期主导盘面美元反弹形成压制国内政策预期和下游补库具备支撑旺季价格存在上涨驱动提供低吸机会沪铜主力参考67500-69500元吨区间操作主力参考67500-69500元吨鲍威尔在全球央行年会表示降通胀过程还有一段长路但对加息将谨慎行事略显鹰派市场主流预期9月暂停加息年内是否还有一次加息仍待观察高利率会维持较长时间国内经济弱复苏强政策预期尚存利好不定期释放产业供需双旺8月国内产量或创新高原定于9月的部分检修计划取消或推迟前期进口窗口亦有打开但需求同时具备韧性现827货维持低库存高升水对铜价形成支撑不过需求端对价格敏感度高铜价持续上行的表现缺乏需求支持另外传统旺季即将来临需求预期等待兑现整体来看国内现货紧平衡若进口资源补充不及时旺季需求提振则升水短时仍有走高可能但随着进口窗口打开到货预期增强后续高升水局势有望缓和另外09合约持仓量偏高注意虚实盘比问题预计运行区间在67500-70000元吨回调低多主力参考67500-70000元吨本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等6宏观基本面7美国下修Q2GDPISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方服务业景气度回落美国ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国ISM制造业PMI美国PMI新订单美国PMI产出80美国ISM非制造业PMI美国ISM非制造业PMI商业活动75美国ISM非制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI就业7070656060555050454040303530202019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国Markit制造业和服务业PMI美国GDP80Markit制造业PMIMarkit服务业PMI商务活动40美国GDP不变价折年数同比美国GDP不变价环比折年率季调70306020501040030-10202010-032010-092011-032013-032013-092014-032014-092015-032017-032017-092018-032018-092020-092021-032021-092022-032022-092011-092012-032012-092015-092016-032016-092019-032019-092020-032023-0310-200-30-402018-012018-032018-092018-112019-012019-032019-092019-112020-012020-072020-092020-112021-012021-072021-092021-112022-052022-072022-092022-112023-052023-072018-052018-072019-052019-072020-032020-052021-032021-052022-012022-032023-012023-03本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等8月新增非农高于预期失业率小幅回升职位空缺下降薪资增速放缓降低衰退和超预期加息担忧美国非农就业和平均时薪千人美国失业率和劳动参与率2000美国新增非农就业人数千人美国平均时薪同比98美国失业率左轴美国劳动参与率右轴62806315008763761000566250038045036242-500612016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-0831-10002061-150012020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-20000美国职位空缺与失业人数千人美国当周初次申请失业金人数人美国登记失业人数季调美国职位空缺数非农总计季调职位空缺与失业数比800000250002507000002000020060000050000015000150400000300000100001002000001000005000050000002021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-03-202023-05-202023-07-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-03-202022-05-202022-07-202023-02-202023-04-202023-06-202023-08-202019-012019-032019-072019-092020-012020-032020-072020-092021-012021-032021-072021-092022-012022-032022-072022-092023-012023-032018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-07本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等地产具备韧性美国成屋销售万套美国新屋销售万套80020182019202020212022202312002018201920202021202220237001000600800500400600300400200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国房价美元美国20个大中城市房价增速美国成屋销售中位价成屋销售中间价同比右轴25美国标准普尔房价指数个大中城市当月同比45000030CS20美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比40000025203500002030000015250000152000001010150000510000050500000-50-52018-022018-052018-112019-022019-082019-112020-052020-112021-022021-082021-112022-052022-082023-022023-052018-082019-052020-022020-082021-052022-022022-112020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-102023-012023-042023-072019-012019-042019-072019-102021-102022-012022-042022-07本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等耐用品订单环比走弱美国居民储蓄十亿美元美国耐用品新增订单百万美元7000350000美国新增耐用品订单当月同比605060003000004050002500003040002000002010300015000002000100000-10-20100050000-3000-402016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07美国密歇根大学通胀预期美国信心指数1206美国密歇根大学通胀预期变化美国密歇根大学5年通胀预期美国密歇根大学消费者信心指数美国Sentix投资信心指数10058046034022010-2002018-072018-102019-042019-072020-012020-042020-102021-012021-072021-102022-042022-072023-012023-042018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07-402018-072019-012019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-042018-102019-042019-102022-072023-012023-072018-04-60本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等欧洲制造业持续收缩服务业走弱欧元区PMI欧元区工业生产欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI50欧元区20国工业生产指数同比法国工业生产指数季调同比70德国工业生产指数同比意大利工业生产指数工作日调整同比4060305020401030020-10102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03-202023-050-30-402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-50欧元区消费欧元区信心指数30欧元区20国零售销售指数当月同比欧元区20国消费者信心指数季调欧盟工业信心指数季调欧盟服务业信心指数季调30欧盟营建信心指数季调欧盟零售信心指数季调2020欧盟27国消费者信心指数季调10100-100-20-10-302018-012018-102019-012019-072019-102020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-102023-042023-072018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012018-04-40-20-50-60-302019-032019-052019-072019-092020-052020-072020-092020-112021-012021-092021-112022-012022-032022-112023-012023-032023-052023-072019-112020-012020-032021-032021-052021-072022-052022-072022-09-402019-01本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等中国8月PMI在荣枯线下方但已连续三个月回升产需改善价格指标扩张库存去化速度放缓中国制造业PMI中国制造业PMI分项58PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单2023-082023-07PMI5660PMI从业人员55PMI生产505445405235PMI原材料库存30PMI新订单255020154810546PMI主要原材料购进价格0PMI新出口订单4442PMI出厂价格PMI在手订单40PMI进口PMI产成品库存2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08PMI采购量中国制造业PMI分项中国非制造业PMI51PMI产成品库存PMI原材料库存70非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业5065496055485047454640453544302020-022020-032020-042020-062020-072020-082020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-082021-092021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-062023-072023-082020-012020-052020-092020-102021-022021-062021-072021-102021-112022-032022-072022-082022-122023-042023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等Q2GDP同比低于预期制造业投资保持韧性基建投资增速小幅下滑地产仍然是拖累项中国GDP三驾马车25中国GDP不变价当季同比第一产业第二产业第三产业10消费拉动投资拉动净出口拉动2081561045200-5-22018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-10-4-15-6固定资产投资完成额累计同比石油沥青装置开工率50固定资产投资完成额累计同比基建制造业房地产7020182019202020212022202340603050204010030-10202018-052018-072018-112019-012019-072019-092020-032020-052020-092020-112021-012021-052021-072021-092022-012022-032022-092022-112023-052023-072019-032019-052019-112020-012020-072021-032021-112022-052022-072023-012023-03-202018-0910-300-40112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等松地产政策密集出台略超预期竣工数据表现较佳其他数据尚待恢复房企拿地低迷房屋施工新开工竣工和销售面积累计同比城市二手房出售挂牌量指数全国2015年1月4日100120房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比350201820192020202120222023房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比100300802506020040201500100-20502017-042017-062017-082017-102018-022018-062018-102018-122019-022019-042019-082019-122020-042020-082020-102021-022021-062021-102022-022022-042022-082022-122023-042017-122018-042018-082019-062019-102020-022020-062020-122021-042021-082021-122022-062022-102023-022023-06-400-60112131415161718191101111121100大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地万平方米100大中城市成交土地占地面积当周值万平方米600020182019202020212022202370002018201920202021202220235000600050004000400030003000200020001000100000112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等15金九银十旺季来临地产销售逐周改善但同比仍在低位30大中城市商品房成交面积当周值万平方米一线城市2018201920202021202220232018201920202021202220237001801606001405001204001003008060200401002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121二线城市三线城市201820192020202120222023201820192020202120222023400250350200300250150200150100100505000112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等167月社零增速同比增速回落社会消费品零售同比居民可支配收入和消费支出累计同比2040社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比全国居民人均可支配收入累计实际同比中国全国居民人均消费支出累计实际同比3015102051000-52014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-102023-032017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-10-20-15-30乘用车厂家零售当周日均销量量电影票房收入当周值万元8000002018201920202021202220231800002018201920202021202220231600007000001400006000001200005000001000004000008000030000060000200000400001000002000000112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等高温推动用电量走高企业盈利负增但降幅收窄水泥产量季节性低位工业增加值发电量亿千瓦时工业增加值当月同比中国工业增加值环比季调9000产量发电量当月值产量发电量当月同比产量发电量累计同比25458000203570001560002550001015400053000502000-5-510000-102018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03-152023-062018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04-252023-06工业企业利润亿元水泥产量万吨100000工业企业利润总额累计值工业企业利润总额累计同比200260002018201920202021202220239000024000800001507000022000600001002000050000400005018000300001600020000014000100000-5012000100002018-052018-082018-112019-022019-082020-022020-052020-112021-052021-082022-022022-082023-022023-052019-052019-112020-082021-022021-112022-052022-112018-023月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等出口承压8月韩国出口同比-84高于7月同比的-164进出口同比和贸易差额亿美元中国出口结构对美国出口同比对欧洲出口同比对日本出口同比对东盟出口同比200贸易差额当月值右轴出口金额当月同比中国进口金额当月同比12002501000200150800600150100400100502000500-2000-400-502015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-600-502016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-100-800-100中韩越出口总额同比运费指数150中国出口总额同比韩国出口总额同比越南出口总额同比12000波罗的海干散货指数BDI巴拿马型运费指数BPI好望角型运费指数BCI1000010080005060004000020002015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-502020-040-1002021-01-122021-02-212021-04-022021-05-122021-06-212021-07-312021-09-092021-10-192021-11-282022-01-072022-02-162022-03-082022-03-282022-04-172022-05-072022-05-272022-06-162022-07-062022-07-262022-08-152022-09-042022-09-242022-11-032022-12-132023-01-222023-03-032023-04-122023-05-222023-07-012023-08-102021-02-012021-03-132021-04-222021-06-012021-07-112021-08-202021-09-292021-11-082021-12-182022-01-272022-10-142022-11-232023-01-022023-02-112023-03-232023-05-022023-06-112023-07-21本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等2020-12-237月社融低于预期和季节性实体融资需求偏弱社融亿元新增人民币贷款亿元7000020182019202020212022202360000201820192020202120222023年6000050000500004000040000300003000020000200001000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中长期贷款亿元M1-M2和社融-M2剪刀差同比同比社融同比40000居民中长期企业中长期30M1M2350002530000202500015200001500010100005500000-5-50002016-072017-012017-072017-102018-042018-102019-012019-072020-012020-042020-102021-042021-072022-012022-072022-102023-042016-042016-102017-042018-012018-072019-042019-102020-072021-012021-102022-042023-012023-072017-062017-082017-122018-022018-062018-082018-122019-062019-102019-122020-042020-062020-102020-122021-042021-102022-022022-042022-082022-102023-022017-042017-102018-042018-102019-022019-042019-082020-022020-082021-022021-062021-082021-122022-062022-122023-042023-06本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等