主要观点
　　 【后市展望】主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰，在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再次加息的情况下，多空力量总体上保持平衡，期间美国经济的预期差会带来短期扰动，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度，然而信贷收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露，或到年末使美联储逐步释放鸽派信号，时点上需要就业薪资和核心通胀同步放缓的配合。在美国经济相对欧洲更强的情况下，美元维持走势偏强，在此之前黄金将维持高位宽幅震荡，在1880美元附近为重要支撑，长线投资者可逢低配置，短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸机会。
　　白银方面，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下，光伏新能源等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑，叠加投机资金的炒作，银价跟随黄金反弹且力度将更强沪银受人民币偏弱影响或冲击6000元/千克关口，工业用银企业需要适时逢低做买入套保。
　　【宏观经济面】宽财政+紧货币的背景下美国经济存在一定韧性，制造业的疲软状况正在改善使消费通胀等有所反弹，8月非农数据好于预期但失业率意外上升反映就业进一步降温，增长的韧性随着居民薪资增速下滑、超额储蓄耗尽叠加信贷收紧将持续转弱。
　　【美联储货币政策】7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派，大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险，因此可能需进一步加息，另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表，整体上对于美国经济前景则较为乐观；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能，而在劳动力市场的经济增长放缓和的情况下明年降息时点可能提前。
　　【技术面】国际黄金价格持反弹使空头排列趋势有所缓和，MACD红柱扩散多头力量有所增强，上方100日均线在1955美元附近存在阻力；国际白银价格反弹突破多根均线并形成支撑，各周期均线走平，在当前区间多空力量相对均衡。
　　【资金面】前期资金仍持续流出黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。
　　

研究报告全文：贵金属期货9月行情展望美联储加息周期仍未结束多空相对平衡金银维持高位宽幅震荡作者叶倩宁叶倩宁联系方式020-88818051从业资格F0388416投资咨询号Z0016628广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日观点汇总品种主要观点9月策略8月策略后市展望主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再贵金属金银维持高位宽幅震荡金银维持偏强震荡长线次加息的情况下多空力量总体上保持平衡期间美国经济的预期差会带来短期扰动国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度然而信贷平台有望持续上移长线投资者建议在波动区间收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露或到年末使美联储逐步释放鸽派信号时点上需要就业薪资和核投资者可逢低配置需求下沿逢低配置短期波心通胀同步放缓的配合在美国经济相对欧洲更强的情况下美元维持走势偏强在此之前黄金将维持高位宽幅震荡在1880美元附近为重要支撑长线投资者可逢低配置短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸企业需适时逢低做买入套动反复可逢高做空金银机会保比白银方面在金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下光伏新能源等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑叠加投机资金的炒作银价跟随黄金反弹且力度将更强沪银受人民币偏弱影响或冲击6000元千克关口工业用银企业需要适时逢低做买入套保宏观经济面宽财政紧货币的背景下美国经济存在一定韧性制造业的疲软状况正在改善使消费通胀等有所反弹8月非农数据好于预期但失业率意外上升反映就业进一步降温增长的韧性随着居民薪资增速下滑超额储蓄耗尽叠加信贷收紧将持续转弱美联储货币政策7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险因此可能需进一步加息另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表整体上对于美国经济前景则较为乐观美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2的目标总体上偏鹰派市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能而在劳动力市场的经济增长放缓和的情况下明年降息时点可能提前技术面国际黄金价格持反弹使空头排列趋势有所缓和MACD红柱扩散多头力量有所增强上方100日均线在1955美元附近存在阻力国际白银价格反弹突破多根均线并形成支撑各周期均线走平在当前区间多空力量相对均衡资金面前期资金仍持续流出黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位散户和长期资金未有入场投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产目录01行情回顾02贵金属影响因素分析一行情回顾11行情回顾伦敦金现K线图伦敦银现K线图8月以来贵金属受到多重因素影响走出先跌后反弹的行情上旬在服务业和就业市场进一步放缓但制造业和CPI等数据反弹的情况下美联储加息步伐仍难确认结束美债收益率和美元指数震荡走强使贵金属价格持续下探接近6月底的低位到下旬在下方受到支撑空头止盈离场加上美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话虽然偏鹰派但符合预期利空尽出使金银价格自底部呈现反弹截至8月底伦敦金现当月累计下跌128收于193975美元盎司国内金价受到人民币贬值支撑出现逆跌涨幅157伦敦银现在工业属性的影响下相对黄金波动更大当月累计下跌125收于24417美元盎司国内银价则上涨291数据来源文华财经12观点回顾8月报中我们认为7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期期间经济数据对市场扰动将增加尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹但下半年经济加速走弱概率较大市场博弈加息周期结束并向降息的过渡在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强周报观点汇总20230806周报货币政策路径尚未明朗在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升但在美联储宣布降息前较难突破前高非农数据的表现不及预期使金价在1930美元国内在455元附近有较强支撑长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置而白银在回调的过程中表现相对坚挺若企稳在23美元5400元后在行情反弹时则更为坚决可逢高做空金银比20230813周报通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升且在美联储宣布降息前较难突破历史前高短期美股流动性收紧可能使金价承压向1900美元的前低位回踩人民币贬值使国内金价更具韧性长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置20230820周报美联储货币政策仍偏鹰通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复且利多因素减弱的情况下贵金属价格承压短期金价在1880美元附近寻求支撑等待企稳信号而人民币贬值使国内金价更具韧性但需谨防汇率企稳后的补跌20230827周报美联储主席鲍威尔讲话显示未来货币政策仍偏鹰通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期另外在通胀风险上升的预期扰动美债收益率和美元指数走势反复多空驱动不明使贵金属价格波动增大短期金价反弹回到1900美元上方有望企稳而人民币贬值使国内金价更亮眼6二贵金属影响因素分析21宏观影响因素8月非农好于预期但失业率意外反弹03反映就业进一步降温GDP增速有所下修美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率失业率右轴美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国新增非农就业人数初值美国失业率右轴700010000070090000650060080000600070000500600005500400500005000479040000380300300001870020045004760200001001000040000000008月美国ISM制造业PMI连续两月回升至476并高于预期的47表明制造业的疲软状况正在改善分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到美国GDP环比与分项拉动GDP环比右轴50荣枯线的位置7月服务业PMI数据再度回落至527低于预期的53商业活动和1400800服务业就业分项指标转弱为主要拖累美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过程600900400美国8月非农就业人数增加187万人超过预期的17万人但6-7月合计下修11万210连续三个月低于20万人这或与近期美国演员等行业人员罢工有关失业率为40020038超出预期的35前值为35劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年0002月以来新高但反映人们求职积极性正在上升时薪增速同环比均有放缓就业-100市场降温有望进一步缓解美联储加息压力-200-600-400美国二季度实际GDP年化环比增长下修至21初值下调03个百分点一季度2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06GDP终值也由24下修为2主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修消费私人投资库存变化净出口政府支出美国GDP不变价环比折年率季调正尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善而库存仍有负拉动当前美国经济存在韧性但在数据来源Wind广发期货发展研究中心居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下未来下行压力将会增加21宏观影响因素美国CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动核心通胀受高利率影响进一步放缓美国CPI和核心CPI当月同比美国零售销售同环比变化环比右轴美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比100030008009007002500800600700200050040060047050015003004000732001000300320100200000500317100-100000000-2002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07美国7月CPI同比小幅反弹至32但小幅不及预期环比上升02则符合预美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售期核心CPI同比如期降至47环比上升02因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱CPI通胀重新走强但核心通胀在二手车和住房价格走千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套24000070000弱的情况下将持续进一步放缓美国成屋销售折年数季调65000美国7月零售销售环比持续增长07并好于预期的04创1月以来新高19000060000同比大幅回升至32消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲55000的提振但部分耐用品消费仍低迷尽管美国经济受到消费支撑具有韧性14000050000但高利率正在拖累依赖信贷的消费如房屋汽车家具和电子产品目45000前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹但9000040000持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落下半年消费可能维持疲软350004000030000月成屋销售再度回落库存持续回升但房价仍较坚挺新房销售和开工数据总体平稳目前美国30年房贷利率升至723的历史新高但7月新房销2019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-03售和开工数据总体平稳融资成本压力下未出现大幅萎缩数据来源Wind广发期货发展研究中心21宏观影响因素欧洲服务业持续放缓但数据显示核心通胀仍然顽固使欧洲央行或难以在9月停止加息欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI欧元区Sentix投资信心指数核心现状指数欧盟工业信心指数季调欧盟经济景气指数季调65004000140006000300012000550020004830100005000100043508000450000040006000-100035004000-20003000-30002000-40000002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08欧元区8月制造业PMI终值降为435低于初值的437德法意和西班牙四个欧元区CPI与核心CPI同比最大经济体仍处于萎缩状态服务业PMI则比初值的483下调至47处于创两年半新低制造业和服务业同步疲弱加大欧洲经济衰退的风险对欧欧元区调和当月同比欧元区核心核心当月同比HICPCPIHICPCPI洲央行紧缩的步伐带来限制12001000欧元区8月调和CPI同比初值维持在53与上月持平整体但高于预期51800环比则超预期增加06高于预期的04核心调和CPI同比小幅增长53530较7月小幅走低但符合预期目前尽管能源价格负增但食品价格维持高企支600撑欧元区CPI环比走高由于工资增长压力核心通胀仍保持在相当高的水400平通胀高于目标可能会持续更长的时间200000欧洲央行行长拉加德在央行年会讲话重申将把利率定在足够高来使通胀回-200落至目标水平欧央行进入到加息尾声表态数据依赖的开放的态度但2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082019-10通胀数据显示核心通胀仍然顽固使其难以在9月停止加息数据来源Wind广发期货发展研究中心22货币政策与情绪影响因素市场预期美联储9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能美元和美债收益率呈现见顶迹象10年期美债收益率通胀预期与实际利率右轴TIPS国债美元指数与黄金价格右轴黄金价格1200000210000美国国债收益率10年通胀预期美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美元指数伦敦现货黄金以美元计价50000250001150000200000450002000040000150001100000190000350001000010500001800003000005000250001000000170000000002000095000016000015000-0500010000-100009000001500002022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152022012620220226202203262022042620220526202206262022072620220826202209262022102620221126202212262023012620230226202303262023042620230526202306262023072620230826美联储9月加息概率预测7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派大多数参会官员认为2023年7月2023年9月2023年11月2023年12月通胀仍有上行的风险因此可能需进一步加息另外多人认为即4使未来降息也未必会停止缩表整体上对于美国经济前景则较为3乐观美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态2将坚持目前的高利率水平使通胀回到2的目标总体上偏鹰派06171市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能而在劳动0力市场的经济增长放缓和的情况下明年降息时点可能提前-1-2美债收益率和美元指数分别受美债供应显著增加和美国经济相对-3欧洲更强等因素支撑而维持偏强波动但目前见顶迹象明显后期202312202322202332202342202352202362202372202382对贵金属的打压力度将持续转弱数据来源Wind英为财情广发期货发展研究中心23资金持仓影响因素贵金属价格高位震荡但ETF持仓持续下降投机持仓净多头随价格触底回升全球最大黄金ETF基金持仓量与金价右轴黄金价格全球最大白银ETF基金持仓量与银价右轴白银价格SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司14002200002200029210000210001300200000200002719000012001900018000025180001100170000231700016000010001500001600021140000150009001913000014000178001200001300012000152019-12-112020-02-112020-04-112020-06-112020-08-112020-10-112020-12-112021-02-112021-04-112021-06-112021-08-112021-10-112021-12-112022-02-112022-04-112022-06-112022-08-112022-10-112022-12-112023-02-112023-04-112023-06-112023-08-11CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头手右轴白银截至9月1日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为891吨持CFTC黄金投机持仓净多头CFTC白银投机持仓净多头仓当月下降约182吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为3500008000030000019620吨当月约累计减少4224吨总体上当前金银价格维持60000250000相对高位但资金仍持续流出金银ETF持仓进一步下降当前散2000004000015000020000户和长期资金未有入场投资者更青睐美股和工业品等风险资产1000000500008月29日当周CFTC黄金期货投机持仓净多头为58134手持仓0-20000-50000环比回升32439手白银期货投机持仓净多头为17479手环比-40000-100000-150000-60000增加16000手美国就业通胀放缓迹象越发明显贵金属价格触2018-07-242019-07-242020-07-242021-07-242022-07-242023-07-24底反弹多头持续增持空头减持使净多头持仓同步回升后市贵金属价格或维持偏强震荡数据来源Wind广发期货发展研究中心24供需因素7月中国连续9个月增持黄金土耳其6月则重新小幅增持二季度全球央行购金速度有所放缓新兴国家官方黄金储备吨全球央行黄金储备吨吨中国俄罗斯印度土耳其吨黄金储备世界24009000037000002200800003600000700003500000200060000340000033000001800500003200000400001600310000030000140030000002000029000001200100002800000100000027000002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04LMBA伦敦金库存千盎司各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一315000310000据世界黄金协会统计截至2023年5月全球央行黄金储备总量约305000为357307吨较一季度增加3716吨今年二季度全球央行购300000295000金速度放缓至1029吨但上半年创下387吨的最高半年记录2900002850007月中国黄金储备增加199吨达到213339吨连续9个月增持土280000耳其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨275000270000LMBA伦敦金7月库存继续小幅回落18万盎司至2849亿盎司约8864吨央行购金需求或依然存在数据来源SMMWind广发期货发展研究中心24供需因素7月白银产量再度回落或反映需求预期有所走弱光伏生产需求仍较强金九银十旺季将提振消费国内白银月度产量吨右轴环比白银制品进出口量吨月度产量环比60000000出口数量银未锻造的银当月值中国进口数量银银粉当月值15001500145050000000140010001350500400000003655202213001250000300000002463463612001150-500200000001100-10001050100000001000-15000007月国内1白银产量小幅回落至13503吨环比降16同比下降金银珠宝零售电子工业增加值和光伏产量累计同比右轴光伏215月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱7月我国银粉进口量为2463吨同比上升12环比则上升13未锻造零售额金银珠宝类累计同比工业增加值电子信息制造业累计同比白银出口量3655吨同比上涨8环比上升147月银粉进口量持产量太阳能电池光伏电池累计同比续上升光伏银粉相关企业采购需求仍较强此外人民币贬值或刺激1200012000了未锻造银的出口的增加10000100007月国内珠宝消费累计同比增长持续回落至136国内珠宝消费受80008000限于经济复苏缓慢而有所放缓但随着金九银十的旺季到来珠宝行6000业活动和婚庆活动增加有望提振消费电子制造业生产同比增长0140006000消费电子需求持续温和复苏光伏太阳能电池产量同比增长升至20004000563为仅次于今年4月的高增在政策利好和出口韧性等多重因素0002000-2000支持下光伏生产持续高位运行今年部分白银工业领域需求或呈现-4000000偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消数据来源SMMWind广发期货发展研究中心免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎感谢倾听Thanks本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明