月度要点小结
　　马棕：8月马棕走势与美豆趋同走出先跌后涨行情。8月10日公布的马棕7月库存为173万吨，环比6月几乎持平。产量161万吨，环比增产16万吨左右，属近年同期中性水平。出口135万吨，同样为历史同期中性水平。产地的库存目前来看中性，8、9、10月的季节性产量高峰预计会使产地逐步累库。SPPOMA预计8月1-25日马棕环比增产11%，ITS预计马棕8月1-30日环比出口略下滑3%，随着棕榈油主要需求国的消费季节性下降以及年初中印超额进口形成的高库存影响，马棕后续或需主动让渡进口利润，产地报价有压力。
　　美豆：爱荷华、明尼苏达及西北部地区受到的干旱胁迫较大，9月的大面积降雨来的较晚，且面临较高的气温。ProFarmer的单产预估区间为49.7-50.7，8月USDA单产为50.9，因此9月单产继续下调可能性较大。美豆的预估成本为1200美分/蒲，高成本叠加偏紧的供需格局导致美豆易涨难跌，后续看高位震荡。
　　国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，近两周有所下滑。中期油厂开机率季节性偏高背景下，每周出豆油在40万吨，且豆油需求随着棕榈油进入消费淡季，预期豆油库存将缓慢去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。
　　国际油脂：印度截至8月1日植物油总库存达328.5万吨，环比上升34.5，同比上升100.8万吨，7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间，根据加拿大农业部加菜籽产量为1756万吨，符合预期。
　　观点小结：利空主要源于季节性增产下的库存压力，产地库存中性，需求国油脂库存偏高，棕榈油面临出口压力，导致需求国的油脂库存将在高位维持。天气方面，厄尔尼诺现象维持，未来两周产地明显降水少，预计10月将进入强厄尔尼诺，新作油脂偏紧预期加强，原油高位震荡，POGO价差中性偏低，也提振油脂。9、10月是马棕产量的最后高峰，预计受制于库存压力会有阶段性回踩，11月之后，厄尔尼诺指数加强，叠加棕榈油去库，预计油脂将整体偏强。

研究报告全文：尼诺逐步发酵油脂震荡偏多油脂月报20230901农产品组王俊从业资格号F0273729交易咨询号Z0002942联系人斯小伟sixiaoweiwkqhcn028-86133280从业资格号F03114441CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结马棕8月马棕走势与美豆趋同走出先跌后涨行情8月10日公布的马棕7月库存为173万吨环比6月几乎持平产量161万吨环比增产16万吨左右属近年同期中性水平出口135万吨同样为历史同期中性水平产地的库存目前来看中性8910月的季节性产量高峰预计会使产地逐步累库SPPOMA预计8月1-25日马棕环比增产11ITS预计马棕8月1-30日环比出口略下滑3随着棕榈油主要需求国的消费季节性下降以及年初中印超额进口形成的高库存影响马棕后续或需主动让渡进口利润产地报价有压力美豆爱荷华明尼苏达及西北部地区受到的干旱胁迫较大9月的大面积降雨来的较晚且面临较高的气温ProFarmer的单产预估区间为497-5078月USDA单产为509因此9月单产继续下调可能性较大美豆的预估成本为1200美分蒲高成本叠加偏紧的供需格局导致美豆易涨难跌后续看高位震荡国内油脂三大油脂库存在近年同期高位近两周有所下滑中期油厂开机率季节性偏高背景下每周出豆油在40万吨且豆油需求随着棕榈油进入消费淡季预期豆油库存将缓慢去库棕榈油随产地季节性预计进口增加菜油季节性进口偏少总体来看国内三大油脂库存随棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面预计库存见顶期在大豆压榨量下行棕榈油产量下行后的11-12月国际油脂印度截至8月1日植物油总库存达3285万吨环比上升345同比上升1008万吨7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力国际豆油因阿根廷压榨量下行美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间根据加拿大农业部加菜籽产量为1756万吨符合预期观点小结利空主要源于季节性增产下的库存压力产地库存中性需求国油脂库存偏高棕榈油面临出口压力导致需求国的油脂库存将在高位维持天气方面厄尔尼诺现象维持未来两周产地明显降水少预计10月将进入强厄尔尼诺新作油脂偏紧预期加强原油高位震荡POGO价差中性偏低也提振油脂910月是马棕产量的最后高峰预计受制于库存压力会有阶段性回踩11月之后厄尔尼诺指数加强叠加棕榈油去库预计油脂将整体偏强基本面评估估值驱动油脂基本面评估01合约基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需爱荷华明尼苏达及西北部地区受到的干旱胁迫较大9月的大面积降棕榈油主要油厂库存雨来的较晚且面临较6466万吨P84元吨SPPOMA预计8月1-25日马棕环比增产马棕对盘利润-373高的气温9月单产继续豆油主要油厂库存数据Y700元吨11ITS预计马棕8月1-30日环比出元吨下调可能性较大美豆10281万吨OI263元吨口略下滑3的预估成本为1200美分华东菜油库存蒲高成本叠加偏紧的3113万吨供需格局导致美豆易涨难跌后续看高位震荡多空评分00-110豆油库存维持高位棕榈油美豆7-10号下雨或许简评基差中性进口利润本周打开产地进入增产周期库存数据中性未来累库油脂总库存高位有点迟维持到11月份利空主要源于季节性增产下的库存压力产地库存中性需求国油脂库存偏高棕榈油面临出口压力导致需求国的油脂库存将在高位维持小结天气方面厄尔尼诺现象维持未来两周产地明显降水少新作油脂偏紧预期加强原油高位震荡POGO价差中性偏低也提振油脂910月是马棕产量的最后高峰预计受制于库存压力会有阶段性回踩11月之后厄尔尼诺指数加强叠加棕榈油去库预计油脂将整体偏强交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边偏多思路11月之前季节性豆油消费相对偏好未来美豆天气也为豆油提供支撑且国内大豆库存套利豆棕11价差211个月两星2023824届时是年中最低预计豆油强于棕榈的格局还会延续参考多11豆棕价差棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表百万吨全球棕榈油供需平衡表百万吨18191920202121222223环比2324环比18191920202121222223环比2324环比期初库存248245172176232000217-02期初库存12931493158615291631-0011674-012产量2081926178518151840-0219000产量7417731173287296777800479460进口1060791312408501400进口49884703468441644813-04749030国内消费3523563243336003680国内消费705470867266977522-0177520出口18361721158815531580016600出口51494836480943895014-0435001-03期末库存245172176232217-02229-02期末库存149515861529163116860081667014资料来源MPOBWIND五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心USDA马棕2223年度产量调低20万吨期末库存相应下调2324年度相应调低期初及期末库存产量未作调整豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表百万吨中国豆油供需平衡表百万吨181919202021212222232324环比181919202021212222232324环比期初库存393466538536472493021期初库存057054078103026115029产量559858525927592258676207-011产量1523164016671575164917020进口10751152117811541049107003进口0781001230290650400国内消费551157115845592157636058003国内消费1585170017601670161171001出口112412361262122411321162-001出口0200160040110150100期末库存431524536467493529011期末库存054078103026115127019资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表百万吨中国菜籽油供需平衡表百万吨181919202021212222232324同比181919202021212222232324同比期初库存339298286348268329061期初库存174136123174084133006产量279828329322912328533015产量643604624644737140进口51858632511633615-018进口151194237097181502国内消费28328352861297832213263042国内消费83818183868501出口526587641525636648012出口002000000期末库存298286348268329334005期末库存136123174084133147016资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示沙巴31柔佛16马来西亚供应天气产量及出口32供马来生柴用油量进口毛棕榈油应印尼生柴用油量端印尼供应100依赖进口58摩省24北苏门答腊18天气产量及出口棕榈油27直接食用占国内食用油消费3075食用消费28方便面需18饼干黄埔29南京27求天津17端肥皂17工业用途化妆品资料来源五矿期货研究中心豆油产业链图示国产大豆约15黑龙江40安徽11内蒙9等进口大豆70左右美国44巴西41供进口大豆约75阿根廷10等应国储竞拍端压榨73进口9进口豆油巴西50阿根廷38美国11等豆油91食用消费占国内食用油消费45北京上海广州深圳等需9工业消费求端竞争品替代消费大豆国家收储资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示预处理预榨压榨进口菜籽菜油压榨法清洗轧胚提取处部分提取处剩余蒸炒油脂油脂预处理及预榨浸出毛油精制国产菜籽种植浸出法清洗轧胚油脂浸出精炼脱胶油蒸炒预榨湿粕脱融等脱酸等中游菜粕生物柴油上游饲料需求工业需求餐饮服务业食品加工业商业销售资料来源五矿期货研究中心下游大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场马来棕榈油期限结构图1马棕FOB-马棕2310林吉特吨图2马棕10基差季节性林吉特吨基差MDE原棕榈油23102019年2020年2021年2022年2023年4400500180045042001600400140040003501200300380010002503600800200600340015040010032002005003000061161662162671171672172673181081582082583061667176850601060506090613061706210625062907030707071107150719072307270731080408080812081608200824082809010905090909130917092109250929资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心马棕10基差属于历史中性水平棕榈油期现结构图3棕榈油01合约基差元吨图4棕榈油01合约基差季节性元吨基差棕榈油2401棕榈油广东2019年2020年2021年2022年2023年87001200500010004000820080030007700600200040072001000200670000-10006200-2003113213314104204305105205306196297197298188283169798806010607061306190625070107070713071907250731080608120818082408300905091109170923092910121018102410301105111111171123112912051211121712231229资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心国内棕榈油基差低位豆油期现结构图5豆油01合约基差元吨图6豆油01合约基差季节性元吨基差豆油2401张家港现货价一级豆油2019年2020年2021年2022年2023年10200140025009700120020009200100015008700800820010006007700500400720006700200-500620003113213314104204305105205306196297197298188283169798806010607061306190625070107070713071907250731080608120818082408300905091109170923092910121018102410301105111111171123112912051211121712231229资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心豆油基差中性偏高菜籽油期现结构图7菜籽油01合约基差元吨图8菜籽油01合约基差季节性元吨基差菜油2401江苏南通出厂价四级菜油2019年2020年2021年2022年2023年11000900300080010500250070010000200060095001500500900040010008500300500800020007500100-5007000031697988311321331410420430510520530619629719729818828060106080615062206290706071307200727080308100817082408310907091409210928101210191026110211091116112311301207121412211228资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心菜籽油基差低位运行3供给端马棕产量及出口图9马棕月度产量万吨图10马棕月度出口万吨201920202021202220232019202020212022202320018519017518016517015516014515013514012513011512010511095100851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MPOB五矿期货研究中心资料来源MPOB五矿期货研究中心MPOB公布7月马棕产量161万吨环比增加1127月出口1354万吨环比增加156实际出口高于预期7月库存1731万吨环比略增068实际库存低于预期