燃料油月度小结
　　8月总结：由于中东夏季发电需求导致供应减少，高硫燃料油市场在8月仍然紧张。高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少，而科威特继续寻求进口高硫燃料油。另外，尽管科威特新增了产能，但汽油价格较高，支撑了低硫燃料油裂解价差。中国内地低硫燃料油出口配额有限，也支撑了低硫燃料油裂解价差。
　　短期预期：9月和10月高硫燃料油裂解价差估计将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。
　　长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1%。亚洲燃料油需求增速预期略有下调，日均需求量将略微下降4000桶，原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求，同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长。与此同时，由于价格较高、海关清关政策和稀释沥青等替代选择，中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷。孟加拉国和斯里兰卡等南亚国家的夏季公用事业需求将提供一定支撑。

研究报告全文：配额落地低硫市场竞争加剧燃料油月报20230901能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1月度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1月度评估及策略推荐燃料油月度小结8月总结由于中东夏季发电需求导致供应减少高硫燃料油市场在8月仍然紧张高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少而科威特继续寻求进口高硫燃料油另外尽管科威特新增了产能但汽油价格较高支撑了低硫燃料油裂解价差中国内地低硫燃料油出口配额有限也支撑了低硫燃料油裂解价差短期预期9月和10月高硫燃料油裂解价差估计将走软因为天气转凉将减少中东发电行业的需求因此更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况但由于中质和重质原油供应紧张裂解价差仍将高于上年水平另一方面随着中东新产能上线预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺但低于上年水平一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约141万桶日中国大陆占到产量下降的大部分而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降也出现了产量同比下降第四季度天然气价格较低降低了向石油转换的需求从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力此外与平均温度相比较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求从而降低所需的生产量尽管如此由于OPEC减产导致中质和重质原油供应减少将给燃料油生产带来压力长期预期预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1亚洲燃料油需求增速预期略有下调日均需求量将略微下降4000桶原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长与此同时由于价格较高海关清关政策和稀释沥青等替代选择中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷孟加拉国和斯里兰卡等南亚国家的夏季公用事业需求将提供一定支撑基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油截至8月31日BDI指数报1127点环比新加坡企业发展局ESG数基差489元吨上月上涨36点据显示截至8月30日新加裂解差-874美元桶基差125元吨裂解差783美元桶天然气价格大幅回落数据周内上涨2元吨FBX集装箱运价坡燃料油库存在当周内下降周内上涨055美元桶周内上涨3元吨周内上涨021美元桶油气替代需求减少指数报1314点2184万桶降至19915万桶与上月的1271的6周低点点基本持平维持在低位运行多空评分00501-1-10航运数据短期分裂解价差持续上升基差持续上涨天然气价格大幅下跌新加坡燃料油库存低位运行基差持续上涨裂解价差基本持平化散货强集运简评高硫估值回升速度较前端现货强于盘时低硫作为发电能燃料油消费上升同期进口前端现货紧俏近期基本面变化不大弱但反转情况快面源原料性价比低均不及预期仍需观察小结低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期高硫估值仍处于历史低位水平预计高低硫价差于2023年内持续收窄国内供需平衡表2022年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月42997239288-280532502月38892133347206654163月36998144322-72320404月36871129309-40065255月409103147365181833126月46585146404105943067月47077165382-54513348月47767198346-945-20849月456104198364512-90510月3921441214151421233411月39016412742728123512月417186120483131120782023年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月41748199267-4477-7292月400751553201996-7833月41098148360125011774月4207112137027819665月4201031234008119466月470831464071750727月47079169380-663-0548月4808516540052615629月4607013040000099910月40065135330-1750-205511月40065953701212-133512月44070110400811-1718数据包含低硫燃料油及高硫燃料油新加坡供需平衡表7月燃料油消费理论上将步入旺季2022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月8000413331140037000320001379332023年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月800040500120003600032500-2705002月700035700117003000033500-166710003月8800413001760033000330001000-5004月88003780011600340003400030310005月880036000103003700035000882-25006月88003460079003700033500000-15007月900033000118003800032500270-78008月900034000120003600031500-526-50009月850038000110003450031500-417100010月80003940012100350003100014530011月80004150012400370003100057110012月800039000114003700031000000-1400数据包含低硫燃料油及高硫燃料油产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨高硫期现价差低硫期现价差市场价船用高硫燃料油舟山人民币吨市场价船用低硫燃料油舟山人民币吨期货价燃油380CST主力合约期货价低硫燃料油主力6000180090002300160080005000140070001800400012006000130010005000300080040008006003000200040020003001000200100000200020022222222222222222222222222222220000000000000000000000000222222222222222222222222200000022222222222222222222222220000000000000000000000000222222222222111111111222222222333333322222222222222222222222220000001112221111111112222222223333333222222123456789123456789123456711122211111112345678912345678912345670120122233333333233333333233333111111881010110181010110181010122333333332333333332333330120123333338810101101810101101810101101101333333101101资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨价差价差市场价新加坡低硫燃料油美元吨市场价新加坡高硫燃料油美元吨纸货价新加坡低硫燃料油美元吨纸货价新加坡高硫燃料油美元吨12003009001602508001401000120200700800100600150805006006010040040400503002020002000100-200-500-40资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨230018001600180014001200130010008008006004003002000-200-200资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高硫燃料油月内基差出现反转现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响高硫燃料油现货强势基差持续反弹但低硫燃料油现货表现一般低硫燃料油出货销售竞争激烈基差震荡对于高硫燃料油由于国内市场缺乏重质高硫油组分导致现货端供应不足因此高硫燃料油的现货价格表现强势这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹基差是指期货价格与现货价格之间的差异反转和反弹意味着基差从负值转为正值并逐渐增加相比之下低硫燃料油的现货市场表现一般低硫燃料油面临激烈的销售竞争这导致基差出现震荡品种间价差图10新加坡高低硫燃料油价差美元吨图11新加坡低硫燃料油柴油价差美元吨2019年2020年2021年2022年2023年柴油低硫燃料油价差MFOM1ULSD10M1140045040045012003504001000350300250300800250200600200150150400100100505020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4186296643752960-501121221221231221221121123122112123122185529308月月月月6303073071850741418296630307月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11234567889111222333444555566677788899911111111111110112000111222资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心2023年以来高低硫燃料油的价差持续回落这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能从而缓解了柴油短缺问题这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象随着中东地区新增炼厂和产能的投产低硫燃料油的供给将逐渐增加从而面临供给端宽松的压力这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌同时使高低硫价差缩小预计高低硫价差可能会向100美元吨的水平靠拢这一发展趋势可能对市场产生重要影响供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择并对能源成本产生积极的影响同时石油市场的动态仍受到多种因素的影响如全球经济状况地缘政治紧张局势和能源转型趋势等月间价差图12新加坡低硫燃料油纸货前端月差美元吨图13新加坡高硫燃料油纸货前端月差美元吨1022082156210542022-52-10-18-15资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系低硫燃料油前端月差持续走弱这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期以及对需求增长的担忧供给宽松可能导致现货价格下跌从而降低了采购低硫燃料油的动力反高硫燃料油的月差维持稳定反映出基本面的相对强势这可能是由于供需平衡较好或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定增强了市场参与者的信心这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间3利润及库存主要成品油裂解价差图14新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图15新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年8045704060355030402530202015101005日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日9522762952731212123122121212212121221212308743100月月月月月月月月月月月月1096554109874310965210123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1112233444556677788999111163111111101227636384001122211212123122121212311212123121209854211月月月月月月月月月月月109655421009854210763212346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11122334445556677788991111111111101200011222资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图16新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图17美国汽油RBOBvsWTI原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年570060-550-104030-1520-2010-250日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日-30-10日日日日日日9892132211912121312121212121212312312日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日998990月月月952月月月月月月月月2211332222111110009927629527312345679月月月月月月1212123月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1221212122121212212123874310011223344556677788899111月月月1096554109874310965210月月月月月月月月月111111月月月月月月月012月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789111223344455667778899911100112211111110120011222资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心柴油裂解价差持续回落尽管仍高于往年常规水平但受到供应端宽松预期的影响难以出现极端行情供应宽松预期可能源于新增产能和增加的供应来源由于供应预计能够满足需求柴油裂解价差在相对平稳的水平上运行低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的推动下持续回落并连续创下上市以来的季节性低点柴油市场宽松预期可能导致低硫燃料油需求减少进而影响价差此外供应增加也可能对价差形成压力高硫燃料油裂解价差连续反弹但仍处于近五年季节性低位在3-6月期间南亚各国对高硫燃料油的备货意愿较强这可能是由于季节性需求增加以及特定地区的市场需求变化预计高硫燃料油裂解价差将继续回升另外美国汽油消费旺季即将来临同时中国的出行需求也回归正常水平这使得汽油裂解价差持续表现强势增加的需求可能对汽油市场产生支撑并推动裂解价差的上涨重质燃料库存图18新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图19富查伊拉燃料油库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年29000190002700017000250001500023000130002100011000190009000170007000150005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日721953741962日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23121212121231212121231212688334758456000055月月月月月月月月月月月月973310054327642111551212221212123121231212212121123456679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月877909月月月344442087331642086557月月月月月月月月月1122333445566777889911月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678911111102112233344555667778899111001122111111012001122资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图20ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年1900总体来看虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期但目前结17001500合三地总库存来看依然面临供应过剩库存偏高的现实IESEIA等1300官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分但结合3地燃料油库存数1100900据来看燃料油库存处于高位区间根据路孚特2023年6月发布的燃料700油500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日浮仓数据来看截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨一大日日日日日日日日223577999123121212121212121323112130111123月3334766898801019990月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679半11223344556677888991111111120001122位于新加坡附近海域处于近几年以来的最高位区间在上半年年的累库幅度超过200万吨相较之下低硫燃料油浮仓库存今年整体呈现去资料来源Wind五矿期货研究中心化态势目前仍处于低位区间因此即使未来供需形势得到边际改善高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存中质燃料库存图21新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图22富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年70001800060001600050001400040001200030001000020008000100060000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日39723831421121953741962231212121212312121212312121212212212121212121212000055月月月月月月月月月月月月9733100543276421115511692月月月月月月月月月月月471432534322103581123456679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1122333445566777889911112334455667788991111111102111111200112200112资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图23ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年在二季度炼厂的检修季基本结束这意味着炼厂的产能将得到恢复并有望3500增加对燃料油等产品的供应同时由于季节性需求增加以及供应调整柴油航3000煤等中馏组分的库存出现明显下降特别是在新加坡地区柴油库存维持在历史2500低位水平运行这反映出区内柴油市场供应紧张的情况并可能导致柴油价格的2000上涨然而需要注意的是由于柴油累库预期的存在供应状况可能在未来出1500现改善随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降市场对燃料油供应的预期有1000所改变然而柴油累库预期仍存在这意味着市场可能需要一定的时间来消化日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日223577999123121212121212121323112130111123月3334766898801019990月月月月月月月月月月月月月月月之前积累的库存以确保供需平衡月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567911223344556677888991111111120001122资料来源Wind五矿期货研究中心