◆供应：海外锌精矿供需维持偏紧，国内锌精矿供需相对偏松。8月中国精炼锌产量预计延续同比大增，9月产量或维持高位。
　　◆需求：8月中国表观消费延续偏强，增速明显提高，下游企业开工率相对平稳。海外精炼锌需求相对偏弱。
　　◆进出口：8月国内锌锭进口窗口打开，进口补充预估偏多；锌精矿进口窗口逐渐关闭。
　　◆库存：8月国内社会库存减少，海外LME库存大增。全球总库存逐渐摆脱低位。
　　◆总结：进入9月，在价格偏高的情况下中国需求旺季成色有待验证，考虑国内产量维持偏高水平和进口补充，国内供应预计不会短缺。海外交易所库存超预期增加表明需求或弱于预期，供应较为过剩。本月在中国经济刺激政策陆续落地的背景下，情绪面可能继续推高锌估值，但供需矛盾弱化将为价格提供上方压力。本月沪锌主力运行区间参考：20400-22000元/吨，伦锌运行区间参考：2300-2700美元/吨。操作建议：冲高后试空

研究报告全文：情绪面推高估值关注供需变化锌月报20230901有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS月度要点小结月度要点小结供应海外锌精矿供需维持偏紧国内锌精矿供需相对偏松8月中国精炼锌产量预计延续同比大增9月产量或维持高位需求8月中国表观消费延续偏强增速明显提高下游企业开工率相对平稳海外精炼锌需求相对偏弱进出口8月国内锌锭进口窗口打开进口补充预估偏多锌精矿进口窗口逐渐关闭库存8月国内社会库存减少海外LME库存大增全球总库存逐渐摆脱低位总结进入9月在价格偏高的情况下中国需求旺季成色有待验证考虑国内产量维持偏高水平和进口补充国内供应预计不会短缺海外交易所库存超预期增加表明需求或弱于预期供应较为过剩本月在中国经济刺激政策陆续落地的背景下情绪面可能继续推高锌估值但供需矛盾弱化将为价格提供上方压力本月沪锌主力运行区间参考20400-22000元吨伦锌运行区间参考2300-2700美元吨操作建议冲高后试空中国精炼锌平衡2022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月5181511041481539483-185483-1852月45806000527215123340-120824-1593月49621031926113-12527-521350-1214月4960204-0325812-04497-1631847-1335月5150336-3223513-23506-1242353-1316月4890207-0516614-68552-552904-1177月47602020012013-46522-593426-1098月46303010211213-09474-1053900-1089月5040409-055812-55554094454-9510月5170106-05671007505-364959-9011月5251202104309-25560145519-8012月5260801073904-09541-236060-752023年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月51102010114703107405-162409-1542月5020501041760530475395884733月55013001314406-315941271478944月54016001611105-3358918620671195月5651800189802-1659818326651336月5534501449701-025998632641247月551770077102030762119038861348月E550406609-3062030945051559月E5605030580475085142期现市场期货市场图1沪锌主连价格走势元吨图2LME锌3M价格走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心8月锌价先抑后扬海外集中交仓和美元指数走强导致锌价下挫至年内低位附近之后随着中国经济刺激政策落地和库存转降锌价明显反弹当月伦锌3M下跌55沪锌主力合约上涨03期现价差图3伦锌期现价差美元吨图4沪锌期现价差元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心8月伦锌现货贴水扩大远月CONTANGO结构走扩国内上海地区现货升水小幅冲高后回落8月底升水约100元吨库存图5LME库存季节性吨图6国内社会库存季节性万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心8月LME库存大幅增加环比7月增加48至148万吨截至6月的LMEoff-warant库存为12万吨环比增加01万吨当期国内社会库存明显减少环比7月减35至66万吨内外盘对比图7锌锭沪伦比值图8锌锭现货进口盈亏比例资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心8月人民币汇率再度走弱沪伦比值震荡抬升当月锌锭现货进口窗口再次打开8月底现货进口盈利约100元吨供给分析锌精矿图9全球锌精矿产量同比增速千吨图10海外样本锌精矿季度产量增速资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源公司公告五矿期货研究中心根据ILZSG数据6月全球锌精矿产量小幅增长31环比继续增加统计的海外样本矿山二季度产量约162万吨同比小幅下滑03加总前两个季度产量上半年海外样本锌矿供应减少约39锌精矿图11中国连云港锌矿库存万吨图12中国锌精矿产量同比增速万吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源海关五矿期货研究中心8月中国港口锌矿库存小幅增加港口现货供需略微转松根据SMM数据7月中国锌精矿产量约323万吨同比增长1081-7月累计产量2348万吨同比增长约110锌精矿图13进口锌精矿加工费国产加工费美元吨元吨图14国产锌精矿加工费-分地区元吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心加工费方面8月国产锌精矿加工费小幅上抬进口锌精矿加工费继续下跌进口矿供需偏紧而国产矿供需边际宽松的情况持续8月底进口矿加工费报140美元吨国产矿加工费报5150元吨锌精矿图15锌精矿进口盈亏元吨图16中国锌精矿进口量万吨资料来源WINDSMM五矿期货研究中心资料来源海关五矿期货研究中心8月进口锌精矿盈利继续收缩进口矿优势降低根据海关总署数据7月我国锌精矿进口量环比小幅增加1-7月累计进口量增长约256随着进口窗口关闭锌精矿进口量或有所下滑精炼锌-中国图17中国精炼锌企业利润测算元吨图18中国精炼锌产量同比增速万吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心8月锌价回升和硫酸价格上涨推动冶炼利润反弹当前冶炼利润水平偏中等产量方面8月北方炼厂冶炼检修和部分炼厂因限电而减产造成产量预估小幅下滑同比维持高增长进入9月随着冶炼利润改善和检修活动减少精炼锌产量有望环比增加精炼锌-中国图19中国精炼锌进口数量吨图20中国精炼锌进口来源吨资料来源海关五矿期货研究中心资料来源海关五矿期货研究中心7月进口窗口开启精炼锌进口量继续增长当月进口量接近77万吨远高于去年同期从进口来源看7月进口量主要由哈萨克斯坦澳大利亚伊朗韩国等贡献进口量的增加补充了国内精炼锌供应同时也反映出海外供应相对过剩精炼锌-海外图21日本锌锭产量季节变化万吨图22欧盟精炼锌净进口量吨资料来源日本官方网站五矿期货研究中心资料来源EUROSTAT五矿期货研究中心7月日本精炼锌产量季节性走低同比延续增长1-7月累计产量下滑596月欧盟精炼锌出口量进一步提高当月该地区由净进口转为净出口16万吨西班牙和比利时贡献了主要出口增量欧盟出口增多推动了海外库存增加精炼锌-海外图23全球精炼锌产量同比增速吨图24欧洲交易所天然气价格便士色姆资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心根据ILZSG数据6月全球精炼锌产量同比增长约26环比小幅下滑9月欧洲交易所天然气价格维持偏低水平海外锌冶炼成本压力依然不大需求分析