◆鲍威尔在杰克逊霍尔央行会议上的表态：杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔表示需要在适当的情况下进一步提高利率，并打算将货币政策维持在一个限制性水平，直到联储确信通胀正朝着政策目标持续下降。
　　◆对于通胀，鲍威尔表示他重点关注的是不包含食品和能源的通胀，核心PCE在今年7月逐渐下降到4.3%，当前其仍是联储目标的两倍多。鲍威尔认为六月份和七月份的核心PCE数据令人满意，但并不确定放缓的通胀数据会持续到何时。核心商品通胀在过去的两个月中出现下降，但以12个月为基准计算，核心商品通胀仍高于疫情前的水准。
　　◆对于经济增长，鲍威尔认为紧缩的货币政策令经济增长活动有所放缓，这从住宅投资和工业生产数据中有所体现。若经济增长持续高于趋势水平，通胀反弹的风险会提升，这为进一步收紧货币政策提供了理由。对于劳动力市场，鲍威尔认为劳动力市场的再平衡将持续。但尽管名义工资在放缓，但随着通胀下降，实际工资却在增加。
　　◆最后，鲍威尔总结到，联储会谨慎行事，决定是否需要进一步紧缩货币政策或保持利率不变，需要看到更多的经济数据以做出决定。
　　◆经济数据：美国7月核心PCE物价指数同比为4.2%，符合预期，高于前值的4.1%。美国7月PCE物价指数同比为3.3%，符合预期，高于前值的3%。美国7月个人消费支出(PCE)环比值为0.8%，高于预期的0.7%和前值的0.6%。美国7月个人收入环比值为0.2%，低于预期和前值的0.3%。美国通胀水平虽然仍处于高位，但较先前已呈现高位回落态势。
　　◆美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值为1.7%，低于预期的1.8%。美国二季度实际GDP年化季环比修正值为2.1%，低于预期和前值的2.4%。美国8月谘商会消费者信心指数为106.1，低于预期的116.2和前值的117，需求端的的消费信心有所减弱

研究报告全文：美国经济数据弱于预期通胀平稳震荡偏多贵金属月报20230901宏观金融组蒋文斌从业资格号F3048844交易咨询号Z0017196联系人钟俊轩zhongjunxuanwkqhcn0755-23375141从业资格号F03112694CONTENTS1月度行情回顾及策略推荐本月价格变化回顾1000756500418239131097025054011044000-021-061-013-159-256-500-296-1000-1500-1566-2000杰克逊霍尔央行年会中鲍威尔表示联储货币政策将取决与后续的经济数据美国7月JOLTS职位空缺数美国8月ADP就业人数变动数均低于预期显示劳动力市场有所缓和美国7月PCE物价指数同比及环比值符合预期通胀虽仍高于联储政策目标但已出现高位回落态势本月贵金属总体表现偏强沪金价格上涨131沪银价格上涨239COMEX金下跌021COMEX银上涨418月度要点小结鲍威尔在杰克逊霍尔央行会议上的表态杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔表示需要在适当的情况下进一步提高利率并打算将货币政策维持在一个限制性水平直到联储确信通胀正朝着政策目标持续下降对于通胀鲍威尔表示他重点关注的是不包含食品和能源的通胀核心PCE在今年7月逐渐下降到43当前其仍是联储目标的两倍多鲍威尔认为六月份和七月份的核心PCE数据令人满意但并不确定放缓的通胀数据会持续到何时核心商品通胀在过去的两个月中出现下降但以12个月为基准计算核心商品通胀仍高于疫情前的水准对于经济增长鲍威尔认为紧缩的货币政策令经济增长活动有所放缓这从住宅投资和工业生产数据中有所体现若经济增长持续高于趋势水平通胀反弹的风险会提升这为进一步收紧货币政策提供了理由对于劳动力市场鲍威尔认为劳动力市场的再平衡将持续但尽管名义工资在放缓但随着通胀下降实际工资却在增加最后鲍威尔总结到联储会谨慎行事决定是否需要进一步紧缩货币政策或保持利率不变需要看到更多的经济数据以做出决定经济数据美国7月核心PCE物价指数同比为42符合预期高于前值的41美国7月PCE物价指数同比为33符合预期高于前值的3美国7月个人消费支出PCE环比值为08高于预期的07和前值的06美国7月个人收入环比值为02低于预期和前值的03美国通胀水平虽然仍处于高位但较先前已呈现高位回落态势美国二季度个人消费支出PCE年化季环比修正值为17低于预期的18美国二季度实际GDP年化季环比修正值为21低于预期和前值的24美国8月谘商会消费者信心指数为1061低于预期的1162和前值的117需求端的的消费信心有所减弱月度要点小结劳动力市场美国7月JOLTS职位空缺数为8827万人低于预期的945万人和前值的9582万人美国8月ADP就业人数变动数为177万人低于预期的195万人和前值的371万人职位空缺数与ADP就业数据共同印证了美国劳动力市场的缓和迹象市场进一步预期联储紧缩货币政策的空间变小流动性水平本月美联储资产负债表收缩总规模缩减854亿美元其中资产端减持美国国债411亿美元MBS186亿美元提供给银行的信贷工具其它贷款项减少115亿美元负债端逆回购协议规模减少740亿美元财政部一般账户余额增加397亿美元总体流动性情况有所改善后市观点总体而言近期美国经济数据偏弱劳动力市场缓和驱动贵金属价格上行策略上建议短期逢低做多需重点关注美国后续经济数据沪金主连参考运行区间为459-465元克沪银主连参考运行区间为5868-6085元千克美元指数图1美元指数及黄金价格右轴美元盎司美元指数期货收盘价连续COMEX黄金120210020501152000195011019001051850180010017501700951650901600资料来源WIND五矿期货研究中心TIPS收益率图2TIPS收益率及黄金价格右轴美元盎司美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年期货收盘价连续COMEX黄金20210020501520001019501900051850001800-0517501700-101650-151600资料来源WIND五矿期货研究中心黄金白银价格图1沪金元克与COMEX金美元金衡盎司右轴图2沪银元千克与COMEX银美元盎司右轴期货收盘价活跃合约黄金期货收盘价活跃合约COMEX黄金期货收盘价活跃合约白银期货收盘价活跃合约COMEX银4702100640027450200025590043019002354004101800214900390170019440037016001735015003900152022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心沪金价格上涨131沪银价格上涨239COMEX金下跌021COMEX银上涨418黄金成交与持仓图3内盘黄金期货成交量手与期货持仓量手图4外盘黄金期货成交量手与期货持仓量手期货成交量活跃合约黄金期货持仓量黄金期货成交量活跃合约COMEX黄金COMEX黄金总持仓45000060000040000050000035000030000040000025000030000020000015000020000010000010000050000002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心沪金持仓量本月有所减少当前总持仓量为308273手COMEX金总持仓量相对稳定截止至当前公布的数据为430239手白银成交与持仓图5内盘白银期货成交量手与期货持仓量手图6外盘白银期货持仓量张期货成交量活跃合约白银期货持仓量白银COMEX银总持仓160000017000014000001600001200000150000100000014000080000013000060000012000040000020000011000001000002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心沪银及COMEX银持仓量均出现下降沪银总持仓量为866409手COMEX银总持仓量为136680手管理基金净多头持仓图7COMEX黄金管理基金净多头持仓张图8COMEX白银管理基金净多头持仓张净多头多头空头净多头多头空头200000700006000015000050000400001000003000050000200001000000-10000-50000-20000-100000-300002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-102023-012023-042022-092022-112022-122023-022023-032023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心COMEX黄金及白银管理基金净多头持仓本月均出现下降COMEX金管理基金净多头持仓当前为9109张COMEX银管理基金净多头持仓为1383张SPDRSLV持仓图9SPDR黄金ETF持有量吨及SPDR黄金ETF成交量份右轴图10SLV白银ETF持仓量吨及SLV白银ETF成交量份右轴SPDR黄金ETF持有量吨SPDR黄金ETF成交量SLV白银ETF持仓量吨SLV白银ETF成交量96030000000155006000000095094025000000500000001500093092020000000400000001450091015000000300000009001400089010000000200000008801350087050000001000000086085001300002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心SPDR黄金ETF的持有量有所下降当前为890吨SLV白银ETF的持仓量下降当前为13686吨海外权益市场图11纳斯达克综合指数与标普500指数右轴图12伦敦富时100指数与东京日经225指数右轴美国纳斯达克综合指数美国标准普尔500指数伦敦富时100指数东京日经225指数1500048008100350001450046007900340001400044003300077001350042003200013000750040003100012500730030000380012000290003600710011500280006900110003400270001050032006700260001000030006500250002022-102022-112023-012023-032023-042023-062022-092022-122023-022023-052023-072023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心海外权益市场方面本月标普500和道琼斯指数有所下降纳斯达克指数小幅上涨黄金产业链黄金首饰金含量金含量40克吨金条金币黄金矿石70-999995金精矿合质金标准金黄金ETF有色副产金央行储备再生金工业加工金白银产业链化工产品照相底片制镜银矿石硝酸银电池电子元件表氧化银超细氧化银和面涂层纳米氧化银感光材料导体浆有色副产银氰化银和氰化银钾料工业品冶炼超细银粉片状银粉和精炼纳米银粉电解银卤化银银浆电接触封装饰含银的二品材料次物料合金类材料电子浆料印刷银与银合金材料高强高导材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料加工废料电子工业银的纳米材料采选冶材料加工终端消费2流动性情况美联储资产负债表月度变化图13美联储资产负债表月度变化亿美元资产端本月上月变化情况负债端本月上月变化情况黄金证券账户1103711037000联储票据联储银行持有净额22808812283068-2187特别提款权账户52005200000逆向回购协议19983232072409-74086硬币14301395035存款38723623872822-460持有证券未摊销证券溢价和折扣回购协议和贷款80214028095802-74400存款机构其他存款准备金31965433217398-20855持有证券75080577567931-59874美国财政部一般账户TGA50070246092639776持有证券美国国债50068395048025-41186外国官方104129686726国债短期259422259422000其他存款164705184812-20107国债通胀补偿1098351084551380延迟入账现金项目819604215国债中长期名义42730344315599-42565财政部门对信贷部门的援助1335813358000国债中长期通胀指数364549364549000其他负债应计股息-87146-78039-9107持有证券联邦机构债券23472347000总负债80785978164222-85625持有证券资产抵押支持证券MBS24988702517559-18689当前持有的未摊销证券溢价290201292827-2626当前持有的未摊销证券折扣-27422-27069-353正向回购协议001001000其他贷款250565262111-11546托收中项目066058008银行不动产464437027中央银行流动性互换232235-003外币计价资产1831618546-230其他联储资产3644847119-10671总资产81213168206764-85448资料来源WIND五矿期货研究中心美联储货币政策图14美联储资产端规模亿美元图15美联储负债端规模亿美元逆回购TGA账户准备金总资产资产端国债资产端MBS45000100000900004000080000350007000030000600002500050000200004000015000300002000010000100005000002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心本月美联储资产负债表收缩总规模缩减854亿美元其中资产端减持美国国债411亿美元MBS186亿美元提供给银行的信贷工具其它贷款项减少115亿美元负债端逆回购协议规模减少740亿美元财政部一般账户余额增加397亿美元总体流动性情况有所改善美国国债收益率图16美国长短期国债利差图17美国短期国债收益率美国10年国债-2年期国债美国国债收益率2年美国国债收益率1个月美国国债收益率3个月美国国债收益率10年美国国债收益率6个月600700500600400500300400200300100200000-100100-2000002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心美债长短端利差有所收窄