行情回顾：8月9号印标开标，东海岸最低报价CFR396美元/吨，折算后基本与国内现货相当，价格相对中性，8月10号短期利空出尽，盘面回落，但随后确认中国出口量将达110万吨超出市场预期，在短期出口补单和情绪好转下盘面持续走高。可以看到在国内出口货物冲击预期以及国际装置回归下国际现货价格从高位出现大幅回落，而国内现货在出口需求支撑下呈现震荡走强的格局。8月23号在本就偏好的市场情绪下晋城再次传出环保限产，盘面受此影响再次出现大幅上涨，月底随着出口与限产消息的逐步消化，尿素更多跟随自身基本面以及商品市场情绪波动。
　　供应端：8月尿素工厂意外检修增多，日产从高点的17.8万吨回落到16.9万吨，供应减量叠加出口利好支撑，现货震荡走强，固定床利润已达700元/吨。新装置方面后续有昊源、明水、华鲁、心连心合计超过200万吨的装置投产，明水装置已于8月底投产，总体看三四季度投产压力仍存。原料方面国内煤炭在安全生产以及夏季需求旺季下震荡走高，后续来看，旺季逐步走弱，煤炭或维持震荡格局。天然气区间整理为主，4季度关注气头装置运行情况。
　　需求端：8月进入农需淡季，主要以为复合肥秋季肥生产为主，上半年行情较差，企业以主动去库为主，当前复合肥库存偏低，加之目前提货热情较高，企业待发充裕，开工处于高位。在原料偏强以及需求较好背景下，复合肥短期预计将维持偏强格局。工业需求方面短期变化不大，但近期国内宏观利好政策频发，关注后续实际需求改善情况。出口来看，印标交易逻辑基本结束，但短期拿拿货仍有支撑，高出口量支撑国内现货走势，而国际价格大幅走弱，内外价差缩小。
　　库存：在印标支撑拿货下，8月国内工厂仅累库11万吨，累库速度偏慢，不及市场预期，现货维持偏强。港口库存在出口集港下大幅走高近40万吨。后续来看，国内需求边际走弱，出口拿货接近尾声，企业库存后续有累库预期。
　　估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，盘面大涨大跌基差变动较大，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差仍维持偏强走势，尿素与其他化肥比价趋于合理，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落可能。
　　小结：供应端装置意外检修与限产增多，日产持续下行，而需求端短期出口支撑仍存，企业累库不及预期，近端仍偏强。但国内需求边际走弱而出口逻辑交易逐步结束，后续新装置投产叠加检修回归，供应压力仍存，远端供需边际走弱的基本面不改。需要注意的是盘面贴水仍较大，在现实未明显转弱之前盘面下跌空间相对有限，月差逻辑仍以正套为主，短期盘面冲高不追，盘面波动率大幅走高背景下观望为主，单边谨慎参与。
　　

研究报告全文：近端压力不大现货仍偏强尿素月报20230901能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1月度评估及策略推荐月度总结行情回顾8月9号印标开标东海岸最低报价CFR396美元吨折算后基本与国内现货相当价格相对中性8月10号短期利空出尽盘面回落但随后确认中国出口量将达110万吨超出市场预期在短期出口补单和情绪好转下盘面持续走高可以看到在国内出口货物冲击预期以及国际装置回归下国际现货价格从高位出现大幅回落而国内现货在出口需求支撑下呈现震荡走强的格局8月23号在本就偏好的市场情绪下晋城再次传出环保限产盘面受此影响再次出现大幅上涨月底随着出口与限产消息的逐步消化尿素更多跟随自身基本面以及商品市场情绪波动供应端8月尿素工厂意外检修增多日产从高点的178万吨回落到169万吨供应减量叠加出口利好支撑现货震荡走强固定床利润已达700元吨新装置方面后续有昊源明水华鲁心连心合计超过200万吨的装置投产明水装置已于8月底投产总体看三四季度投产压力仍存原料方面国内煤炭在安全生产以及夏季需求旺季下震荡走高后续来看旺季逐步走弱煤炭或维持震荡格局天然气区间整理为主4季度关注气头装置运行情况需求端8月进入农需淡季主要以为复合肥秋季肥生产为主上半年行情较差企业以主动去库为主当前复合肥库存偏低加之目前提货热情较高企业待发充裕开工处于高位在原料偏强以及需求较好背景下复合肥短期预计将维持偏强格局工业需求方面短期变化不大但近期国内宏观利好政策频发关注后续实际需求改善情况出口来看印标交易逻辑基本结束但短期拿拿货仍有支撑高出口量支撑国内现货走势而国际价格大幅走弱内外价差缩小库存在印标支撑拿货下8月国内工厂仅累库11万吨累库速度偏慢不及市场预期现货维持偏强港口库存在出口集港下大幅走高近40万吨后续来看国内需求边际走弱出口拿货接近尾声企业库存后续有累库预期估值现货维持偏强走势尿素企业利润高位盘面大涨大跌基差变动较大下游复合肥三聚氰胺利润利润走低月差仍维持偏强走势尿素与其他化肥比价趋于合理整体看当前尿素估值仍旧偏高后续随着供需边际转弱估值仍有回落可能小结供应端装置意外检修与限产增多日产持续下行而需求端短期出口支撑仍存企业累库不及预期近端仍偏强但国内需求边际走弱而出口逻辑交易逐步结束后续新装置投产叠加检修回归供应压力仍存远端供需边际走弱的基本面不改需要注意的是盘面贴水仍较大在现实未明显转弱之前盘面下跌空间相对有限月差逻辑仍以正套为主短期盘面冲高不追盘面波动率大幅走高背景下观望为主单边谨慎参与产业链价格数据尿素产业链月度价格数据盘面合约月底月初变动月差月底月初变动09合约255523222339-1价差30018411601合约225521381171-5价差1321151705合约212320231005-9价差-432-299-133国内现货市场地区月底月初变动地区月底月初变动山东26002500100山东基差345362-17河南2580257010河南基差325432-107河北2580255030河北基差325412-87内蒙通辽2280222060下游产品月底月初变动产品月底月初变动复合肥45S山东价格28802620260山东复合肥利润-163-88-75复合肥45S湖北价格28802650230湖北复合肥利润-143-114-29三聚氰胺价格81507350800三聚氰胺利润240-350590国际价格利润国际价格月底月初变动国际价格月底月初变动FOB阿拉伯海湾38537015尿素出口利润41-951FOB波罗的海3353525-18FOB尤日内3303525-23FOB中国376362514CFR巴西3603975-38供需平衡表2023年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库存消费1月924600460-1042124445-100107155224042月1074510451354581747559083242817453月835130513335211053103065181012224月655180518604718479-180104395021715月合约0194201942301871591930080841200005月1045200520355008508-320116126222936月1165110511175732259520903384225487月335150515825112253317001418412668月1451705171724466050616202511304989月合约0206302063732030112214212300-7900009月25490049058415704857203052561610月3050105019241050460770714116153311月714800480534275047772074319155012月74466046633423404630907732216641月合约019370193759167521018855700520000合计059420594254557638159576200-1500002022年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库存消费1月7246404642684419449214087153419422月8743604361943315448109074132116613月7449604960152375300504133127794月4148904896847315488610421128595月合约18850188579187045191688-300005月4250205022151695254902022343756月20502050258474194924003010246037月3047604760444115456-4104920410858月494410441-6240035435-020556212709月合约19220192205183177190812130009月5546304639741835452420661112145610月6645804583839235427390973244228111月9745604569741035445113099245222712月99451045142406534593609283719931月合约18280182868162515817835636合计56350563549532728056075119价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南350080350040330033003560310031003029004029002527002700202500250020023002300152100-2021001019001900-405170017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差盘面大幅上涨修复基差图601基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年800600380033004002800200230001800-2001300-400资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差1-5价差持续走强图8尿素1-5价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年2023-09-01一周前一个月前三个月前一年前350002700300002500025002000023001500010000210050000001900-50001700-10000-150001500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日117220112111213110301022102114251929月月月月67月月月月月月月月月月月月月月月月81266777889911101011111212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓01持仓成交历史高位图10尿素01持仓量手图11尿素01成交量手2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年40000616000063500061400006300006120000625000610000062000068000061500066000061000064000065000620000666日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日636983369863241426162918281727241323162414262918281727241323月月月月月月月月月月月月91357月月月月月月月月月月月月13579月月月月月月月月月月月月1234567891241235678912101112101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手2020年2021年2022年2023年200000610000062020年2021年2022年2023年8000061500006600006100000640000650000620000666日日日日日日日日日日日日日日日日日8136987日日日日日日日日日日日日日日日日日241426162918281724148136987月月月月月月月16181724142629282414月月月月月月月月月月13579月月月月月月月123456781011月月月月月月月月月月1357911124681235710111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润利润同期高位图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年10001500800100060050040020000-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日76198-200116272610102130202919281721-1000月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-400月41234567891012日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11101211987621102110302029192817271626月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月月12344567891012101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1400200012001000150080060010004002005000-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日761198162726101021302029192817-40021月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-600月-500412345678910121112-80010资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存企业库存低位回升港口库存大幅走高图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨1402020年2021年2022年2023年802020年2021年2022年2023年120706010050804060304020201000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日336986262414162918281727241323月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357931245678912101112资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存中国周出口数量尿素万吨1201401001208010060804060204002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端