本报告导读：
　　23H1寿险NBV大幅回暖，财险承保COR小幅抬升，保险归母净利润有所承压；客户需求持续旺盛，预计23年NBV趋势回暖，提前备战推动24年开门红将超预期。
　　摘要：
　　投资承压拖累利润增长，寿险回暖、财险稳健：1）寿险新单超预期增长，NBV大幅回暖：23年上半年NBV为中国人保（66.8%）>中国平安（32.6%，如22H1按调整后精算假设为同比45.0%）>中国太保（31.5%）>中国太平（28.5%）>中国人寿（19.9%）>新华保险（17.1%）。2）财险保费增速分化，承保COR小幅抬升：主要为车险盈利边际下降，承保COR为人保财险（95.8%,+0.1pt），太平财险（97.6%，+2.4pt），太保财险（97.9%，+0.6pt），平安财险（98.0%,+0.9pt）。3）资本市场波动导致投资收益率承压，资产配置增加传统固收、降低非标占比、权益策略分化；4）Q2投资波动拖累23H1净利润增长：归母净利润增速：中国太平（20.5%）>中国人保（8.7%）>新华保险（8.6%）>中国平安（-1.2%）>中国人寿（-8.0%）>中国太保（-8.7%）。
　　客户储蓄需求持续旺盛，NBV增长双轮驱动：1）需求端：银行存款利率下行叠加资本市场波动，居民保险储蓄需求持续旺盛；2）供给端：个险方面，人力下滑趋势放缓，以优增优推动入口端增长提速，人均产能大幅提升成为NBV增长的核心驱动力；银保方面，供需两端共同推动银保NBV贡献显著提升，高质量银保队伍有助于提升价值贡献。
　　23年NBV趋势回暖，24年开门红将超预期：新老产品切换短期导致销售波动，但上半年上市险企均已提前抢抓客户需求，预计将有效支撑行业23年NBV趋势回暖，预计全年NBV增速分别为：中国平安（+20.9%）>中国太保（19.3%）>新华保险（10.9%）>中国人寿（10.7%）。当前资本市场波动以及存款利率下调将进一步助推居民的保险储蓄需求。考虑到大部分上市险企已基本完成全年业绩目标，预计将有更多时间备战24年开门红，更长的筹备与销售时间将推动开门红NBV增长超预期。
　　投资建议：银行存款利率下调背景下预计客户的保险储蓄需求持续旺盛，推动23年全年和24年开门红NBV超预期；财险龙头险企持续优化承保业务结构，推动承保综合成本率稳定可控且显著优于行业，维持行业“增持”评级。截至2023年9月1日，上市险企的平均P/EV估值仅为0.69倍，在历史分位数13.8%，考虑到负债端见底复苏，资产端得益于权益市场回暖预期下的趋势向好，建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国财险、中国太平、友邦保险。
　　风险提示：寿险改革不及预期；资本市场波动；长端利率下行。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230904上次评级增持需求旺盛预计开门红超预期TablesubIndustry细分行业评级行上市险企2023年中报综述业刘欣琦分析师谢雨晟分析师更021-38676647021-38674943liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom新证书编号S0880515050001S0880521120003本报告导读23H1寿险NBV大幅回暖财险承保COR小幅抬升保险归母净利润有所承压客相关报告TableDocReport户需求持续旺盛预计23年NBV趋势回暖提前备战推动24年开门红将超预期保险保险储蓄继续驱动寿险高增财险单摘要月保费转负20230831TableSummary投资承压拖累利润增长寿险回暖财险稳健1寿险新单超预期保险传统分红齐头并进预计分红上量增长NBV大幅回暖23年上半年NBV为中国人保668中尚待时日国平安326如22H1按调整后精算假设为同比450中国太20230827保险人身险高速增长财险保费面临压保315中国太平285中国人寿199新华保险171力2财险保费增速分化承保COR小幅抬升主要为车险盈利边际20230815下降承保COR为人保财险95801pt太平财险976保险储蓄需求旺盛推动寿险快速增长财险边际回落24pt太保财险97906pt平安财险98009pt320230729资本市场波动导致投资收益率承压资产配置增加传统固收降低非保险产品切换在即预计多元产品将满足证标占比权益策略分化4Q2投资波动拖累23H1净利润增长归差异化需求券母净利润增速中国太平205中国人保87新华保险20230727研86中国平安-12中国人寿-80中国太保-87究客户储蓄需求持续旺盛NBV增长双轮驱动1需求端银行存款报利率下行叠加资本市场波动居民保险储蓄需求持续旺盛2供给端个险方面人力下滑趋势放缓以优增优推动入口端增长提速告人均产能大幅提升成为NBV增长的核心驱动力银保方面供需两端共同推动银保NBV贡献显著提升高质量银保队伍有助于提升价值贡献23年NBV趋势回暖24年开门红将超预期新老产品切换短期导致销售波动但上半年上市险企均已提前抢抓客户需求预计将有效支撑行业23年NBV趋势回暖预计全年NBV增速分别为中国平安209中国太保193新华保险109中国人寿107当前资本市场波动以及存款利率下调将进一步助推居民的保险储蓄需求考虑到大部分上市险企已基本完成全年业绩目标预计将有更多时间备战24年开门红更长的筹备与销售时间将推动开门红NBV增长超预期投资建议银行存款利率下调背景下预计客户的保险储蓄需求持续旺盛推动23年全年和24年开门红NBV超预期财险龙头险企持续优化承保业务结构推动承保综合成本率稳定可控且显著优于行业维持行业增持评级截至2023年9月1日上市险企的平均PEV估值仅为069倍在历史分位数138考虑到负债端见底复苏资产端得益于权益市场回暖预期下的趋势向好建议增持中国人寿新华保险中国太保中国平安中国财险中国太平友邦保险风险提示寿险改革不及预期资本市场波动长端利率下行请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1投资压力拖累利润增长寿险回暖财险稳健311负债端寿险价值复苏财险承保COR小幅抬升3111寿险NBV大幅回暖EV增长提速31111新单超预期增长NBV大幅回暖31112NBV贡献改善及市价调整提升推动EV增速回暖5112财险保费增速分化承保COR小幅抬升61121车险增速普遍放缓非车差异化策略导致整体财险增速分化61122财险承保综合成本率上升主要为车险盈利边际下降712资产端权益波动下投资收益率承压资产配置分化8121投资资产总体保持稳健增长8122长端利率下行以及资本市场波动对投资收益造成冲击8123资产配置策略差异化增加传统固收降低非标占比权益分化913Q2投资波动拖累上半年净利润增长102客户储蓄需求持续旺盛NBV增长双轮驱动1121人均产能大幅提升驱动个险NBV较快增长1122供需共振推动银保渠道NBV贡献显著提升14323年NBV趋势回暖24年开门红将超预期1531产品切换短期导致销售波动不改全年NBV趋势回暖1532预计客户储蓄需求持续旺盛24年开门红将超预期154投资建议估值底部建议增持165风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18行业更新1投资压力拖累利润增长寿险回暖财险稳健11负债端寿险价值复苏财险承保COR小幅抬升111寿险NBV大幅回暖EV增长提速1111新单超预期增长NBV大幅回暖2023年上半年上市险企总保费明显回暖2023年上半年各上市险企总保费增速分别为中国平安157中国人保94中国人寿69新华保险51中国太保25中国太平22主要为旺盛的储蓄险新单销售推动总保费较快增长其中中国太保和中国太平总保费增速较慢其中中国太保主要为主动压缩银保趸交业务影响23H1银保新单同比28中国太平为续期业务负增长影响23H1续期同比-69旺盛的储蓄险需求推动个险和银保新单均实现快速增长2023年上半年居民旺盛的储蓄需求推动上市险企新单保费快速增长分别为中国平安579中国太平330中国人寿229中国人保142新华保险121中国太保45个险和银保两大渠道均受益于储蓄需求的增长个险渠道方面23年上半年主要上市险企个险新保实现较快增长增速分别为中国平安703中国太保170中国人寿142中国太平138中国人保112新华保险17其中新华保险个险新单增长较慢主要为人力规模同比大幅下滑影响银保渠道方面23年上半年上市险企银保策略有所分化新单增速分别为中国平安1310中国人寿1155中国太平705新华保险177中国人保152中国太保28银保增长差异主要受趸交业务的取舍策略影响其中中国平安中国人寿和中国太平得益于趸交业务的较快增长推动整体银保高速增长而新华保险中国人保和中国太保均受制于趸交业务的主动收缩导致银保增速较缓上市险企银保趸交业务增速分别为中国平安3714中国人寿2337中国太平562新华保险-55中国人保-98图123H1上市险企总保费回暖百万元图2旺盛的储蓄险需求推动新单快速增长百万元500000180180000700450000160160000157579600400000140140000500350000120120000300000941001000004002500008080000330300200000696060000150000512292004040000100000121142500002522202000010045-00-002022H12023H1同比2022H12023H1同比数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18行业更新图323H1上市险企个险新单较快增长百万元图423H1上市险企银保策略分化百万元1200008004000014001310703700350001000001155120060030000100080000500250008006000040020000705600400003001500020010000400200001421701381121005000177152200-1700-28002022H12023H1同比2022H12023H1同比数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究产品结构调整导致个险新业务价值率普遍下降银保结构改善推动价值率提升23年上半年上市险企主推价值率较低的储蓄类产品产品结构调整导致个险新业务价值率普遍下滑分别为中国平安293-74pt中国太保278-14pt中国人寿270-15pt新华保险219-16pt中国太平18613pt中国人保12105pt部分险企得益于银保趸交业务减少期缴业务增加实现银保价值率的显著抬升分别为中国平安19734pt中国太保6951pt中国太平36-24pt中国人保3526pt新华保险2717pt得益于此中国太保新华保险和中国人保的新业务价值率逆势上升23H1上市险企新业务价值率分别为中国平安228中国人寿180中国太保132中国太平122新华保险68中国人保57得益于新单超预期增长以及部分险企价值率逆势改善23年上半年上市险企NBV大幅回暖分别为中国人保668中国平安326如22H1按调整后精算假设为同比450中国太保315中国太平285中国人寿199新华保险171图523H1上市险企新业务价值率有所分化图623H1上市险企个险新业务价值率普遍下滑300400350250228293300270278200180250219132186150122200150121100685710050500000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保2022H12023H122H123H1数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18行业更新图723H1上市险企银保新业务价值率有所分化图8新单增长是推动23H1NBV增长的主因百万元250350008001973000066870020060016325000500200001504001500032631528530010010000696019917120050001005027363517110900000中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保22H123H12022H12023H1同比数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究1112NBV贡献改善及市价调整提升推动EV增速回暖NBV贡献改善以及市场价值调整提升推动EV增速回暖2023年上半年上市险企寿险内含价值增速有所回暖主要两大贡献一是NBV增速由负转正带来NBV贡献提升二是上半年长端利率下行带来市场价值调整增加对EV正向贡献上市险企寿险EV增速分别为中国人寿66人保寿险63太保寿险57太平寿险50新华保险43太保寿险40图92023年上市险企寿险内含价值增速回暖百万元14000007066631200000605710000005050438000004040600000304000002020000010000中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险太平寿险20222023H1较上年末数据来源公司年报国泰君安证券研究表1NBV贡献改善以及市场价值调整提升推动EV增速回暖平安人寿中国人寿新华保险中国太保寿险内含价值增速ABCDEFG57664340内含价值预期回报贡献B39373939一年新业务价值贡献C33251021营运经验差异营运假设及模型变动贡献D-01010102投资收益差异和市价调整贡献E141204-07股东分红贡献F-27-11-13-15请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18行业更新其他贡献G-0202020数据来源公司中报国泰君安证券研究112财险保费增速分化承保COR小幅抬升1121车险增速普遍放缓非车差异化策略导致整体财险增速分化2023年上半年上市险企财险保费增速有所分化2023年上半年上市险企财险保费增速分别为太保财险143人保财险88平安财险50太平财险31其中太保财险和太平财险保费增长提速主要为非车险快速增长推动而平安财险和人保财险保费增速放缓主要为非车险主动优化业务结构导致的增长放缓车险保费增速放缓非车策略分化车险方面23年上半年上市险企整体增速放缓主要为新车销量放缓导致的保费增速放缓分别为平安财险61人保财险55太保财险54太平财险-37其中头部三家公司受制于车险保费限速影响整体保费增长与行业趋同而太平财险增速显著低于同业预计主要原因为主动优化业务质量导致保费增速大幅放缓非车险方面上市险企策略有所分化分别为太保财险245太平财险131人保财险116平安财险29其中太保财险与太平财险非车险增长进一步提速而平安财险主动收缩高亏损信保业务导致保费增速大幅下滑人保财险主要受制于意外险产品政策切换导致件均保费下滑图1023H1上市险企财险保费增长分化图1123H1上市险企车险保费增速均有所放缓1601431001408061120545560100884080206050004031-20平安财险太保财险人保财险太平财险20-4000-37平安财险太保财险人保财险太平财险-602022H12023H12022H12023H1数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究注中国太平保费增速考虑汇率因素注中国太平保费增速考虑汇率因素图12新车销售下滑导致车险保费增长放缓图1323H1上市险企非车险保费增速分化请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18行业更新80030024560025040020020013100150116-200100-4005029-60000202201202205202206202207202211202212202301202305202306202203202204202208202209202210202302202303202304202202平安财险太保财险人保财险太平财险车险行业单月增速新车销量同比增速2022H12023H1数据来源金融监管总局Wind国泰君安证券研究数据来源公司半年报国泰君安证券研究1122财险承保综合成本率上升主要为车险盈利边际下降上市险企财险承保综合成本率小幅抬升主要为赔付率提升23H1上市险企财险承保综合成本率有所抬升主要为车险盈利下降影响分别为人保财险95801pt太平财险97624pt太保财险97906pt平安财险98009pt其中赔付率均呈现上升趋势分别为人保财险68901pt太保财险70409pt平安财险70603pt费用率总体稳定分别为人保财险2690pt平安财险27406pt太保财险275-03pt车险承保综合成本率有所上升其中费用率均有所抬头赔付率分化23H1上市险企车险承保综合成本率有所上升分别为人保财险96709pt平安财险971太保财险98014pt其中费用率均有所抬头主要为行业竞争加剧抢占业务导致费用投放增加分别为太保财险27206pt人保财险26010pt赔付率有所分化其中大部分保险公司受制于疫情放开后的汽车出行增加导致出险率提升影响为赔付率的上行而中国财险得益于主动优化业务结构增加低赔付率的家用车业务减少高赔付率的营运车业务推动整体赔付边际改善分别为分别为太保财险70808pt人保财险697-01pt图1423H1上市险企财险承保综合成本率小幅抬升图1523H1上市险企赔付率小幅抬升费用率总体稳定100010090990980268274278275269269979976809807097060958960509504070370669570468868930940209301092009102022H12023H12022H12023H12022H12023H1900平安财险太保财险人保财险平安财险太保财险人保财险太平财险综合赔付率综合费用率2022H12023H1数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18行业更新图1623H1上市险企车险承保综合成本率上升图1723H1上市险企车险费用率提升赔付率分化120010009909801000980971967266272260270970800960600950940400700708698697930920200910009002022H12023H12022H12023H1平安财险太保财险人保财险太保财险人保财险2022H12023H1综合赔付率综合费用率数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究12资产端权益波动下投资收益率承压资产配置分化121投资资产总体保持稳健增长上市险企投资资产总体保持稳健增长2023年上半年上市险企投资资产增速总体稳健一方面上半年负债端现金流的快速增长推动投资资产显著提升而另一方面二季度权益市场波动影响下净值增长贡献普遍减少两大因素共同影响下上半年投资资产总体稳健增长分别为中国人寿70中国人保67中国平安57新华保险47中国太保46中国太平37图182023年上半年上市险企投资资产稳健增长百万元6000000807070500000067605740000005046473000000403730200000020100000010000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平20222023H1较上年末数据来源公司年报中报国泰君安证券研究122长端利率下行以及资本市场波动对投资收益造成冲击长端利率下行导致净投资收益率趋势下滑23H1受制于长端利率持续下行保险资金运用的利息收入显著下降对净投资收益率造成负面影请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18行业更新响与此同时保险公司在新会计准则下加大对于高分红资产的投资分红收益有所提升上市险企年化净投资收益率分别为中国人保44-02pt中国太保40-02pt中国人寿38-04pt中国太平36-03pt中国平安36-03pt新华保险34-12pt权益市场波动导致总投资收益率承压23H1受制于权益市场波动的影响上市险企年化总投资收益率普遍下滑仅有中国平安和中国太平在低基数下买卖价差收益有所改善带来总投资收益率的提升上市险企年化总投资收益率分别为中国人保49-04pt中国太保40-02pt中国太平3919pt新华保险37-05pt中国人寿34-08pt中国平安3404pt图192022年上市险企年化净投资收益率整体稳定图202022年上市险企年化总投资收益率明显下行605044494540504038363634403935374034343025302015201010050000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保2022H12023H12022H12023H1数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究注中国太保进行简单年化未年化2注中国太保进行简单年化未年化2123资产配置策略差异化增加传统固收降低非标占比权益分化大类资产配置策略分化23H1上市险企总体上提升传统固收占比降低非标占比权益策略分化固定收益类资产以增加配置传统固收为主大量非标资产到期而优质非标资产稀缺导致非标占比下降23H1上市险企总体提升债券定存等传统固收类资产尤其部分公司在年初把握利率高点加杠杆配置长久期低风险且具有免税效应的利率债除中国人寿外其他险企传统固收占比均有所提升截至23H1各家公司传统固收类的配置比重分别为中国太平679较年末-06pt新华保险660较年末25pt中国平安646较年末06pt中国人寿637较年末-10pt中国太保634较年末30pt中国人保589较年末33pt而受制于近两年高收益非标资产集中到期影响且当前符合保险负债属性的高质量非标资产极具稀缺性上市险企非标资产显著下降截至23H1各家公司非标资产债权投资计划理财产品的占比分别为中国太保181-24pt中国人保15202pt中国平安110-05pt中国人寿87-03pt新华保险79-22pt中国太平69-02pt权益配置策略分化配置方向差异化选择核心权益和长期股权投资请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18行业更新23H1上市险企总体上小幅增加权益资产的配置比例但对权益资产的配置方向有所分化其中新华保险和中国太平选择在权益市场阶段性低位增加核心权益股票基金的配置而中国人寿中国太保中国太平在新会计准则下强化高股息策略增加对长期股权投资的配置截至23H1各家公司核心权益的配置比重分别为中国太平17710pt新华保险14903pt中国平安12210pt中国太保118-02pt中国人保116-21pt中国人寿111-03pt其他权益的配置比重分别为中国人保120-05pt中国人寿11704pt新华保险97-06pt中国平安69-04pt中国太保4103pt中国太平3501pt图212023H1上市险企大类资产配置分化增加传统固收降低非标占比权益策略分化数据来源公司年报中报国泰君安证券研究注核心权益为股票基金13Q2投资波动拖累上半年净利润增长Q2投资承压拖累上半年净利润增长在新会计准则下保险公司大部分权益类资产归类在FVTPL科目导致权益市场波动对利润表造成剧烈影响受制于二季度权益市场的波动23年上半年上市险企净利润受到拖累上市险企归母净利润增速分别为中国太平205中国人保87新华保险86中国平安-12中国人寿-80中国太保-87其中仅中国太平实现较快利润增长主要为低基数贡献图222023年上半年投资波动导致利润承压百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18行业更新80000250700002052006000015050000100868740000503000000-1220000-50-80-8710000-1000-150中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平港元2022H12023H1同比数据来源公司中报国泰君安证券研究注新会计准则口径2客户储蓄需求持续旺盛NBV增长双轮驱动银行存款利率下行叠加资本市场波动居民保险储蓄需求持续旺盛23年上半年长端利率下行背景下银行存款利率趋势下行叠加资本市场波动较大居民保本储蓄意愿持续旺盛保险作为市场上为数不多的具备确定兑付特点的产品受到青睐图23居民累计新增人民币存款维持高位万亿图24银行存款利率下行工商银行5年期定存利率205518501614451240108356304252250202018-032019-072019-112020-032021-072021-112023-032018-072018-112019-032020-072020-112021-032022-032022-072022-112012-062013-012013-082015-122016-072017-022020-012020-082021-032014-032014-102015-052017-092018-042018-112019-062021-102022-052022-12数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究21人均产能大幅提升驱动个险NBV较快增长人力下滑趋势放缓以优增优推动入口端增长提速人力下滑趋势在23H1进一步收窄在人力清虚基本完成背景下保险公司通过以优增优推动代理人入口端增长缓解低产能人力脱落的压力23H1末上市险企人力规模分别为中国人寿661万人较上年末-10中国平安374万人较上年末-160中国太平320万人较上年末-181中国太保216万人较上年末104新华保险171万人较上年末-132中国人保79万人较上年末-188请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18行业更新图2523H1上市险企人力降幅收窄万人180016001400120010008006004002000020192020H120202021H120212022H120222023H1中国平安中国太保中国人寿新华保险中国人保中国太平数据来源公司年报公司中报国泰君安证券研究注中国太保2019-2021年为月均人力2022H1起与同业口径一致为期末人力人均产能大幅提升成为NBV增长的核心驱动力得益于总人力规模的精简以及客户旺盛的储蓄需求带来的新单增长上市险企23年上半年月人均产能显著提升月人均产能增速分别为中国平安1309中国人保986新华保险953中国太保667中国人寿345中国太平255同时上市险企人均NBV增速也出现显著改善23H1月人均NBV增速分别为中国人保1068新华保险822中国平安758中国太保614中国太平350中国人寿335坚定推进寿险高质量转型的公司在23H1人均产能和人均收入改善明显其中中国太保核心人力的产能和收入均有明显提升核心人力月人均首年保险业务收入同比351至5478元核心人力月人均首年佣金收入同比618至7482元中国平安代理人人均收入达10887元月同比368其中寿险收入同比36至8668元月交叉销售收入同比40至2219元月此外中国平安和中国太保代理人的活动指标稳中有升23年上半年中国平安代理人活动率541同比-13pt中国太保代理人举绩率697同比57图2623H1上市险企月人均产能显著提升元图2723H1上市险企月人均NBV显著上升元5000014001000012004500013091200900010684000080001000350009861000700082295375880030000800600050006146002500066760040002000040015000300033535034540010000200020025520010005000-00-0022H123H1同比增速22H123H1同比增速数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18行业更新月人均产能NBV新业务价值率月均人力6月人均NBVNBV月均人力6图2823H1中国平安月人均收入大幅提升元图2923H1中国太保核心人力产能和收入均出现提升元数据来源公司中期业绩发布PPT数据来源公司中期业绩发布PPT图3023H1中国平安代理人活动率继续呈现上升趋势图3123H1中国太保代理人举绩率继续呈现上升趋势6000800055405410700050005080697047006400634043906000400050005010521030004000300020002000100010000000002021H120212022H120222023H12021H120212022H120222023H1数据来源公司中报国泰君安证券研究数据来源公司中报国泰君安证券研究医养服务体系赋能有利于进一步提升代理人的人均产能上市险企积极布局满足客户需求的产品服务体系的供给有效促进销售体现在件均保费显著提升客户继续率有所改善客户加保意愿更强以中国平安为例2023年上半年享有服务权益的客户贡献的NBV占比持续提升达68其中保险健康管理占比达39保险居家养老保险高端养老贡献占比29医疗健康方面服务有效助力寿险业务提升客户价值2023年上半年中国平安活跃使用医疗健康服务的客户的客均保费客户继续率和客户加保率均好于不使用医疗健康服务的客户其中客均保费达15倍客户继续率提升1pt客户加保率达5倍图32中国平安享有服务权益的客户贡献NBV占比持续提升图33中国平安医疗健康服务助力寿险业务提升客户价值请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18行业更新数据来源公司中期业绩发布PPT数据来源公司中期业绩发布PPT22供需共振推动银保渠道NBV贡献显著提升供需两端共同推动银保渠道NBV贡献显著提升从需求侧看在银行存款利率持续下行以及资管新规后银行理财产品净值化的背景下银保产品成为非常重要的保本保收益的储蓄产品满足低风险偏好客户的资产配置需求从供给侧看在资本市场震荡下行的影响下当前银行中收普遍承压代理基金销售规模显著下降保险成为银行重要的中收来源银保渠道的销售推动力度显著提升供需两端共振推动保险公司银保渠道的NBV贡献提升2023年上半年上市险企银保渠道NBV占比分别为新华保险283中国人保266中国太保188中国太平127中国人寿112中国平安109图3423H1上市险企银保的NBV占比显著提升3002832662502001881501271121091005000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保22H123H1数据来源公司中报国泰君安证券研究高质量银保渠道队伍有助于提升价值贡献中国平安银保渠道新业务价值率显著优于其他上市险企接近个险的新业务价值率水平主要原因是其拥有一直专业的银保销售队伍有能力销售高价值率的产品公司使用平安寿险与平安银行的独家代理模式重点协助平安银行打造懂保险的财富管理队伍银保优才队伍规模快速扩张由2022年6月末的800余人提升至2023年6月末的2000余人扩充25倍银保优才的人均产能是代理人队伍中最高端的钻石队伍的18倍图35中国平安银保优才队伍规模快速增长人图36中国平安银保优才人均产能优于个险渠道钻石队伍请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18行业更新数据来源公司中期业绩发布PPT数据来源公司中期业绩发布PPT323年NBV趋势回暖24年开门红将超预期31产品切换短期导致销售波动不改全年NBV趋势回暖新老产品切换短期导致销售波动但是不改全年行业NBV回暖趋势长端利率下行背景下监管通过指导保险公司下调定价利率优化负债成本所有保险公司已于2023年7月31日全部停售35定价利率产品当前传统险定价利率最高为30产品停售政策的影响导致客户需求被集中提前透支导致89月行业新单销售面临一定程度的冲击但全年来看上市保险公司均已提前抢抓客户储蓄需求预计将有效支撑行业23年NBV趋势回暖我们预计全年NBV增速分别为中国平安209中国太保193新华保险109中国人寿107图37预计23年上市险企将实现NBV趋势回暖图38预计23年上市险企NBV增长将呈现先升后降数据来源公司季报公司中报国泰君安证券研究数据来源公司季报公司中报国泰君安证券研究32预计客户储蓄需求持续旺盛24年开门红将超预期资本市场波动以及存款利率进一步下调将助推居民的保险储蓄需求2023年以来资本市场波动导致权益市场投资收益疲弱1-8月沪深300收益率-27万得偏股混合型基金收益率-74与此同时银行存款利率持续下降自2022年9月存款利率下调后2023年6月和2023年9月存款利率两次下调以工商银行为例5年期定期存款利率由2022年9月的265下调至2023年9月的225下调幅度达40bp资本市场波动以及存款利率持续下调使得居民对于保本保收益的保险储蓄产品需求提升根据测算即便传统险定价利率由35下调至30客户持有储蓄险30年仍然能够获得IRR达235262具备明显的吸引力预计储蓄需求仍然将成为24年推动NBV增长的主要驱动力请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18行业更新图392023年以来资本市场波动较大股票基金市场收益承压1005000-50-100-150万得偏股混合型基金涨跌幅沪深300涨跌幅数据来源Wind国泰君安证券研究表2过去一年银行存款利率持续下调以工商银行为例存款类型2022年9月2023年6月2023年9月活期存款0250200203月期定期存款1251251256月期定期存款1451451451年期定期存款1651651552年期定期存款2152051853年期定期存款2602452205年期定期存款265250225数据来源工商银行官网国泰君安证券研究表3持有30定价利率的储蓄险30年获得IRR达235262太保长相伴新华荣耀鑫享终身产品定价利率产品平安金越尊享23国寿臻爱传家盛世版20寿持有10年135120018061持有20年23823519321030持有30年262260235245持有40年273271253260数据来源公司官网国泰君安证券研究预计上市险企24年开门红提前启动将推动开门红NBV超预期考虑到大部分上市险企1-7月业务达成情况较好已经基本完成全年业绩目标从而有更多时间备战24年开门红尤其2023年7月31日新老产品切换后短期客户的储蓄需求被集中透支保险公司借由这个机会更加侧重客户储备渠道增员新人培训和新产品培训预计更长的筹备与销售时间将推动开门红NBV增长超预期4投资建议估值底部建议增持银行存款利率下调背景下预计客户的保险储蓄需求持续旺盛推动23年请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18行业更新全年和24年开门红NBV超预期财险龙头险企持续优化承保业务结构推动承保综合成本率稳定可控且显著优于行业维持行业增持评级截至2023年9月1日上市险企的平均PEV估值仅为069倍包括中国太保中国平安中国人寿新华保险友邦保险H中国人保H中国太平H在历史分位数138考虑到负债端见底复苏资产端得益于权益市场回暖预期下的趋势向好建议增持中国人寿新华保险中国太保中国平安中国财险中国太平友邦保险表4上市保险公司估值表EVPS2021A2022E2023E2024E2025EPEV2021A2022E2023E2024E2025E评级中国平安763477898496930110247中国平安066064059054049增持新华保险82968192865484547164新华保险051051048050059增持中国太保51805401585364046974中国太保056054050046042增持中国人寿42564354476152215739中国人寿088086078071065增持中国人保H289276300328360中国人保H085089081074068增持中国太平H60545511599365727211中国太平H014015014013011增持友邦保险H603585603623684友邦保险H150155151146133增持EPS2021A2022E2023E2024E2025EPE2021A2022E2023E2024E2025E评级中国平安5564587058391045中国平安9011093711597479增持新华保险479315715792938新华保险8761333587530447增持中国太保279256333369437中国太保10491143879793670增持中国人寿180114104122154中国人寿20723289359330492424增持中国人保H049055071092114中国人保H500446342265214增持中国太平H209078149191224中国太平H3951061555432369增持友邦保险H061002036044050友邦保险H147937933251720731801增持中国财险H101120138154165中国财险H821689596535501增持BVPS2021A2022E2023E2024E2025EPB2021A2022E2023E2024E2025E评级中国平安44444697522058106596中国平安113107096086076增持新华保险34773298349838734370新华保险121127120108096增持中国太保23572375266029563315中国太保124123110099088增持中国人寿16931543161616891782中国人寿220242231221210增持中国人保H496502562632715中国人保H049049043039034增持中国太平H24502101215722282312中国太平H034039038037036增持友邦保险H500323408435465友邦保险H182281222209195增持中国财险H912944100510581112中国财险H091088082078074增持数据来源公司公告国泰君安证券研究注数据截止日期2023年9月1日5风险提示1负债端寿险转型进程不及预期优质代理人招募难度加大产品端客户需求持续性有限新产品难以较好满足客需监管出台有关人身险渠道和产品更为严苛的管理规范保险公司刚性负债成本进一步提升2资产端权益市场波动长端利率下行地产违约风险提升请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18