本报告导读：
　　近日年内第三批成品油出口配额下发，同比继续大增。随着油价企稳，配额下发与使用将加快油运贸易恢复，将助力景气上升。油运高景气持续将超预期，增持。
　　摘要：
　　第三批成品油出口配额下发，同比继续大增。据隆众资讯报道，近日年内第三批成品油出口配额下发，合计1200万吨，同比大增140%，超市场预期。2023年前两批成品油出口配额分别为1899/900万吨，同比增长46%/100%，同比增幅逐次提升。年内出口配额合计已达3999万吨，同比大增78%。根据调研了解，虽裂解价差较2022年大幅缩减，根据配额规则，推测前两批成品油出口配额应已基本使用。
　　成品油出口配额使用，将助力油运景气上行。市场认为裂解价差大幅缩减将导致炼厂炼化出口动力不足。而我们认为裂解价差并未唯一决定因素，预计配额将继续有效使用。1）经济动力。除裂解价差外，出口退税及相对收益仍将提供出口动力。2）配额规则。配额由炼厂自主申请，监管根据其前一批配额使用率动态调整批复。若前期剩余，未来配额将不增反降。3）稳外贸目标。2023年1-7月中国成品油出口金额同比增长达30%，外贸出口占比达1.4%。稳外贸是炼厂申请增加配额的理由，也将是国家继续加大配额的动力。
　　配额下发与使用，将助力油运景气上升。回顾历史，2022年10月初第五批配额下发，随后中国炼厂开始大量预订油轮，自中东/北美/俄罗斯等快速进口原油，并加大成品油向欧洲等跨区域出口。VLCC原油中东-中国航线TCE 2022年10月-11月加速上涨至10万美元/天的高位，MR成品油多航线TCE也创历史高位。2023年二季度炼厂集中检修，三季度中东减产油价上升抑制短期贸易恢复。随着近期油价企稳，此次配额超预期下发与使用有望推动中国原油进口恢复与成品油出口增加，助力油运景气上行。
　　油运贸易节奏短期扰动不改超级牛市大逻辑，风险收益比再具吸引力。逆全球化下油运贸易重构深化与持续，且未来数年油轮供给刚性凸显。过去一年油运大逻辑初步演绎，油运市场产能利用率已处高位。传统能源具有韧性，三季度油价上涨抑制短期贸易恢复速度，不改油运业超级牛市期权。第三批成品油出口配额下发将有望加速油运贸易节奏恢复，油运景气上行与持续或超预期。提示风险收益比再具吸引力。维持中远海能、招商南油、招商轮船、“增持”评级。
　　风险提示。地缘冲突、经济下行、环保新政执行、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo海运TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230903上次评级增持出口配额继续大增助力油运景气上行TablesubIndustry细分行业评级行第三批成品油出口配额下发点评业岳鑫分析师更0755-23976758yuexingtjascom新证书编号S0880514030006本报告导读近日年内第三批成品油出口配额下发同比继续大增随着油价企稳配额下发与使相关报告TableDocReport用将加快油运贸易恢复将助力景气上升油运高景气持续将超预期增持海运油运图鉴第七期贸易重构持续景摘要气破晓在望20230816TableSummary第三批成品油出口配额下发同比继续大增据隆众资讯报道近日海运油运中期策略油运景气破晓在望年内第三批成品油出口配额下发合计1200万吨同比大增140风险收益比再吸引20230728超市场预期年前两批成品油出口配额分别为万吨20231899900海运国君交运欧洲进口初现回升贸同比增长46100同比增幅逐次提升年内出口配额合计已达易重构有望加速202307093999万吨同比大增78根据调研了解虽裂解价差较2022年大海运新制裁落地成品油运贸易重构或加幅缩减根据配额规则推测前两批成品油出口配额应已基本使用速20230626成品油出口配额使用将助力油运景气上行市场认为裂解价差大幅海运全球贸易重构深化油运景气破晓证缩减将导致炼厂炼化出口动力不足而我们认为裂解价差并未唯一决在望券定因素预计配额将继续有效使用1经济动力除裂解价差外20230613研出口退税及相对收益仍将提供出口动力2配额规则配额由炼厂究自主申请监管根据其前一批配额使用率动态调整批复若前期剩余报未来配额将不增反降3稳外贸目标2023年1-7月中国成品油出口金额同比增长达30外贸出口占比达14稳外贸是炼厂申请增告加配额的理由也将是国家继续加大配额的动力配额下发与使用将助力油运景气上升回顾历史2022年10月初第五批配额下发随后中国炼厂开始大量预订油轮自中东北美俄罗斯等快速进口原油并加大成品油向欧洲等跨区域出口VLCC原油中东-中国航线TCE2022年10月-11月加速上涨至10万美元天的高位MR成品油多航线TCE也创历史高位2023年二季度炼厂集中检修三季度中东减产油价上升抑制短期贸易恢复随着近期油价企稳此次配额超预期下发与使用有望推动中国原油进口恢复与成品油出口增加助力油运景气上行油运贸易节奏短期扰动不改超级牛市大逻辑风险收益比再具吸引力逆全球化下油运贸易重构深化与持续且未来数年油轮供给刚性凸显过去一年油运大逻辑初步演绎油运市场产能利用率已处高位传统能源具有韧性三季度油价上涨抑制短期贸易恢复速度不改油运业超级牛市期权第三批成品油出口配额下发将有望加速油运贸易节奏恢复油运景气上行与持续或超预期提示风险收益比再具吸引力维持中远海能招商南油招商轮船增持评级风险提示地缘冲突经济下行环保新政执行油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1VLCCTCE中东-中国TCE短期承压图2MRTCE新澳航线TCE维持2美元天上下VLCC中东-中国航线运价MR新加坡-澳洲航线运价12710685天6天4432万美元万美元20TCE-21-4022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图32023年三批成品油出口配额增速逐季提升图4过去一年油运贸易随配额下发而回升中国成品油出口量2022年2023年增速右轴50001501000400080010060030004002000万吨200万吨501000000第一批第二批第三批总计2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind隆众资讯国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级202392亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600026SH中远海能1367元65203107912245171120增持1138HK中远海能H822港币3590310791222510611增持601872SH招商轮船612元498061072089109714增持601975SH招商南油321元156030042044118719增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3