调整优化认房不认贷政策有助于释放改善性住房需求，二套存量按揭如认定为首套将调整相应的利率。1.首套房贷款“认房不用认贷”政策的调整，首先有助于刺激改善性住房，预计将对房地产销售6-7月以来较大幅度的同比负增长将有所遏制；另一层面考虑到《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，我们预期部分存量二套房因“认房不用认贷”政策的调整而被改认定为首套房，也将带来相应的存量二套房按揭利率的调整，且考虑到前期对于二套房的惩罚性利率安排，预计其调整幅度将大于存量首套房按揭利率调整。2.假设二套以上住房按揭贷款中50%为存量改善性住房按揭贷款会因此被认定为首套房，则在最新的认房不认贷政策下，由二套转认定为首套的存量按揭贷款的规模为3.86万亿元。
　　调整优化差别化住房信贷政策（降低首付比例和新发住房贷款利率下限）有助于促进房地产销售。1.首付比例调整：首套住房个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。个人住房贷款利率调整：首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。2.考虑到降低首付比例和新发住房贷款利率下限，结合前期认房不认贷政策的调整和RMBS条件早偿率指数的下行，我们预期后续随着房地产销售数据的回暖和提前还款压力的缓解，按揭贷款余额或将实现正常增长。
　　存量首套个人住房贷款利率调整将遏制按揭缩表同时息差承压，有助于缓解居民部门支出预期促进消费。1.考虑期间正常的按揭贷款偿还及到期、提前还款因素对新发贷款的对冲，预计2015年以前发放的目前未到期贷款占比相对更低，我们重点关注2018年-2022Q1这段加点幅度较大的区间。经过测算，2018-2022Q1新增放个人住房按揭贷款16.9万亿元，加权平均利率为5.53%，如果考虑2018年-2023年间5年期LPR利率调整65bps的影响，该区间按揭加权平均利率将降至4.88%，如果假设该区间按揭贷款利率一次性统一降至4.11%（2023Q2新发放个人住房贷款平均利率），下降幅度为77bps，对于行业息差的影响为3.9bps，对于银行业营收的影响为1300亿元左右。2.根据假设测算（参考正文），在最新的认房不认贷政策下，由二套转认定为首套的按揭贷款的规模为3.85万亿元，而假设二套房相对于一套房加点的幅度为60bps，则由二套转认定为首套的按揭贷款贷款利率的下行需要多拖累息差0.7bps。3.综合起来看，此次认房不认贷政策调整，首套房存量按揭利率调整等系列政策对于息差的影响，预计约为4.6bps左右，总体影响可控，如果结合近期存款降息政策的执行，对于银行利润表的冲击影响会进一步减小。
　　投资建议与投资标的
　　“认房不认贷”、存量个人住房贷款利率下调、降低首付比例和新发按揭利率下限等政策优化调整落地对息差影响可控，缓解地产收缩可能带来的银行资产质量风险。
　　考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期，并带动社融和信贷增速反弹。目前银行估值仍处低位，结合经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。
　　配置策略：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注，建议：成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、宁波银行(002142，未评级)等银行。
　　风险提示
　　经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延

研究报告全文：行业研究行业周报银行行业存量按揭利率调整落地后续关注需求侧看好维持国家地区中国边际变化行业银行行业报告发布日期2023年09月03日银行业周报核心观点调整优化认房不认贷政策有助于释放改善性住房需求二套存量按揭如认定为首套将调整相应的利率1首套房贷款认房不用认贷政策的调整首先有助于刺激改善性住房预计将对房地产销售6-7月以来较大幅度的同比负增长将有所遏制另一层面考虑到关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知我们预期部分存量二套房因认房不用认贷政策的调整而被改认定为首套房也将带来相应的存量二套房按揭利率的调整且考虑到前期对于二套房的惩罚性利率安排预计其调整幅度将大于存量首套房按揭利率调整2假设二套以上住房按揭贷款中50屈俊qujunorientseccomcn为存量改善性住房按揭贷款会因此被认定为首套房则在最新的认房不认贷政策执业证书编号S0860523060001下由二套转认定为首套的存量按揭贷款的规模为386万亿元调整优化差别化住房信贷政策降低首付比例和新发住房贷款利率下限有助于促进房地产销售1首付比例调整首套住房个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30个人住房贷款利率调整首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基政府债放量发行有望带动社融反弹房地2023-08-28点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报产支持政策更进一步加强银行业周价利率加20个基点2考虑到降低首付比例和新发住房贷款利率下限结合前期认报房不认贷政策的调整和RMBS条件早偿率指数的下行我们预期后续随着房地产销央行关注银行利润合理增长财政发力社2023-08-20融信贷有望反弹银行业周报售数据的回暖和提前还款压力的缓解按揭贷款余额或将实现正常增长7月社融信贷总体表现低于预期财政逆2023-08-14存量首套个人住房贷款利率调整将遏制按揭缩表同时息差承压有助于缓解居民部周期加力有望带动社融走出低谷7月金融数据点评门支出预期促进消费1考虑期间正常的按揭贷款偿还及到期提前还款因素对新发贷款的对冲预计2015年以前发放的目前未到期贷款占比相对更低我们重点关注2018年-2022Q1这段加点幅度较大的区间经过测算2018-2022Q1新增放个人住房按揭贷款169万亿元加权平均利率为553如果考虑2018年-2023年间5年期LPR利率调整65bps的影响该区间按揭加权平均利率将降至488如果假设该区间按揭贷款利率一次性统一降至4112023Q2新发放个人住房贷款平均利率下降幅度为77bps对于行业息差的影响为39bps对于银行业营收的影响为1300亿元左右2根据假设测算参考正文在最新的认房不认贷政策下由二套转认定为首套的按揭贷款的规模为385万亿元而假设二套房相对于一套房加点的幅度为60bps则由二套转认定为首套的按揭贷款贷款利率的下行需要多拖累息差07bps3综合起来看此次认房不认贷政策调整首套房存量按揭利率调整等系列政策对于息差的影响预计约为46bps左右总体影响可控如果结合近期存款降息政策的执行对于银行利润表的冲击影响会进一步减小投资建议与投资标的认房不认贷存量个人住房贷款利率下调降低首付比例和新发按揭利率下限等政策优化调整落地对息差影响可控缓解地产收缩可能带来的银行资产质量风险考虑到PPI企业利润库存同比增速或将触底经济下行动能减弱悲观预期有望修正随着货币政策调整后续需求端政策发力的预期有所增强23Q3财政加码预期有所加强房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期并带动社融和信贷增速反弹目前银行估值仍处低位结合经济基本面需求侧政策预期和银行总体基本面情况我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会或将取得绝对收益维持银行业看好评级建议加大对强顺周期核心品种的关注配置策略经济预期在Q3修复过程中建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注建议成都银行601838买入江苏银行600919买入宁波银行002142未评级等银行风险提示经济修复节奏低于预期房地产流动性风险继续蔓延海外流动性风险蔓延有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化一调整优化认房不认贷政策有助于释放改善性住房需求二套存量按揭如认定为首套将调整相应的利率2023年8月25日住建部人民银行金融监管总局联合发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知明确推动落实认房不认贷政策为贯彻落实党中央国务院决策部署坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用好政策工具箱优化个人住房贷款中住房套数认定标准更好满足居民刚性和改善性住房需求居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已贷款买过住房银行均按首套住房执行信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱2023年8月25日财政部税务总局住建部发布关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告明确自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠其中新购住房金额大于或等于现住房转让金额的全部退还已缴纳的个人所得税新购住房金额小于现住房转让金额的按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税2023年8月30日广州深圳宣布执行购买首套房贷款认房不用认贷政策措施2023年9月1日上海北京宣布执行购买首套房贷款认房不用认贷政策措施至此四大一线城市全面执行购买首套房贷款认房不认贷政策措施也意味着购买首套房贷款认房不用认贷政策在全国范围内全面落地执行首套房贷款认房不用认贷政策的调整首先有助于刺激改善性住房预计将对房地产销售6-7月以来较大幅度的同比负增长将有所遏制另一层面考虑到后续的中国人民银行国家金融监督管理总局联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知我们预期部分存量二套房因认房不用认贷政策的调整而被改认定为首套房也将带来相应的存量二套房按揭利率的调整且考虑到前期对于二套房的惩罚性利率安排预计其调整幅度将大于存量首套房按揭利率调整存量按揭贷款首套二套及以上的占比和规模几何根据2023年6月8日住建部财政部中国人民银行印发全国住房公积金2022年年度报告中披露2022年发放的个人住房贷款笔数中首套住房贷款占8190考虑到监管持续要求支持刚需和首套房按揭贷款需求政策的持续性银行按揭贷款投放过程中严格执行相关的信贷政策和相应的风险偏好我们假设存量按揭贷款中首套住房贷款二套及以上住房贷款占比为8020根据中国人民银行2023年二季度金融机构贷款投向统计报告披露全关个人住房贷款余额386万亿元假设存量按揭贷款中首套住房贷款二套及以上住房按揭贷款占比为8020则原认房认贷政策下二套房按揭贷款的规模约为772万亿元同时我们假设二套以上住房按揭贷款中50有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化为存量改善性住房按揭贷款会因为此次关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知被认定为首套房则在最新的认房不认贷政策下由二套转认定为首套的按揭贷款的规模为386万亿元二调整优化差别化住房信贷政策降低首付比例和新发住房贷款利率下限有助于促进房地产销售2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知对后续新发动首套和二套个人住房贷款的首付比例和个人住房贷款利率政策下限予以明确第一首付比例调整对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30第二个人住房贷款利率调整首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行即首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点第三中国人民银行国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原则指导各省级市场利率定价自律机制根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限第四银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限结合本机构经营状况客户风险状况等因素合理确定每笔贷款的具体首付款比例和利率水平图130大中城市商品房成交面积万平方米30大中城市商品房成交面积同比增速右轴2000601600402012000800-20400-400-60数据来源Wind东方证券研究所图2RMBS条件早偿指数有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化RMBS条件早偿率指数25020015010050002022-022023-032021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082021-10数据来源Wind东方证券研究所考虑到降低首付比例和新发住房贷款利率下限结合前期认房不认贷政策的调整和RMBS条件早偿率指数的下行我们预期后续随着房地产销售数据的回暖和提前还款压力的缓解按揭贷款余额或将实现正常增长三存量首套个人住房贷款利率调整将遏制按揭缩表同时息差承压有助于缓解居民部门支出预期促进消费2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知对存量个人住房贷款利率调整方案予以明确第一存量个人住房贷款调整范围存量首套住房商业性个人住房贷款指2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款第二存量首套个人住房贷款利率调整幅度自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限表1监管部门对于首套房贷利率下限要求首套房贷款利时间政策来源基准利率首套房贷款利率下限要求率下限央行关于调整商业银行住房信贷政策和超额2005-03612贷款基准利率的09倍551准备金存款利率的通知2006-08人民银行上调金融机构人民币存贷款基准利率685贷款基准利率的085倍582央行银监会359号文关于加强商业性房2007-09783贷款基准利率的085倍666地产信贷管理的通知有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化财政部国税局央行关于扩大商业性个人2008-10720贷款基准利率的07倍504住房贷款利率下浮幅度等有关问题的通知国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨2010-04594贷款基准利率的07倍416的通知2010-11中国证券报614贷款基准利率的085倍522央行中国人民银行中国银行监督管理委员会2014-09655贷款基准利率的07倍459关于进一步做好住房金融工作的通知2019-08中国人民银行公告2019第16号485LPR485央行银保监会关于调整差别化住房信贷政2022-05445LPR-20bps425策有关问题的通知央行银保监会阶段性放宽部分城市首套房2022-09430LPR-20bps410贷款利率下限央行金融监管总局关于调整优化差别化住2023-08420LPR-20bps400房信贷政策的通知数据来源中国人民银行金融监管总局中国证券报东方证券研究所基准利率2019年8月前为5年期贷款基准利率2019年8月后为五年期LPR根据人民银行披露数据截止2023年6月中国个人住房贷款余额386万亿元考虑到加点幅度较大的季度基本集中在11年下半年-12年上半年和14年2季度-15年上半年考虑到揭贷款偿还及到期提前还款因素我们预计15年以前加点幅度较大的按揭贷款到目前剩余规模不会太大我们测算2015-2023年间新增个人住房贷款274万亿元大约占2023年6月底余额的71如果考虑此期间正常的按揭贷款偿还及到期提前还款因素对新发贷款的对冲我们预期新发放贷款的比例更高2015年以前发放的目前未到期贷款占比相对更低我们重点关注2018年-2022Q1这段加点幅度较大的区间经过测算2018-2022Q1新增放个人住房按揭贷款169万亿元图3个人住房贷款参考基准5年期贷款基准利率5年期LPR历史趋势以及新发个人住房贷款加权平均利率单位有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化数据来源中国人民银行Wind东方证券研究所2019年8月前为5年期贷款基准利率2019年8月后为五年期LPR图4加点幅度新发个人住房按揭贷款利率-基准利率单位bps数据来源中国人民银行Wind东方证券研究所图5单季度个人住房按揭贷款单季度增量以及当季度新发放个人住房贷款加权平均利率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化数据来源中国人民银行Wind东方证券研究所考虑到经过测算2018-2022Q1新增放个人住房按揭贷款加权平均利率为553如果考虑2018年-2023年间5年期LPR利率调整65bps的影响该区间按揭加权平均利率将降至488如果假设该区间按揭贷款利率一次性统一降至4112023Q2新发放个人住房贷款平均利率下降幅度为77bps对于行业息差的影响为39bps对于银行业营收的影响为1300亿元左右2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知规定首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点而此前在中国人民银行公告2019第16号文中规定首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率LPR二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率LPR加60个基点假设二套以上住房按揭贷款中一半为存量改善性住房按揭贷款会因为此次关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知被认定为首套房则在最新的认房不认贷政策下由二套转认定为首套的按揭贷款的规模为386万亿元而假设二套房相对于一套房加点的幅度为60bps则由二套转认定为首套的按揭贷款贷款利率的下行需要多拖累息差07bps综合起来看此次认房不认贷政策调整首套房存量按揭利率调整等系列政策对于息差的影响预计约为46bps左右总体影响可控如果结合近期存款降息政策的执行对于银行利润表的冲击影响会进一步减小特别说明12015年前加点幅度较大的按揭贷款由于正常的按揭贷款偿还及到期提前还款因素对新发贷款的对冲剩余余额预计不大我们测算过程中未做统计可能造成测算结果低估2由于2022年以来RMBS条件早偿率大幅上行提前还款规模较大造成我们的测算区间2018-2022Q1统计的部分加点较高的贷款已经提前还款可能会造成测算结果高估32018-2022Q1统计区间内由于存在正常的按揭贷款偿还及到期提前还款因素当期新发按揭贷款量高于我们所采用的余额增量可能会造成测算结果低估4监管部门要求本次调整后的新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限由于目前执行一城一策政策部分城市下调的幅度受制于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限可能会导致该城市实际利率下调空间有限我们的测算结果可能会高估四投资建议及风险提示投资建议本次认房不认贷存量个人住房贷款利率下调降低首付比例和新发住房贷款利率下限等系有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化列政策的优化调整将有效遏制房地产领域持续收缩可能带来的风险防止银行表内居民部门的缩表同时减轻居民部门的支出负担有助于刺激消费意愿尽管对银行利润表和息差有影响但总体影响相对有限考虑到近期存款端降息等相应的对冲措施银行息差的压力将有一定程度的缓解并且央行近期也明确须保持银行合理利润增长和息差水平以维持银行相应的信用扩张和化解风险能力我们预期银行后续单边让利或告一段落银行基本面的底部区域逐步明确考虑到PPI企业利润库存同比增速或将触底经济下行动能减弱悲观预期有望修正随着货币政策调整后续需求端政策发力的预期有所增强23Q3财政加码预期有所加强房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期并带动社融和信贷增速反弹目前银行估值仍处低位结合经济基本面需求侧政策预期和银行总体基本面情况我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会或将取得绝对收益维持银行业看好评级建议加大对强顺周期核心品种的关注配置策略经济预期在Q3修复过程中建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注建议成都银行601838买入江苏银行600919买入宁波银行002142未评级等银行风险提示经济修复节奏低于预期房地产流动性风险继续蔓延海外流动性风险蔓延图62023H1上市商业银行净息差情况2023H1净息差较2022年末变动右轴bp35020300102500200-10150-20100050-30000-40招商银行兴业银行工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行中信银行民生银行浦发银行华夏银行平安银行光大银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行贵阳银行成都银行郑州银行长沙银行苏州银行青岛银行西安银行厦门银行重庆银行齐鲁银行兰州银行常熟银行无锡银行江阴银行张家港行苏农银行紫金银行青农商行渝农商行沪农商行瑞丰银行国有大行股份行城商行农商行数据来源上市公司公告Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8银行行业行业周报存量按揭利率调整落地后续关注需求侧边际变化分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业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