在美国啤酒市场，虽然产销量比较稳定，但吨价的持续增长和利润率的提高仍有较大空间。根据我们对美国啤酒行业发展历程的研究，我们发现，截至2023年4月，美国啤酒市场的吨价较2001年上涨了72%，达到人民币11,617元/吨。例如，百威北美的EBITDA利润率从2001年的23.4%上升到2020年的40.1%。我们认为，利润率的提高得益于1）零基预算和规模经济有效降低了啤酒企业的吨成本；2）并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应；3）针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行了产品创新；4）巩固市场份额为市场领导者提供了长期稳固的定价能力。
　　参考美国啤酒市场的做法，我们认为，从长远来看，中国啤酒的高端化战略之路将勇往直前,不退缩。根据我们的测算，中国六大啤酒龙头企业的吨价将从2021年的人民币3,500元/吨上升到2025年的人民币4,300元/吨。在这一过程中，大多数啤酒企业的净利润率都得到了大幅提高（目前为12%-18%；之前为3%-5%）。下一阶段，利润率的进一步提高可能来自：1）更有效的供应链和成本控制措施，以及区域市场的运营优化；2）更多的创新（如新产品、新消费场景、新广告营销投入等）；3）并购以实现第二增长曲线；以及4）市场集中度更高，竞争更少。
　　啤酒板块：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业的盈利将将录得高双位数百分比的同比增长。我们的行业首选为青岛啤酒（00168 HK）。我们同时给予华润啤酒（00291 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportFoodBeverageSector中文版AndyChen陈思超行业报告食品饮料行业Chineseversion85225092665andychengtjascomhk25August2023TableMainInfo行双周报中国啤酒行业有望进一步提高利润率跑赢大市业报在美国啤酒市场虽然产销量比较稳定但吨价的持续增长和利润率的提高仍有较大空间根据我们对美国啤酒行业发展历程的研究我们发现截至2023RatingTableInvestInfoOutperform告SectorReport年4月美国啤酒市场的吨价较2001年上涨了72达到人民币11617元Maintained吨例如百威北美的EBITDA利润率从2001年的234上升到2020年的评级跑赢大市维持401我们认为利润率的提高得益于1零基预算和规模经济有效降低了啤酒企业的吨成本2并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应32针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行了产品创新4巩固市场份额MSCIHKconsumerstaplesvsHSI为市场领导者提供了长期稳固的定价能力performance200ofreturn参考美国啤酒市场的做法我们认为从长远来看中国啤酒的高端化战略之100路将勇往直前不退缩根据我们的测算中国六大啤酒龙头企业的吨价将从2021年的人民币3500元吨上升到2025年的人民币4300元吨在这一过00证程中大多数啤酒企业的净利润率都得到了大幅提高目前为12-18之100告前为3-5下一阶段利润率的进一步提高可能来自1更有效的供应券200链和成本控制措施以及区域市场的运营优化2更多的创新如新产品报研300新消费场景新广告营销投入等3并购以实现第二增长曲线以及4市场集中度更高竞争更少究究400Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23ResearchReport报研HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex啤酒板块大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性预计告SourceBloombergGuotaiJunanInternational券在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头尤其是高端啤酒领域我们重Equity申2023-2025年期间啤酒行业的盈利将将录得高双位数百分比的同比增长证我们的行业首选为青岛啤酒00168HK我们同时给予华润啤酒00291HK买入评级并推荐燕京啤酒000729SZTab食品l饮e料行业LeFoodBeverageSectorftMarginSeethelastpagefordisclaimerPage1of5See为疲弱跑输恒生指数龙点涨幅最大的公司是港股食品饮料行业在2宣传投入装功的关键包括三而保持相当的竞争性95非酒精饮料板块酒是高端啤酒领域我们重申啤酒板块实现第二增长曲线以及供应链和成本控制措施以及区域市场的运营优化的净利润率都得到了大幅提高目前为大啤酒龙头企业的吨价将从参考美国啤酒市场的做法我们认为从长远来看中国啤酒的高端化战略之路将勇往直前不退缩了产品创新了啤酒企业的吨成本EBITDA研究我们发现截至在美国啤酒市场虽然产销量比较稳定但吨价的持续增长和利润率的提高仍有较大空间1th09633HK09633物成本总体呈下降趋势我们预测中国饮料企业将elas行业数据更新及股价表现回顾核心观点行业更新及投资建议09985HK09985HK00168至人民币tpag利润率从的投资回报率也至关重要我们推荐e大多数国内啤酒企业在fo4r我们同时给予9258disclaimer大及中国飞鹤巩固市场份额为市场领导者提供了长期稳固的定价能力方面20232001但我们依然看好即饮2023亿元和人民币2康师傅202350年的年上半年统一企业中国4并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应市场集中度更高竞争更少年个百分点产品创新执行力和份额扩张2021年2342023806186HK0618640032200322HK月华润啤酒月美国啤酒市场的吨价较年的人民币2023-102025上升到26606日至12年上半年的运营中表现出韧性预计在年期间和日清食品2020渠道的强劲需求期间回报率分别为8亿元果汁和瓶装水的增长高于平均水平尽管00291HK00291-18月维他奶3500P啤酒行业的盈利将将录得高双位数百分比的同比增长我们的行业首选为23年的之前为日期间02HK00220元自2更多的创新如新产品新消费场景新广告营销投入4010034500345HK吨上升到202买入0147501475HK下跌利润率方面鉴于33我们认为利润率的提高得益于2001家庭消费方面果汁和气泡饮料将继续成为最大的受益者运营成年下半年和康师傅-评级并推荐635-2025132年上涨了下一阶段利润率的进一步提高可能来自期间回报率分别为中国食品年的人民币起实现利润率期内港股前及-12602HK0032272燕京啤酒202332023TablePageHeader00506HK达到人民币港股前4300针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行改善但也应继续采取成本控制措年上半年年下半年将保持稳健的销售增长势头尤其20的饮料销售总额分别同比增长000729SZ000729元食品饮料公司跑赢恒生指数20吨在这一过程中大多数啤酒企业市场或因更主动的投资以及新进入者根据我们对美国啤酒行业发展历程的41销售均价食品饮料公司111617康师傅及零基预算和规模经济有效降低47元相对稳定且原材料和包根据我们的测算中国六0032200322HK跌幅最大的公司是卫odBvrgSectorBeverageFood吨例如百威北美的2023等年累计表现较1更有效的和103施农夫山泉并购以PagePage123个百分青岛啤广告2ofof和5in2argMbleTa1nigraMelbaT食品饮料行业SectorReportFoodBeverageSector25August2023Se图图图e资料来源资料来源资料来源-10th---10-15-10431-5101505e-5港股前港股食品饮料行业小幅跑赢恒生指数-60-40-2005204060las02023tpag--4719BloombergBloombergBloomberge年迄今和fo-2063--r29870disclaimer食品饮料公司在国泰君安国际国泰君安国际国泰君安国际03-1102022-06-118年香港上市前-59-85-2882023-126-317年208-0910月ReturnYTD2023Return-食品饮料公司的表现18310个百分点P--7381日至-306-998-月25023-34日期间的表现-7441-25-20-15-1010-5跑赢图05-115资料来源Return2022Return-2-91港股食品饮料行业MSCI-216-148-30Bloomberg香港必需消费品指数TablePageHeaderReturnYTD2023Return08-58-37-国泰君安国际349-24--4732292023-39-389年累计表现跑输恒指但55-35Return2022Return-7247odBvrgSectorBeverageFood-9873-50-155--347132PagePage3ofof5in2argMbleTa1nigraMelbaT食品饮料行业SectorReportFoodBeverageSector25August2023Se表e3321资料来源市值加权平均简单平均卫龙中国食品日清食品HH周黑鸭维他奶国际珍酒李渡中国旺旺统一企业中国康师傅控股万洲国际现代牧业优然牧业澳优中国飞鹤蒙牛乳业华润啤酒青岛啤酒百威亚太农夫山泉香港上市前公司名称-th1e同业比较las主要风险因素国际控股食品安全问题原材料及包装物价格变动超出预期国内经济增长或居民收入增长逊于预期tpagBloomberge20fo食品饮料公司rdisclaimer股票代码0998509985HK0050601475HK01458HK00345HK06979HK00151HK00220HK00322HK00288HK09858HK01717HK06186HK02319HK00291HK00168HK01876HK09633HK01112HK01117HKHKHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKD股价1050248547806865169642451170689285607985296904527580397073148336436P百万港元155072224608477412119082市值161992957362604250526592250936395389790811265797263356359705457785617604823F2442282172162144173147269198272457305283148101148736461538871市盈率倍24F1646181331421291461262211722273932471571231355850373674649025F13230310213112818615419833921312510713511011049472927665683TablePageHeader倍市净率23F159091538473717470604040914204631257429241217DY23F71440204577258633200516320152716162536205532ROE23F1302092161202651032011391791623672241451671271131115115775795odBvrgSectorBeverageFood毛利率23F605528475569439304305177254223462642363419381514584477419444359337PagePage利润率经营23F2131482271221333012111713001741752093147779166564629889654ofof5in2argMbleTa1nigraMelbaT食品饮料行业SectorReportFoodBeverageSector25August2023请见尾页免责声明TableSectorSubReportTableCompanyRatingDefinition司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准654321202本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何受聘于国泰君安及其集团公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何国泰君安及其集团公司有联系的个人为国泰君安或其集团公司国泰君安或其集团公司在过去国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论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