杰克逊霍尔会议传递什么信息？8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言。我们认为，鲍威尔的发言相较7月会议以来的信号略偏鹰派。“鹰派”的部分主要体现在，鲍威尔提到经济可能不会如期降温的风险，至少说明美联储对货币政策进一步加码持更为开放的态度。但好在，鲍威尔在讲话开篇和结尾都称，美联储将“谨慎行事（proceedcarefully）”；在“中性利率”的问题上，鲍威尔并未“吓唬”市场，仅称无法确定具体的中性利率水平。鲍威尔讲话后，市场对年内再加息一次的预期有所升温，但主要资产反应相对平淡、并未出现“恐慌”。CME数据显示，9月和11月至少加息一次的概率，由前一日的49.4%上升至55.5%。对市场而言，虽然美国经济上行只是一个风险情形，但仍可能引发市场波动。因为政策和市场对这一风险的关注增多，可能引发公众对美国经济潜在增长能力的重估，以及“中性利率”是否需要上调的讨论。短期来看，货币政策的不确定性上升，或阶段抬升美债利率波动中枢，也可能令美元汇率处于偏强水平，或不利于美股等风险资产表现。
　　海外经济政策：美国方面，近一周多位美联储官员发声，巴尔金强调美国经济“重新加速”风险，古尔斯比、哈克和柯林斯等倾向于支持停止加息。美国7月成屋销售量环比下降2.2%，仍受低库存影响；7月新屋销售环比上升4.4%；30年期抵押贷款利率刷新2002年以来新高。美国8月Markit服务业和制造业PMI均下降。美国近一年非农就业基数下修30.6万人；美国最新初请失业金人数继续回落。美国7月耐用品订单环比跌幅超过预期，但剔除运输设备的订单仍保持增长。截至8月24日，亚特兰大联储GDPNow模型预测，美国三季度GDP环比折年率为5.9%，较一周前进一步上修。欧洲方面，欧元区和英国8月服务业PMI超预期下滑，经济下行压力加剧。
　　全球大类资产：1）股市：美欧股市有所回暖，全球科技股反弹，部分亚洲股市受益。纳指和标普500结束了此前三周连跌。英伟达业绩数据强于预期，带动全球科技股上涨。2）债市：7年期及以下美债收益率上行，更长期限美债利率下行。10年美债利率在周内冲高回落，曾于8月21日升至4.34%、创本轮新高，整周小幅回落1BP至4.25%。3）商品：不同品种商品价格走势分化，油价小幅下跌，金属价格上涨。4）外汇：美元指数收于104.19，整周上涨0.73%，创6月以来新高。欧元区服务业景气走弱释放消极信号，10年德国国债利率整周下跌5BP，美德国债利率继续走阔，令欧元汇率承压，
　　风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。
　　

研究报告全文：海外宏观宏2023年8月27日观报告海外宏观周报杰克逊霍尔会议传递什么信息证券分析师平安观点杰克逊霍尔会议传递什么信息8月25日美联储主席鲍威尔在杰克逊钟正生投资咨询资格编号7S1060520090001霍尔会议发言我们认为鲍威尔的发言相较月会议以来的信号略偏鹰ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn派鹰派的部分主要体现在鲍威尔提到经济可能不会如期降温的风宏范城恺投资咨询资格编号险至少说明美联储对货币政策进一步加码持更为开放的态度但好S1060523010001在鲍威尔在讲话开篇和结尾都称美联储将谨慎行事proceedFANCHENGKAI146pingancomcn观carefully在中性利率的问题上鲍威尔并未吓唬市场仅称周无法确定具体的中性利率水平鲍威尔讲话后市场对年内再加息一次CME报的预期有所升温但主要资产反应相对平淡并未出现恐慌数据显示9月和11月至少加息一次的概率由前一日的494上升至555对市场而言虽然美国经济上行只是一个风险情形但仍可能引发市场波动因为政策和市场对这一风险的关注增多可能引发公众对美国经济潜在增长能力的重估以及中性利率是否需要上调的讨论短期来看货币政策的不确定性上升或阶段抬升美债利率波动中枢也可能令美元汇率处于偏强水平或不利于美股等风险资产表现海外经济政策美国方面近一周多位美联储官员发声巴尔金强调美国经济重新加速风险古尔斯比哈克和柯林斯等倾向于支持停止加息美国7月成屋销售量环比下降22仍受低库存影响7月新屋销售环比上升4430年期抵押贷款利率刷新2002年以来新高美国8月Markit服务业和制造业PMI均下降美国近一年非农就业基数下修证306万人美国最新初请失业金人数继续回落美国7月耐用品订单环券比跌幅超过预期但剔除运输设备的订单仍保持增长截至8月24日研亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度GDP环比折年率为究59较一周前进一步上修欧洲方面欧元区和英国8月服务业PMI报超预期下滑经济下行压力加剧告全球大类资产1股市美欧股市有所回暖全球科技股反弹部分亚洲股市受益纳指和标普500结束了此前三周连跌英伟达业绩数据强于预期带动全球科技股上涨2债市7年期及以下美债收益率上行更长期限美债利率下行10年美债利率在周内冲高回落曾于8月21日升至434创本轮新高整周小幅回落1BP至4253商品不同品种商品价格走势分化油价小幅下跌金属价格上涨4外汇美元指数收于10419整周上涨073创6月以来新高欧元区服务业景气走弱释放消极信号10年德国国债利率整周下跌5BP美德国债利率继续走阔令欧元汇率承压风险提示美欧货币政策超预期美欧经济衰退风险超预期国际地缘政治博弈超预期等宏观周报一杰克逊霍尔会议传递什么信息2023年8月25日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言整个讲话分为三部分第一部分回顾抗击通胀的成效较为关注核心通胀回落的进展其认为非住房服务通胀回落缓慢主因是受供应链改善和利率的影响较小但更受劳动力市场的支撑第二部分展望经济和就业市场认为基准预期是经济将低于趋势而增长但也提到经济不会如期降温的可能认为就业市场的再平衡有望持续第三部分强调不确定性与风险管理同时指出了紧缩过度和紧缩过少的双向风险几乎没有表露出倾向性据此总结美联储将保持灵活和数据依赖我们认为鲍威尔的发言相较7月会议以来的信号略偏鹰派鹰派的部分主要体现在鲍威尔提到经济可能不会如期降温的风险此前政策和市场的关注点在于经济降温的幅度但是近一个月公布的数据显示美国7月经济增长整体仍然向上GDPNow模型对三季度经济增长的初步估算截至8月24日为环比增长59显著高于美国潜在增长水平鲍威尔提及经济超预期上行的风险至少说明美联储对货币政策进一步加码持更为开放的态度但好在鲍威尔在讲话开篇和结尾都称美联储将谨慎行事proceedcarefully这与7月会议中传递的模糊信号是基本一致的尤其在中性利率的问题上此前市场或预期美联储暗示上修中性利率水平鲍威尔并未吓唬市场其只是称目前的政策利率足以对经济产生限制性且远高于中性利率的主流估计水平但美联储无法确定具体的中性利率水平我们认为目前美联储继续加息的必要性在下降阻力也在增多在非必要的情形下美联储或仍将选择尽快暂停加息追求实现一次完美去通胀的历史纪录鲍威尔讲话后市场对年内再加息一次的预期有所升温但主要资产反应相对平淡并未出现恐慌8月25日CME数据显示9月和11月至少加息一次的概率由前一日的494上升至555此外市场对明年的利率预期也有一定上修截至2024年6月的加权平均利率预期由前一日的497升至505当日10年美债利率在鲍威尔讲话期间先跳水后反弹最终基本回到讲话前的波动中枢美股三大股指一度由涨转跌但很快又恢复涨势小幅收涨06-1不等美元指数也曾经历跳水和反弹最终收于104上方创6月以来最高水平图表1市场对年内再加息的预期小幅升温图表2市场对2024年中的利率预期上行5年美债实际利率CME利率期货市场预期202382520238242455CME加权平均利率预期2024年6月右229月和11月都不加息44550652018459月加息11月不加1111191649月不加11月加息3553041435129月和11月都加息897110322-1223-0223-0423-0623-08资料来源CME平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所展望未来的美联储政策路径我们认为大致有三种可能第一是年内不再加息此后也停止加息触发条件需要看到未来1-2个月公布的经济就业和通胀数据顺利走弱第二是年内再加息一次大概率选择11月加息但此后停止加息触发条件是未来的经济数据虽有回落但回落幅度不令人满意我们目前认为这一情形的可能性较大第三是未来加息不只一次触发条件是经济数据走强暗示美国经济呈现异常对市场而言虽然美国经济上行只是一个风险情形但仍可能引发市场波动因为政策和市场对这一风险的关注增多可28宏观周报能引发公众对美国经济潜在增长能力的重估以及中性利率是否需要上调的讨论短期来看货币政策的不确定性上升或阶段抬升美债利率波动中枢也可能令美元汇率处于偏强水平或不利于美股等风险资产表现二海外经济政策11美国成屋落新屋起年度非农数据下修近一周多位美联储官员发声巴尔金强调美国经济重新加速风险古尔斯比哈克和柯林斯等倾向于支持停止加息8月22日里士满联储主席巴尔金称近期数据显示零售销售表现亮眼消费者信心升温经济发展势头可能存在很多种可能而不仅仅是衰退或所谓的软着陆其暗示考虑到美国经济有可能加速而不是放缓美联储应保持开放态度这种情况可能会影响通胀应对策略8月23日芝加哥联储主席古尔斯比称随着通胀继续下降而实体经济仍保持弹性软着陆看起来更有希望其认为问题不是利率还需要上涨多少而是我们需要将利率保持在这个水平多久8月24日费城联储主席哈克和波士顿联储主席柯林斯表示暂且乐见近期债券收益率上涨认为这可以符合美联储放缓经济并使通胀回到2目标的工作但同时指出他们认为很有可能不再需要加息在阐述货币政策和经济前景时哈克和柯林斯还评估了债券收益率的上升对央行减缓经济活动以降低通胀的使命意味着什么美国7月成屋销售量环比下降22仍受低库存影响7月新屋销售环比上升4430年期抵押贷款利率刷新2002年以来新高8月22日公布的数据显示美国7月成屋销售折年数为407万套低于预期的415万套环比下降22同比减少166价格方面7月成屋价格中值为4067万美元同比增长19是今年1月以来首次上涨库存方面7月底待售房屋共111万套同比下降146当前库存仅能满足33个月的销售在供需平衡的市场库存通常可以满足5-6个月的销售8月23日公布的数据显示美国7月新屋销售折年数为714万套好于预期的707万套环比上升44截至8月17日美国30年期固定抵押贷款平均利率升至709创造自2002年4月以来的最高纪录图表3美国7月成屋销售下滑新屋销售上升图表4美国30年期抵押贷款利率创新高万套美国房屋销售季调折年数千套美国30年期抵押贷款固定利率75850成屋新屋140070成屋销售65750新建住房销售右12006065010005550550800454045060035303504002520-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所美国8月Markit服务业和制造业PMI均下降8月23日标普全球公布数据显示美国8月服务业PMI降至510创今年2月以来新低制造业PMI从7月份的490降至470连续第四个月收缩综合PMI从此前的520骤降至504创2022年11月以来最大环比跌幅虽然数据连续第七个月维持在荣枯线上方但显示出经济已经接近停滞标普全球解读称美国8月商业活动几乎停滞美国第三季度经济增长的力度有待观察调查显示第二季度服务业主导的增长加速已经消退同时工厂产出进一步下降美国近一年非农就业基数下修306万人美国最新初请失业金人数继续回落8月23日美国劳工部公布数据显示截至今年3月的一年里美国非农就业人口可能将下修306万人最终数据将于明年初公布8月24日美国劳工部公布截至838XVEVnPtRoPnMnOyQnNwPpN7N8Q9PpNoOnPsRfQqQuMiNtRqPbRnMzQMYsPwPuOsQtR宏观周报月19日当周美国初请失业金人数为230万人低于市场预期的24万人前值自239万人上修至240万人截至8月12日当周美国续请失业金人数为1702万人前值1711万人图表5美国8月Markit服务业和制造业PMI均下降图表6美国最新初请失业金人数继续回落70美国MarkitPMI万人美国申请失业金人数周万人3220065持续领取右30当周初请1906028180552617050241602245150204018140制造业服务业3516130301412019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0822-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所美国7月耐用品订单环比跌幅超过预期但剔除运输设备的订单仍保持增长8月24日公布的数据显示美国7月耐用品订单环比下跌52预期下跌4前值修正为增长44剔除运输的耐用品订单环比增长05剔除国防的耐用品订单环比下跌54剔除飞机的非国防订单环比增长01整体来看美国制造业企业在二季度增加设备开支后订单需求仍保持一定韧性截至8月24日亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度GDP环比折年率为59较一周前进一步上修图表7美国7月耐用品订单环比跌幅较大图表8GDPNow进一步上修美国三季度经济预测千亿美元美国耐用品新增订单321030528026524月环比右金额221021-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源亚特兰大联储平安证券研究所12欧洲服务业景气下滑欧元区和英国8月服务业PMI超预期下滑经济下行压力加剧8月23日标普全球公布数据显示欧元区8月制造业PMI初值为437前值427高于市场预期的426并创3个月新高8月服务业PMI跌破50降至483前值509远低于市场预期的5058月综合PMI为47远低于市场预期的485创下33个月新低其中法国8月制造业PMI初值464为5个月高点德国8月制造业PMI初值391为39个月低位英国8月制造业PMI为425英国8月制造业PMI为425预期45前值453服务业PMI为487预期51前值515综合PMI为479预期503前值50848宏观周报图表9欧元区8月制造业PMI回升服务业下滑图表10英国8月制造业服务业PMI均下滑7070欧元区MarkitPMI英国MarkitPMI656560605555505045454040制造业制造业35服务业35服务业303021-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0821-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所三全球大类资产21股市全球科技股反弹近一周截至8月25日美欧股市有所回暖全球科技股反弹部分亚洲股市受益美股方面纳斯达克综指标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨23上涨08和下跌04纳指和标普500结束了此前三周连跌主要受科技股上涨驱动宏观层面美欧服务业PMI走弱10年美债利率高位回落一定程度上缓和了美股估值压力微观层面英伟达8月23日发布的业绩数据强于预期大型科技股当日普涨英伟达涨超3谷歌苹果Meta涨超2微软特斯拉涨超1亚马逊涨近1欧洲股市方面欧洲STOXX600指数整周上涨07德国DAX指数法国CAC指数和英国金融时报100指数分别0309和10亚洲股市方面中国台湾韩国和日本等地区主要股指小幅上涨亚洲科技股受益图表11美欧股市有所回暖部分亚洲股市受益全球主要市场股指表现美国纳斯达克综合指数23意大利ITLMS指数周涨幅截至8月25日1410英国金融时报100指数前值截至8月18日东盟富时40指数09法国巴黎CAC40指数09美国标准普尔500指数08欧洲STOXX600价格指数07中国台湾加权指数06韩国综合指数06日本日经225指数06印尼雅加达综合指数05巴西IBOVESPA指数04德国法兰克福DAX指数03加拿大多伦多300指数01中国香港恒生指数00墨西哥MXX指数00马来西亚吉隆坡指数00印度孟买Sensex30指数-01俄罗斯RTS指数-03美国道琼斯工业平均指数-04中国沪深300指数-20中国创业板指数-37-8-6-4-20246资料来源Wind平安证券研究所58宏观周报22债市10年美债利率冲高回落近一周截至8月25日不同年期美债利率走势分化7年期及以下美债收益率上行更长期限美债利率下行2年期美债利率整周上升11BP涨幅最大30年期美债利率则回落8BP10年美债利率在周内冲高回落曾于8月21日升至434创本轮新高整周小幅回落1BP至42510年美债实际利率整周小幅下行2BP至192曾于8月21日升至20高点隐含通胀预期整周上行1BP至2338月21日新美联储通讯社NickTimiraos撰文称历史性的低利率时代可能已经结束生产率的提高和赤字的增加可能会提高中性利率8月23日美国20年期国债显示需求稳健当天欧美PMI逊色影响债市8月24日美国30年期TIPS国债标售得标利率197竞标倍数为242倍高于前次的238倍也体现了需求稳健图表127年期及以下美债收益率上行图表1310年期美债名义实际利率冲高回落基点美债收益率变化值美国10年期国债收益率拆分154422收益率1042实际利率右2054018038165周变动截至8月25日3614前值截8月18日1034121m2m3m6m1y2y3y5y7y10y20y30y06-0106-1506-2907-1307-2708-1008-24资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所23商品原油跌金属涨近一周截至8月25日不同品种商品价格走势分化油价小幅下跌金属价格上涨原油方面布伦特油价和WTI油价整周分别下跌05和17至845和798美元桶宏观层面美欧PMI走弱令油价需求预期更为谨慎供给层面最新EIA数据显示截至8月18日当周美国原油库存减少610万桶预期为减少280万桶据汇通财经报道伊朗石油部长称尽管美国的制裁依然存在但伊朗的原油产量到9月底将达到340万桶日同时美国正在考虑放松对委内瑞拉石油业的制裁金融市场层面美元汇率走强令油价受到一定压制贵金属方面金价整周上涨12银价大涨61在美元走强背景下逆势上涨金属方面LME铜和铝整周上涨10和06农产品方面CBOT大豆整周上涨12CBOT玉米和小麦整周下跌20和3668宏观周报图表14不同品种商品价格走势分化油价小幅下跌金属价格上涨主要大宗商品期货价格周涨幅截至8月25日861前值截至8月18日642101210120704060-05-022-15-17-12-23-18-23-20-204-31-36RJCRB6WTI布金银铜铝大玉小伦豆米麦特指数原油贵金属现价LME金属CBOT农产品资料来源Wind平安证券研究所24外汇美元指数升破104近一周截至8月18日美元指数收于10419整周上涨073创6月以来新高美国方面杰克逊霍尔会议前后市场围绕中性利率上升的讨论增多欧元区方面服务业景气走弱释放消极信号10年德国国债利率整周下跌5BP美德国债利率继续走阔令欧元汇率承压欧元兑美元贬值073英国方面制造业和服务业景气同时走弱更令市场怀疑英国央行加息决心英镑兑美元整周大幅贬值124日本方面日元兑美元贬值072图表15美元升值英镑大幅贬值图表16美元指数升破104创6月以来新高全球汇率兑美元114美元指数周涨幅截至8月25日前值截至8月18日112美元指数073新台币029110新加坡元008澳元008108人民币002106港币-00610419-019新西兰元104瑞郎-024加元-042102日元-072欧元-073100-124英镑98-20-15-10-0500051022-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所风险提示美欧货币政策超预期美欧经济衰退风险超预期国际地缘政治博弈超预期等78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼号平安金融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层