平安观点：
　　产业定位：传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石，重视能源资源安全。我国传统产业体量占制造业比重超过80%，产业转型升级与供应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局。二十大以来，中央高级别会议频繁提及“狠抓传统产业转型升级”、“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”、“确保能源资源安全”等，煤炭零进口暂定税率和镓/锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视。
　　政策布局：严控产能与转型升级并进，2025-2030年是第一阶段目标时点。系统梳理2023年以来中央及地方的政策规划，当前传统产业政策部署有两条主线：一是严控产能，严禁新增产能、淘汰落后产能、严格执行减量置换、常态化错峰生产等，涉及煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃、化工等行业，同时强调控制煤炭新增消费量。二是转型升级，一方面通过研发应用先进技术、高端工艺等实现产业绿色化、智能化、高端化发展，另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提质增效，第一阶段目标节点聚焦在2025-2030年；并且，引导产业集群化发展、深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环。
　　经验借鉴：供给侧改革推动传统产业重获新生，资本市场表现分预期催化-价格驱动-盈利驱动三阶段。供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在于去产能、降杠杆、处置僵尸企业，资本市场反应主要分为三个阶段，一是2016年初改革预期催化市场触底反弹，一般持续2-3个月，平均涨幅10%-20%左右；二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖，产品价格波动上行，行业景气反转拐点兑现，行业指数也同步震荡上行，持续6-10个月不等，区间最高涨幅40%-60%左右，而后随着商品价格阶段性回落而有短期调整；三是企业盈利持续高增，市场行情主要由盈利驱动，持续4-8个月不等，行业指数累计收益20%-30%左右，个股表现分化，业绩占优的区域龙头相对弹性更大，且大多以国企为主。对比历史经验和当前现代化产业体系建设的规划布局，我们认为目前仍处政策预期酝酿的第一阶段，6月新发布的《工业重点领域能效杠杆水平和基准水平（2023年版）》对焦炭、尿素、纯碱等36个重点领域提出技术改造或落后产能退出淘汰目标；在商品市场上，同步观察到6月以来尿素、焦炭、纯碱、甲醇、对二甲苯等商品价格开始反弹，平均涨幅在10%-25%左右。
　　配置展望：关注部分煤炭、有色、化工（煤化工、纯碱、聚氨酯等）等行业，优选分红和ESG占优龙头。对比当前和上一轮改革的市场环境，相同点在于同样面临内外部需求增长阶段性放缓、绿色环保督察严格、深化国资国企改革持续推进，不同点在于当前传统企业经营压力相对可控，煤炭、铝、铜、化学纤维等行业毛利率高于2015年水平，政策部署更偏向市场化引导转型升级、更强调能源资源安全，国企改革在中特估背景下聚焦央国企价值重估。因此，长期来看，建设现代化产业体系、实现传统工业高质量发展的大背景下，行业配置建议关注政策预期相对更明确、盈利预期相对占优的行业，如煤炭、有色、化工等；个股优选建议关注以下三个视角，一是一体化发展、市场率提升的龙头平台型企业，二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司，三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜。
　　风险提示：1）政策推进不及预期；2）技术创新研发进展不及预期；3）国内经济下行超预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期

研究报告全文：策略配置策2023年8月18日略报告现代化产业体系研究系列二传统产业篇转型升级与能源安全相关研究报告平安观点平安证券现代化产业体系研究系列一高质产业定位传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石重视能源资量发展背景下的现代化产业体系20230616源安全我国传统产业体量占制造业比重超过80产业转型升级与供应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局二十大以来中央高级别会策议频繁提及狠抓传统产业转型升级坚持推动传统产业转型升级不略证券分析师能当成低端产业简单退出确保能源资源安全等煤炭零进口暂定税率和镓锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视深魏伟投资咨询资格编号S1060513060001政策布局严控产能与转型升级并进2025-2030年是第一阶段目标时度BOT313点系统梳理2023年以来中央及地方的政策规划当前传统产业政策部WEIWEI170pingancomcn署有两条主线一是严控产能严禁新增产能淘汰落后产能严格执行报减量置换常态化错峰生产等涉及煤炭钢铁电解铝水泥玻璃张亚婕投资咨询资格编号化工等行业同时强调控制煤炭新增消费量二是转型升级一方面通过告S1060517110001研发应用先进技术高端工艺等实现产业绿色化智能化高端化发展ZHANGYAJIE976pingancomcn另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提郝思婧投资咨询资格编号质增效第一阶段目标节点聚焦在2025-2030年并且引导产业集群S1060521070001化发展深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环HAOSIJING374pingancomcn经验借鉴供给侧改革推动传统产业重获新生资本市场表现分预期催化-价格驱动-盈利驱动三阶段供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在于去产能降杠杆处置僵尸企业资本市场反应主要分为三个阶段一是2016年初改革预期催化市场触底反弹一般持续2-3个月平均涨幅10-20左右二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖产品价格波动上行行业景气反转拐点兑现行业指数也同步震荡上行持续6-10个月不等区间最高涨幅40-60左右而后随着商品价格阶段性回落而有短期调整三是企业盈利持续高增市场行情主要由盈利驱动证持续4-8个月不等行业指数累计收益20-30左右个股表现分化券业绩占优的区域龙头相对弹性更大且大多以国企为主对比历史经验和研当前现代化产业体系建设的规划布局我们认为目前仍处政策预期酝酿的第一阶段6月新发布的工业重点领域能效杠杆水平和基准水平2023究年版对焦炭尿素纯碱等36个重点领域提出技术改造或落后产能退报出淘汰目标在商品市场上同步观察到6月以来尿素焦炭纯碱甲醇对二甲苯等商品价格开始反弹平均涨幅在10-25左右告配置展望关注部分煤炭有色化工煤化工纯碱聚氨酯等等行业优选分红和ESG占优龙头对比当前和上一轮改革的市场环境相同点在于同样面临内外部需求增长阶段性放缓绿色环保督察严格深化国资国企改革持续推进不同点在于当前传统企业经营压力相对可控煤炭铝铜化学纤维等行业毛利率高于2015年水平政策部署更偏向市场化引导转型升级更强调能源资源安全国企改革在中特估背景下聚焦央国企价值重估因此长期来看建设现代化产业体系实现传统工业高质量发展的大背景下行业配置建议关注政策预期相对更明确盈利预期相对占优的行业如煤炭有色化工等个股优选建议关注以下三个视角一是一体化发展市场率提升的龙头平台型企业二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜风险提示1政策推进不及预期2技术创新研发进展不及预期3国内经济下行超预期4金融监管以及去杠杆政策加码超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略深度报告正文目录一政策布局严控产能与转型升级重视能源资源安全4二供给侧改革复盘预期催化价格驱动盈利驱动三阶段721改革综述去产能降杆杆成果显著商品股市联动震荡上行722煤炭行业去产能加速煤价上行国企盈利显著改善1123水泥行业供需反转与集中度提升区域龙头表现占优16三未来展望关注部分能源产业链行业优选分红和ESG占优龙头20四风险提示22五附录22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容228策略深度报告图表目录图表12023年以来中央政府层面关于传统行业发展的相关政策表态梳理5图表2部分传统工业2014-2015年产能利用率8图表32015-2017年间关于供给侧结构性改革的重要表态8图表4工业领域供给侧结构性改革成效10图表520162017年煤炭行业利润翻倍式增长11图表6国有控股工业企业资产负债率波动下行11图表7供给侧改革提出后A股传统周期行业呈三阶段波动上行2015年底10011图表8煤炭行业库存于2015年升至阶段性高点12图表92014-2015年煤炭产品价格持续回落12图表102014-2015年煤炭行业国企亏损额扩大12图表112012-2015年间煤炭企业资产负债率持续攀升12图表122016-2017年间煤炭行业相关重要政策梳理13图表132016-2020年间煤炭产量集中度波动抬升14图表142017年煤炭行业国企并购重组加速14图表152016年以来煤炭行业指数和煤炭价格变化15图表162016年底煤炭行业逐渐确立业绩拐点15图表172017年煤炭行业盈利规模前十的上市公司15图表182010年以来房地产投资增速持续回落16图表192015年全国水泥产量下降4916图表202015年水泥熟料产能利用率降至67左右16图表212015年水泥制造业销售利润率降至13416图表222016-2017年间水泥行业相关重要政策梳理17图表232016-2018年水泥化解过剩产能18图表24水泥行业集中度抬升18图表252016年以来水泥行业指数和煤炭价格变化20图表26水泥上市公司2016年下半年确认业绩拐点20图表27水泥行业盈利较好的公司相对表现更好20图表28申万行业销售毛利率煤炭行业较高21图表29申万行业销售毛利率水泥行业持续回落21图表30部分传统行业国企占比对比22图表312023年以来各省关于传统行业发展的相关政策部署不完全统计22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容328策略深度报告二十大以来一系列高层会议对于保障传统能源和矿产资源供应安全推动传统工业转型升级的重视度持续提升2023年5月二十届中央财经委员会第一次会议强调坚持推动传统产业转型升级不能当成低端产业简单退出7月在中央全面深化改革委员会第二次会议上习总书记特别强调要保障国家能源安全促进产业降碳那么在长期建设现代化产业体系的过程中传统产业将发挥什么样的作用目前政策布局方向主要有哪些对资本市场可能产生哪些影响本篇报告将对以上问题进行系统分析一政策布局严控产能与转型升级重视能源资源安全传统产业转型升级是建设现代化产业体系的重要任务之一高层会议强调重视能源与资源安全强调传统产业不能当成低端产业简单退出我国传统工业呈现门类全体量大的特点其体量在制造业中占比超过801它是我国外贸出口和就业的主力军也是现代化产业体系的基底传统产业的简单退出可能会带来国内产业空心化的发展并且在逆全球化倾向抬头的背景下保障能源安全保障产业链供应链安全稳定尤为重要2023年3月国务院关税税则委员会公告将在年内继续对煤炭实施零进口暂定税率2023年7月我国开始对镓锗相关物项实施出口管制那么传统产业的长期健康发展和转型升级对于我国实现经济高质量发展建设现代化产业体系也尤为重要二十大以来一系列高层会议对于保障传统能源和矿产资源供应安全推动传统工业转型升级的重视度也在提高其中2022年10月二十大报告提出要推动制造业高端化智能化绿色化发展确保粮食能源资源重要产业链供应链安全2023年1月在中共中央政治局第二次集体学习中习总书记将传统产业升链列为四大重点工作任务之一2023年5月二十届中央财经委员会第一次会议强调坚持推动传统产业转型升级不能当成低端产业简单退出国常会审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见且再次强调要统筹推进传统产业改造升级和新兴产业培育壮大2023年7月在中央全面深化改革委员会第二次会议上习总书记特别强调要保障国家能源安全促进产业降碳会议提出要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期完善能源消耗总量和强度调控逐步转向碳排放总量和强度双控制度要深化电力体制改革加快构建清洁低碳安全充裕经济高效供需协同灵活智能的新型电力系统更好推动能源生产和消费革命保障国家能源安全结合目前中央及地方政策部署当前对传统产业的政策部署主要分为两条主线一是严控产能包括严禁新增产能淘汰落后产能常态化错峰生产等二是推动传统工业转型升级核心方向在于绿色化数字化智能化高端化2025-2030年是目前中央及地方政府各项政策主要聚焦的第一阶段目标节点同时还将通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来反向促进企业生产的转型升级发挥标准倒逼优化调整促进作用提高先进产能的占比第一严格控产量控产能淘汰落后产能继续执行产能置换政策同时引导控制传统化石能源和相关材料的新增消费量2023年政府工作报告提出要严格执行环保质量安全等法规标准淘汰落后产能发挥煤炭主体能源作用增加煤炭先进产能优化能源结构实现超低排放的煤电机组超过105亿千瓦清洁能源消费占比由208上升到25以上与此同时在各级地方政府的传统工业转型规划中多地提出要坚决淘汰高耗低效产能严格项目准入严禁新建扩建禁止类和限制类项目严格执行钢铁水泥电解铝等行业产能置换政策严控新增产能推动水泥错峰生产常态化严厉打击违法违规生产行为严防地条钢死灰复燃对钢铁水泥电解铝等两高行业能耗电耗达不到强制性标准产能和存在淘汰类产能的落后企业落实差别电价阶梯电价等电价上浮政策等并且四川山西宁夏青海等各级地方政府也制定了一系列控制煤炭消费增长引导煤炭消费量稳定下降的目标第二推动传统产业提质增效实现产品和生产线绿色化智能化高端化升级2023年2月中共中央国务院联合印发质量强国建设纲要提出要加快传统制造业技术迭代和质量升级以先进标准助推传统产业提质增效和新兴产业高起点发展加快高强度高耐久可循环利用绿色环保等新型建材研发与应用推动钢材玻璃陶瓷等传统建材升级换代加强建材质量监管加大对外墙保温材料水泥电线电缆等重点建材产品质量监督抽查力度其中降低能耗标准更多融合应用数字化智能化技术是目前政策重点支持的方向第一阶段目标节点大多集中在2025-2030年例如2023年6月国家发改委印发工业重点领域能效标杆水平和基准水平2023年版明确36个领域的改造升级计划包括此前12023年3月5日第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕会结束后举行部长通道采访活动工业和信息化部部长金壮龙在接受采访时的发言请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容428策略深度报告明确的炼油煤制焦炭煤制甲醇纯碱水泥熟料平板玻璃等25个领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出新增明确乙二醇尿素等11个领域原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出相比于2021年的版本新版文件适当提高了煤化工纯碱铁合金等部分重点领域的能效指标值工信部对于钢铁行业有色金属行业等发布的智能制造标准体系建设指南分别提出了到2025年要累计研制超40项行业智能制造领域标准引导先进制造技术与新一代信息技术数字化平台智能装备等的融合应用与此同时引导产业集群化发展深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环在2023年7月国家发改委新闻发布会上国家发改委政策研究室主任金贤东表示下一步将着力锻长板加快产业体系升级发展巩固传统优势产业领先地位推动钢铁等重点行业加快联合重组加快传统产业数字化转型坚持全国一盘棋强化石化新能源汽车等生产力统筹布局加强规划引领和政策指导避免盲目投资重复建设并且各级地方政府也在积极引导产业协同发展以贵州省为例2023年3月贵州省工业和信息化厅省发改委省生态环境厅联合印发贵州省工业领域碳达峰实施方案提出要结合区域资源协调推动产业集聚和产业链跨区域合理布局实现产业优势互补强化能源钢铁磷煤化工建材有色金属造纸纺织等行业耦合发展推动钢化联产煤焦化以及林浆纸一体化等加强产业间循环链接促进能源梯级利用资源综合利用产业协同降碳增效鼓励龙头骨干企业联合上下游企业构建首尾相连互为供需互联互通的产业链促进企业间协同节能降碳提效图表12023年以来中央政府层面关于传统行业发展的相关政策表态梳理时间会议文件主要内容煤矿安全改造中央预算内投资主要用于支持以下建设内容一夯实煤矿安全生产基础以防范重特大事故为重点国家发展改革委等部开展瓦斯火灾水害顶板冲击地压等重大灾害治理完善综合防治措施提高煤矿防灾治灾抗灾能力开展煤矿门关于修订印发煤矿隐蔽致灾因素普查加强职业健康保护等二提升煤炭开采本质安全水平推广应用煤矿智能化自动化技术装备2023年1安全改造中央预算内投和信息基础设施减少井下高危岗位作业人员建设智能化监测监控系统和瓦斯水冲击地压等灾害预警系统等月17日资专项管理办法的通三创新变革煤炭生产方式推广应用充填开采保水开采等煤炭绿色开采技术装备推广矿区煤层气地面抽采关知闭煤矿瓦斯抽采改造建设瓦斯综合利用设施加大瓦斯综合利用促进煤炭生产方式创新变革支持煤矿内的存煤设施改造提升煤矿生产弹性加快高强度高耐久可循环利用绿色环保等新型建材研发与应用推动钢材玻璃陶瓷等传统建材升级换代加强建材质量监管加大对外墙保温材料水泥电线电缆等重点建材产品质量监督抽查力度实施缺陷建材响应处理和质2023年2中共中央国务院印发量追溯开展对标达标提升行动以先进标准助推传统产业提质增效和新兴产业高起点发展加快传统制造业技术迭代月6日质量强国建设纲要和质量升级强化战略性新兴产业技术质量管理协同创新培育壮大质量竞争型产业推动制造业高端化智能化绿色化发展大力发展服务型制造发挥煤炭主体能源作用增加煤炭先进产能加大对发电供热企业支持力度保障能源正常供应优化能源结构实现超低排放的煤电机组超过105亿千瓦可再生能源装机规模由65亿千瓦增至12亿千瓦以上清洁能源消费占比由208上升到25以上2023年32023年政府工作报把制造业作为发展实体经济的重点促进工业经济平稳运行保持制造业比重基本稳定严格执行环保质量安全等月5日告法规标准淘汰落后产能开展重点产业强链补链行动启动一批产业基础再造工程鼓励企业加快设备更新和技术改造将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业推动高端装备生物医药光电子信息新能源汽车光伏风电等新兴产业加快发展稳步提升重点用能行业能耗限额要求重点用能行业强制性能耗限额标准分为先进值准入值和限定值其中先进值对标国内或国际同行业能效领先水平原则上其取值应代表行业前5左右的能效水平准入值是新建和改扩建项目等新增产能必须满足的能效水平原则上其取值应代表行业前20左右的能效水平限定值是存量企业生产必须达到的能效国家发改委市场监管水平应以淘汰一定比例的现有高耗能落后产能为取值原则在基于节能改造的基础上淘汰20左右的落后产品和产2023年3总局发布关于进一步能高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平2021年版煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平月8日加强节能标准更新升级2022年版涉及的行业其强制性能耗限额标准的准入值限定值应与现行标杆水平基准水平保持协调和应用实施的通知加快制定修订一批重点领域节能标准组织实施十四五百项节能降碳标准提升行动在工业领域加快修订石化化工钢铁有色金属建材机械等行业强制性能耗限额标准提升电机风机泵压缩机电焊机工业锅炉等重点用能产品设备强制性能效标准努力实现标准指标国际先进在能源领域加快煤炭清洁高效利用新能源和可再生能源利用石油天然气储运管道运输输配电关键设备相关节能技术标准研制国务院关税税则委员会2023年3发布关于延长煤炭零进为支持国内煤炭安全稳定供应国务院关税税则委员会按程序决定自2023年4月1日至2023年12月31日继续月25日口暂定税率实施期限的对煤炭实施税率为零的进口暂定税率公告请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容528策略深度报告以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产推动构建智能地质保障系统提升矿井地质条件探测精度与地质信息透明化水平提升煤矿采掘成套装备智能化控制水平采煤工作面加快实现采-支-运智能协同运行地面远程控制及井下无国家能源局发布关于人少人操作掘进工作面加快实现掘-支-锚-运-破多工序协同作业智能快速掘进及远程控制推动煤矿主煤流运输系2023年3加快推进能源数字化智统实现智能化无人值守运行辅助运输系统实现运输车辆的智能调度与综合管控推动煤矿建立基于全时空信息感知的月28日能化发展的若干意见灾害监测预警与智能综合防治系统推进大型露天煤矿无人驾驶系统建设与常态化运行支持露天煤矿采用半连续连续开采工艺系统提高露天煤矿智能化开采和安全生产水平支持煤矿建设集智能地质保障智能采掘剥智能洗选智能安控等于一体的智能化煤矿综合管控平台到2025年基本形成有色金属行业智能制造标准体系累计研制40项以上有色金属行业智能制造领域标准基本覆盖国家工信部发布有色智能工厂全部细分领域实现智能装备数字化平台等关键技术标准在行业示范应用满足有色金属企业数字化生产2023年3金属行业智能制造标准数据交互和智能化建设的基本需求促进有色金属行业数字化转型和智能化升级月28日体系建设指南2023有色金属行业智能制造标准体系建设的核心包括CIA基础综合CIB装备与系统CIC智能工厂CID版评价等4个部分体现相应标准在有色金属行业采选冶炼和加工领域的落地应用适用于有色金属行业包含的铜铝铅锌锂镁钛镍钴锡锑钨钼等64种金属元素国家标准委印发碳达加快制修订火电钢铁建材化工有色煤炭采矿轻工机械交通运输等重点行业强制性能耗限额标准推2023年4峰碳中和标准体系建设动实现能耗限额指标与碳排放强度指标相协调坚持减污与降碳协同源头与末端结合发挥标准倒逼优化调整月1日指南促进作用主要目标全国能源生产总量达到475亿吨标准煤左右能源自给率稳中有升原油稳产增产天然气较快上产煤炭产能维持合理水平电力充足供应发电装机达到279亿千瓦左右发电量达到936万亿千瓦时左右西电东送2023年4国家能源局发布2023输电能力达到31亿千瓦左右煤炭消费比重稳步下降非化石能源占能源消费总量比重提高到183左右非化石能月6日年能源工作指导意见源发电装机占比提高到519左右风电光伏发电量占全社会用电量的比重达到153稳步推进重点领域电能替代重点行业能效专项监察在2021年2022年工作基础上对钢铁焦化铁合金水泥有熟料生产线平板玻国家工信部发布关于璃建筑和卫生陶瓷有色金属电解铝铜冶炼铅冶炼锌冶炼炼油乙烯对二甲苯现代煤化工煤制甲2023年4组织开展2023年度工醇煤制烯烃煤制乙二醇合成氨电石烧碱纯碱磷铵黄磷等17个行业企业开展行业强制性能耗限额月21日业节能监察工作的通标准能效标杆水平和基准水平以及电机风机空压机泵变压器等产品设备强制性能效标准执行情况专项监知察原则上十四五前三年应对本地区上述行业企业实现节能监察全覆盖国家工信部发布钢铁到2025年建立较为完善的钢铁行业智能制造标准体系累计研制45项以上钢铁行业智能制造领域标准基本覆盖基2023年5行业智能制造标准体系础共性和装备层车间层工厂层企业层产业链协同层等各层级标准优先制定基础共性标准以及绿色低碳产品月23日建设指南2023版质量生产安全等关键应用场景标准突出标准在先进制造技术与新一代信息技术相互融合和迭代提升过程中的引导作征求意见稿用蓝皮书指出以2030年2045年2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点制定新型电力系统三步走发展路径即加速转型期当前至2030年总体形成期2030年至2045年巩固完善期2045年至2060年有计划分步骤推进新型电力系统建设的进度条国家能源局组织发布2023年6加速转型期当前至2030年煤电作为电力安全保障的压舱石向基础保障性和系统调节性电源并重转型我新型电力系统发展蓝月2日国以煤为主的能源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例煤电作为煤炭清洁高效利用的途皮书径之一仍是电力系统中的基础保障性电源2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长并重点围绕送端大型新能源基地主要负荷中心电网重要节点等区域统筹优化布局为支撑双碳战略和系统稳定运行煤电机组通过节能降碳改造供热改造和灵活性改造三改联动实现向清洁高效灵活转型依据能效标杆水平和基准水平分类实施改造升级对此前明确的炼油煤制焦炭煤制甲醇煤制烯烃煤制乙二国家发改委印发工业醇烧碱纯碱电石乙烯对二甲苯黄磷合成氨磷酸一按磷酸二按水泥熟料平板玻璃建筑陶瓷卫2023年6重点领域能效标杆水平生陶瓷炼铁炼钢铁合金冶炼铜冶炼铅冶炼锌冶炼电解铝等25个领域原则上应在2025年底前完成技术月6日和基准水平2023年改造或淘汰退出对本次增加的乙二醇尿素钛白粉聚氯乙烯精对苯二甲酸子午线轮胎工业硅卫生纸原版纸纸巾原纸棉化纤及混纺机织物针织物纱线粘胶短纤维等11个领域原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出规范项目建设管理从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量加强规划布局引导推动存量现代煤化工项目加快实施先进技术装备改造升级新建煤制烯烃煤制对二甲苯PX国家发展委等六部门印煤制甲醇煤制乙二醇煤制可降解材料等项目重点向煤水资源相对丰富环境容量较好地区集中促进产业集聚化2023年6发关于推动现代煤化园区化发展月14日工产业健康发展的通加大科技创新力度推进高性能复合新型催化剂合成气一步法制烯烃一步法制低碳醇醚等技术创新推动煤制对二知甲苯PX实现产业化突破推动绿色低碳发展严格能效和环保约束加强项目节能审查和环保监管能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改造升级主要产品能效须达到行业基准水平以上届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出国家工信部发布关于统筹考虑行业特点企业规模所在地区和监察内容确定国家工业节能监察任务企业4391家其中钢铁石化化2023年6下达2023年度国家工工建材有色金属等重点行业能效专项监察1891家数据中心等重点领域能效专项监察242家绿色工厂和国家绿月27日业节能监察任务的通色数据中心能效专项监察2125家2022年违规企业整改落实情况专项监察133家名单见附件1知请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容628策略深度报告商务部海关总署发布2023年7据中华人民共和国出口管制法中华人民共和国对外贸易法中华人民共和国海关法有关规定为维护国家安关于对镓锗相关物项月3日全和利益经国务院批准决定对镓锗相关物项实施出口管制公告自2023年8月1日起正式实施实施出口管制的公告要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期完善能源消耗总量和强度调控逐步转向碳排放总习近平主持召开中央全2023年7量和强度双控制度面深化改革委员会第二月11日要深化电力体制改革加快构建清洁低碳安全充裕经济高效供需协同灵活智能的新型电力系统更好推动能源次会议生产和消费革命保障国家能源安全2023年7自然资源部2023年此次立法工作计划共安排立法项目14件涉及国土空间行政处罚矿业权人信用管理矿产资源法地质灾害防治月14日立法工作计划印发资源督察工作建设用地审查报批权属争议永久基本农田保护红线等法规国家发改委政策研究室主任金贤东表示下一步将着力锻长板加快产业体系升级发展巩固传统优势产业领先地位加快修订出台产业结构调整指导目录2023年本深入实施增强制造业核心竞争力提2023年7国家发改委举行2023升行动计划推动钢铁等重点行业加快联合重组加快传统产业数字化转型月18日年7月份新闻发布会优化产业布局坚持全国一盘棋强化石化新能源汽车等生产力统筹布局加强规划引领和政策指导避免盲目投资重复建设全面推进矿业权竞争性出让严格控制矿业权协议出让积极推进净矿出让实行同一矿种探矿权采矿权出让登记同级管理开放油气勘查开采市场实行油气探采合一制度调整探矿权期限执行新的矿产资源储量分类强化矿产自然资源部关于深化资源储量评审备案明确评审备案范围和权限规范财政出资地质勘查工作2023年7矿产资源管理改革若干其中自然资源部负责石油烃类天然气页岩气天然气水合物放射性矿产钨稀土锡锑钼钴锂钾月26日事项的意见盐晶质石墨的矿业权出让登记省级自然资源主管部门负责其他战略性矿产的矿业权出让登记并落实矿产资源规划管控措施省级及以下自然资源主管部门负责其余矿种的矿业权出让登记矿业权出让收益评估由省级自然资源主管部门统一组织开展资料来源中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所二供给侧改革复盘预期催化价格驱动盈利驱动三阶段21改革综述去产能降杆杆成果显著商品股市联动震荡上行2013-2016年间随着国内经济从此前的高速增长逐渐回归至中高速增长部分中上游行业产能过剩房地产库存高企等结构性供需不匹配的问题愈发凸显2013年中央经济工作会议指出经济运行存在下行压力部分行业产能过剩问题严重保障粮食安全难度加大宏观债务水平持续上升结构性就业矛盾突出生态环境恶化食品药品质量堪忧社会治安状况不佳等突出问题仍没有缓解第一传统工业领域存在产能过剩环保污染安全压力等问题2015年国家工信部发布的淘汰落后和过剩产能企业名单涉及十四个行业2既包括煤炭等与整体经济活动密切相关的上游基础原材料产品也包括炼钢炼铁水泥熟料及磨机电解铝平板玻璃等与房地产密切相关的上下游产品并且根据经济学人智库的统计粗钢水泥焦炭等行业2014和2015年产能利用率降至基准线75以下显示有产能过剩压力与此同时产能过剩行业中僵尸企业数量也在攀升2016年11月据经济观察报报道国资委已经全面梳理出中央企业需要专项处置和治理的僵尸企业和特困企业2041户涉及资产3万亿元3第二房地产库存总量持续攀升全国商品房待售面积自2011年底的27亿平方米升至2015年底的72亿平方米年均复合增速为27房地产库存积压可能加大房企资金链压力进而可能对金融系统构成风险第三居民日益增长的美好生活需求与国内企业提供的产品和服务不匹配居民消费结构逐渐从有没有向优不优升级世界银行数据显示我国居民出境游人次和消费支出规模增长自2010年开始提速出境游消费金额于2012年突破1000亿美元于2014年突破2000亿美元2中华人民共和国工业和信息化部公告2015年第59号现将全国2015年炼铁炼钢焦炭铁合金电石电解铝铜含再生铜冶炼铅含再生铅冶炼水泥熟料及磨机平板玻璃造纸制革印染铅蓄电池极板及组装行业淘汰落后和过剩产能企业名单予以公告3经济观察网httpwwwchizichinacomnews10591html请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容728策略深度报告图表2部分传统工业2014-2015年产能利用率资料来源统计局经济学人智库报告中国的供给侧改革进程与展望平安证券研究所在此背景下2015年中央财经领导小组第十一次会议上首提供给侧结构性改革以煤炭钢铁为代表的传统行业去产能陆续推进2015年11月习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上强调在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革着力提高供给体系质量和效率增强经济持续增长动力推动我国社会生产力水平实现整体跃升同年12月中央经济工作会议再次强调推进结构性改革必须依靠全面深化改革明确主要是抓好去产能去库存去杠杆降成本补短板五大任务既要加大重要领域和关键环节改革力度推出一批具有重大牵引作用的改革举措也要大力推进国有企业改革加快改组组建国有资本投资运营公司加快推进垄断行业改革2016年1月习近平同志在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班上的讲话上强调供给侧结构性改革重点是解放和发展社会生产力用改革的办法推进结构调整减少无效和低端供给扩大有效和中高端供给增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性提高全要素生产率自此供给侧结构性改革成为2016年以来的重要工作任务之一同时伴随着新环境保护法环境保护税法等重磅环保法律法规发布实施煤炭钢铁有色建材化工等传统行业去产能陆续推进图表32015-2017年间关于供给侧结构性改革的重要表态时间会议文件主要内容中央财经领导2015年习近平总书记强调在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革着力提高供给体系质量和效率增强经济持续增小组第十一次11月长动力推动我国社会生产力水平实现整体跃升会议会议强调推进供给侧结构性改革是适应和引领经济发展新常态的重大创新是适应国际金融危机发生后综合国力竞争新形势的主动选择是适应我国经济发展新常态的必然要求会议强调明年及今后一个时期要在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革实施相互配合的五大政策支柱2015年中央经济工作会议认为明年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重战略上要坚持稳中求进把握好节奏和力度战术上要抓住关12月会议键点主要是抓好去产能去库存去杠杆降成本补短板五大任务第一积极稳妥化解产能过剩第二帮助企业降低成本第三化解房地产库存第四扩大有效供给第五防范化解金融风险会议强调推进结构性改革必须依靠全面深化改革要加大重要领域和关键环节改革力度推出一批具有重大牵引作用的改革举措要大力推进国有企业改革加快改组组建国有资本投资运营公司加快推进垄断行业改革请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容828策略深度报告会议认为坚持用法治和市场化手段化解钢铁煤炭行业过剩产能是推进供给侧结构性改革的重要举措对推动行业结构优化脱困升级具有重要意义会议决定按照市场倒逼企业主体地方组织中央支持的原则一是以更加严格的安全环保质量能耗等标准依法依规推动落后产能限期退出引导企业通过兼并重组转型转产搬迁改造等主动退出产能2016年1国务院常务会在近几年淘汰落后钢铁产能9000多万吨的基础上再压减粗钢产能115亿吨较大幅度压缩煤炭产能二是严控新增产月议能严格督查落实国家2013年有关停止备案新增产能钢铁项目的决定原则上停止审批新建煤矿新增产能的技改和产能核增项目三是完善支持政策设立工业企业结构调整专项奖补资金按规定对地方化解过剩产能中的人员分流安置给予奖补支持金融机构做好呆账核销和抵债资产处置完善不良资产批量转让政策支持保险资金等社会资本参与企业并购重组发展相关产权交易市场国务院关于钢铁行业化解在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上从2016年开始用5年时间再压减粗钢产能1亿15亿吨行业兼并重组取得实质2016年2过剩产能实现性进展产业结构得到优化资源利用效率明显提高产能利用率趋于合理产品质量和高端产品供给能力显著提升企业经月脱困发展的意济效益好转市场预期明显向好见关于煤炭行在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上从2016年开始用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右减量重组5亿吨左右2016年2业化解过剩产较大幅度压缩煤炭产能适度减少煤矿数量煤炭行业过剩产能得到有效化解市场供需基本平衡产业结构得到优化转型月能实现脱困发升级取得实质性进展展的意见坚持发展第一要务坚持改革开放坚持以新发展理念引领发展坚持稳中求进工作总基调适应经济发展新常态实行宏观2016年2中央政治局会政策要稳产业政策要准微观政策要活改革政策要实社会政策要托底的总体思路把握好稳增长与调结构的平衡保持月议经济运行在合理区间着力加强供给侧结构性改革加快培育新的发展动能改造提升传统比较优势抓好去产能去库存去杠杆降成本补短板加强民生保障做好重点领域风险防控努力实现全面建成小康社会决胜阶段良好开局2016年3中央政治局会要贯彻落实供给侧结构性改革决策部署在改革创新和发展新动能上做加法在淘汰落后过剩产能上做减法走出一月议条绿色低碳循环发展的道路要坚持适度扩大总需求实行积极的财政政策和稳健的货币政策坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线加快培育新的发2016年4中央政治局会展动能改造提升传统比较优势全面落实去产能去库存去杠杆降成本补短板五大重点任务要确保党中央确定月议的政策不走样不变形确保各项政策落实到位关于支持钢铁坚持区别对待有扶有控原则积极做好去产能信贷服务加强直接融资市场建设支持钢铁煤炭企业去杠杆降成2016年4煤炭行业化解本支持企业债务重组和兼并重组推动钢铁煤炭行业结构调整优化进一步提高就业创业金融服务水平支持钢铁煤炭月产能实现脱困行业去产能分流人员就业创业大力支持钢铁煤炭扩大出口推动钢铁煤炭企业加快走出去支持银行加快不良资产发展的意见处置依法处置企业信用违约事件加强沟通协调配合有效防范钢铁煤炭行业金融风险供给侧结构性改革关系全局关系长远一定要切实抓好要深刻理解时代背景当前我国经济发展中有周期性总量性问题但结构性问题最突出矛盾的主要方面在供给侧要准确把握基本要求供给侧结构性改革的根本目的是提高供给质量满足需要使供给能力更好满足人民日益增长的物质文化需要主攻方向是减少无效供给扩大有效供给提高供给结构对需求中央财经领导2016年5结构的适应性当前重点是推进三去一降一补五大任务本质属性是深化改革推进国有企业改革加快政府职能转变小组第十三次月深化价格财税金融社保等领域基础性改革要发挥好市场和政府作用一方面遵循市场规律善于用市场机制解决问会议题另一方面政府要勇于承担责任各部门各级地方政府都要勇于担当干好自己该干的事要突破重点难点坚持重点论集中攻关以点带面要把工作做细做实有针对性制定政策解疑释惑具体工作要从实际出发盯住看有人管马上干要平衡好各方面关系把握好节奏和力度注意减少风险隐患关于营造良好市场环境促2016年6进有色金属工以解决有色金属工业长期积累的结构性产能过剩市场供求失衡等深层次矛盾为导向优化存量严控新增产能实现重点品月业调结构促转种供需基本平衡电解铝产能利用率保持在80以上型增效益的指导意见深入推进三去一降一补要总结今年工作落实已部署的各项任务根据新情况新问题完善政策措施推动五大任务有实质性进展去产能方面要继续推动钢铁煤炭行业化解过剩产能要抓住处置僵尸企业这个牛鼻子严格执行环保能耗质量安全等相关法律法规和标准创造条件推动企业兼并重组妥善处置企业债务做好人员安置工作要防止已经化解的过剩产能死灰复燃同时用市场法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作去库存方面要坚持分类调控因2016年中央经济工作城因地施策重点解决三四线城市房地产库存过多问题要把去库存和促进人口城镇化结合起来提高三四线城市和特大城市12月会议间基础设施的互联互通增强对农业转移人口的吸引力去杠杆方面要在控制总杠杆率的前提下把降低企业杠杆率作为重中之重要支持企业市场化法治化债转股加大股权融资力度加强企业自身债务杠杆约束等降低企业杠杆率要规范政府举债行为降成本方面要在减税降费降低要素成本上加大工作力度补短板方面要从严重制约经济社会发展的重要领域和关键环节从人民群众迫切需要解决的突出问题着手既补硬短板也补软短板既补发展短板也补制度短板十八届中央政2017年1必须把改善供给侧结构作为主攻方向从生产端入手提高供给体系质量和效率扩大有效和中高端供给增强供给侧结构对治局第三十八月需求变化的适应性推动我国经济朝着更高质量更有效率更加公平更可持续的方向发展次集体学习请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容928策略深度报告今年要再压减钢铁产能5000万吨左右退出煤炭产能15亿吨以上同时要淘汰停建缓建煤电产能5000万千瓦以上以防范化解煤电产能过剩风险提高煤电行业效率优化能源结构为清洁能源发展腾空间要严格执行环保能耗质2017年3政府工作报量安全等相关法律法规和标准更多运用市场化法治化手段有效处置僵尸企业推动企业兼并重组破产清算坚决淘月告汰不达标的落后产能严控过剩行业新上产能去产能必须安置好职工中央财政专项奖补资金要及时拨付地方和企业要落实相关资金与措施确保分流职工就业有出路生活有保障深化供给侧结构性改革要推进中国制造向中国创造转变中国速度向中国质量转变制造大国向制造强国转变深化要素市场化配置改革重点在破立降上下功夫大力破除无效供给把处置僵尸企业作为重要抓手推动化解过剩产能大力培育新动能强化科技创新推动传统产业优化升级培育一批具有创新能力的排头兵企业积极推进军民融2017年中央经济工作合深度发展大力降低实体经济成本降低制度性交易成本继续清理涉企收费加大对乱收费的查处和整治力度深化电12月会议力石油天然气铁路等行业改革降低用能物流成本推进农业供给侧结构性改革坚持质量兴农绿色兴农农业政策从增产导向转向提质导向深化粮食收储制度改革让收储价格更好反映市场供求扩大轮作休耕制度试点资料来源中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所从改革成效看总量性去产能任务全面完成国有企业去杠杆有实质性推进其中在传统工业领域去产能成效显著总量性去产能任务基本完成十三五钢铁煤炭去产能目标提前两年完成2016-2020年间累计压减钢铁产能17亿吨以上退出煤炭落后产能8亿吨以上落后煤电机组淘汰关停2000万千瓦以上2019年底全国工业企业产能利用率为766较2015年底提升2个百分点去产能工作的持续推进也带来相关中上游产品价格上涨相关行业企业的经营效益也有明显改善全国规上工业企业中煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼及压延加工业2016和2017年利润总额增速均超过100同时僵尸企业处置也有一定成效2019年国有控股工业企业亏损企业单位数降至历史低位水平4523家较2015年亏损企业数量减少17与此同时去杠杆工作与企业改组改制降低实体经济企业成本化解过剩产能促进企业转型升级等工作协同推进国有控股企业资产负债率明显下降截至2020年底全国规上工业企业中的国有控股企业资产负债率降至573较2015年底下降41个百分点图表4工业领域供给侧结构性改革成效压减钢铁产能退出煤炭产能国有控股规上工业企业时间阶段亏损企业数利润总额利润总额YOY资产负债率目标实际完成目标实际完成环比变化年末值亿元公布值年末值25亿吨2016年4500万吨6500万吨以上29亿吨以上4993117516761400pct以上5000万吨15亿吨2017年超额完成超额完成4641166514516040-10pct左右以上3000万吨15亿吨2018年超额完成超额完成4667185831265870-17pct左右左右十三五提前两年完成提前两年完成-41pct4724148601573期间1亿15截至2020年底截至2020年底99五年平相比8亿吨2020年20202020年2016-亿吨累计压减产能累计退出产能10均2015年底年底2020年17亿吨以上亿吨以上底资料来源Wind中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1028策略深度报告图表520162017年煤炭行业利润翻倍式增长图表6国有控股工业企业资产负债率波动下行工业企业煤炭开采和洗选业利润总额亿元中国工业企业资产负债率工业企业黑色金属冶炼及压延加工业利润总额亿元中国工业企业资产负债率国有控股企业500062614000605930005820005756100055054201220142017201920112013201520162018151016061702180219102006201015021506160216101706171018061810190219062002资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所从资本市场表现来看供给侧结构性改革提出后煤炭钢铁行业迎来持续近2年的震荡上行期主要分为改革预期催化行业景气反转盈利高增持续兑现三个阶段第一在2016年2月关于钢铁和煤炭行业过剩产能化解的意见发布后改革预期催化A股市场大概有持续2个月左右的反弹行业内个股趋于普涨不过随着商品价格的短期调整行业股价也快速回落至改革反弹前的水平第二2016年下半年随着去产能行动加快落地商品价格持续上行上市公司中报也开始有盈利增速的由负转正行业景气出现反转催化指数持续上涨行业估值也相应抬升大概持续6-10个月不等股价阶段性调整往往伴随着商品价格的调整第三2017年下半年随着商品价格在阶段性高位调整后重拾涨势上市公司盈利持续高增态势A股行业指数也在调整后持续上行并创历史新高行业估值伴随业绩持续兑现而逐渐消化在此阶段行业内个股表现分化更加明显业绩持续兑现的区域龙头公司涨幅相对更大且以国企为主图表7供给侧改革提出后A股传统周期行业呈三阶段波动上行2015年底100煤炭指数钢铁指数南华螺纹钢指数右南华动力煤指数右第一阶第二阶段价格驱动商品价格上行带第三阶段盈利驱动商品价格持续140段改革动上市公司业绩修复行业景气反转后上行并维持高位上市公司盈利维持300预期催化股价持续上行高增行业指数在调整过后再度上行28013026012024022011020010018016090140120801007080170317051707180316021603160416051606160716081609161016111612170117021704170617081709171017111712180118021601资料来源Wind平安证券研究所备注煤炭指数和钢铁指数均为申万一级行业指数2015年底100南华螺纹钢指数和南华动力煤指数也调整为2015底10022煤炭行业去产能加速煤价上行国企盈利显著改善煤炭行业去产能是供给侧结构性改革率先且重点推进的工作任务之一国企经营压力相对更大受到下游需求回落以及宽松信贷后超前建设的煤炭产能转向持续释放等因素的影响2012年以来煤炭行业库存持续抬升煤炭开采和洗选业的产成请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1128策略深度报告品存货于2014-2015年间达到历史高位最高约1054亿元较2011年底累计增长52随着产能过剩背景下煤炭价格持续回落企业经营压力逐渐显现2015年全国煤炭开采和洗选业的工业企业利润总额为441亿元仅为2011年的1成水平国企业绩下滑更显著2014和2015年全国煤炭工业的国有企业连续两年亏损与此同时企业资产负债率持续攀升全国煤炭开采和洗选业的工业企业资产负债率于2016年达到峰值70左右较2011年底提升超11个百分点图表8煤炭行业库存于2015年升至阶段性高点图表92014-2015年煤炭产品价格持续回落煤炭开采和洗选业产成品存货亿元期货结算价连续动力煤元吨煤炭开采和洗选业产成品存货同比右120040期货结算价连续焦煤元吨右650130010003060012005501100800201000500900600104508004004000700350600200-103005000-2025040013081408150816041304130613101312140214041406141014121502150415061510151216021606120212081502150817021708110813021308140214081602160818021808190219081102资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表102014-2015年煤炭行业国企亏损额扩大图表112012-2015年间煤炭企业资产负债率持续攀升工业企业煤炭开采和洗选业利润总额亿元工业企业煤炭开采和洗选业资产负债率全国国有企业资产负债率煤炭工业全国国有企业利润总额煤炭工业亿元50007270400068300066200064100062060-100058-20005620122013201620202014201520172018201920111102120513081504160717101803111212101303140114061411150916021612170518081107资料来源Wind平安证券研究所2017和2018年国企数据缺失资料来源Wind平安证券研究所煤炭行业去产能以行政化手段为主主要包括严控产能与减量化生产推进企业改革重组等2016年2月5日国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见明确整体工作目标即在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上从2016年开始用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右减量重组5亿吨左右较大幅度压缩煤炭产能适度减少煤矿数量煤炭行业过剩产能得到有效化解市场供需基本平衡产业结构得到优化转型升级取得实质性进展主要任务包括严格控制新增产能加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能有序退出过剩产能推进企业改革重组促进行业调整转型严格治理不安全生产严格控制超能力生产严格治理违法违规建设严格限制劣质煤使用等主要政策措施包括加强奖补支持做好职工安置加大金融支持盘活土地资源鼓励技术改造以及其他支持政策等第一自2016年初政策发布以来去产能与减量化生产迅速落地自2016年2月行业政策发布后加快淘汰落后产能严格控制新增产能等便快速落地执行根据中国政府网中国煤炭工业协会等官方信息在2016年期间截至7月底全请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1228策略深度报告国已累计退出煤炭产能9500多万吨占到全年目标任务量25亿吨的38截至9月底全国退出煤炭产能2亿吨以上完成全年目标任务量的80以上不过煤价持续上行引发下游企业利润被挤压的担忧2016年四季度政策表态引导促进煤炭价格和市场稳定推进先进产能置换同时取消了276个工作日限制当年11月发改委发出通知考虑到迎峰度冬期间煤炭需求还会进一步增加所有具备安全生产条件的合法合规煤矿在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产促进煤炭价格和市场稳定全年来看2016年累计退出煤炭产能29亿吨以上超额完成目标第二2017年以来随着产能化解取得显著成效政策着力点新增优化企业格局过剩产能化解和企业兼并重组同步推进2017年5月2017年煤炭去产能实施方案发布在明确全年退出15亿吨以上煤炭产能的基础上明确了加快推进兼并重组的新导向提出产能在目标区间内的企业要在两年内完成重组到期仍未重组的省级人民政府根据发展需要有序引导纳入去产能规划同年12月发改委等部门发布关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见提出到2020年底争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团发展和培育一批现代化煤炭企业集团2017年煤炭行业上市公司并购重组有明显提速按重组首次公告日期统计2017年煤炭行业国有上市公司公告重组总价值达394亿元超过2015-2016年间的总和平均单位价值量提升至146亿元产能出清叠加兼并重组带来行业集中度持续提升根据中国煤炭工业协会的统计煤炭行业产量CR5自2015年的276提升至2017年的310CR10自2015年的412提升至2017年的442第三2018年以来政策着力点逐渐从系统性去产能转向结构性优化产能2018年2月发改委等部门发布关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放促进落后产能有序退出的通知提出要通过优质产能有序增加推动落后产能尽早退出促进煤炭产业结构调整和新旧发展动能转换2016-2018年累计退出煤炭落后产能81亿吨提前两年完成十三五去产能目标任务之后2019年全面转入结构性去产能系统性优产能新阶段深入推进煤电联营兼并重组转型升级优化布局等工作促进煤炭行业新旧发展动能转换2020年进一步明确2016年以来总量性去产能任务全面完成系统性去产能结构性优产能初显成效图表122016-2017年间煤炭行业相关重要政策梳理时间会议文件主要内容2016年2国务院印发关于煤炭行业化解从2016年开始用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右减量重组5亿吨左右3年内原则上停止审批新月过剩产能实现脱困发展的意见建煤矿项目新增产能的技术改造项目和产能核增项目全年作业时间不超276个工作日国家发改委人社部能源局从2016年开始全国所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力即直接将现有合规产能乘以0842762016年4煤矿安监局等四部委联合发布除以330的系数后取整作为新的合规生产能力对于生产特定煤种与下游企业机械化连续供应以及有特殊月关于进一步规范和改善煤炭生安全要求的煤矿企业可在276个工作日总量内实行适度弹性工作日制度但应制定具体方案并向当地市级产经营秩序的通知以上煤炭行业管理部门行业自律组织及指定的征信机构备案严格控制对违规新增产能的信贷投入对违规新增产能的企业停止贷款对长期亏损失去清偿能力和市场竞争人民银行银监会证监会保力的企业环保质量安全生产技术等不达标且整改无望的企业落后产能和其他不符合产业政策的产能2016年4监会联合发布关于支持钢铁煤坚决压缩退出相关贷款月炭行业化解过剩产能实现脱困发积极稳妥推进企业债务重组拓宽企业兼并重组融资渠道加大创业担保贷款支持力度促进银行加快不良贷款展的意见处置各地要在7月15日前将目标任务分解到市县和企业在此基础上将2016年压减数量落实到每条生产线每钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱个矿井并排出具体的完成时间于7月底前报送部际联席会议办公室作为督促检查依据2016年7困发展工作部际联席会议召开全控新增产能坚决防止边减边增各地要严格落实国务院部署要求不得以任何名义和方式备案新增产能的钢铁月国电视电话会议项目原则上三年内停止审批新建煤矿项目新增产能的技改项目和产能核增项目继续抓好煤炭减量化生产措施的落实严格按照重新确定的产能生产同时保障好迎峰度夏期间的电煤供应当前存在的主要问题是一是总进度比较迟缓前7个月只完成了目标任务的13多一点特别是7月份退出产能不到1000万吨这个2016年8关于煤炭去产能和专项执法行工作进度明显滞后于时间进度与党中央国务院的要求差距很大月动开展情况的通报二是地区之间企业之间严重不平衡目前内蒙古福建广西宁夏和新疆生产建设兵团煤炭去产能工作刚刚启动还没有实现实质性产能退出江西四川云南完成比例不到10三是部分省区市任务安排过于靠后国家发改委等部门组织召开推2016年加快和增加符合安全条件的产能释放考虑到迎峰度冬期间煤炭需求还会进一步增加所有具备安全生产条件的动签订中长期合同做好煤炭稳定11月合法合规煤矿在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产促进煤炭价格和市场稳定供应工作电视电话会议请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1328策略深度报告国家发展改革委国家能源局印化解淘汰过剩落后产能8亿吨年左右通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨年左右到2020年煤2016年发煤炭工业发展十三五规炭产量39亿吨煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中大型煤炭基地产量占95以上产业集中度进一步12月划提高煤炭企业数量3000家以内5000万吨级以上大型企业产量占60以上2016年煤炭去产能6500万吨超过全年4500万的目标2017年要再压减钢铁产能5000万吨左右退出煤炭产能15亿吨以上要淘汰停建缓建煤电产能5000万千瓦以上以防范化解煤电产能过剩风险要严格2017年3政府工作报告执行环保能耗质量安全等相关法律法规和标准更多运用市场化法治化手段有效处置僵尸企业推月动企业兼并重组破产清算坚决淘汰不达标的落后产能严控过剩行业新上产能去产能必须安置好职工中央财政专项奖补资金要及时拨付地方和企业要落实相关资金与措施确保分流职工就业有出路生活有保障建立煤炭产能置换长效机制鼓励跨省区市实施产能置换鼓励煤炭企业跨行业跨地区跨所有制实施国家发展改革委关于进一步加2017年4兼并重组实质性兼并重组后主体企业建设煤矿项目使用兼并重组企业产能指标的置换产能按发改能源快建设煤矿产能置换工作的通月20161602号等文件折算后产能的130计算鼓励已核准审批的煤矿建设项目通过产能置换承担化解过知剩产能任务严格落实新建煤矿减量置换要求将处置僵尸企业作为化解过剩产能的牛鼻子抓好推动钢铁行业重组处置僵尸企业工作方案的落实实发改委等23部门联合印发关施煤炭行业僵尸企业处置工作方案做好僵尸企业分类处置对于长期停工停产连年亏损资不抵2017年5于做好2017年钢铁煤炭行业化债没有生存能力和发展潜力的僵尸企业加快实施整体退出关停出清重组整合月解过剩产能实现脱困发展工作的以更加严格的标准坚决淘汰落后产能坚决清理严厉查处违法违规产能更加严格控制新增产能深入细致做好意见职工安置和社会稳定工作稳妥处置资产债务问题大力推动企业兼并重组优化布局和转型升级煤炭生产企业应遵循以下原则进行储煤设有储煤厂的煤矿当动力煤价格处于绿色区域时应保持不低于5天发改委研究起草关于建立健全设计产量的最低储煤量当动力煤价格出现大幅下跌超出绿色区域下限时煤矿应保持不低于7天设计产量的最煤炭最低库存和最高库存制度的2017年8低储煤量当动力煤价格出现大幅上涨超出绿色区域上限时煤矿储煤量可不高于3天设计产量对于煤炭经营指导意见试行以及煤炭月企业从事原煤配煤及洗选型煤加工产品经销等活动的煤炭经营企业最低库存原则上不低于上一年度3天最低库存和最高库存制度考核办的日常经营量当市场供不应求动力煤价格出现大幅上涨超出绿色区域上限时煤炭经营企业最高库存原则上法试行不超过上一年度月均经营量资料来源Wind中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所图表132016-2020年间煤炭产量集中度波动抬升图表142017年煤炭行业国企并购重组加速TOP5TOP10公告交易总价值亿元公告上市公司数右50035555164503050452400442448453502541240239130040202501535321325200310150302762751010052550200020132014201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源中国煤炭工业协会平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所按首次公告日期统计资本市场方面A股煤炭指数和商品煤炭价格在2016-2017年间联动上行商品表现相对强于股市为方便统计对比我们选取动力煤期货结算价表征煤炭价格以申万煤炭行业指数表征煤炭行业A股走势整体来看2016-2017年间煤炭价格累计最大涨幅约148煤炭股价最大涨幅约57分阶段看从改革预期到政策落地再到业绩兑现2016-2017年间资本市场表现主要分为三个阶段第一阶段改革利好预期催化短期反弹煤炭价格表现相对强于A股2016年2-4月期间A股煤炭指数累计上涨12区间最大涨幅约21其中地方国企冀中能源大有能源辽宁能源盘江股份等涨幅靠前平均在27-35左右同期煤炭价格涨幅更大约18且持续性更强在4月下旬-5月上旬煤炭股价回调阶段动力煤价格依旧延续涨势第二阶段政策密集落地叠加行业传统旺季行业景气反转推动煤价和股价持续上行煤炭价格表现强于A股2016年请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1428策略深度报告6-11月期间动力煤价格累计上涨65A股煤炭指数累计上涨24区间最大涨幅约40其中中小市值公司的股价涨幅更大民营企业新大洲A陕西黑猫平均上涨53-59地方国企山西焦化冀中能源淮北矿业潞安环能等平均涨幅在45-52左右此后政策短期纠偏商品价格结束了此前的持续上行而在高位震荡A股则消化调整2016年12月-2017年4月期间A股最大回撤超20第三阶段公司业绩改善推动股价持续上行且股价涨幅与商品差距收敛2017年5月至2018年1月期间动力煤价格累计上涨23煤价持续上涨基本面好转带来的业绩改善持续兑现申万煤炭指数累计上涨21区间最大涨幅约37区间涨幅靠前的公司为产量增长业绩向好企业如陕西煤业潞安环能中国神华兖矿能源等平均涨幅在54-98左右均为国有企业民营企业中股价涨幅相对较高的公司为陕西黑猫宝泰隆平均涨幅为24-26另外从整个2016年2月-2018年1月全区间表现来看陕西煤业中国神华恒源煤电兖矿能源等累计涨幅相对较高平均涨幅在98-158区间图表152016年以来煤炭行业指数和煤炭价格变化期货结算价连续动力煤元吨申万行业指数煤炭右800201611煤炭企201708建2600业生产作业时间从立健全煤炭700276个工作日放开库存机制2400201602201604人民到330个工作日国务院印发银行等发布金融600煤炭行业化2200支持钢铁煤炭行解过剩产能业过剩产能化解5002000的措施400201703政1800府工作报告明201705发改201607全国电确2017年去产委引发2017年煤300视电话会议明确将1600能目标炭行业化解过剩去产能目标分解到产能实施意见200各地且督促落实140016021604160516081701170817111712180315101511151216011603160616071609161016111612170217031704170517061707170917101801180218041509资料来源Wind中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所图表162016年底煤炭行业逐渐确立业绩拐点图表172017年煤炭行业盈利规模前十的上市公司煤炭行业归母净利润亿元右煤炭行业盈利增速2017年报归母净利润亿元国企盈利增速央企盈利增速2016年2月-2018年1月区间累计涨跌幅右民企盈利增速2017年报ROE平均右120012005001804501601000100040014035080080012030060060010025080400400200601502002001004000502000-200-200中陕兖潞中电华山平恒国西矿安煤投阳西煤源神煤能环能能股焦股煤华业源能源源份煤份电201606201712201506201512201612201706201806201812资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1528策略深度报告23水泥行业供需反转与集中度提升区域龙头表现占优水泥行业市场化程度相比煤炭行业更高主要压力在于房地产需求走弱和环保规范水泥行业自身因生产工艺迭代快市场化程度较高而很少有真正意义上的落后产能且因生产线开关成本较低供给弹性大产品保质期短库存相对较少等而一般处于生产和销售的动态平衡中所以行业特点决定了水泥行业供给侧结构性改革需要通过行政化和市场化相结合的方式推进在供给侧结构性改革落地之前水泥行业产能过剩压力主要源于房地产需求走弱2013-2015年期间房地产投资增速持续回落2015年房地产开发投资完成额同比增速降至历史低位1当年新开工面积增速和施工面积增速分别降至-14和13伴随着需求下行水泥行业整体产能利用率持续回落2015年底水泥熟料产能利用率降至67附近低于2010年176个百分点盈利端来看水泥制造业盈利能力自2012年开始下台阶2012和2013年行业平均销售利润连续两年负增2015年盈利再度回落行业平均销售利润率降至十年间最低水平134低于2011年41个百分点行业平均销售利润同比减少792015年A股水泥行业上市公司盈利增速整体降至-58左右图表182010年以来房地产投资增速持续回落图表192015年全国水泥产量下降49基础设施建设投资累计同比中国产量水泥累计同比房地产开发投资完成额累计同比中国库容比熟料全国当月值右房屋施工面积累计同比4085房屋新开工面积累计同比右50808030406075203040701065202060010055-100-2050-10-40-2045110113021307131216061611111112041209140514101503150816011704170918021807181211061105111014041409100710121203120813011306131115021507151216051610170317081002资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表202015年水泥熟料产能利用率降至67左右图表212015年水泥制造业销售利润率降至134全行业平均值水泥制造业销售利润率水泥熟料产能利用率销售利润增长率右90182017845158516806151080145137572272672312068111-57066910-106598-15602005200820112014200720092010201220132015201620102011201220132014201520162006资料来源统计局平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所水泥行业的结构性过剩产能化解呈现行政化和市场化相结合的特点包括严禁新增产能推进企业重组推行错峰生产引导产品升级等2016年5月国务院发布关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见奠定了行业供给侧结构性改革的基调整体目标规划的时间范围相对更长提出到2020年再压减一批水泥熟料产能产能利用率回到合理区间水泥熟料产量排名10家企业的生产集中度达60左右的目标具体实现方式包括严禁新增产能推进联合重组推行错峰生产加快转型升级等即2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料平板玻璃建设项目2017年请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1628策略深度报告底前暂停实际控制人不同的企业间的水泥熟料平板玻璃产能置换支持水泥行业通过联合重组等方式压减过剩产能实现脱困发展在采暖地区的采暖期全面试行水泥熟料含利用电石渣错峰生产停止生产325等级复合硅酸盐水泥重点生产425及以上等级产品等第一在2016年行业供给侧改革初期严控新增产能企业并购重组等持续推进错峰生产范围有所增加严控新增产能和企业并购重组早在2011-2013年间便开始落地2015-2016年间进一步向纵深推进其中据中国水泥协会统计2016年新增水泥熟料年设计产能不足2600万吨较2015年减少46为五年间最大降幅2013-2015年间的新增产能同比降幅分别为-41-25-33企业整合方面此前行业内的企业整合事件多为兼并小企业等平均规模不大2016年大企业间的强强联合重组增多涉及企业产能多经营范围广例如金隅和冀东的整合中国建材和中国中材的合并华新水泥进一步整合拉法基中国水泥资产等在此背景下行业集中度有明显提升2016年我国水泥行业前十大集团企业熟料产能占比从2015年的54提升至57另外行政化错峰生产范围逐渐增加8月杭州G20峰会前后华东地区水泥企业短期停产冬季为应对大气污染防治北方多省开始错峰生产2016年北方15省区市共有475家水泥企业参与冬季错峰生产持续近166天与2014年和2015年相比2016年的水泥错峰生产活动政策执行力度大停窑企业多环境和经济效益更为明显4第二2017年开始伴随环保督察趋严水泥行业正式进入实质性产能去化阶段错峰限产时间段增加且向全国推广新增产能以减量置换为主2017年2月环境保护部质检总局会同发展改革委等部门印发水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案2月12日-2月22日由8个部级领导带队的督查组对全国各省市水泥和玻璃行业淘汰落后产能情况进行专项督查同年7月中国水泥协会组织成立的水泥行业去产能领导小组牵头组织起草水泥行业去产能行动计划2017-2020讨论稿目标在2017年下半年全国范围内公布淘汰落后产能生产线并压减熟料产能3880万吨压减水泥粉磨站企业90家并于当年12月底形成水泥行业去产能行动计划20182020正式稿目标在201820192020年分别压减熟料产能13580万吨11640万吨14050万吨到2020年完成去产能总体任务前10家大企业集团在全国的熟料产能集中度达到70水泥产能集中度达到60另外在环保和行政限产的压力下2017年首次推出全国范围的夏季高温雨水期错峰限产山西山东等部分地区的冬季错峰也提前到秋季展开第三2018年以来环保限产错峰生产等开始常态化新增产能减量置换全面落地2018年以来严格的环保督察和错峰生产均常态化推进水泥行业产量持续得到控制并且2017年底工信部发布的水泥玻璃行业产能置换实施办法于2018年1月1日起开始执行要求严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料平板玻璃项目确有必要新建的必须实施减量或等量置换制定产能置换方案在实践中2018年全国新点火水泥熟料生产线共有14条全部为产能置换项目合计年度新点火熟料设计产能2043万吨与2017年基本持平图表222016-2017年间水泥行业相关重要政策梳理时间会议文件主要内容目标任务到2020年水泥熟料产量排名前10家企业的生产集中度达60左右建材产品深加工水平和绿色建材产品比重稳步提高建材工业效益好转水泥行业销售利润率接近工业平均水平全行业利润总额实现正增长主要工作方向2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料平板玻璃建设项目2017年底前暂停实际国务院办公厅关于促进建材工控制人不同的企业间的水泥熟料平板玻璃产能置换淘汰落后产能污染物排放达不到要求或超总量排污的实20165业稳增长调结构增效益的指导意施按日连续处罚情节严重的报经有批准权的人民政府批准责令停业关闭支持优势企业搭建产能整合平18见国办发201634号台利用市场化手段推进联合重组整合产权或经营权优化产能布局提高生产集中度并结合联合重组技术改造优化生产要素配置主动压减竞争乏力的过剩产能在采暖地区的采暖期全面试行水泥熟料含利用电石渣错峰生产其他地区水泥熟料装置在春节期间和酷暑伏天也应错峰生产提升水泥制品停止生产325等级复合硅酸盐水泥重点生产425及以上等级产品20161建材工业发展规划2016在34号文的基础上新增贯彻落实高耗能行业差别电价阶梯电价等政策倒逼过剩产能退出0112020年4经济日报httpswwwgovcnxinwen2017-0516content5194270htm请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1728策略深度报告部署2016-2020年期间水泥错峰生产工作明确北方15省份错峰生产时间表北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江山东河南陕西甘肃青海宁夏新疆等15个省自治区直辖市所有水泥工业和信息化部环境保护部联20161生产线包括利用电石渣生产水泥的生产线都应进行错峰生产除15个省自治区直辖市之外的其他地区合印发关于进一步做好水泥错028也应参照北方地区做法并结合当地实际情况在春节期间酷暑伏天和雨季开展错峰生产同时各地工业和信峰生产的通知息化主管部门应会同环境保护部门加大检查力度监督企业认真执行相关法律法规和强制性标准强化对企业环保设施运行情况检查环境保护部质检总局会同发展改革委工业和信息化部安全监管总局等部门印发水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案将于2017年2月12日-22日组织开展水泥玻璃行业专项督查对落后产能进行清理整顿20172国务院多部门联合启动水泥玻璃本次督查将由部级领导带队分为8个督查组对全国31个省区市和新疆生产建设兵团水泥玻璃行业淘汰落12行业淘汰落后产能专项督查后产能情况进行专项督查督查重点有以下几个方面一是水泥玻璃行业淘汰落后产能相关政策落实情况二是淘汰类工艺技术与装备的产能关停退出情况三是利用法律手段倒逼水泥玻璃行业落后产能退出情况四是水泥玻璃行业环保政策标准执行情况在安徽省芜湖市举行的水泥行去熟料产能是水泥行业工作重点目标是到2020年压缩熟料产能3927亿吨关闭水泥粉磨站企业540家上20177业去产能强自律增效益促进大述指标按4年分解得到每年的目标任务到2017年底全国范围内压减熟料产能0388亿吨压减水泥粉磨站26会上发布2020年水泥行业去企业90家产能行动计划讨论稿第六次晋冀鲁豫C124水泥会议明确为确保十九大良好空气环境晋冀鲁豫四省从长远利益出发确定10月1日起C124成员水泥企业20178去产能工作会议在山东枣庄召成员统一停窑中国水泥协会常务副会长孔祥忠则表示北方区域水泥企业认真执行错峰生产政策稳定市场南20开方区域水泥企业也是受益者要建立水泥企业投资管理公司创新业态模式完善去产能平台督察226城市大气污染综合治理工作情况总体时间安排为2017年9月1日至2018年3月29日重点对火电钢铁石化铝工业不含氧化铝水泥等行业以及燃煤锅炉含生物质锅炉露天矿山综合治理工作情况开展检查按照任务完成的时间要求进行阶段性现场核查对照清单督查相关企业是否按采暖季错峰生京津冀及周边地区2017-2018产方案要求进行限产停产未执行错峰生产的是否按要求进行审批或备案可通过当地供电部门用电数据核实2017年秋冬季大气污染综合治理攻坚停产限产落实情况年8月行动方案第一阶段9月1日至11月9日督查组对确定的每周任务逐个县区逐项任务对照任务清单进行督查确保所有清单化时限化任务在本阶段督查完毕督促整改完毕第二阶段11月10日起开展双向反馈式督查督查组与各城市环保部门分别对突出热点网格内的涉气环境问题进行精细化排查并于当日向办公室反馈网格内污染物浓度上升的原因和存在问题情况去产能必须与遏制新增产能淘汰落后产能打击无证生产产能停止生产325强度等级水泥等措施齐头并进中国水泥协会正式印发水泥行20171到2020年实现压减熟料产能39270万吨关闭水泥粉磨站企业540家使全国熟料产能平均利用率达到80业去产能行动计划2018214水泥产能平均利用率达到70前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到70以上水泥产能集中度达到202060资料来源Wind中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所图表232016-2018年水泥化解过剩产能图表24水泥行业集中度抬升全年新增水泥熟料年设计产能万吨全国水泥熟料产能TOP10集中度全国新增投产水泥熟料生产线条右30000250602500058200200005615054150001005210000505050004800年年年年年年年年年年46201220132014201520162017201820192010201120162017201220132014201520182019资料来源中国水泥协会平安证券研究所资料来源中国水泥协会平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1828策略深度报告资本市场方面A股水泥指数和商品水泥价格指数在2016-2017年间联动上行股市表现领先于商品价格1-3个月左右2018年二者相关性有所弱化整体来看2016年2月-2018年1月期间A股申万水泥行业指数累计涨幅约90全国水泥价格指数累计最大涨幅约93分阶段看从改革预期到政策落地再到业绩兑现2016年初-2018年初资本市场表现主要分为三个阶段第一阶段伴随整体供给侧结构性改革政策预期发酵2016年2-4月期间A股水泥行业指数有短期反弹股市表现强于商品A股市场在1月底触底反弹随着整体供给侧结构性改革政策预期持续发酵中上游行业均有短期反弹2-4月期间水泥行业指数上涨17相对沪深300指数有近10个百分点的超额收益在此阶段水泥行业上市公司迎来普涨行情小市值企业率先反弹且弹性相对较大民营企业四川金顶龙泉股份金圆环保等涨幅相对较高平均涨幅约28-44国有企业中福建水泥涨幅居前约41不过由于行业景气仍在下行筑底期产业政策也并未有更多跟进部署5-6月期间申万水泥行业指数跟随A股整体回调累计调整幅度约-7从商品价格表现来看由于2016年上半年仍处产能过剩阶段水泥价格表现相对偏弱节奏和幅度均落后于权益市场其中4-5月期间全国水泥价格指数累计上涨66-7月期间累计下跌3第二阶段随着控产量持续推进和下游需求的修复行业景气出现拐点企业盈利筑底修复2016H2-2017H1期间水泥价格和股价共振上行在此阶段股市变化领先于商品一个月左右2016年中报和三季报逐渐确认水泥企业盈利拐点2017年2月环保督察趋严强化供给收缩预期股市上涨加速其中申万水泥行业指数自2016年6月底由跌转涨2016年7月-2017年4月期间累计上涨54高于同期沪深300指数涨幅45个百分点中间曾在2016年底2017年初有持续1个半月左右的-8左右的短期震荡回调在此阶段水泥行业上市公司表现分化央企和地方国企相对表现更前强西部建设涨幅最高约230天山股份金隅集团冀东水泥等平均涨幅在88-123左右商品表现来看全国水泥价格指数自7月中下旬开启反弹2016年8月-2017年5月期间价格累计上涨35中间曾在2017年1-2月行业传统淡季期间有累计-2左右的小幅回调在持续10个月的上行期后水泥行业指数和价格指数先后迎来为期15-3个月左右的调整申万水泥行业指数最大回撤约为-21全国水泥价格指数最大回撤为-42第三阶段随着去产能优化供给结构和下游需求维持韧性2017年下半年水泥价格加速上行企业盈利维持高速增长2017年7月中国水泥协会起草的水泥行业去产能行动计划2017-2020讨论稿首次对水泥去产能提出了明确的数字目标标志着实质性去产能持续推进水泥供给结构的持续优化和下游需求波动修复水泥商品价格开启加速上涨2017年9-12月期间全国水泥价格指数累计涨幅达39而在2018年1月进入需求淡季后开始回落在本阶段水泥行业股指涨势相比此前略有放缓2017年6月-2018年1月期间A股申万水泥行业指数累计上涨25相对沪深300仅有2个百分点的超额收益在此阶段行业内上市公司表现分化加大业绩相对领先的华新水泥万年青海螺水泥上峰水泥等公司涨幅居前平均上涨64-82左右而盈利落后公司区间收益率为负此后在2018-2021年期间随着行业控产量去产能工作逐渐常态化以及房地产投资需求的超预期修复水泥商品价格一直在历史高位震荡A股水泥行业指数在经历2018年回调之后也在2019年重拾涨势并持续至2020年8月初创新高而在2021年10月后房地产三道红线政策以及商品房销售走弱拖累房地产投资增速回落水泥需求走弱拖累其商品价格和A股行业指数震荡下行截至2023年8月10日全国水泥价格指数降至2017年10月初水平自2021年10月底最高位累计下跌49左右请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1928策略深度报告图表252016年以来水泥行业指数和煤炭价格变化水泥价格指数全国申万行业指数水泥右1707000201702水201707首1606500泥淘汰落后次提出水泥150产能专项督去产能目标6000140查启动201712中国水5500130201605建201610进201708京津泥协会正式发布材行业稳增一步做好水120冀秋冬季大气水泥行业去产能5000长调结构指泥错峰生产污染综合治理行动机会110导意见出炉的通知发布4500行动方案发布100400090350080703000151216101612170117021703170417051706170918071810150815091510151116011602160316041605160616071608160916111707170817101711171218011802180318041805180618081809资料来源Wind中国政府网工信部国家发改委平安证券研究所图表26水泥上市公司2016年下半年确认业绩拐点图表27水泥行业盈利较好的公司相对表现更好水泥行业上市公司归母净利润亿元2017年报归母净利润亿元水泥行业上市公司盈利增速右2017年报盈利增速右7003002016年2月-2018年1月期间涨跌幅右180500600250160450200400500140350150120400300100100250300805020060200150040100100-5020500-10000海金华上塔祁冀万螺隅新峰牌连东年水集水水集山水青201406201512201706201812201412201506201606201612201712201806201906201912泥团泥泥团泥资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所三未来展望关注部分能源产业链行业优选分红和ESG占优龙头总结供给侧改革的历史经验传统中上游行业在改革持续落地的背景下迎来2年左右的震荡上行期主要经历了初期改革预期催化中期价格驱动后期盈利驱动三个阶段一是政策发布初期行业底部短期反弹阶段在初期政策发布后政策预期催化行业指数有2-3个月左右的底部反弹平均涨幅在10-20左右行业内上市公司往往呈现普涨特征但可能会因为政策落地不及预期或高频数据未观察到行业景气好转而迎来短期调整二是政策加速落地带来行业景气反转带动股价持续上行阶段随着去产能行动加快落地商品价格持续上行上市公司盈利增速也开始由负转正行业景气反转催化行业指数持续上行行业估值也持续抬升大概持续6-10个月不等而股价阶段性调整往往伴随着商品价格的调整三是盈利高增持续兑现阶段随着商品价格在阶段性调整后重拾涨势上市公司盈利持续高增态势A股行业指数也在调整后持请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2028