前言：
　　美国实行通货膨胀目标制，通胀水平是美国的重要政策变量。本文对美国CPI进行了分项的拆解和预测，以期更加细化地解读通胀走势，并对美联储货币政策节奏把握提供一定参考。
　　平安观点：
　　我们将美国CPI拆分为五个主要分项，分别为食品（权重为13.4%）、能源（7.0%）、核心商品（ 21.3%）、住房（ 34.7%）、非住房核心服务（23.6%）。我们将对以上五个分项单独进行预测，并据此形成完整的通胀预测。对于每一分项，我们将利用前瞻指标预测其月度环比变化，再将环比预测转换为同比，以环比为基准进行预测的好处在于可显著降低近月的预测误差。使用的模型主要为VAR模型。
　　1）食品分项：选择联合国粮农组织食品价格指数作为美国CPI食品分项前瞻指标。
　　2）能源分项：我们以原油期货合约价格作为对未来原油价格的有效预测，并以此预测CPI能源价格。原油价格对CPI能源分项没有明显的领先关系，更多呈现同期相关性。
　　3）核心商品：疫后核心商品通胀主要受到全球供应链的影响。目前全球供应链压力指数已回落至疫情前水平，预计此后CPI核心商品通胀也将继续回落随后维持在历史均值水平附近。
　　4）住房通胀：房屋价格和租金价格水平对住房通胀具有良好的领先关系。预测中，我们使用美国房价指数作为领先指标，约领先CPI住房通胀10个月左右。
　　5）非住房核心服务通胀：一般来说，非住房核心服务与劳动力市场情况相关。但其中部分项目波动较大、且与劳动力市场情况相关性不强，如机票价格、医疗保险价格等，我们对此进行单独预测。总体来看，由于劳动力市场仍有韧性、原油价格回调、今年10月CPI医疗保险分项测算调整，下半年非住房核心服务通胀的回落可能有波折。
　　考虑到劳动力市场韧性及原油价格的回升压力，我们对下半年通胀回落速度并不十分乐观，预计到年底CPI及核心CPI同比可能分别回落至3.6%和3.2%。而在通胀较慢回落的前提下，不宜对美联储降息时点过于乐观，预计美联储降息可能要等待至明年一季度以后。
　　风险提示：1）期货价格难以完美预测远期现货价格；2）领先指标的领先期数具有波动性；3）地缘政治风险扩散。