事项：
　　2023年1-7月全国一般公共预算收入同比增长11.5%，一般公共预算支出同比增长3.3%。全国政府性基金预算收入、支出分别同比下降14.3%、23.3%。
　　平安观点：
　　剔除留抵退税影响后，受限于经济复苏放缓，7月公共财政收入（税收收入和非税收入）降幅继续扩大。其中，非税收入增速持续下滑，一方面源于地方政府以盘活存量资产等手段腾挪增收空间明显收窄；另一方面也体现保市场主体导向下行政事业性收费等持续减少。
　　税收收入分税种来看呈现以下特征：1）企业利润增长低迷令企业所得税降幅扩大，是拖累税收的主要因素；2）7月地产行业相关税种有边际改善，但土地相关税仍处负增区间；3）扣除留抵退税因素的增值税收入同比增速小幅下降，体现经济复苏动能较弱；4）个人所得税和国内消费税降幅趋势收窄、但仍同比负增，居民收入和消费改善幅度有限；5）出口环节税收同比降幅收窄，主因出口走弱下汽车出口维持高增；6）汽车消费和出口高景气，车辆购置税同比降幅明显收窄。
　　7月公共财政支出节奏进一步放缓，各主要支出分项的累计同比增速普遍回落，保持了“重民生、轻基建”的支出结构。特别是：1）投向社会保障和就业的支出增速虽小幅回落至7.3%，仍是所公布分项中增长最快、也是占比最大的一项，体现出财政对“稳就业”领域的倾斜；2）传统基建相关分项合计的累计同比进一步降至-1.6%，比较其在去年1-7月6.9%的增速，可以看出一般公共财政对于传统基建的支持力度明显走弱。后续随着8、9月份专项债的集中发行，基建实物工作量有望抬升。
　　1-7月公共财政收支进度差进一步扩大，从赤字使用率来看，后续财政支出有加速释放的空间。1-7月公共财政收、支进度差为9%，高于疫情之前7%以下的水平，也高于上月的4.5%；以使用赤字/（预算赤字+调入资金）衡量的赤字使用率，今年1-7月为21.3%，明显低于去年同期的38.2%。
　　总体看，1-7月广义财政支出偏慢，财政发力留有余地。我们认为，后续财政政策重点有二：一是，化解地方政府债务风险。新一轮置换化债已在路上，规模或在1.5万亿左右。二是，根据经济增长动能的变化，适时调整财政支出的力度和节奏，“托而不举”将是财政逆周期调控的“底线”。专项债将于9月底前加快发行完毕；我们在下半年经济展望中测算，若全年政府性基金收入同比降幅收窄至10%，要维持与去年等量的基建支持力度，也仍将存在3000亿左右的资金缺口，需要政策性金融工具或政策性银行信贷来补充。
　　
　　

研究报告全文：宏2023年8月23日观报告2023年7月财政数据点评年内财政支出空间有待释放证券分析师事项2023年1-7月全国一般公共预算收入同比增长115一般公共预算支出同钟正生投资咨询资格编号比增长33全国政府性基金预算收入支出分别同比下降143S1060520090001233ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn贾清琳投资咨询资格编号平安观点宏S1060523070001剔除留抵退税影响后受限于经济复苏放缓7月公共财政收入税收观JIAQINGLIN776pingancomcn收入和非税收入降幅继续扩大其中非税收入增速持续下滑一方点面源于地方政府以盘活存量资产等手段腾挪增收空间明显收窄另一方评面也体现保市场主体导向下行政事业性收费等持续减少税收收入分税种来看呈现以下特征1企业利润增长低迷令企业所得税降幅扩大是拖累税收的主要因素27月地产行业相关税种有边际改善但土地相关税仍处负增区间3扣除留抵退税因素的增值税收入同比增速小幅下降体现经济复苏动能较弱4个人所得税和国内消费税降幅趋势收窄但仍同比负增居民收入和消费改善幅度有限5出口环节税收同比降幅收窄主因出口走弱下汽车出口维持高增6汽车消费和出口高景气车辆购置税同比降幅明显收窄7月公共财政支出节奏进一步放缓各主要支出分项的累计同比增速普遍回落保持了重民生轻基建的支出结构特别是1投向社会保障和就业的支出增速虽小幅回落至73仍是所公布分项中增长最证快也是占比最大的一项体现出财政对稳就业领域的倾斜2券传统基建相关分项合计的累计同比进一步降至-16比较其在去年1-7月69的增速可以看出一般公共财政对于传统基建的支持力度明显走研弱后续随着89月份专项债的集中发行基建实物工作量有望抬升究报1-7月公共财政收支进度差进一步扩大从赤字使用率来看后续财政支出有加速释放的空间1-7月公共财政收支进度差为9高于疫情告之前7以下的水平也高于上月的45以使用赤字预算赤字调入资金衡量的赤字使用率今年1-7月为213明显低于去年同期的382总体看1-7月广义财政支出偏慢财政发力留有余地我们认为后续财政政策重点有二一是化解地方政府债务风险新一轮置换化债已在路上规模或在15万亿左右二是根据经济增长动能的变化适时调整财政支出的力度和节奏托而不举将是财政逆周期调控的底线专项债将于9月底前加快发行完毕我们在下半年经济展望中测算若全年政府性基金收入同比降幅收窄至10要维持与去年等量的基建支持力度也仍将存在3000亿左右的资金缺口需要政策性金融工具或政策性银行信贷来补充请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观点评一公共财政收入降幅继续扩大去年低基数原因使得公共财政收入增速自今年4月开始维持在10以上的水平不过剔除留抵退税影响后7月公共财政收入降幅较上月扩大7月全国一般公共财政收入累计同比115剔除留抵退税影响的累计同比为-196降幅较上月扩大已连续4个月下滑显示二季度以来财政收入增长持续受到经济疲弱的拖累剔除留抵退税因素的税收收入和非税收入增速均持续下滑7月税收和非税收入的累计同比分别增长145和-23非税收入增速已连续七个月下降降幅较上月扩大17这一方面源于地方政府以盘活存量资产等手段腾挪增收空间明显收窄另一方面源于在保市场主体的政策引导下行政事业性收费等持续减少1-7月国有资源资产有偿使用收入增长76全国行政事业性收费收入下降107罚没收入下降148剔除留抵退税影响后7月税收收入累计同比为-19连续三个月下降经济增长动能放缓对税收增长造成持续压制图表17月剔除留底退税因素后财政收入仍处负增区图表27月税收和非税收入增速均下降间一般公共预算支出税收收入剔除留抵退税影响累计同累计同一般公共预算收入税收比一般公共预算收入剔除留抵退税影响比非税收入3030202010100010102020181920212223181920212223资料来源wind财政部平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所分税种来看7月税收增长呈现以下特征1企业盈利增长低迷令企业所得税降幅扩大是拖累税收增长的主要因素7月企业所得税累计同比下降74较6月降幅扩大201个百分点一方面由于今年年初制造业中小企业开始陆续缴纳2021年11月以来的缓缴税费款至6月补缴因素完全消退企业所得税增速逐步回归低位另一方面今年以来工业企业利润增速下滑企业盈利暂未明显好转不过6月PPI同比已触底7月PPI降幅较6月缩窄预计下半年价格对税收的拖累会逐渐缓和27月地产行业相关税种边际改善但土地相关税仍处负增区间7月土地和房地产相关的税收收入包括耕地占用税房地产税城镇土地使用税土地增值税和契税累计同比下降-538降幅较上月收窄132但房企土地购置新开工以及房地产销售增速仍低迷地产行业调整时间超预期仍对税收增长形成压制预计短期内较难有起色3扣除留抵退税因素的增值税收入同比增速小幅下降折射经济复苏动能较弱以财政部公布的剔除留抵退税影响的增值税收入增速倒推今年7月增值税收入累计同比增加66较上月下降06个百分点增速连续5个月下行反映经济复苏的动能仍有待提升4居民收入和消费改善幅度有限个人所得税和国内消费税降幅收窄但仍同比负增7月个人所得税累计同比下降06与上月持平即便受去年同期低基数影响今年以来个人所得税也持续运行在负值区间居民收入水平偏低依然是消费低迷的主要原因7月国内消费税收入累计同比为-106较上月降幅收窄28个百分点连续4个月降幅收窄消费仍处缓慢修复趋势中请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容27宏观点评5出口环节税收同比降幅收窄主因出口走弱下汽车出口维持高增有关1-7月外贸企业出口退税增速累计同比为-86降幅较上月收窄06个百分点我国对汽车等高技术含量高附加值商品的出口退税率较高而对钢材化工原油等部分工业原材料出口退税率较低今年1-7月我国汽车出口同比增679对整体出口的支撑作用进一步显现其对出口退税的影响亦有所增强因此今年以来出口退税降幅较去年明显收窄7月进口环节货物增值税和消费税关税累计同比分别为-887-1313降幅仅略有收窄进口低迷对税收增长仍产生拖累6汽车消费和出口高景气车辆购置税同比降幅明显收窄7月车辆购置税累计同比下降032降幅较上月收窄332个百分点连续六个月回暖继6月份明确新能源汽车车辆购置税减免政策延长4年后7月21日国家发改委等部门联合印发关于促进汽车消费的若干措施的通知提出优化汽车限购管理政策支持老旧汽车更新消费加快培育二手车市场等10项措施7月24日中央政治局会议强调提振汽车等大宗消费7月31日促消费20条中前两条就是关于汽车行业政策利好频出有利于继续巩固汽车消费向好和汽车出口高增图表32023年7月各税种收入增长情况及占比3040累计同比税收各分项3010202307202306在税收收入中占比右轴20-10100-3010-5020国房城契其车个环城企印外进国关资土耕内产市税他辆人境镇业花贸口内税源地地增税维税购所保土所税企环消税增占值护收置得护地得业节费值用税建税税税使税出增税税税设用口值税税退税税资料来源wind平安证券研究所注国内增值税为剔除留抵退税影响后的增速图表4汽车对出口的支撑作用进一步显现图表57月土地相关税收仍大幅负增但边际有所改善汽车出口数量累计同比土地和房地产相关税100150我国出口总额当月同比右160土地相关税房地产税契税1001105050600010-50-40502017-112019-052020-112022-052019-052020-062021-072022-08资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容37宏观点评二公共财政支出节奏进一步放缓7月公共财政支出增速放缓累计同比33低于上月的39也低于56的全年预算支出增速7月公共财政各主要支出分项的累计同比增速普遍回落保持了重民生轻基建的支出结构高质发展定力较强1今年以来公共财政投向社会保障和就业的支出增速水平明显高于前两年同期7月增速小幅回落至73但仍是所公布分项中增长最快也是占比最大的一项体现出财政对稳就业领域的倾斜27月投向卫生健康的支出增速有所回落但仍保持了58的较高增速3投向教育领域的支出增速小幅回落至47仍然是财政支出的重点方向投向科学技术领域支出增速大幅降至01今年上半年其增长势头较猛集中支出发力阶段或已过去4债务付息支出增速累计同比进一步放缓至45可能与今年上半年债券发行进度偏慢而去年地方债发行集中在上半年有关5与传统基建相关的四个支出分项农林水事务交通运输节能环保城乡社区事务合计的累计同比进一步降至-16比较其在去年1-7月的69可以看出一般公共财政对于传统基建的支持力度明显走弱后续随着89月份地方专项债的加速发行基建实物工作量有望抬升图表67月公共财政支出进一步向民生领域倾斜累计同比公共财政支出投向202022-122023-062023-07占比右轴20151510510055100资料来源wind平安证券研究所1-7月公共财政收支进度差进一步扩大从赤字使用率来看后续财政支出有加速释放的空间今年1-7月公共财政收入完成全年预算的641快于疫情影响下的2020和2022年但相比历史年份仍然偏慢公共财政支出完成全年预算的551为疫情以来最高的年份但仍明显低于疫情之前水平1-7月公共财政收支进度差为90高于去年同期的45也高于疫情之前7以下的水平反映今年公共财政收入对公共财政支出的支持还是比较充分的以使用赤字预算赤字调入资金衡量的赤字使用率今年1-7月为213明显低于去年同期的382意味着7月公共财政支出放缓幅度相对较大后续有加快支出的空间今年以来财政政策发力偏慢一方面主要受到财政收入下滑的影响另一方面化解地方债务风险导向下地方财政发力受到更多制约请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容47宏观点评图表71-7月公共财政支出进度明显慢于收入进度图表87月财政赤字使用进度相比去年明显放缓公共财政收支完成全年预算进度实际盈余赤字使用进度公共财政收入20192020202175公共财政支出205020222023公共财政收支进度差右轴6515055145105045989051003567665745250150201720182019202020212022202323456789101112资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所三政府性基金收入进度明显慢于支出土地市场仍然低迷政府性基金收入与支出降幅均有所收窄7月全国政府性基金收入累计同比为-143较上月收窄17个百分点相比年初财政预算设定的037的微正增长有很大差距土地出让金收入累计同比为-191较上月收窄18个百分点政府性基金支出累计同比为-233下滑21个百分点降幅有所扩大1-7月全国政府性基金收入完成全年预算的366仅高于去年同期明显低于2021年以前水平全国政府性基金支出完成全年预算的417仅高于2021年政府性基金收入进度明显慢于支出进度广义财政支出承压2023年1-7月政府性基金收支缺口达到206万亿1-7月剔除中小银行发展专项债的地方专项债发行额达到24万亿已完成全年进度的621预计下半年土地出让收入降幅不能明显收敛将对广义财政支出发力形成持续的约束1-7月广义财政支出偏慢财政发力有余地往后看专项债将于9月底前发行完毕政策性开发性金融工具仍是可选项据财新报道新一轮置换化债已在路上规模或在15万亿左右1如前所述1-7月广义财政收入同比增速为604广义财政支出同比增速为-476是2017年以来最低收支增速缺口为108仅低于2021年积极财政政策取向有待进一步强化公共财政支出增速持续走低且其中用于基建投资的比例亦在下降地方政府基建投资将更加依赖于地方债的加速发行近期监管部门发文要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕27月底中央政治局会议提出要加快地方政府专项债券发行和使用制定实施一揽子化债方案而未提及调增专项债结存限额增加政策性银行信贷额度推出新一批政策性开发性金融工具等我们认为后续财政政策重点有二一是化解地方政府债务风险二是根据经济增长动能的变化调整财政支出的力度和节奏托而不举将是财政逆周期调控的底线地方化债方面预计可能涉及到新一轮置换化债全国层面协调金融资源中央政府贴息央行增加专项再贷款规模等方式逆周期调控方面若四季度稳增长压力大政策性开发性金融工具仍是可选项我们在产能周期下的嬗变2023下半年宏观经济展望20230614报告中测算若全年政府性基金收入同比降幅收窄至10此时要维持与去年等量的基建支持力度仍将存在2500亿左右的资金缺口需要通过发行政策性金融工具补充而若按照与政策性金融工具大致相当的水平调增3000亿左右政策性银行信贷额度可能是合适的不管是政策性金融工具还是政策性银行信贷均属灵活迅速可相机抉择的财政工具可以多份期待请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容57宏观点评图表97月政府性基金收入和支出增速均有所收窄图表101-7月政府性基金支出进度明显快于收入进度累计同政府性基金收入政府性基金收支完成全年预算进度政府性基金支出比政府性基金收入土地出让收入65政府性基金支出20120政府性基金收支进度差右轴100558014610121604540516102035-10025-51204015-122-20180119012001210122012301201820192020202120222023资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表111-7月广义财政支出增速为近年来最低图表12专项债发行或于89月有明显提速地方政府专项债累计新发占全年额度40广义财政收入增速广义财政支出增速2019年2020年2021年302022年2023年100208010600402010020-202019-022020-042021-062022-08123456789101112资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容67平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层