【资金面】
　　资金价格：本周R007和DR007分别收于2.11%（前值2.01%）和1.95%（前值1.92%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.09%（前值1.07%）。
　　资金融出：本周大行净融出规模虽然由3.19万亿回升至3.34万亿，但融出水平不高。
　　公开市场操作：本周央行逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，合计净回笼479亿元。下周有7280亿元逆回购到期。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行1332亿元，地方债净发行2826亿元；本周国债净缴款682亿元，地方债净缴款2165亿元。下周政府债券净发行合计-103亿元，政府债券净缴款合计844亿元。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.31万亿后回落6.97万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至108.24%（前值108.07%）。
　　【同业存单】
　　发行：本周同业存单发行5084亿（前值4436亿），净融资-839亿（前值344亿）。分银行类型：城商行发行1281亿元，股份行发行1729亿元，国有大行发行1591亿元，农商行发行408亿元。分期限类型：1M期限发行526亿元，3M期限发行510亿元，6M期限发行503亿元，9M期限发行734亿元，1Y期限发行2736亿元。
　　到期收益率：3M收益率上升5bps至2.01%，6M收益率上升6.35bps至2.15%，1Y收益率上升4.25bps至2.26%。
　　利差：1YMLF与存单利差收窄4.25bps至25bp，1Y-3M期限利差收窄0.75bps至24.56bp，1Y中票-存单利差收窄1.40bps至6.46bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.96（前值-1.27），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-1.10（前值-0.80），信用债欠配程度加深。
　　银行理财：本周银行理财破净率2.63%；8月以来新发产品募集规模保持平稳，8月6日当周新发募集规模354亿元，8月13日当周新发募集规模412亿元，8月20日当周新发募集规模418亿元。
　　现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和其他产品类，主要卖出机构为证券公司。（2）理财净买入现券514亿元，包括利率债增持63亿元，信用债增持220亿元，存单增持231亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别52亿和168亿元，净增持1年以上利率债和信用债分别11亿和51亿元。（3）基金净买入现券1188亿元，包括利率债增持544亿元，信用债增持624亿元，存单增持20亿元。分期限来看，利率债主要增持3-5年期限、7-10年期限和20-30年期限，信用债以增持1-3年期限和30年以上期限为主。
　　加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限下降至7.60年，保险边际加权期限下降至17.08年，理财边际加权期限小幅上升至-0.31年，基金边际加权期限小幅上升至2.68年。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年08月26日固定收益定期资金趋紧杠杆下降流动性和机构行为跟踪资金面作者资金价格本周和分别收于前值和R007DR007211201195分析师杨业伟前值192执业证书编号S0680520050001票据利率6M国股无三农转贴利率收于109前值107邮箱yangyeweigszqcom分析师朱美华资金融出本周大行净融出规模虽然由319万亿回升至334万亿但融出水平不高执业证书编号S0680522070002邮箱zhumeihuagszqcom公开市场操作本周央行逆回购投放7280亿元逆回购到期7750亿元相关研究合计净回笼479亿元下周有7280亿元逆回购到期1固定收益点评弱财政待发力2023年1-7月政府债券发行和缴款本周国债净发行1332亿元地方债净发行2826亿元本周国债净缴款682亿元地方债净缴款2165亿元下周政府债券财政数据点评2023-08-22净发行合计-103亿元政府债券净缴款合计844亿元2固定收益点评低于预期的降息如何理解杠杆率本周质押式回购交易量上涨至731万亿后回落697万亿银行2023-08-21间市场杠杆率先上涨后回落至10824前值108073固定收益点评哪些城投债收益率下得多哪些还同业存单有机会2023-08-21发行本周同业存单发行5084亿前值4436亿净融资-839亿前4固定收益定期近期债市的几个主要关注点2023-值344亿分银行类型城商行发行1281亿元股份行发行1729亿08-20元国有大行发行1591亿元农商行发行408亿元分期限类型1M期限发行526亿元3M期限发行510亿元6M期限发行503亿元9M期5固定收益点评谁更承压各省市2023年上限发行734亿元1Y期限发行2736亿元半年经济财政和融资盘点2023-08-20到期收益率3M收益率上升5bps至2016M收益率上升635bps至2151Y收益率上升425bps至226利差1YMLF与存单利差收窄425bps至25bp1Y-3M期限利差收窄075bps至2456bp1Y中票-存单利差收窄140bps至646bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-096前值-127利率债欠配程度缓解信用债欠配指数为-110前值-080信用债欠配程度加深银行理财本周银行理财破净率2638月以来新发产品募集规模保持平稳8月6日当周新发募集规模354亿元8月13日当周新发募集规模412亿元8月20日当周新发募集规模418亿元现券净买入1本周主要买入机构为基金理财和其他产品类主要卖出机构为证券公司2理财净买入现券514亿元包括利率债增持63亿元信用债增持220亿元存单增持231亿元分期限看理财净增持1年及以下利率债和信用债分别52亿和168亿元净增持1年以上利率债和信用债分别11亿和51亿元3基金净买入现券1188亿元包括利率债增持544亿元信用债增持624亿元存单增持20亿元分期限来看利率债主要增持3-5年期限7-10年期限和20-30年期限信用债以增持1-3年期限和30年以上期限为主加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限本周农商行边际加权期限下降至760年保险边际加权期限下降至1708年理财边际加权期限小幅上升至-031年基金边际加权期限小幅上升至268年风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日内容目录一资金面3二同业存单4三机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率6图表21信用债欠配指数与中票利率6图表22理财破净比例6图表23理财新发规模和业绩比较基准6图表24各类机构投资者周度现券净买入7图表25近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表26近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表27近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表28近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表29投资者现券净买入结构2023年07月31日-08月04日亿元8图表30理财增持现券的加权平均期限与中票利差8图表31农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8图表32保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9图表33基金增持现券加权平均久期与国债利率9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022629202211292023429资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购MLF投放净投放量亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放当周周五25000投放投放到期期回笼2000020230728341001120022901500020230804530034100-2880100002023081118005300-35050002023081877504010180400075800202308257280077500-470-500020230901----72800---1000020230908----00---1500020230915----04000---2000020230922----00--2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款2023730222318732217123731102453210319229423045202386950546265217282274301-1032268134512422023813321817951523264205932571834219593627702023820220418041919881268424342034193489629292023827285213324501282641582202682383921652847202393650-7052650602-103951-40432961248844资料来源Wind国盛证券研究所二同业存单P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元1000060001000090005000900080004000800070003000700060002000600010005000500004000-100040003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-052022-092023-012023-052022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴0328WMA8WMA31513-0531052928-13050327-05-152952629-125-2285-152423-2528-227522-25-3272120232023202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232022-3220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023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评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明