剔除留抵退税影响，7月财政收入继续下降，税收收入和非税收入增速持续下滑。2023年1-7月财政收入累计同比11.5%，主要是受留抵退税带来的低基数影响，还原留抵退税口径后增速仅为-2.0%。2023年7月当月财政收入为20,131亿元，而剔除留抵退税因素后7月财政收入当月值为18,854亿元，当月同比为-10.8%。税收和非税收入累计同比分别为14.5%和-2.3%，当月同比分别为4.5%和14.9%，较6月均继续下滑。随着下半年留抵退税影响的消退，税收收入增速将会减慢并回归正常。
　　还原口径下，7月增值税增速继续下滑。2023年1-7月增值税累计同比达84.2%，主要是由于去年同期留抵退税较多、基数较低，以及去年增值税留抵退税的回补效应。2023年1-7月增值税累计值为43,578亿元，还原口径下累计同比为6.6%，连续两个月下滑；7月增值税当月值为6,075亿元，还原口径下单月同比为-33.7%，仍未走出负区间。
　　四大税种中除增值税外均下降，消费税、土地相关税种和印花税等降幅收窄。2023年1-7月，增值税由于基数效应增速显著，而还原口径下增值税增速为6.6%，连续两月下滑。企业所得税降幅继续扩大至-7.4%，个人所得税降幅维持在-0.6%。消费税和进口货物税降幅均继续收窄，其中消费税增速为-10.6%，系2021年末部分收入在2022年一季度入库、抬高基数所致，内需有望在后续发力。出口退税降幅收窄至-8.6%。土地相关的五项税种整体收入累计11,725亿元，降幅收窄至5.4%，其中房产税增速较高，达6.5%。印花税同比下降-8.3%，其中证券交易印花税同比下降30.7%。
　　政府性基金收入和支出当月同比降幅小幅收窄，推测未来国有土地使用权收入将进一步下降。2023年1-7月政府性基金收入为28,596亿元，累计同比降幅收窄至-14.3%，系国有土地使用权出让收入持续下滑所致（-19.1%），当月同比降幅收窄至-6.0%。在“以收定支”的原则下，受收入端影响，政府性基金支出也同比下滑。2023年1-7月为49,147亿元，累计同比降幅加深至-23.3%，主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑（-20.4%），当月同比降幅小幅收窄至-35.8%。考虑到中指数据中2023年7月土地出让收入单月同比继续下滑，推测未来国有土地使用权收入将进一步下滑，改善还继续需等待土地市场回暖。
　　财政支出增速连续两月下滑，大多数支出分项增速继续下滑。2023年1-7月全国一般公共预算支出151,623亿元，增速较6月下滑0.6个百分点至3.3%。从支出分项看，除交通运输和节能环保支出外的所有支出分项累计同比增速均继续下滑。民生类支出合计占比40.0%，增速均小幅下滑，社保、教育和卫生健康支出的累计同比增速分别为7.3%、4.7%和5.8%。基建类支出合计占比19.6%，农林水同比增长2.6%，为基建类增长主力；城乡社区支出降幅扩大至-3.5%；交通运输支出降幅小幅收窄至-6.8%。科学技术支出增速为0.1%，下滑2.4个百分点。债务付息支出增速继续下滑至4.5%。
　　7月财政发力依旧缓慢，政府性基金收支进度均显著偏慢。2023年1-7月，财政赤字为12,289亿元，完成进度为21.3%，略高于历史五年均值20.9%。2023年上半年财政收入进度为64.1%，支出进度为55.1%，均低于历史五年均值。政府性基金收支完成度均显著偏慢，政府性基金收入进度为36.6%，支出进度为41.7%，均低于历史五年均值，完成度偏慢依旧与土地市场继续疲弱相关。今年地方专项债发行进度较为缓慢，截至2023年8月20日，新增专项债发行进度为72.3%，慢于2022年同期的86.6%，仍有1万亿左右新增量未完成发行。
　　收入疲弱而支出刚性，大部分地区收支存在缺口。根据部分省份公布的2023年1-7月财政数据，云南、贵州、四川、甘肃、青海、辽宁、湖北、内蒙古、宁夏和江西的财政收入均有所增长，云南财政收入同比增长达22.2%。由于我国财权更多集中在中央，而事权更多在地方，中央通过转移支付平衡地方收支，这导致大部分地区存在财政缺口。从2023年1-7月财政收支数据来看，大部分省份财政收支均是赤字，其中四川赤字规模最大，达3988.9亿元。
　　风险提示：财政收入不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年08月22日固定收益点评弱财政待发力2023年1-7月财政数据点评剔除留抵退税影响7月财政收入继续下降税收收入和非税收入增速持续下滑作者2023年1-7月财政收入累计同比115主要是受留抵退税带来的低基数影响还原留抵退税口径后增速仅为-202023年7月当月财政收入为20131亿元分析师杨业伟而剔除留抵退税因素后7月财政收入当月值为18854亿元当月同比为-108执业证书编号S0680520050001税收和非税收入累计同比分别为145和-23当月同比分别为45和-邮箱yangyeweigszqcom较月均继续下滑随着下半年留抵退税影响的消退税收收入增速将会1496相关研究减慢并回归正常1固定收益点评低于预期的降息如何理解还原口径下7月增值税增速继续下滑2023年1-7月增值税累计同比达842主要是由于去年同期留抵退税较多基数较低以及去年增值税留抵退税的回补效2023-08-21应2023年1-7月增值税累计值为43578亿元还原口径下累计同比为662固定收益点评哪些城投债收益率下得多哪连续两个月下滑7月增值税当月值为6075亿元还原口径下单月同比为-337仍未走出负区间些还有机会2023-08-21四大税种中除增值税外均下降消费税土地相关税种和印花税等降幅收窄20233固定收益定期近期债市的几个主要关注点年1-7月增值税由于基数效应增速显著而还原口径下增值税增速为66连2023-08-20续两月下滑企业所得税降幅继续扩大至-74个人所得税降幅维持在-064固定收益点评谁更承压各省市2023年消费税和进口货物税降幅均继续收窄其中消费税增速为-106系2021年末部分收入在2022年一季度入库抬高基数所致内需有望在后续发力出口退税降上半年经济财政和融资盘点2023-08-20幅收窄至-86土地相关的五项税种整体收入累计11725亿元降幅收窄至-5固定收益定期税期冲击资金价格略升基金54其中房产税增速较高达65印花税同比下降-83其中证券交易印再度快速增配二永流动性和机构行为跟踪花税同比下降3072023-08-19政府性基金收入和支出当月同比降幅小幅收窄推测未来国有土地使用权收入将进一步下降2023年1-7月政府性基金收入为28596亿元累计同比降幅收窄至-143系国有土地使用权出让收入持续下滑所致-191当月同比降幅收窄至-60在以收定支的原则下受收入端影响政府性基金支出也同比下滑2023年1-7月为49147亿元累计同比降幅加深至-233主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑-204当月同比降幅小幅收窄至-358考虑到中指数据中2023年7月土地出让收入单月同比继续下滑推测未来国有土地使用权收入将进一步下滑改善还继续需等待土地市场回暖财政支出增速连续两月下滑大多数支出分项增速继续下滑2023年1-7月全国一般公共预算支出151623亿元增速较6月下滑06个百分点至33从支出分项看除交通运输和节能环保支出外的所有支出分项累计同比增速均继续下滑民生类支出合计占比400增速均小幅下滑社保教育和卫生健康支出的累计同比增速分别为7347和58基建类支出合计占比196农林水同比增长26为基建类增长主力城乡社区支出降幅扩大至-35交通运输支出降幅小幅收窄至-68科学技术支出增速为01下滑24个百分点债务付息支出增速继续下滑至457月财政发力依旧缓慢政府性基金收支进度均显著偏慢2023年1-7月财政赤字为12289亿元完成进度为213略高于历史五年均值2092023年上半年财政收入进度为641支出进度为551均低于历史五年均值政府性基金收支完成度均显著偏慢政府性基金收入进度为366支出进度为417均低于历史五年均值完成度偏慢依旧与土地市场继续疲弱相关今年地方专项债发行进度较为缓慢截至2023年8月20日新增专项债发行进度为723慢于2022年同期的866仍有1万亿左右新增量未完成发行收入疲弱而支出刚性大部分地区收支存在缺口根据部分省份公布的2023年1-7月财政数据云南贵州四川甘肃青海辽宁湖北内蒙古宁夏和江西的财政收入均有所增长云南财政收入同比增长达222由于我国财权更多集中在中央而事权更多在地方中央通过转移支付平衡地方收支这导致大部分地区存在财政缺口从2023年1-7月财政收支数据来看大部分省份财政收支均是赤字其中四川赤字规模最大达39889亿元风险提示财政收入不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日内容目录1剔除基数效应后7月财政收入继续走弱32财政支出增速连续下滑53大部分地区存在财政收支缺口7风险提示7图表目录图表1还原口径后2023年7月财政收入继续走弱3图表22023年7月还原口径后增值税下降3图表32023年1-7月税收收入各税种情况4图表42023年7月政府性基金收支当月同比4图表5推测未来国有土地使用权出让收入下滑4图表62023年1-7月财政支出情况5图表7民生类分项支出累计同比5图表8基建类分项支出累计同比5图表92023年1-7月财政收入和支出完成度6图表10新增专项债发行进度6图表112023年1-7月地方财政收入累计同比7图表122023年1-7月地方财政收支缺口亿元7P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日1剔除基数效应后7月财政收入继续走弱剔除留抵退税影响7月财政收入继续下降税收收入和非税收入增速持续下滑2023年1-7月财政收入累计同比115主要是受留抵退税带来的低基数影响还原留抵退税口径后增速仅为-202023年7月当月财政收入为20131亿元而剔除留抵退税因素后7月财政收入当月值为18854亿元当月同比为-108税收和非税收入累计同比分别为145和-23当月同比分别为45和-149较6月均继续下滑随着下半年留抵退税影响的消退税收收入增速将会减慢并回归正常还原口径下7月增值税累计增速继续下滑2023年1-7月增值税累计同比达842主要是由于去年同期留抵退税较多基数较低以及去年增值税留抵退税的回补效应2023年1-7月增值税累计值为43578亿元还原口径下累计同比为66连续两个月下滑7月增值税当月值为6075亿元还原口径下单月同比为-337仍未走出负区间图表1还原口径后2023年7月财政收入继续走弱图表22023年7月还原口径后增值税下降税收收入非税收入增值税当月同比还原口径增值税当月同比财政收入财政收入还原口径600当月同比10000500800040060003004000200200010000-2000-4000-100-6000-2002022-122022-092022-022022-042022-062022-082022-102023-022023-042023-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所四大税种中除增值税外均下降消费税土地相关税种和印花税等降幅收窄2023年1-7月增值税由于基数效应增速显著而还原口径下增值税增速为66连续两月下滑企业所得税降幅继续扩大至-74主要受企业利润下降以及7月企业提前享受上半年研发费用加计扣除等因素影响个人所得税降幅维持在-06系专项附加扣除政策效应持续释放个人所得税综合所得汇算清剿退税同比多退拉低增幅所致消费税和进口货物税降幅均继续收窄其中消费税增速为-106系2021年末部分收入在2022年一季度入库抬高基数所致内需有望在后续发力出口退税降幅收窄至-86土地相关的五项税种整体收入累计11725亿元降幅收窄至-54其中房产税增速较高达65印花税同比下降-83其中证券交易印花税同比下降307系去年1-2月大规模证券交易印花税入库筑高基数所致P3请仔细阅读本报告末页声明XVCXpNoMmNpOpMzRoOwPsQbRdN8OoMrRsQmPiNpPxPfQsQnP7NnPnMuOnQzQwMtRnM2023年08月22日图表32023年1-7月税收收入各税种情况2023年7月累计值亿元7月累计同比5000010400005030000-520000-1010000-150-20-10000-25国企进国个土契城印房资车关城耕其环出内业口内人地税市花产源辆税镇地他境口增所货消所增维税税税购土占税保退值得物费得值护置地用收护税税税税税税税建税使税税设用税税资料来源Wind国盛证券研究所注国内增值税同比增速为还原口径政府性基金收入和支出当月同比降幅小幅收窄推测未来国有土地使用权收入将进一步下降2023年1-7月政府性基金收入为28596亿元累计同比降幅收窄至-143系国有土地使用权出让收入持续下滑所致-191当月同比降幅收窄至-60在以收定支的原则下受收入端影响政府性基金支出也同比下滑2023年1-7月为49147亿元累计同比降幅加深至-233主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑-204当月同比降幅小幅收窄至-358考虑到中指数据中2023年7月土地出让收入单月同比继续下滑推测未来国有土地使用权收入将进一步下滑改善还继续需等待土地市场回暖图表42023年7月政府性基金收支当月同比图表5推测未来国有土地使用权出让收入下滑政府性基金收入当月同比政府性基金支出当月同比国有土地使用权出让中指土地出让金当月同比7530205510350-1015-20-30-5-40-25-50中指土地出让收入到国有土-60地使用权出让收入存在时滞-45-702020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072022-102022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源中指数据库国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日2财政支出增速连续下滑财政支出累计增速连续两月下滑大多数支出分项累计增速继续下滑2023年1-7月全国一般公共预算支出151623亿元增速较6月下滑06个百分点至33从支出分项看除交通运输和节能环保支出外的所有支出分项累计同比增速均继续下滑民生类支出合计占比400增速均小幅下滑社保教育和卫生健康支出的累计同比增速分别为7347和58基建类支出合计占比196农林水同比增长26为基建类增长主力城乡社区支出降幅扩大至-35交通运输支出降幅小幅收窄至-68科学技术支出增速为01下滑24个百分点债务付息支出增速继续下滑至45图表62023年1-7月财政支出情况累计值亿元累计同比右轴300008250006420000215000010000-2-45000-60-8社教卫农城债交科节文会育生林乡务通学能化保支健水社付运技环旅障出康支区息输术保游支支支支支支和出支出体就出出出出出出育业与支传出媒资料来源Wind国盛证券研究所图表7民生类分项支出累计同比图表8基建类分项支出累计同比教育支出社会保障和就业支出卫生健康支出城乡社区支出农林水支出交通运输支出累计同比累计同比252020151510105500-5-5-102022-012022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日7月财政发力依旧缓慢政府性基金收支进度均显著偏慢2023年1-7月财政赤字为12289亿元完成进度为213略高于历史五年均值2092023年上半年财政收入进度为641支出进度为551均低于历史五年均值政府性基金收支完成度均显著偏慢政府性基金收入进度为366支出进度为417均低于历史五年均值完成度偏慢依旧与土地市场继续疲弱相关今年地方专项债发行进度较为缓慢截至2023年8月20日新增专项债发行进度为723慢于2022年同期的866仍有1万亿左右新增量未完成发行图表92023年1-7月财政收入和支出完成度2023年72022年2022年7月2023预2023年2018年-2022单位亿元2022月完成度1-7月完成度算1-7月年五年均值一般财政收入203703124981614217300139334641649一般财政支出260609146751563275130151623551563收支差额-56906-21770383-57830-12289213209政府性基金收入77879333844297817028596366457政府性基金支出1105836406257911796349147417467收支差额-32704-30678938-39793-20551516273资料来源Wind财政部国盛证券研究所图表10新增专项债发行进度2020202120222023100908070605040302010011233852647789214112123225319330410421513524615626718729820831911922103115128111610251127121912301014资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日3大部分地区存在财政收支缺口收入疲弱而支出刚性大部分地区收支存在缺口根据部分省份公布的2023年1-7月财政数据云南贵州四川甘肃青海辽宁湖北内蒙古宁夏和江西的财政收入均有所增长云南财政收入同比增长达222由于我国财权更多集中在中央而事权更多在地方中央通过转移支付平衡地方收支这导致大部分地区存在财政缺口从2023年1-7月财政收支数据来看大部分省份财政收支均是赤字其中四川赤字规模最大达39889亿元图表112023年1-7月地方财政收入累计同比图表122023年1-7月地方财政收支缺口亿元250-50020-1000-150015-2000-250010-30005-3500-40000-4500云贵四甘青辽湖内宁江四湖云江贵甘辽内青宁南州川肃海宁北蒙夏西川北南西州肃宁蒙海夏古古资料来源Wind各省财政厅官网国盛证券研究所资料来源Wind各省财政厅官网国盛证券研究所风险提示财政收入不及预期如果财政收入不及预期可能影响城投资质P7请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP8请仔细阅读本报告末页声明