城投是地方政府债务的主要载体，读懂地方政府债务系列第二篇，我们将对城投主体属性、债务情况、资产结构以及盈利和现金流进行全面分析，以期为大家提供城投的全方位观察。1994年分税制改革大幕拉开，央地财权事权不匹配的矛盾凸显，作为地方政府的表外融资渠道，城投平台由此诞生，并在2008年四万亿计划后迅速发展。上世纪九十年代，我国实施“大包干”的地方政策，这导致了各地贫富差距加大、中央政府财力匮乏等问题。为此1994年《预算法》颁布，中央政府推行分税制改革，财权上收，而地方事权不减，地方财权与事权不匹配的问题凸显。面对地方财力不足，而地方政府不得独立举债的限制，地方政府融资平台逐渐成立，作为地方政府的表外融资渠道。2008年全球金融危机冲击下，我国推行四万亿投资计划，中央政府出资1.18万亿元，剩下2.82万亿由地方配套，政策支持下，地方政府融资平台的数量和债务规模激增。
　　角度一（主体）：主体数量大，分布集中。
　　主体评级方面，截止2023年6月30日，当前有存量债的城投平台共3252家，主要集中在AA（52.5%）、AA+（27.6%）、AAA（9.9%）。存量债的主体评级方面，AA+级、AAA级和AA级平台的存量债规模分别占比39.1%、33.8%和25.9%。
　　行政级别方面，城投主要集中在区县级和市级，分别有1623家和766家，合计占比73.5%。存量债方面，市级平台和区县级平台接近，分别为50,965亿元和50,220亿元，合计占64.2%。国家级园区平台和省级平台存量债分别为25,425亿元和21,485亿元，合计占29.8%。
　　分省份来看，江苏、浙江、山东和四川的城投平台数量最多，分别达606家、455家、275家和237家，城投平台数量较多的省份，整体存量债规模较大。江苏、浙江存量债分别为30,934亿元和21,150亿元，山东和四川分别为13,839亿元和10,598亿元。
　　角度二（负债）：债务持续扩张，负担越来越重。
　　有息债务占比较高，城投有息债债务处于持续扩张中，近两年增速有所放缓。2022年城投平台总负债约为80万亿元，其中有息负债54.2万亿元，占比为67.85%。城投平台有息负债持续扩大，但近两年在严控隐债、防范风险的背景下，地方债务管控趋严，城投有息债务同比增速放缓，2020-2022年有息负债增速分别为22%、17%和12%。
　　从各地城投债务分布来看，2022年江苏、浙江、四川和山东的城投有息债务占全国的43.7%，其中江苏、浙江、四川、山东的城投有息债务分别为8.5万亿、6.3万亿、4.6万亿和4.3万亿。此外湖南、湖北、广东、河南、江西、重庆的城投有息债务在2万亿-2.5万亿之间。从各地的债务增速来看，2020-2022年，广东、河南、浙江、福建、山东、江西、河北和四川的债务扩张速度较快，年均复合增速在15%以上，而近两年北京、天津、青海和西藏的城投有息债务规模收缩，增速为负。
　　从债务品种结构来看，银行贷款是城投最主要的融资渠道。城投有息债务可以分为债券、银行贷款和非标，2022年末，城投有息债务中，银行贷款、债券和非标分别占61.7%、29.6%和8.7%。银行贷款是占比最重的融资渠道。
　　角度三(资产)：存货应收款占比升高。
　　近十年，城投资产规模持续扩张但增速逐渐放缓。2012-2022年，城投总资产规模持续增长，同时城投总资产增速持续回落，2022年，城投总资产合计133万亿，2020-2022年增速分别为17.8%、14.2%和10.7%，这与城投债务增速放缓的节奏一致。
　　从结构上看，城投整体资产规模向头部城投集中。近年来，国家要求清理规范地方融资平台，城投平台整合趋势明显。2012年-2022年，千亿城投资产占比从28%提升到51%。2022年，总资产300亿元以上的城投资产加总占85%。
　　城投的资产科目中，存货、应收款、在建工程和固定资产的占比较高，合计占全国城投总资产的65%。城投的存货通常为代建项目和土地资产，应收账款主要是已完工项目未收回的工程款，通常为应收地方政府、国企、关联方等，反映城投的资金占用压力。不适合放入其他科目的一般列入该科目，包括各类往来款、保证金、押金等。在建工程是新建、改建、扩建的固定资产，是未完工的工程项目。
　　角度四（盈利和现金流）：盈利能力下降，市场转型困难，融资持续受限。
　　由于业务盈利性较弱以及回款周期偏长，全国城投平台经营现金流净额长期为负。近5年，国有企业平均ROA整体在4%附近波动，而城投平台一直处于较低水平，从2018年的1.76%下降至2022年的1.44%。其中ROA超过5%的占比约1%，市场化转型困难。而盈利能力较高的也是依赖于煤炭、基础化工等上游资源性行业的参与。
　　城投平台筹资现金流净额自2020年持续下降，城投融资持续收紧。在隐债监管趋严、融资政策收紧的背景下，城投平台筹资难度加大，筹资情况持续收缩。2020-2022年，城投平台整体筹资现金流净额由56,475亿元下降至48,303亿元，筹资现金流净额为正的城投平台比例由下降到67.59%，城投融资端持续趋严。
　　风险提示：数据统计存在误差，宏观经济和金融环境变化超预期