本周关注四点：（1）税期叠加政府债券发行增加，资金价格上行。（2）降息改善银行负债成本压力，农商行增持存单。资金价格中枢下移，基金和理财增持存单。存单供给端净融资环比小幅增加。需求力量强于供给，存单利率下行。（3）现券净增持总量来看，银行减持非银增持，基金快速增配二永。（4）机构降低杠杆。
　　【资金面】
　　资金价格：本周R007和DR007分别收于2.01%（前值1.79%）和1.92%（前值1.76%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.07%（前值1.16%）。
　　资金融出：本周大行净融出规模持续下跌至3.14万亿。
　　公开市场操作：本周央行逆回购投放7750亿元，逆回购到期180亿元，MLF投放4010亿元，MLF到期4000亿元，合计净投放7580亿元。下周有7750亿元逆回购到期。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行1804亿元，地方债净发行881亿元；本周国债净缴款2034亿元，地方债净缴款896亿元。下周政府债券净发行合计3856亿元，政府债券净缴款合计2846亿元。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量大幅回落至6.70万亿。银行间市场杠杆率回落至108.14%（前值109.31%）。
　　【同业存单】
　　发行：本周同业存单发行4436亿（前值4281亿），净融资344亿（前值-1975亿）。分银行类型：城商行发行1552亿元，股份行发行1122亿元，国有大行发行1100亿元，农商行发行456亿元。分期限类型：1M期限发行239亿元，3M期限发行844亿元，6M期限发行312亿元，9M期限发行574亿元，1Y期限发行2261亿元。
　　到期收益率：3M收益率下降0.99bps至1.96%，6M收益率下降3.08bps至2.09%，1Y收益率下降5.75bps至2.21%。
　　利差：1YMLF与存单利差收窄9.25bps至29bp，1Y-3M期限利差收窄4.76bps至25.31bp，1Y中票-存单利差走阔2.63bps至7.86bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.27（前值-1.30），利率债欠配程度略有缓解，信用债欠配指数为-0.80（前值-0.83），信用债欠配程度略有缓解。
　　银行理财：8月以来规模继续回升，8月6日当周新发募集规模354亿元，8月13日当周新发募集规模412亿元。
　　现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和其他产品类。（2）理财净买入现券765亿元，包括利率债增持170亿元，信用债增持132亿元，存单增持464亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别132亿和158亿元，净增持1年以上利率债38亿元，净减持1年以上信用债27亿元。（3）基金净买入现券1869亿元，包括利率债增持1037亿元，信用债增持773亿元，存单增持60亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期限、3-5年期限、7-10年期限和20-30年期限，信用债以增持1年及以下和1-3年期限为主。
　　加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限下降至7.69年，保险边际加权期限下跌至19.01年，理财边际加权期限回落至-0.34年，基金边际加权期限下降至2.29年。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年08月19日固定收益定期税期冲击资金价格略升基金再度快速增配二永流动性和机构行为跟踪本周关注四点1税期叠加政府债券发行增加资金价格上行2作者降息改善银行负债成本压力农商行增持存单资金价格中枢下移基金和理财增持存单存单供给端净融资环比小幅增加需求力量强于供给分析师杨业伟存单利率下行3现券净增持总量来看银行减持非银增持基金快执业证书编号S0680520050001速增配二永4机构降低杠杆邮箱yangyeweigszqcom资金面分析师朱美华资金价格本周R007和DR007分别收于201前值179和192执业证书编号S0680522070002前值176邮箱zhumeihuagszqcom票据利率6M国股无三农转贴利率收于107前值116相关研究资金融出本周大行净融出规模持续下跌至314万亿1固定收益点评资金与汇率货币政策报告的两公开市场操作本周央行逆回购投放7750亿元逆回购到期180亿元个关注点2023-08-18MLF投放4010亿元MLF到期4000亿元合计净投放7580亿元下周有7750亿元逆回购到期2固定收益专题城投四大角度全观察读懂地方政府债券发行和缴款本周国债净发行1804亿元地方债净发行881亿政府债务系列二2023-08-17元本周国债净缴款2034亿元地方债净缴款896亿元下周政府债券3固定收益点评现实仍弱债牛持续2023-08-15净发行合计3856亿元政府债券净缴款合计2846亿元4固定收益点评降息后债市的克制后市的机会杠杆率本周质押式回购交易量大幅回落至670万亿银行间市场杠杆率2023-08-15回落至10814前值109315固定收益点评土地成交下滑哪些地区更承压同业存单2023M7土地成交数据盘点2023-08-14发行本周同业存单发行4436亿前值4281亿净融资344亿前值-1975亿分银行类型城商行发行1552亿元股份行发行1122亿元国有大行发行1100亿元农商行发行456亿元分期限类型1M期限发行239亿元3M期限发行844亿元6M期限发行312亿元9M期限发行574亿元1Y期限发行2261亿元到期收益率3M收益率下降099bps至1966M收益率下降308bps至2091Y收益率下降575bps至221利差1YMLF与存单利差收窄925bps至29bp1Y-3M期限利差收窄476bps至2531bp1Y中票-存单利差走阔263bps至786bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-127前值-130利率债欠配程度略有缓解信用债欠配指数为-080前值-083信用债欠配程度略有缓解银行理财8月以来规模继续回升8月6日当周新发募集规模354亿元8月13日当周新发募集规模412亿元现券净买入1本周主要买入机构为基金理财和其他产品类2理财净买入现券765亿元包括利率债增持170亿元信用债增持132亿元存单增持464亿元分期限看理财净增持1年及以下利率债和信用债分别132亿和158亿元净增持1年以上利率债38亿元净减持1年以上信用债27亿元3基金净买入现券1869亿元包括利率债增持1037亿元信用债增持773亿元存单增持60亿元分期限来看利率债主要增持1-3年期限3-5年期限7-10年期限和20-30年期限信用债以增持1年及以下和1-3年期限为主加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限本周农商行边际加权期限下降至769年保险边际加权期限下跌至1901年理财边际加权期限回落至-034年基金边际加权期限下降至229年风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日内容目录一资金面3二同业存单4三机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率6图表21信用债欠配指数与中票利率6图表22理财破净比例6图表23理财新发规模和业绩比较基准6图表24各类机构投资者周度现券净买入7图表25近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表26近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表27近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表28近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表29投资者现券净买入结构2023年08月07日-08月11日亿元8图表30理财增持现券的加权平均期限与中票利差8图表31农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8图表32保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9图表33基金增持现券加权平均久期与国债利率9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022629202211292023429资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购MLF投放净投放量逆回购MLF逆回购MLF到净投放亿元当周周五25000投放投放到期期回笼20000202307211120103031010008401500020230728341001120022901000020230804530034100-288050002023081118005300-3500202308187750401018040007580-500020230825----77500---1000020230901----00---1500020230908----00---2000020230915----04000--2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-06-012022-11-012023-04-012022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款2023723531-169191687270319101210194490021102023730222318732217123731102453210319229423045202386950546265217282274301-1032268134512422023813321817951523264205932571834219593627702023820220418041919881268424342034193489629292023827255010304501282638562201681383921652846资料来源Wind国盛证券研究所二同业存单P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元1000060001000090005000900080004000800070003000700060002000600010005000500004000-100040003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-052022-092023-012023-052022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-052022-092023-012023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴0328WMA8WMA31513-0531052928-13050327-05-152952629-125-2285-152423-2528-227522-25-327212022202220222022202220232023202320232022-322022202220222022202220222023202320232023----------03090105071101030507----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