7月24日中央政治局会议提出“一揽子化债方案”开始，市场对重债区域的关注度显著提高，并开启了一波城投债收益率下行的“置换债”行情。由于市场对再融资债的理解更多基于短期逻辑，短债利率下行幅度最大。那么哪些地区短债变化最大，哪些地区还有进一步下行的机会呢？
　　天津等地短债收益率下行最为明显，而1-2年城投中，黑龙江、天津、贵州和甘肃都有显著的下行。我们按收益率由低到将各地城投分为四个梯队。对于1年期以内短债来说，第一梯队由于本身估值水平低、化债政策倾向性较低，故自7月31日以来估值改善幅度均在23bp以内；第二梯队的黑龙江估值下降幅度最大，达59bp；第三梯队中天津估值修复明显，7月31日以来累计下降了129bp，幅度位居全国最高；第四梯队估值改善幅度在11-33bp之间。对于1-2Y的城投债，除内蒙古估值小幅走高5bp外，其余省份估值均有所改善。其中，黑龙江（-76bp）、天津（-69bp）、贵州（-67bp）和甘肃（-51bp）改善相对更为明显。
　　具体到地级市层面来看，改善明显的区域主要在贵州、广西等重债省份。对于1Y以内的城投债，改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西（5个）、云南（4个）、江西（4个）、山东（4个）等省份。对于1-2Y的城投债，改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西（7个）、湖南（4个）、四川（4个）、河南（4个）等省份。
　　部分重债地区短债快速的下行降低了这些地区短债的吸引力，天津1年以内城投债平均4.8%的收益，已经离山东4.2%的水平相去不远，继续下行空间有限。那么在部分地区短端城投利率快速下行之后，还有哪些地区有增配的性价比呢？
　　在期限为1年内的城投中：1）收益率在3%-4%的城投债，江苏（2023亿元）存量债规模最大。可以重点关注江苏，江苏省在此区间内存量规模最多，达2023亿元，分地级市来看，存量债主要分布在泰州市（470亿元）、盐城市（333亿元）、镇江市（187亿元）。2）收益率在4%-5%的城投债中，河南和山东存量债规模较大，均在700亿元以上，除此之外、重庆、湖南、四川等地也值得关注，也都在400亿以上，部分主体值得挖掘。3）收益率在5%-6%的城投债中，山东和天津的存量债规模较大。山东存量债规模达543亿元，主要集中在青岛市的区县级平台；天津存量债规模有456亿元，国家级园区平台存量较多，达226亿元。此外，可以重点关注河南，在此区间河南有存量债230亿元，一半在郑州。4）收益率在6%以上的城投债中，天津、山东、云南的敞口较大。天津有971亿元的存量债，主要集中在天津省级平台（283亿元）和滨海新区（181亿元）；山东有857亿元的存量规模，潍坊市和济宁市分布较多，分别有274亿元和255亿元；云南有772亿元存量债，省级层面（524亿元）债券量较大。
　　在期限为1-2年城投中：1）收益率在3%-4%的城投债中，江苏、山东和浙江的存量债规模都在1000亿元以上。江苏有2629亿元的存量债，南通（387亿元）、盐城（309亿元）和南京（307亿元）规模较大；山东有1436亿元的存量债，其中青岛有884亿元，存量债规模最大；浙江也有1371亿元的敞口。2）收益率在4%-5%的城投债中，山东、江苏、河南存量债规模较大。山东存量债有638亿元，集中在青岛市（111亿元）；江苏存量债有484亿元，主要分布在区县级和国家级园区平台；河南也有较多的存量（467亿元），市级平台分布较多。3）收益率在5%-6%的城投债中，山东、江苏和河南存量债规模较大。山东有384亿元的存量债，其中潍坊有115亿元，存量债规模最大。江苏和河南有375亿元和360亿元的敞口。4）收益率在6%以上的城投债中，山东、贵州、重庆存量债敞口较多，均超过600亿元。山东共有781亿元的存量债，潍坊市依旧占比较高（315亿元）；贵州有776亿元的存量债，主要分布在贵阳市（396亿元）和遵义市（218亿元）；重庆有615亿元的存量债，区县级平台分布最多（437亿元）。
　　风险提示：政策不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年08月21日固定收益点评哪些城投债收益率下得多哪些还有机会7月24日中央政治局会议提出一揽子化债方案开始市场对重债区域的关注作者度显著提高并开启了一波城投债收益率下行的置换债行情由于市场对再融资债的理解更多基于短期逻辑短债利率下行幅度最大那么哪些地区短债变化最分析师杨业伟大哪些地区还有进一步下行的机会呢执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom天津等地短债收益率下行最为明显而1-2年城投中黑龙江天津贵州和甘分析师赵增辉肃都有显著的下行我们按收益率由低到将各地城投分为四个梯队对于1年期以内短债来说第一梯队由于本身估值水平低化债政策倾向性较低故自7月执业证书编号S068052207000531日以来估值改善幅度均在23bp以内第二梯队的黑龙江估值下降幅度最大邮箱zhaozenghuigszqcom达59bp第三梯队中天津估值修复明显7月31日以来累计下降了129bp幅度相关研究位居全国最高第四梯队估值改善幅度在11-33bp之间对于1-2Y的城投债除内蒙古估值小幅走高5bp外其余省份估值均有所改善其中黑龙江-76bp1固定收益定期税期冲击资金价格略升基金再度天津-69bp贵州-67bp和甘肃-51bp改善相对更为明显快速增配二永流动性和机构行为跟踪2023-08-具体到地级市层面来看改善明显的区域主要在贵州广西等重债省份对于1Y19以内的城投债改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西5个云南42固定收益点评资金与汇率货币政策报告的两个江西4个山东4个等省份对于1-2Y的城投债改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西7个湖南4个四川4个河南4个个关注点2023-08-18等省份3固定收益专题城投四大角度全观察读懂地方部分重债地区短债快速的下行降低了这些地区短债的吸引力天津1年以内城投政府债务系列二2023-08-17债平均48的收益已经离山东42的水平相去不远继续下行空间有限那4固定收益点评现实仍弱债牛持续2023-08-15么在部分地区短端城投利率快速下行之后还有哪些地区有增配的性价比呢5固定收益点评降息后债市的克制后市的机会在期限为1年内的城投中1收益率在3-4的城投债江苏2023亿元2023-08-15存量债规模最大可以重点关注江苏江苏省在此区间内存量规模最多达2023亿元分地级市来看存量债主要分布在泰州市470亿元盐城市333亿元镇江市187亿元2收益率在4-5的城投债中河南和山东存量债规模较大均在700亿元以上除此之外重庆湖南四川等地也值得关注也都在400亿以上部分主体值得挖掘3收益率在5-6的城投债中山东和天津的存量债规模较大山东存量债规模达543亿元主要集中在青岛市的区县级平台天津存量债规模有456亿元国家级园区平台存量较多达226亿元此外可以重点关注河南在此区间河南有存量债230亿元一半在郑州4收益率在6以上的城投债中天津山东云南的敞口较大天津有971亿元的存量债主要集中在天津省级平台283亿元和滨海新区181亿元山东有857亿元的存量规模潍坊市和济宁市分布较多分别有274亿元和255亿元云南有772亿元存量债省级层面524亿元债券量较大在期限为1-2年城投中1收益率在3-4的城投债中江苏山东和浙江的存量债规模都在1000亿元以上江苏有2629亿元的存量债南通387亿元盐城309亿元和南京307亿元规模较大山东有1436亿元的存量债其中青岛有884亿元存量债规模最大浙江也有1371亿元的敞口2收益率在4-5的城投债中山东江苏河南存量债规模较大山东存量债有638亿元集中在青岛市111亿元江苏存量债有484亿元主要分布在区县级和国家级园区平台河南也有较多的存量467亿元市级平台分布较多3收益率在5-6的城投债中山东江苏和河南存量债规模较大山东有384亿元的存量债其中潍坊有115亿元存量债规模最大江苏和河南有375亿元和360亿元的敞口4收益率在6以上的城投债中山东贵州重庆存量债敞口较多均超过600亿元山东共有781亿元的存量债潍坊市依旧占比较高315亿元贵州有776亿元的存量债主要分布在贵阳市396亿元和遵义市218亿元重庆有615亿元的存量债区县级平台分布最多437亿元风险提示政策不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日内容目录1全国各省短端城投债估值分布32哪些短端有性价比7211Y内中347221Y内中459231Y内中5611241Y内中613251-2Y内中3414261-2Y内中4517271-2Y内中5619281-2Y内中621风险提示24图表目录图表11Y以内和1-2Y全国各省份平均估值情况及估值变化4图表22023年年初以来城投债到期收益率波动下行5图表37月31日以来1Y以内和1-2Y估值改善幅度排名前50的地区6图表41Y以内且估值在34存量债规模情况亿元7图表51Y以内且估值在45存量债规模情况亿元9图表61Y以内且估值在56存量债规模情况亿元11图表71Y以内且估值在6存量债规模情况亿元13图表81-2Y且估值在34存量债规模情况亿元15图表91-2Y且估值在45存量债规模情况亿元17图表101-2Y且估值在56存量债规模情况亿元19图表111-2Y且估值在6存量债规模情况亿元22P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日7月24日中央政治局会议提出一揽子化债方案开始市场对重债弱资质区域的关注度进一步提高7月末由于市场高度预期地方债务的置换市场再度开启了一波城投债收益率下行的置换债行情再融资债置换很可能是一揽子化债组合拳中的重要举措参考过往特殊再融资债落地规则若特殊再融资债再落地重债弱资质区域可能会获得倾斜额度尤其这些地区短久期高票息的债券可能成为优先置换对象我们在城投债哪些短端还有性价比中梳理了截至7月5日的短端城投债估值情况近日化债动向使得区域估值分布呈现了一定的分化本文梳理了剩余期限1年左右的存量城投债8月以来的估值变化以及当前时点估值的区域分布情况1全国各省短端城投债估值分布对于期限在1年以内的城投债根据不同估值范围我们将全国所有省份分为4梯队1第一梯队为估值水平在0-3的省份主要为基本面较强的区域如广东226上海227北京235等地此外西部地区的西藏272和新疆294也进入到第一梯队2第二梯队为估值水平在3-4的省份主要为湖北307山西316江西320湖南338等地这些地区经济基本面也相对较好但内部有所分化部分区域过去杠杆上得过快3第三梯队为估值水平在4-5的省份主要为吉林403陕西411山东4204第四梯队估值水平在6以上截止日无估值水平在5-6的省份包括广西660云南802贵州832青海990等弱资质地区市场密切关注的地区集中于此而对于在1-2年的城投债根据不同估值范围我们将全国所有省份分为5个梯队1第一梯队为估值水平在0-3的省份主要包括上海256北京266广东273等经济强省2第二梯队为估值水平在3-4的省份为新疆313江苏317山西319等地3第三梯队为估值水平在4-5的省份主要为河南402内蒙古417甘肃424等地4第四梯队估值水平在5-6包括黑龙江526辽宁529和宁夏5675第五梯队为估值水平在6以上的地区主要为广西632天津670云南776等弱资质地区P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表11Y以内和1-2Y全国各省份平均估值情况及估值变化01Y12Y省份省份平均估值估值区间731以来变化bp平均估值估值区间731以来变化bp广东226-13上海256-19上海227-14北京266-18北京235-13广东273-21福建248-18海南27803-25浙江257-17西藏279-3203海南260-23福建290-23江苏270-21浙江292-23安徽271-19新疆313-27西藏272-22江苏317-22新疆294-22山西319-17湖北307-17安徽321-25山西316-27湖北35534-25江西320-21河北355-23湖南338-19江西376-25四川345-16湖南394-3234内蒙古351-28四川397-29黑龙江363-59河南402-26河北369-36内蒙古4175重庆371-24甘肃424-51河南386-23山东44045-21吉林403-29重庆448-21陕西411-23吉林456-30山东420-18陕西468-17宁夏44945-24黑龙江526-76甘肃46018辽宁52956-28天津480-129宁夏567-15辽宁487-25广西632-21广西660-23天津670-69云南802-32云南7766-186贵州832-27贵州1055-67青海990-11青海1089-18注数据统计截至2023年8月18日平均估值采用余额加权剔除永续债0估值个券下同资料来源Wind国盛证券研究所今年年初以来城投债收益率波动下行7月31日以来再度了开启一波城投债收益率下行行情重债区域短久期债券估值改善明显7月24日政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案这一化债信号传递主要使得重债区域的风险得到一定缓释对于1Y以内的城投债除甘肃估值有所抬升外其余省份估值均有不同幅度改善其中第一梯队由于本身估值水平低化债政策倾向性较低故自7月31日以来估值改善幅度均在23bp以内第二梯队的黑龙江估值改善幅度达59bp第三梯队中天津估值修复明显下降了129bp幅度位居全国最高第四梯队估值改善幅度在11-33bp之间对于1-2Y的城投债除内蒙古估值小幅走高5bp外其余省份估值均有所改善其中黑龙江-76bp天津-69bp贵州-67bp和甘肃-51bp改善相对更为明显P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表22023年年初以来城投债到期收益率波动下行中债城投债到期收益率AA1年中债城投债到期收益率AA2年3634322023-07-3130282202826242023-07-3125495222023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind国盛证券研究所具体到地级市层面来看改善明显的区域主要在贵州广西等重债省份对于1Y以内的城投债改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西5个云南4个江西4个山东4个等省份对于1-2Y的城投债改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西7个湖南4个四川4个河南4个等省份P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表37月31日以来1Y以内和1-2Y估值改善幅度排名前50的地区01Y12Y省份区域省份区域平均估值731以来变化bp平均估值731以来变化bp贵州安顺市1831-152甘肃兰州市537-315天津全市480-129贵州贵阳市1184-135黑龙江大庆市404-109黑龙江大庆市582-123河北张家口市460-71河南鹤壁市479-77湖南湘西土家族苗族自治州379-71天津全市670-69贵州贵阳市771-69湖南湘潭市956-67山西运城市387-56湖北襄阳市341-61河北秦皇岛市283-55山西忻州市414-44云南本级573-49河南开封市517-43湖南邵阳市387-49新疆伊犁哈萨克自治州362-42海南儋州市285-44江苏镇江市370-41河南鹤壁市643-44湖南永州市437-41河北唐山市536-43吉林长春市508-41山东威海市546-41河北张家口市555-40四川广元市527-39吉林延边朝鲜族自治州473-39山西忻州市394-39新疆博尔塔拉蒙古自治州533-39云南昭通市455-39云南曲靖市488-39内蒙古包头市380-38广西贵港市515-38贵州毕节市1535-37福建南平市342-37河南漯河市451-36黑龙江牡丹江市528-37新疆博尔塔拉蒙古自治州448-36广西来宾市825-37辽宁鞍山市542-35山西大同市554-37福建南平市301-35江西赣州市370-36辽宁本溪市407-35湖南邵阳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族自治州辽宁49618绥化市11沈阳市99云南145221铁岭市66-1414本溪市33昭通市55葫芦岛市11曲靖市22内蒙古10111宁夏2020包头市10111银川市2020西藏1010福建11日喀则市1010南平市11资料来源Wind国盛证券研究所231Y内中56在期限为1年内收益率在5-6的城投债中山东和天津的存量债规模较大山东存量债规模达543亿元主要集中在青岛市的区县级平台天津存量债规模有456亿元国家级园区平台存量较多达226亿元此外可以重点关注河南在此区间河南有存量债230亿元郑州市存量最多达118亿元从行政级别来看国家级园区平台占大头存量规模约为全省的一半主要集中在郑州市郑州市国家级园区平台有108亿元的存量债2022年郑州市经济财政债务等指标总量均大幅领先其他地级市有领先地位可适当考虑下沉图表61Y以内且估值在56存量债规模情况亿元区国家区国家省市省级园总省市省级园总省份区域县级园省份区域县级园级级园区区计级级园区区计级区级区山东1138430891118543湖南58874197202青岛市18118199株洲市375446-113113张家界市3535潍坊市4611359怀化市2323淄博市45448湘潭市2323济宁市2614545岳阳市1919临沂市17522常德市1414枣庄市1313郴州市1212威海市1313衡阳市77日照市1313娄底市77济南市1212益阳市77湘西土家族菏泽市23566苗族自治州天津15622674456长沙市55滨海新区170170江西1358275175武清区8888景德镇市135135武清经开区5454上饶市1717P11请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日天津港保税4242赣州市8513区津南区3333萍乡市1010东丽区1919陕西43797146临港经济区1818咸阳市5353中心商务区1515西安市73946北辰区1414延安市37542宝坻区33商洛市66东丽经济技22江苏80728115术开发区云南29182510334盐城市302841-291291连云港市2727昆明市8131031徐州市91525玉溪市88淮安市10515保山市44泰州市325河南454410833230镇江市22郑州市10108118常州市11开封市1363352河北11101112商丘市13619唐山市101101-1212张家口市1111漯河市1111贵州4426676鹤壁市55贵阳市412649洛阳市44遵义市1919黔南布依族安阳市3355苗族自治州驻马店市33六盘水市33许昌市33广西581775四川221394923216柳州市3838成都市9191桂林市1717泸州市301443百色市1212绵阳市2929崇左市88遂宁市77317湖北11161542巴中市92213黄石市1161532眉山市99宜昌市1010自贡市88山西2626广安市55临汾市2626重庆1673332205宁夏2525长寿区7878银川市2525大足区5454辽宁125118长寿经开区2626铁岭市1212黔江区1515鞍山市55綦江区99营口市11开州区99安徽5813万州经济技77阜阳市55术开发区重庆市双桥33亳州市55经开区白沙工业园22蚌埠市44区巴南区22新疆1111伊犁哈萨克吉林551010自治州四平市55阿克苏地区22甘肃44浙江55平凉市44宁波市55黑龙江44大庆市44资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日241Y内中6在期限为1年内收益率在6以上的城投债中天津山东云南的敞口较大天津有971亿元的存量债主要集中在天津省级平台283亿元和滨海新区181亿元山东有857亿元的存量规模潍坊市和济宁市分布较多分别有274亿元和255亿元云南存在772亿元存量债云南市级层面524亿元债券量较大另外昆明市也有556亿元的敞口可供选择此外可以重点关注湖南株洲湖南岳阳湖南张家界在此区间湖南省范围内株洲市存量债规模最大有39亿元主要分布在国家级园区和区县级平台株洲市作为长株潭地区的核心城市之一为全省重点发展地区另外岳阳市共有5亿元的存量债全部在区县级平台2022年岳阳市GDP仅次于长沙市GDP增速仅次于郴州市在省内经济增长较快背靠湖南省岳阳市在债务风险管控方面也有一定的措施张家界也有10亿元的存量债可以关注全部为市级平台图表71Y以内且估值在6存量债规模情况亿元区国家区国家省市省级园总省市省级园总省份区域县级园省份区域县级园级级园区区计级级园区区计级区级区天津283162334192971四川9557187176天津市283283巴中市39746滨海新区181181内江市2222天津港保税125125遂宁市1818区武清经开区112112广元市1818津南区6060成都市1818北辰经开区4141绵阳市1717武清区3838资阳市51015静海区3838雅安市1111中心商务区3737泸州市88临港经济区3030眉山市44宝坻区1212湖南105638522131宁河区1010株洲市1226239东丽区33郴州市3939山东182861710786857湘潭市331723潍坊市261449213274娄底市7512济宁市2524255张家界市1010威海市7045114岳阳市55青岛市412666邵阳市33聊城市34741河南644112118淄博市26329洛阳市3636-1818开封市811222德州市1818鹤壁市1919泰安市1212漯河市1717临沂市5510商丘市1212济南市1010许昌市99菏泽市66平顶山市44日照市33陕西2328011115云南13552440676772西安市801191昆明市47518576556宝鸡市2323-135135渭南市22红河哈尼族17926江西70534108彝族自治州玉溪市1515景德镇市7070P13请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日曲靖市1010上饶市1919楚雄彝族自1010萍乡市1515治州大理白族自1010赣州市55治州普洱市88河北176178文山壮族苗22唐山市176178族自治州德宏傣族景11湖北2336967颇族自治州广西29090380黄石市3636柳州市28273355襄阳市1818钦州市1818荆门市99百色市88荆州市55贵州1831145812358青海5656遵义市8228132124西宁市5656六盘水市411556山西3333安顺市302656临汾市3333贵阳市44549吉林221032毕节市33337吉林市1717铜仁市2424长春市1010黔南布依族167松原市55苗族自治州黔东南苗族214甘肃2525侗族自治州重庆123950183兰州市2121万盛经开区5050平凉市44大足区3333新疆1515昌吉回族潼南区25251515自治州綦江区2424安徽1313开州区1717阜阳市1313酉阳县1010宁夏1212黔江区1010银川市1212长寿经开区99辽宁62210长寿区55盘锦市66江苏1316营口市224镇江市33宿迁市11连云港市11资料来源Wind国盛证券研究所251-2Y内中34在期限为1-2年收益率在3-4的城投债中江苏山东和浙江的存量债规模都在1000亿元以上江苏有2629亿元的存量债南通387亿元盐城309亿元和南京307亿元规模较大山东有1436亿元的存量债其中青岛有884亿元存量债规模最大浙江也有1371亿元的敞口可以关注江苏南通广东浙江四川1江苏南通江苏南通在此区间有387亿元的存量债主要分布在区县级平台235亿元2022年南通市GDP和一般公共预算收入均在全省的中上游GDP超过1万亿元一般公共预算收入超过600亿元南通市背靠江苏这一强省份且作为上海大都市圈中P14请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日的一员未来具有一定的发展潜力同时在区域一盘棋的指引下近年来债务管控受到重视2广东广东有285亿元的存量债可供选择从地级市方面来看广州市存量债较多有112亿元从行政级别来看国家级园区平台分布较多其中广州国家级园区平台存量超过100亿元广东省经济财政实力强劲且隐债也已宣布清零债务风险较小3浙江在此区间中浙江存量债规模较大达1371亿元湖州市的存量规模较多445亿元此外金华绍兴嘉兴宁波等地也有不少的存量可以选择从行政级别来看区县级平台的敞口最大接近1000亿元其中湖州的区县级平台存量较多2022年湖州经济运行总体呈现恢复回升态势全年实现GDP3850亿元4四川四川有750亿元的债券敞口主要集中在成都市469亿元其中区县级平台居多约332亿元四川经济水平良好是西南地区经济实力最强的省份其中成都市的经济水平尤其突出2022年GDP超过2万亿元成都市作为成渝地区双城经济圈的核心城市之一具有较大的发展潜力图表81-2Y且估值在34存量债规模情况亿元国家区国家省市区县省级园省市省级园总省份区域级园总计省份区域县级园级级级园区区级级园区区计区级区江苏38612265343431392629重庆1057859246695南通市42356485387巴南区133133盐城市8453932356309涪陵区119119南京市18618103307江津区9595泰州市152456115282永川区6868西部物流园常州市1472963152544040区镇江市1503323206渝北区3838扬州市92572615190合川区3333淮安市84341811147重庆高新区3030连云港市19186433134璧山区2424西永微电子徐州市903231251515产业园区无锡市744124121重庆经开区1515苏州市4355920118南岸区1313宿迁市2615748北碚区1111山东1552442047341436九龙坡区1111青岛市87381416884万州区1010临沂市89493重庆市1010烟台市44281284大足区77珞璜工业园淄博市777766区德州市7575丰都县55济南市114253渝中区44泰安市5050荣昌高新区22日照市3232湖北892987413322615威海市21324荆门市1033106滨州市2424-891099潍坊市1717武汉市145201278-1515十堰市5454东营市66孝感市49352枣庄市33荆州市30111050浙江2398623389401371咸宁市103848湖州市43656016445宜昌市2103143金华市6699630201襄阳市3232P15请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日绍兴市51472314188黄冈市28331嘉兴市921014115鄂州市2121宁波市692516111随州市22温州市252451576福建1061605382401杭州市6565泉州市12727154舟山市418958南平市3382115台州市5050龙岩市351045衢州市31233莆田市331043丽水市651628福州市1919湖南6121501892015986漳州市1616长沙市14613920305三明市55常德市20840248宁德市44衡阳市203715224河北29418312株洲市105105邯郸市9595岳阳市5252石家庄市481866永州市31434沧州市4747郴州市10212邢台市2424邵阳市44唐山市2323怀化市22承德市2121安徽52613063439771秦皇岛市1717淮北市110110廊坊市99淮南市9943106衡水市66铜陵市9112103张家口市55亳州市88492广东64721455285蚌埠市35944广州市2110112宣城市1986538江门市50453安庆市62201037珠海市3939六安市1122437肇庆市13518滁州市191634惠州市1313合肥市241034阳江市1212马鞍山市2146334河源市1010宿州市1013528中山市88芜湖市24328佛山市77阜阳市20727汕尾市77黄山市99潮州市44池州市538梅州市22河南45011144991758陕西15111123210279郑州市31144978244西安市1123210253洛阳市239239-1515三门峡市6262渭南市55新乡市5555榆林市55开封市271339咸阳市11周口市3838广西16485177平顶山市3333-164164焦作市2121柳州市88驻马店市1313南宁市55商丘市55新疆863673150信阳市55乌鲁木齐市107383伊犁哈萨克-442323自治州四川26201332159527750哈密市1313成都市306130527469阿克苏地区1313巴音郭楞蒙绵阳市7575469古自治州达州市4747-88宜宾市15151040贵州130130德阳市141933-130130-2626北京821810110眉山市20525西城区6767P16请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日中关村科技乐山市132151818园泸州市10414海淀区1212广安市77世园会1010江西582499812741怀柔区33上饶市2163219甘肃8585赣州市1121510137-8585宜春市20353186云南8484吉安市65570-8484鹰潭市53255天津671683抚州市51253天津市6767九江市26121249宝坻区1010南昌市102434东丽区66新余市2424吉林3434萍乡市6814长春市3434海南1212山西52328三亚市1212晋中市1010辽宁8310晋城市88沈阳市55-55大连市335长治市55黑龙江66内蒙古51015哈尔滨市66鄂尔多斯市1010-55资料来源Wind国盛证券研究所261-2Y内中45在期限为1-2年收益率在4-5的城投债中山东江苏河南存量债规模较大山东存量债有638亿元集中在青岛市111亿元江苏存量债有484亿元主要分布在区县级和国家级园区平台河南也有较多的存量467亿元市级平台分布较多此外可以关注四川在此区间四川存量债规模有423亿元成都市占比较多达141亿元从行政级别来看市级126亿元和区县级189亿元平台分布较多四川省经济财力水平位于全国中上游基本面有一定的支撑力图表91-2Y且估值在45存量债规模情况亿元区国家区国家省市省级园总省省市省级园总省份区域县级园区域县级园级级园区区计份级级园区区计级区级区山东3372236315638重庆32836364青岛市7437111合川区8282临沂市48251588沙坪坝区6868日照市7777永川区5151威海市125263北碚区3636济南市6060涪陵区2121西部物流园淄博市25526562020区济宁市5050江津区1818菏泽市4444九龙坡区1616珞璜工业园东营市35351616区P17请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日枣庄市1515铜梁区1515泰安市1212丰都县55滨州市1010南岸区44潍坊市6410大足区44聊城市55云阳县44德州市33石柱县22江苏38214182464484大渡口区22泰州市2027768131陕西5826836361淮安市363672西安市26426290镇江市15103863咸阳市3838盐城市511162渭南市1515南通市232043榆林市1010徐州市132741宝鸡市55连云港市31821安康市44宿迁市14418江西181992620325南京市1717上饶市1001122133常州市41216萍乡市391049河南3628223467景德镇市3535许昌市71475赣州市21627周口市62567鹰潭市541422郑州市461561九江市2121焦作市4242宜春市1414洛阳市29837抚州市1313驻马店市26935新余市77商丘市3232吉安市44濮阳市2828浙江10713245149南阳市18624湖州市941324131开封市2020金华市77信阳市1919宁波市77新乡市538舟山市55平顶山市336安徽334225418121漯河市66蚌埠市231437鹤壁市55马鞍山市17319安阳市22阜阳市1515四川126189752310423铜陵市88成都市12912141滁州市88眉山市34302993安庆市77泸州市16510536淮北市77凉山彝族自2525芜湖市66治州绵阳市103619宣城市44自贡市14519六安市44宜宾市21517淮南市33遂宁市47516亳州市33内江市53513吉林3738488乐山市1010长春市73881延边朝鲜族广元市8844自治州南充市88-33达州市77广西203311872德阳市55南宁市2511339攀枝花市55-2020湖北250498519403玉林市88黄石市118118钦州市55随州市63265天津41101465十堰市6060天津市4141荆门市4113045西青经开区1414荆州市5181941西青区1010孝感市2020河北13101841P18请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日襄阳市8715沧州市101828宜昌市51014唐山市55咸宁市99张家口市55武汉市88秦皇岛市33黄冈市55福建1261138-44莆田市2020湖南2129671112392漳州市1111邵阳市79382泉州市66长沙市432669南平市11株洲市471260新疆822232娄底市5656哈密市51015益阳市145928阿克苏地区10212伊犁哈萨克岳阳市1292133自治州常德市051521-22怀化市15217山西32831永州市10616运城市1010湘西土家族99大同市88苗族自治州郴州市88忻州市55衡阳市617朔州市55甘肃1515-33-1515315624黑龙江1515贵阳市6612哈尔滨市1515毕节市99辽宁55-33大连市551717内蒙古22曲靖市1313鄂尔多斯市22昆明市44资料来源Wind国盛证券研究所271-2Y内中56期限为1-2年收益率在5-6的城投债中山东江苏和河南存量债规模较大山东有384亿元的存量债其中潍坊有115亿元存量债规模最大江苏和河南有375亿元和360亿元的敞口此外可以关注江苏江苏有375亿元的存量债在徐州103亿元盐城99亿元泰州82亿元等地均有分布从行政级别来看存量债集中在区县级平台其中徐州区县级平台盐城区县级平台都有较多的存量债可以选择背靠江苏在债务风险严控的情形下具有较高的收益可以适当下沉图表101-2Y且估值在56存量债规模情况亿元区国家区国家省市省级园总省市省级园总省份区域县级园省份区域县级园级级园区区计级级园区区计级区级区山东10123206442384四川6013527254251潍坊市6946115成都市891014114青岛市721082泸州市41671038济宁市3630241眉山市136423枣庄市33336自贡市19220P19请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日凉山彝族自菏泽市28288513治州临沂市17926广安市52513淄博市31821绵阳市55111济南市1212德阳市77威海市1010雅安市55-1010遂宁市33日照市44内江市22江苏26042676375南充市22徐州市6934103达州市22盐城市922699陕西1010204469153泰州市32413682西安市203860118淮安市37643咸阳市6916镇江市41821-1010连云港市1010宝鸡市55宿迁市99延安市55无锡市44湖北701138120常州市33黄石市6242592南京市22荆州市1313河南8080170327360十堰市88郑州市11164175宜昌市77商丘市3232江西207623119洛阳市2424鹰潭市3535周口市101020景德镇市2020开封市61420赣州市1717许昌市125319上饶市10515平顶山市71017萍乡市549驻马店市1313新余市77漯河市7512吉安市77-1010九江市33安阳市77抚州市33濮阳市55宜春市22南阳市44吉林995104新乡市33长春市995104重庆287229318河北651075长寿区3939唐山市431053合川区3737张家口市2222大渡口区3232安徽33720565荣昌区2424蚌埠市3201033大足区2323马鞍山市10515铜梁区2222滁州市88万州经济技术开发2222宣城市55区沙坪坝区2020安庆市55开州区1717天津3951963丰都县1515天津市3939天津滨海高綦江区12121919新区潼南区1010东丽区33酉阳县1010北辰区33重庆市双99黑龙江5555桥经开区南岸区99大庆市3535云阳县77哈尔滨市1010永川区55牡丹江市1010奉节县33广西301040武隆区33钦州市1515南川区11贵港市1010湖南59731062429291桂林市99P20请仔细阅读本报告末页声明