核心观点
　　公司上半年经营恢复迅速，1H23收入28.1亿元，同增19.3%；经调整净利润5.4亿元，同增42.3%。展望未来：
　　乐园试水，打开IP综合运营想象空间
　　目前，盲盒/手办等实物玩具的销售，是公司核心收入来源（收入占比90%以上），此前市场也更多以消费品、零售的视角看公司，关注渠道拓展、新品供给等指标。但公司核心竞争力始终是IP综合运营能力，盲盒产品销售仅是IP运营的其中一种形式。
　　公司首个乐园将在9月开业。首个乐园，是公司线下空间的第一次尝试，和传统乐园相比，体量也并不大，是一次尝试和试水。但长期看，乐园作为线下空间是IP影响力的放大器，让消费者感受IP的潮流感，形成立体形象的认识。
　　回看三丽鸥、迪士尼、美泰公司，以乐园为代表的线下互动空间，是IP长线运营的必由之路。以迪士尼为例，其乐园收入占比低（14%），但其产生的IP放大效应，始终反哺产品销售与授权业务（84.6%），实现稳定增长。
　　从首次乐园试水开始，公司在IP运营上的布局将逐步展开，其中包括有望明年上线的自研手游《梦想家园》，以及前期一直在努力探索的影视动画内容。
　　对公司而言，盲盒产品销售只是IP运营和变现的一个环节。我们看好从乐园开始，公司作为IP运营公司的长期空间打开。
　　海外加速拓展，带动高增
　　上半年海外增长亮眼，收入3.8亿元，同增139.8%，门店数达55家，海外产品毛利率高于国内。业绩会上，公司表示今年海外营收有望达10亿元，长期看海外有望“再造一个泡泡玛特”。
　　投资建议：公司上半年实现了较好的业绩恢复与经营改善。长期看：1）海外拓展提EPS：海外毛利率、单店平均收入都好于国内，看好海外加速拓展打开空间；2）乐园开业提估值：乐园是公司IP综合运营能力的体现，长期也是IP影响力的放大器，回看三丽鸥、迪士尼等，以乐园为代表的线下空间运营，是IP长线运营的必由之路。此外，我们也看好其他的IP运营布局，包括有望明年上线的自研手游《梦想家园》，以及长期布局的影视动画内容。
　　预计公司23-25年调整后净利润11.5亿元、14.3亿元、17.7亿元，对应增速100.8%、24.3%、23.4%，最新市值对应的PE为26.5x、21.3x、17.3x，积极推荐。
　　风险提示：乐园客流不及预期，乐园的折旧及运营等成本无法覆盖、盲盒经营管理政策的风险、海外市场政策监管的风险、未成年人盲盒购买限制政策的风险、二级市场炒作致价格体系失序的风险、消费者需求不充分的风险、新系列上线节奏不及预期的风险、新系列销量不及预期的风险、核心会员流失的风险、会员人数增长不及预期的风险、公司产品影响力下降的风险、IP生命周期的风险、头部IP影响力下滑的风险、第三方IP发生版权纠纷的风险、新品被抄袭的风险、重点单品发行或运营失误风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、线上线下渠道开拓不及预期。