事件：泡泡玛特发布23H1业绩：上半年营收同比增长19.3%至28.1亿元，经营利润同比增长20.6%至5.4亿元，归母净利润同比增长43.2%至4.8亿元。
　　点评：内地客流稳步恢复，海外第二成长曲线保持高增，驱动公司上半年收入同比增长19.3%，整体毛利率改善优于预期，同比+2.3ppt至60.4%，公司严控费用，若剔除金融工具的公平值变动以及汇兑损益的影响，经营利润同比高增39.1%，对应经营利润率的改善2.7ppt。
　　分地区来看，中国内地线下销售稳步修复，毛利率改善优于预期。上半年线下消费稳步修复，驱动中国内地收入同比增长10.7%，受益于议价能力更强的新品销售占比增加，以及加强折扣把控，中国内地的毛利率同比改善1.8ppt至60.0%，但公司进行组织架构优化，职工薪酬开支整体有增加，经营利润率同比持平为20.6%。
　　—分渠道来看，线下销售及毛利率的恢复较线上更优。线下收入同比+32.4%，其中线下零售店/机器人商店同比+32.3%/+32.9%，零售店/机器人分别净开店11/118家。期内线下渠道/线上渠道毛利率分别改善2.4ppt/0.5ppt至63.0%/59.8%。
　　—分城市层级来看，一线城市的恢复相对较慢。对比21H2，零售店中，一线/新一线/二线及其他城市收入分别+3.6%/+16.7%/+48.8%，机器人商店对应城市收入同比增速分别为-3.1%/+6.5%/+30.7%。
　　海外地区保持高增，利润率持续提升，已超中国内地水平。上半年海外收入同比高增1.4倍至3.8亿元，占比提升6.7ppt至13.4%，其中线下收入同比高增3.9倍，线下零售店高增3.7倍至1.6亿元，领跑其他渠道表现。期内新开10/57家直营零售店/机器人商店，海外毛利率同比改善5.9ppt至62.9%，其中线下渠道提升更显著，同比+7.0ppt达到75.9%；经营利润率+3.2ppt至21.0%，已超过中国内地水平。
　　分IP来看，艺术家IP增长稳健，授权IP快速发展。1）艺术家IP收入同比+16.7%，头部自有IP生命力强韧，新IP表现亮眼。头部IPSKULLPANDA/MOLLY/ DIMOO收入同比+14.0%/+1.8%/+21.3%，三大IP占比合计-3.2ppt至46.2%，新IP小野同比高增2.1倍实现1.1亿收入，以及HACIPUPU上半年营收达0.7亿元。2）授权IP加强与版权方合作，收入快速增长40.2%至4.2亿元。
　　上半年经调整后的净利润同比高增48.5%至5.3亿元，经调整净利率同比+3.7ppt至19.0%。存货环比2022年末下降12.5%，存货周转天数同比-24天至132天。
　　我们的观点：公司IP孵化与运营能力出众，7月国内业务流水延续二季度的高增势头，下半年优质IP推新&多平台多类型运营模式探索&9月乐园业务开业，有望拉动玩家消费热情持续回温。同时，海外市场发展势头迅猛，强力的第二成长曲线打开增长空间，公司指引今年海外实现10亿元收入，明年收入有望超过公司2019年17亿元的收入水平。下半年公司也将继续加强费用把控，利润率有望继续环比改善，贡献高弹性的业绩恢复。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为10.69/14.53/19.06亿元，同比分别+124.8%/+35.9%/+31.1%，维持“买入”评级，目标价30.16港元。
　　风险提示：行业监管风险、产品质量风险、头部IP生命力流失的风险。