事件：泡泡玛特公布23H1业绩：23H1实现收入28.14亿元/+19.3%，实现归母净利润4.77亿元/+43.2%，实现毛利率60.4%/+2.3pct，实现归母净利率16.9%/+2.8pct，经调整净利率19.0%/+3.0pct。
　　境内稳健拓店，境外增速亮眼：
　　1）内地：①线下客流复苏、拓店稳步推进，23H1线下分别新增零售店/机器人店铺11/118家至340/2185家，收入分别+32%/+33%至11.79/2.71亿元，占内地收入比重51.5%/+5pct；②传统线上平台承压，抖音渠道快速发展，23H1抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比-31%/-37%/+569%/+4%至3.73/1.55/1.10/1.80亿元，占内地收入比重29.1%/+12.4pct；③23H1批发及其他实现收入1.70亿元/+32%，主要受南京经销商店铺销售增长推动。
　　2）境外：DTC战略持续推进，门店快速扩张，23H1境外零售店/机器人店铺/跨境电商站点分别已达55/143/28个，整体收入37.58亿元/+140%，收入占比13.4%/+6.8pct，其中线下/线上/批发及其他收入分别+392%/+63%/+55%至1.90/0.57/1.29亿元，高毛利的境外业务体量快速成长，有望推动公司毛利率持续提升，23H1境外业务毛利率62.9%/+5.9pct，高于境内约2.9pct。
　　自主产品表现强劲，头部IP保持旺盛生命力：头部IP贡献稳定、新推出IP广受认可，23H1自主产品收入25.86亿元/+20%、占比约92%，其中艺术家IP/授权IP收入分别+17%/+40%至21.64/4.22亿元，Top3艺术家IP分别稳定贡献营收约19%/15%/13%，实现增速分别+14%/+2%/+21%，旺盛生命力凸显公司强大运营及创新能力，23H1自主产品毛利率同比+2.6pct至63.1%，推动公司业绩高质量增长；外采及其他IP表现稳健，同比+12%至2.28亿元。
　　盈利能力来看：产品设计优化带来议价能力提升，叠加促销减少，推动23H1毛利率同比+2.3pct至60.4%；销售费率31.2%/+1.8pct，主因线下门店扩张带来员工数量&使用权资产折旧增长、及股权激励支出3410万元所致；规模效应下管理效率优化，管理费率11.8%/-1.9pct；股权及基金投资公允价值变动带来约2pct负面影响，营业利润率19.1%、同比基本持平，财务费率-2.3%/-2.0pct，最终实现归母净利率16.9%/+2.8pct。
　　IP孵化&运营能力不断验证，国际化&全产业链拓展持续推进，看好公司后续成长空间：1）公司优质IP供给充足，头部IP新系列及新锐IP不断推出，并持续与外部版权方合作上新各类潮玩手办及联名产品，客群逐步延展扩容；会员运营成效持续显现，截至23H1内地新增438万注册会员至3039万人，23H1销售额贡献占比92%、会员复购率达44.5%，庞大会员体系亦为公司增长的重要支撑；2）公司举办各类签售展览，泡泡玛特城市乐园亦有望于9月下旬在京开业，不断深化IP与粉丝的情感联结；3）23H1法国及马来西亚线下首店落地，在不断开拓全球版图的同时，公司亦积极参与各类海外漫展及展会，品牌认可度不断提升。
　　投资建议：公司作为潮玩行业龙头，以持续迭代的优质IP为基础，打造集IP运营、消费者触达、潮玩文化推广及创新业务孵化于一体的生态闭环，境内稳步拓店、把握抖音等新兴平台机遇，境外加速扩张，成长空间广阔。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为9.7/12.8/16.0亿元，对应收盘价PE分别为29/22/17X。
　　风险提示：全球化及集团化拓展进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；消费力恢复不及预期风险等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告泡泡玛特23H1业绩点评内地稳健拓店境公司研究外延续高增看好盈利能力持续提升TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月23日TableStockAndRank泡泡玛特9992HKTableSummary投资评级事件泡泡玛特公布23H1业绩23H1实现收入2814亿元193实现归母净利润477亿元432实现毛利率60423pct实现归母净利率上次评级16928pct经调整净利率19030pctTableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师境内稳健拓店境外增速亮眼执业编号S15005221100021内地线下客流复苏拓店稳步推进23H1线下分别新增零售店机器人联系电话15000310173店铺11118家至3402185家收入分别3233至1179271亿元占内地邮箱liujiarencindasccom收入比重5155pct传统线上平台承压抖音渠道快速发展23H1抽盒机天猫抖音其他分别同比-31-375694至373155110180亿元涂佳妮社服零售分析师占内地收入比重291124pct23H1批发及其他实现收入170亿元32执业编号S1500522110004主要受南京经销商店铺销售增长推动联系电话150018005592境外DTC战略持续推进门店快速扩张23H1境外零售店机器人店铺跨邮箱tujianicindasccom境电商站点分别已达5514328个整体收入3758亿元140收入占比13468pct其中线下线上批发及其他收入分别3926355至190057129亿元高毛利的境外业务体量快速成长有望推动公司毛利率持续提升23H1境外业务毛利率62959pct高于境内约29pct自主产品表现强劲头部IP保持旺盛生命力头部IP贡献稳定新推出IP广受认可23H1自主产品收入2586亿元20占比约92其中艺术家授权收入分别至亿元艺术家分别稳定IPIP17402164422Top3IP贡献营收约191513实现增速分别14221旺盛生命力凸显公司强大运营及创新能力23H1自主产品毛利率同比26pct至631推动公司业绩高质量增长外采及其他IP表现稳健同比12至228亿元盈利能力来看产品设计优化带来议价能力提升叠加促销减少推动23H1毛利率同比23pct至604销售费率31218pct主因线下门店扩张带来员工数量使用权资产折旧增长及股权激励支出3410万元所致规模效应下管理效率优化管理费率118-19pct股权及基金投资公允价值变动带来约2pct负面影响营业利润率191同比基本持平财务费率-23-20pct最终实现归母净利率16928pctTableOtherReportIP孵化运营能力不断验证国际化全产业链拓展持续推进看好公司后续成长空间1公司优质IP供给充足头部IP新系列及新锐IP不断推出并持续与外部版权方合作上新各类潮玩手办及联名产品客群逐步延展扩容会员运营成效持续显现截至23H1内地新增438万注册会员至3039万人23H1信达证券股份有限公司销售额贡献占比92会员复购率达445庞大会员体系亦为公司增长的重CINDASECURITIESCOLTD要支撑2公司举办各类签售展览泡泡玛特城市乐园亦有望于9月下旬在京北京市西城区闹市口大街9号院1号楼开业不断深化IP与粉丝的情感联结323H1法国及马来西亚线下首店落邮编100031地在不断开拓全球版图的同时公司亦积极参与各类海外漫展及展会品牌认可度不断提升投资建议公司作为潮玩行业龙头以持续迭代的优质IP为基础打造集IP运营消费者触达潮玩文化推广及创新业务孵化于一体的生态闭环境内稳步拓店把握抖音等新兴平台机遇境外加速扩张成长空间广阔我们看好公司短中长期发展预计23-25年归母净利润分别为97128160亿元对应收盘价PE分别为292217X风险提示全球化及集团化拓展进程不及预期风险市场竞争加剧风险消费力恢复不及预期风险等重要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元4617624678169240增长率YoY282352725141822归属母公司净利润百万元47696712821602增长率YoY-44321033832572489毛利率5749607861466203净资产收益率ROE683117712951345EPS元035072095119市盈率PE倍5266287121661734市净率PB倍365338280233资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月22日收盘价TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产66168130998212043营业收入4617624678169240现金685191629515108其他收入34353535应收账款及票据194257313359营业成本1963245030133508存货867919962975销售费用1471189223212689其他4869503957565601管理费用6867318991044非流动资产1965202720392052研发费用0000固定资产449514526538财务费用-29-14-38-59无形资产848806765727除税前溢利640130117342168其他668708748788所得税164333451566资产总计8580101571202114095净利润47696812831602流动负债1131145516301697少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润47696712821602应付账款及票据259306351370EBIT610128716952109其他872114912791327EBITDA1215136417732186非流动负债484484484484EPS元035072095119长期债务0000其他484484484484主要财务比率负债合计1615193921142181会计年度2022A2023E2024E2025E普通股股本1111成长能力储备68918144983211839营业收入282352725141822归属母公司股东权益69638216990411911归属母公司净利润-44321033832572489少数股东权益2233获利能力股东权益合计69658218990711914毛利率5749607861466203负债和股东权益8580101571202114095销售净利率1030154916411733ROE683117712951345现金流量表单位百万元ROIC652116512661308会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流89110046431766资产负债率1882190917591547净利润47696712821602净负债比率-984-2331-2979-4287少数股东权益0000流动比率585559612710折旧摊销605777877速动比率122195251380营运资金变动及其他-190-41-71887营运能力总资产周转率055067070071投资活动现金流-4698-59-13-15应收账款周转率2525276927452750资本支出-348-100-50-50应付账款周转率748867916972其他投资-4351413735每股指标元每股收益035072095119筹资活动现金流-1177-12000每股经营现金流065074048131借款增加-323000每股净资产504608733881普通股增加-634000估值比率已付股利-220-12000PE5266287121661734其他0000PB365338280233现金净增加额-4579123010352157EVEBITDA2038189514001037请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本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