公司是国内潮流玩具龙头企业，22年公司实现收入46.17亿元，同比增长2.82%，归母净利润4.76亿元，同比下滑44.32%。
　　大陆线下业务疫情后修复，Q1收入有所回升：1Q23公司整体收入同比增长0%~5%，其中中国内地收入同比下滑5%~10%，分渠道来看，线下渠道同比恢复，零售店/机器人商店同比分别增长5%~10%、15%~20%，线上渠道同比下滑，抽盒机同比下滑40%~45%，其他平台同比下滑5%~10%，其中抖音渠道表现较好，同比增长305%~310%，此外批发及其他渠道同比增长5%~10%。
　　中国大陆以外业务增长强劲，海外拓店持续推进：22年港澳台地区及海外共新增零售店/机器人商店21/40家至28/49家，含合营及加盟达到43/120家，公司在英国、美国、新西兰、澳大利亚开设了首店，线下收入同比增长28倍至1.51亿元，同时线上收入同比增长119.2%至0.90亿元，批发及其他收入同比增长55%至2.13亿元，23年一季度，港澳台地区及海外收入同比增长160%~165%，我们预计还将维持高速增长。
　　核心IP收入稳定，MEGA珍藏系列表现亮眼：公司核心IPSP、Molly、Dimoo收入合计同比增长19.53%，贡献了22年收入的48.3%，仍是公司收入增长的稳定来源，内部设计师团队推出的IP小甜豆、小野22年表现出色，合计收入占比达到6.3%，公司还新签约了HACIPUPU等IP，也与魔兽世界等经典IP进行了合作。MEGA作为公司推动潮玩艺术化的高端品牌，22年与多个知名艺术家、IP、品牌合作，持续深耕MEGA珍藏系列，22年共实现收入4.67亿元，收入占比超过10%。公司也在加快产品品类创新，在22年6月推出了萌粒产品线，此外搪胶毛绒公仔、场景手办、棉花娃娃等均收获了粉丝的好评，我们预计后续公司品类边界有望不断拓展。
　　盈利预测与估值：我们预计公司23-24年归母净利润为9.15、11.62亿元，同比增长92.4%、27.0%，5月29日收盘价对应PE分别为22.0、17.3倍，参照可比公司估值，我们给予公司23年28~30倍PE，对应合理价值区间为18.76~20.10元（21.08~22.58港元，按1港元=0.89元折算），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不振，核心IP增速放缓，新IP增长不及预期。