事件：公司发布2022年全年业绩，实现收入46.2亿元，同比+2.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比-44.3%；实现调整后净利润5.7亿元，同比-42.7%，其中22H2实现营收22.58亿元，同比-16.9%，调整后净利润为1.97亿元，同比-65.2%。疫情扰动致使短期业绩承压。
　　点评：2022年收入基本符合预期，利润有所扰动主要系毛利率和费用端影响。1）毛利率下降，22年毛利率为57.5%，同比下降3.9pcts，主要由于自主产品的毛利率从2021年的64.7%，下降到2022年的59.7%，（公司提升了产品设计，提高了产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，原材料成本上涨；以及因为疫情导致公司在2022年做了一些促销活动）；2）费用率提升，销售费用率同比+7.3pcts，主要系薪酬开支（3.94亿元，同比+37.1%）和广告市场费用（2.33亿元，同比+48.1%）。
　　IP梯队持续完善，会员数同比保持稳健增长。公司经典IP保持生命力，新锐IP不断涌现。头部IP如SKULLPANDA全年实现营收8.51亿元，同比+43.1%，其中夜之城单系列便达到达2.28亿元，MOLLY作为诞生16年的经典IP，同样实现13.8%的同比增长。PDC推出的IP小野实现收入1.4亿元，同比+169.4%，其余如PINOJELLY、Zsiga等新锐IP也受到市场欢迎。依托优质IP运营能力，2022年公司累计注册会员数达到2600.4万人，同比+ 32.8%保持稳健增长。
　　疫情影响下渠道销售保持韧性，海外市场表现亮眼。2022年公司新增零售店41家，总数达到329家，贡献营收16.91亿元（同比+ 1.1%）；抽盒机贡献营收9.55亿元（同比+ 6.3%）。此外，公司海外市场全年实现营收4.54亿元，同比+ 147.1%保持高速增长，线下海外零售店和机器人商店分别达到28家和49家，在线渠道也开设包括Shopify、亚马逊等，海外市场受到广泛欢迎。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为60.30/75.92/92.06亿元，经调整后净利润分别为9.25/11.72/14.55亿元，给予2023年经调整后净利润PE=35x，取汇率1港元=0.875元，对应市值为369亿港元，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：消费意愿不达预期风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期