业绩简评
　　2023年3月29日公司披露2022年全年业绩，22年营收46.2亿元，同比增长2.8%；经调整净利润5.7亿元，同比-42.7%。经调整净利率12.4%（21年22.3%）。
　　经营分析
　　疫情下盈利能力承压，静待消费修复。22年毛利率下降至57.5%(21年61.4%),由于自主产品提升设计及工艺质量、原材料成本上涨及促销活动影响。销售费用率提升至31.9%（21年24.6%），由于海外业务的拓展。管理费用率小幅增加至14.9%（21年12.4%）。存货周转天数为156天（21年128天），由于疫情影响销售未达预期。
　　头部IP表现持续强劲，自主产品占比提升。22年SKULLPANDA贡献收入8.52亿元，同比43.1%；MOLLY贡献收入8.02亿元，同比13.8%。内部设计师团队推出的IP小野贡献收入1.41亿元，同比169.4%。自主产品收入占比提升至90.8%（21年88.6%）。
　　会员数健康增长，复购率有所下滑。22年累计注册会员数2600.4万人，新增注册会员642.4万人，会员贡献销售额占93.1%，复购率50.7%（21年56.5%）。
　　疫情下开店节奏放缓，抖音高速增长。中国内地营收41.6亿元，同比-3.3%。国内收入占比90.2%，其中线上/线下/批发占比分别为44.8%/39.6%/5.8%。线下收入同比-3.2%。零售店/机器人商店占比分别为81.7%/18.3%(21年78.1%/21.9%)，零售店329家，较21年增加41家，机器人商店2067家，较21年增加206家。线上收入同比-1.7%，抽盒机/天猫/京东/其他线上渠道占比分别为52.2%/25.3%/7.5%/15.0%（21年45.9%/32.2%/7.7%/10.6%）,抖音渠道高速增长。批发及其他收入同比-14.3%。
　　海外业务高潜力增长。海外营收4.5亿元，同比147.1%，海外收入占比9.8%，其中线下/线上/批发占比分别为3.2%/2.0%/4.6%；22年港澳台及海外零售店数量28家，较21年增加21家，机器人商店数量49间，较21年增加40间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023/2024/2025年收入为60.87亿元/76.85亿元/95.95亿元，归母净利润为9.58亿元/11.89亿元/13.65亿元，对应PE为27.76x/22.37x/19.47x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费恢复不及预期，会员数量增长不及预期，海外业务拓展不及预期，供应链风险，潮玩行业竞争加剧等。