事件：公司发布2022年度业绩报告，实现营业收入46.17亿元，YoY+2.8%，实现归母净利润4.76亿元，YoY-44.3%，经调整后净利润5.74亿元，YoY-42.7%。
　　国内线下扩张步伐放缓，海外增长亮眼。2022年公司中国大陆市场实现收入41.63亿元，同比下滑3%，分渠道看，门店收入同比增长1.3%，线上收入同比下滑1.7%，机器人商店同比下滑19%，门店表现相对韧性。公司开店节奏有所放缓，截至22年底中国大陆线下门店数达329家，较21年底净增41家门店。中国港澳台地区及海外，2022年收入4.54亿元，同比增长147.1%，收入占比9.8%，同比提升5.7pct；截至22年底公司在中国港澳台地区及海外门店数量达43家（含合营及加盟）。
　　品牌效应增强，累计会员数量超千万。在线上线下渠道的积极铺设以及丰富的IP供给下，公司持续抢占用户心智，品牌效应增强，截至2022年12月末累计注册会员数量同比提升33%至2600万人，新增会员642万人，会员贡献销售额占比93.1%，会员复购率为50.7%。
　　海外市场布局加快，1Q23销售环比显著改善，看好全年修复。据公司业绩会交流，预计到今年年底中国港澳台地区及海外门店数量将达80-90家，扩张速度加快。1Q23整体收入环比增长30%+，其中线下门店环比增长70%+，修复节奏更快。展望全年，在公司优质设计产品的不断上线、乐园游戏等新业态的推出、IP授权的开拓以及行业多个潮玩展的举办等催化下，玩家消费热情有望持续回温，用户体量仍有较大拓展空间。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为62.73/81.40/101.82亿元，YoY+35.8%/29.8%/25.1%,归母净利润分别为8.76/13.34/18.01亿元，YoY+84.1%/52.4%/35.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP表现不及预期，行业竞争加剧，政策风险，股价大幅波动风险