事件
　　公司发布22年第三季度业务情况，三季度收入同比下滑5%-10%。
　　简评
　　1、收入：国内核心渠道承压，海外增长较快
　　三季度公司收入整体同比下滑5%-10%（上半年增速为33%），我们认为主要是：1）三季度重磅IP的新品数量降低；2）经济与消费承压，可选类消费受一定程度影响；3）线下门店客流、线上物流发货仍受疫情影响。
　　分地区看：1）大陆地区同比下降10-15%；2）港澳台地区及海外同比增长115%-120%。
　　大陆地区分渠道：1）零售店同比下降0%-5%；2）泡泡抽盒机（微信小程序）同比下降25%-30%；3）电商平台同比下降10%-15%，其中天猫同比下降35%-40%，京东同比下降20%-25%；4）机器人商店同比下降25%-30%；5）批发及其他渠道同比增长5%-10%。
　　2、新品端：上新数量少于去年同期，第三方IP占比明显提升。据泡泡玛特官方公众号，今年三季度，公司共推出78款新品，较去年的94款有所减少。
　　1）分产品类型看：三季度盲盒、手办、衍生品新品分别有29、13、36款，去年同期分别为26、17、51款。其中盲盒、手办数量较为稳定，主要是衍生品发售减速。
　　2）分IP看：自有头部IP新品放缓，第三方IP占比明显提升。今年三季度，头部IP中除Dimoo、TheMonsters（包含LABUBU），其余头部IP新品数略少于去年。此外，第三方IP新品发售明显加速，包括魔兽世界、哈利波特、部落冲突、海底总动员等，有望进一步拓宽泡泡玛特会员的人群画像。
　　3、线下门店：表现分化，头部门店仍有强销售力，关注整体线下客流恢复。第三季度，零售店收入同比下降0%-5%，机器人商店同比下降25%-30%，线下门店的客流及销售仍承压，但头部门店实现了较好销售表现。根据泡泡玛特，9月3日在上海开业的全球旗舰店首月销售额突破1000万，旗舰店面积约500平米，我们测算坪效约2万/平米/月，远高出其他一线城市门店的坪效（2021年一线城市门店坪效约0.44万/平米/月），说明头部门店、区域旗舰店仍有较强的客流吸引力和销售能力，预计非核心地段或受疫情影响较大的门店表现低落。
　　4、线上渠道：去年8月活动高基数，福袋活动减少有望带动毛利率
　　今年三季度，线上渠道收入下降幅度高于门店下降幅度，主要是去年8月会员日活动基数较高。其中泡泡抽盒机（微信小程序）同比下降25%-30%，电商平台收入同比下降10%-15%，其中据魔镜数据，天猫+京东销售额今年7月、8月、9月分别同比下降3%、24%、55%。
　　我们观察到，今年8月天猫品牌日等活动的福袋折扣不再，以新品正价售卖，活动期间仍实现良好的销量：据生意参谋数据，天猫818超级品牌日活动中，泡泡玛特共实现成交额6467万元，在潮玩品类中排名第一，超过公司7月在天猫的5320万元销售额（魔镜数据）。福袋活动的减少，长期有利于形成健康的价格体系，有望带动毛利率的提升。
　　5、海外：收入快速增长，关注新门店拓展、黑五/圣诞大促。今年三季度海外收入同比增长115%-120%，延续了今年上半年161.7%的快速增长，预计海外收入占比进一步提升（1H22为6.6%）。三季度以来，公司海外开店步伐持续推进，陆续在韩国、日本、美国、悉尼开设线下门店。今年四季度公司也有望在法国开出门店，海外门店数量有望达40家，并参加美国DesignerCon、英国MCN等潮流展，进一步推广产品。此外，海外黑五、圣诞等大促即将到来，关注海外销售收入带动情况。
　　投资建议：受重磅新品减少、消费环境承压等影响，公司三季度收入同比下滑；四季度，国内外进入大促周期，去年四季度新品数量有低基数效应，关注恢复。长期来看，公司在IP、渠道与会员运营的核心优势未变，静待消费改善与重点新品发布，关注海外门店拓展与经营效率提升。预计公司22-24年调整后净利润为8.3/11.7/14.6亿，同比变化-17.6%/41.6%/24.8%，最新市值对应的PE分别为19.0/13.4/10.7x。
　　风险提示：盲盒经营管理政策的风险、海外市场政策监管的风险、未成年人盲盒购买限制政策的风险、二级市场炒作致价格体系失序的风险、消费者需求不充分的风险、新系列上线节奏不及预期的风险、新系列销量不及预期的风险、核心会员流失的风险、会员人数增长不及预期的风险、公司产品影响力下降的风险、IP生命周期的风险、头部IP影响力下滑的风险、第三方IP发生版权纠纷的风险、新品被抄袭的风险、重点单品发行或运营失误风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险。