投资要点
　　公司发布截至2022年9月30日的运营表现：Q3营收同比下降5-10%，其中中国大陆收入同比下滑10-15%，港澳地区及海外收入同比增长115-120%。
　　点评：Q3消费复苏力度不及预期，且9月后疫情再度反复，持续影响消费信心，可选消费压力更大。在高基数下，泡泡玛特中国内地营收的下滑幅度更为明显，同比下滑10-15%。
　　——分渠道来看，线上下滑幅度比线下更大，线下门店经营韧性更强。线下渠道中，零售门店营收同比下滑0-5%，机器人商店营收同比下滑25-30%；线上渠道中，抽盒机营收同比下滑25-30%，天猫旗舰店同比下滑35-40%，京东旗舰店同比下滑20-25%。仅批发渠道录得5-10%同比增长。
　　——Q3恢复新品发行节奏，热度依旧市场领先，但同比热度稍逊。上半年新品发售节奏延后，Q3新品发售数量同比有显著增加。
　　1）加大联名IP系列的推出力度，合作方包括哈利波特、皮克斯、《招魂》、魔兽世界等多款热门IP，推高热度。
　　2）自有IP中，经典IP头部地位依旧稳固，8月SP系列推出新一代食梦动物系列，热度依旧夺得潮玩市场首位，Molly持续推出MEGA珍藏系列抬升收藏价值；2021年推出的自有IP小野热度延续，在海外热度亦收获高热度，新加坡专门举办为期一个月的小野主题展；陆续推出全新自有IP——HACIPUPU、ZSIGA。
　　3）本季度泡泡玛特并未如往年专门举办大型潮玩展会，而是选择在天猫8.18-19的超级品牌日期间推出多款新品，热度稍逊，其中SPACEMOLLY 100%周年系列盲盒、SP食梦动物系列和小野小小的使坏系列全渠道销售额排名领先。
　　海外积极拓展寻找第二成长曲线，港澳及海外市场营收同比增长115-120%。下半年泡泡玛特依旧积极开拓海外市场，7月泡泡玛特首家海外旗舰店于韩国落地，7月16日于东京开设日本首店，8月于墨尔本开设澳大利亚首店，在低基数下，海外市场收入保持持续高增，盲盒依旧维持较高热度。
　　我们的观点：中国内地疫情反复干扰消费信心，新消费热情的可持续性有待观察。海外经营模型跑通，加快成长，关注海外市场开拓带来的泡泡玛特二次增长曲线。我们调整盈利预测，预计公司22/23/24年营收53.0/64.0/77.3亿元，同比+18.1%/+20.7%/+20.8%，归母净利润为7.1/9.5/11.7亿元，同比-16.9%/+34.0%/+22.8%，目标价12.07港元。
　　风险提示：行业监管风险、产品质量风险、头部IP生命力流失的风险。