事件：公司发布2022年业绩公告。报告期内，公司实现营收46.17亿元，同比增长2.8%；归母净利润4.76亿元，同比下降44.3%；经调整净利润5.74亿元，同比下降42.7%。
　　毛利率下滑&费用率提升，公司净利率同比大幅下行。毛利率方面，公司综合毛利率为57.49%，同比下降3.94 pct，主要有以下两点原因：1）公司产品工艺升级，原材料及OEM加工成本上升；2）公司在疫情期间举办促销活动以促进销售。费用率方面，公司销售费用率为31.85%，同比提升7.22 pct，主要是因为公司持续进行业务拓展，新招员工带动福利开支提升，且线上线下渠道宣传推广增加；管理费用率为14.86%，同比提升2.45 pct。净利率方面，公司经调整净利率为12.42%，同比下降9.88 pct。
　　疫情反复致内销承压，看好23年疫后复苏。报告期内，公司内销实现营收41.63亿元，同比下降3.33%，主要是因为疫情反复导致终端渠道闭店、物流受阻、消费者消费力下滑等。其中，线下/线上分别实现20.7 / 18.3亿元，同比下降3.2% / 1.7%；零售店/机器人商店分别实现16.91 / 3.79亿元，同比变动+1.3% / -19%，终端数量达到329家（+41）/ 2,067间（+206）；抽盒机/天猫/京东/其他线上分别实现9.55 / 4.62 / 1.38 / 2.75亿元，同比变动+3.6% / -22.8% / -3.7% / +38.9%。展望23年，伴随疫后居民生活恢复正常，消费需求有望修复，公司业绩料将实现复苏。
　　稳步推进海外布局，全年实现高速扩张。公司稳步推进港澳台及海外市场布局，快速提升区域品牌建设，推出当地限定产品，2022年实现营收4.54亿元，同比增长147.09%。其中，线下/线上/批发及其他分别实现1.51 / 0.9 / 2.13亿元，同比增长2,799% / 119% /55%。零售店/机器人商店分别实现营收1.36 / 0.15亿元，同比增长4,120% / 665%，终端数量达到28家（+21）/ 49间（+40）；Shopify/亚马逊/其他线上分别实现0.27 / 0.24 / 0.4亿元，同比增长78% / 164% / 132%。
　　头部IP表现强劲，自有IP占比提升。报告期内，公司自主产品实现营收41.9亿元，同比增长5.33%。其中，自有IP实现营收30亿元，同比增长16%，占比提升至65%，同比提升7.4 pct。SKULLPANDA、Molly、Dimoo营收分别同比增长43%、14%、2%。公司通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大，截至报告期末，累计会员数达到2,600万人，新增642.4万人，贡献销售比例为93.1%，复购率达到50.7%。
　　投资建议：公司为我国潮玩龙头，具备丰富IP资源及较强IP运营能力，持续推进渠道布局，探索海外市场，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.66 / 0.97 / 1.26元/股，对应PE为33X / 22X / 17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻工行业2023年3月30日tablemain公司点评报告模板业务布局稳步推进需求复苏有望高增泡泡玛特9992HK推荐维持评级核心观点事件公司发布2022年业绩公告报告期内公司实现营收4617分析师亿元同比增长28归母净利润476亿元同比下降443陈柏儒经调整净利润574亿元同比下降427010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn毛利率下滑费用率提升公司净利率同比大幅下行毛利率方分析师登记编码S0130521080001面公司综合毛利率为5749同比下降394pct主要有以下两点原因1公司产品工艺升级原材料及OEM加工成本上升市场数据20233302公司在疫情期间举办促销活动以促进销售费用率方面公司收盘价港元2170销售费用率为3185同比提升722pct主要是因为公司持续股票代码9992HK进行业务拓展新招员工带动福利开支提升且线上线下渠道宣一年内最高价港元3995传推广增加管理费用率为1486同比提升245pct净利率一年内最低价港元995方面公司经调整净利率为同比下降1242988pct恒生指数2030913疫情反复致内销承压看好23年疫后复苏报告期内公司内销市盈率TTM5531实现营收4163亿元同比下降333主要是因为疫情反复导致总股本万股136759终端渠道闭店物流受阻消费者消费力下滑等其中线下线流通市值亿港元29677上分别实现207183亿元同比下降3217零售店机器人商店分别实现1691379亿元同比变动13-19终端数量达到329家412067间206抽盒机天猫京东其他线上分别实现955462138275亿元同比变动36-228-37389展望23年伴随疫后居民生活恢复正常市场表现2023330消费需求有望修复公司业绩料将实现复苏泡泡玛特恒生指数20稳步推进海外布局全年实现高速扩张公司稳步推进港澳台及0海外市场布局快速提升区域品牌建设推出当地限定产品2022-20年实现营收454亿元同比增长14709其中线下线上批发及其他分别实现15109213亿元同比增长2799119-4055零售店机器人商店分别实现营收136015亿元同比增-60长4120665终端数量达到28家2149间40-80Shopify亚马逊其他线上分别实现02702404亿元同比增长2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02781641322022-03头部IP表现强劲自有IP占比提升报告期内公司自主产品资料来源iFinD中国银河证券研究院实现营收419亿元同比增长533其中自有IP实现营收30亿元同比增长16占比提升至65同比提升74pctSKULLPANDAMollyDimoo营收分别同比增长43142公司通过全渠道会员运营用户数字化规模快速扩大截至报告期末累计会员数达到2600万人新增6424万人贡献销售比例为931复购率达到507投资建议公司为我国潮玩龙头具备丰富IP资源及较强IP运营能力持续推进渠道布局探索海外市场未来成长性显著预计公司20232425年能够实现基本每股收益066097126元股对应PE为33X22X17X维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻工行业盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入461732625509796335986580同比增速282354727312389归母净利润4756690480132364172851同比增速-4432902246293059EPS元股034066097126PE5752328022421717资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023330收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评轻工行业表财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产66167972986511981营业收入4617625579639866现金685159725423776其他收入34000应收账款及票据194327366531营业成本1963263232633972存货86763712821125销售费用1471165819512358其他4869541156756548管理费用68681310271263非流动资产1965191818731831研发费用0000固定资产449431413397财务费用-29000无形资产848811776742除税前溢利640123118012352其他668676684692所得税164326478623资产总计858098901173813811净利润47690513241729流动负债1131153620602405少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润47690513241729应付账款及票据259338503529EBIT532115217222273其他872119815571876EBITDA532120817752323非流动负债484484484484EPS元034066097126长期债务0000主要财务比率20222023E2024E2025E其他484484484484成长能力负债合计1615202025442889营业收入282354727312389普通股股本1111归属母公司净利润-4432902246293059储备69627867919110919获利能力归属母公司股东权益69637868919210920毛利率5749579259035974少数股东权益2222销售净利率1030144616621752股东权益合计69657870919410922ROE683115014401583负债和股东权益858098901173813811ROIC568107613771530现金流量表百万元20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流08428741163资产负债率1882204221672092净利润47690513241729净负债比率-984-2030-2765-3457少数股东权益0000流动比率585519479498折旧摊销0555350速动比率122172185226营运资金变动及其他-476-118-502-616营运能力总资产周转率055068074077投资活动现金流0707171应收账款周转率2525240023002200资本支出0000应付账款周转率748882776769其他投资0707171每股指标元每股收益034066097126筹资活动现金流0000每股经营现金流000062064085借款增加0000每股净资产504575672799普通股增加0000估值比率已付股利0000PE5752328022421717其他0000PB393377323272现金净增加额09129451234EVEBITDA5018232515291115资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工制造行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘075583479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦075583471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷02120252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如02160387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚01080927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4