泡泡玛特发布2022年年报
　　22年收入46.17亿元（+2.8%），归母净利润4.76亿元（-44.3%），调整后净利润5.74亿元（-42.7%），其中0.98亿元为股权激励。22H2收入22.59亿元（-16.9%），归母净利润1.43亿元（-71.2%），调整后净利润1.97亿元（-65.2%）。收入增速放缓主因疫情拖累，利润下滑与收入未达预期&工艺升级&促销加大有关。
　　海外开店加速，收入贡献放量
　　海外22A收入4.54亿元（+147.1%）,收入占比提升到9.8%（+5.7%），22H2收入2.97亿元（+140%）。1）线下：22A收入1.51亿元（+2799.4%）,22H2收入1.12亿元（+5857%）；其中零售店22A收入1.35亿元（+4120.4%）,期末门店数28（+21），单店收入484万元（+955.1%）；机器人商店22A收入0.15亿元（+665%）,期末门店数49（+40），单店收入31万元（+40.5%）；2）线上：22A收入0.90亿元（+119.2%）,22H2收入0.55亿元（+89.9%），其中Shopify 22A收入0.27亿元（+78.4%），亚马逊22A收入0.24亿元（+163.9%）；3）批发及其他：22A收入2.13亿元（+55%）,22H2收入1.30亿元（+39.84%）。
　　22年发力海外业务，在英国、新西兰、美国、澳大利亚等开设首家线下门店，通过DTC、当地限定发售、跨境电商等多方式开拓国际市场，提高全球影响力。23年我们预计海外开店加速。
　　大陆业务受疫情拖累，线上线下同时承压
　　中国大陆22A收入41.63亿元（-3.3%）,22H2收入19.61亿元（-24.4%）。1）线下：22A收入20.70亿元（-3.2%）,22H2收入9.74亿元（-21.3%）。其中，零售店22A收入16.91亿元（+1.3%）,期末门店数329（+41），单店收入514万元（-11.4%）；机器人商店22A收入3.79亿元（-19%）,期末门店数2076（+206），单店收入18万元（-27.1%）；2）线上：22A收入18.30亿元（-1.7%）,22H2收入8.52亿元（-28.7%），其中泡泡玛特抽盒机22A收入9.55亿元（+3.6%），22H2收入-31.1%；天猫旗舰店22A收入4.62亿元（-22.8%），22H2收入-42.7%
　　京东旗舰店22A收入1.38亿元（-3.7%），22H2收入-29.8%；3）批发及其他：22A收入2.64亿元（-14.3%）,22H2收入1.35亿元（-15.9%）
　　22年线下门店受疫情干扰明显，泡泡玛特门店集中在一线及新一线城市，22A闭店1周-3月零售店达232家，机器人商店627家，单店收入下滑，同时开店节奏放缓。线上下滑也与疫情影响物流和消费力有关。
　　产品矩阵强化，头部IP强劲&自研亮眼，产品线外延丰富
　　IP：自有IP 22A贡献收入30亿元（+16%），收入占比进一步提升到65%（+7.4%）。头部IP在疫情影响下依然保持强劲增长，前3大IP为S&P收入8.52亿元（+43.1%）；MOLLY收入8.02亿元（+13.8%）；DIMOO收入5.78亿元（+2%）。其中22年1月S&P夜之城系列销售居榜首，收入达2.28亿元。内部研发IP表现亮眼，小野收入1.4亿（+169.4%）。同时2022年持续推出HACIPUPU、NORI小诺新IP。
　　产品线：MEGA22A收入达4.67亿元，除MOLLY外，DIMOO，S&P，LABUBU也推出该系列；22年延展萌粒产品线、浪漫指尖系列，棉花娃娃等多玩法。
　　会员持续获新，疫情影响消费力
　　截至22年底注册会员数2600万（+33%），会员销售额贡献占比93.1%，人均消费额165.3元（-22%），会员复购率50.7%（-5.8%）
　　毛利率&净利率下滑，主因疫情拖累&工艺升级&促销加大
　　毛利率：22A毛利率57.49%（-3.9%），主要受疫情干扰收入不及预期，成本提升；自有产品设计提升，工艺复杂，原材料成本提升；疫情加大促销等。
　　费用率&净利率：22A销售费用率31.85%（+7.2%），管理费用率14.86%（+2.45%），调整后净利率12.42%（-9.9%）。费用率提升除收入不及预期外，也与线上线下宣传推广增加，海外扩店投入等有关。
　　存货：22A存货8.67元，存货周转天数152（+46.5）。库存消化滞后于疫情影响有关，但环比22H1已有好转。目前库龄健康，6个月内库存占比67.1%，6个月1年占比24.9%。
　　23年公司将注重费用控制，通过优化设计和采购、控制促销、新品提价等方式提升毛利率，同时优化人员结构、控制投放等方式降低费用率，看好23年利润率回升。
　　盈利预测与估值
　　短期看好公司线下消费场景恢复+开店节奏恢复+海外贡献提升+降本控费带来业绩弹性，中长期看好公司强IP孵化和运营实力持续验证，我们预计2023-2025年公司实现收入61.96/ 77.79/ 95.56亿元，同比增长34.2%/ 25.5%/ 22.8%；归母净利润9.43/ 12.94/ 16.49亿元，同比增长98.3%/ 37.1%/ 27.4%，对应PE 28.2X/20.6X/16.1X，维持买入评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，消费力恢复不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品泡泡玛特09992报告日期2023年03月30日疫情拖累海外亮眼看好年修复弹性23泡泡玛特22A年报点评报告投资要点投资评级买入维持泡泡玛特发布2022年年报22年收入4617亿元28归母净利润476亿元-443调整后净利润分析师史凡可574亿元-427其中098亿元为股权激励22H2收入2259亿元-执业证书号S1230520080008169归母净利润143亿元-712调整后净利润197亿元-652收shifankestockecomcn入增速放缓主因疫情拖累利润下滑与收入未达预期工艺升级促销加大有分析师马莉关执业证书号S1230520070002海外开店加速收入贡献放量malistockecomcn海外22A收入454亿元1471收入占比提升到985722H2收入分析师傅嘉成297亿元1401线下22A收入151亿元2799422H2收入112执业证书号S1230521090001亿元5857其中零售店22A收入135亿元41204期末门店数28fujiachengstockecomcn21单店收入484万元9551机器人商店22A收入015亿元665期末门店数4940单店收入31万元4052线上22A基本数据收入090亿元119222H2收入055亿元899其中Shopify22A收收盘价HK1944入027亿元784亚马逊22A收入024亿元16393批发及其总市值百万港元2683771他22A收入213亿元5522H2收入130亿元3984总股本百万股13805422年发力海外业务在英国新西兰美国澳大利亚等开设首家线下门店通股票走势图过DTC当地限定发售跨境电商等多方式开拓国际市场提高全球影响力23年我们预计海外开店加速泡泡玛特恒生指数7大陆业务受疫情拖累线上线下同时承压-9中国大陆22A收入4163亿元-3322H2收入1961亿元-2441线-25下22A收入2070亿元-3222H2收入974亿元-213其中零售-40-56店22A收入1691亿元13期末门店数32941单店收入514万元--72114机器人商店22A收入379亿元-19期末门店数2076206单220322052206220722082209221022112212230123022303店收入18万元-2712线上22A收入1830亿元-1722H2收入亿元其中泡泡玛特抽盒机收入亿元收852-28722A9553622H2相关报告入-311天猫旗舰店22A收入462亿元-22822H2收入-4271海外布局成果初显国内疫京东旗舰店22A收入138亿元-3722H2收入-2983批发及其他后成长可期泡泡玛特点评报22A收入264亿元-14322H2收入135亿元-159告202208262浙商轻工泡泡玛特疫22年线下门店受疫情干扰明显泡泡玛特门店集中在一线及新一线城市22A情拖累短期业绩长期竞争优势闭店周月零售店达家机器人商店家单店收入下滑同时开店节1-3232627突出20220717奏放缓线上下滑也与疫情影响物流和消费力有关3浙商轻工泡泡玛特Q1产品矩阵强化头部IP强劲自研亮眼产品线外延丰富维持高增表现靓丽220427IP自有IP22A贡献收入30亿元16收入占比进一步提升到652022042774头部IP在疫情影响下依然保持强劲增长前3大IP为SP收入852亿元431MOLLY收入802亿元138DIMOO收入578亿元2其中22年1月SP夜之城系列销售居榜首收入达228亿元内部研发IP表现亮眼小野收入14亿1694同时2022年持续推出HACIPUPUNORI小诺新IP产品线MEGA22A收入达467亿元除MOLLY外DIMOOSPLABUBU也推出该系列22年延展萌粒产品线浪漫指尖系列棉花娃娃等多玩法会员持续获新疫情影响消费力截至22年底注册会员数2600万33会员销售额贡献占比931人均消费额1653元-22会员复购率507-58毛利率净利率下滑主因疫情拖累工艺升级促销加大httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评毛利率22A毛利率5749-39主要受疫情干扰收入不及预期成本提升自有产品设计提升工艺复杂原材料成本提升疫情加大促销等费用率净利率22A销售费用率318572管理费用率1486245调整后净利率1242-99费用率提升除收入不及预期外也与线上线下宣传推广增加海外扩店投入等有关存货22A存货867元存货周转天数152465库存消化滞后于疫情影响有关但环比22H1已有好转目前库龄健康6个月内库存占比6716个月-1年占比24923年公司将注重费用控制通过优化设计和采购控制促销新品提价等方式提升毛利率同时优化人员结构控制投放等方式降低费用率看好23年利润率回升盈利预测与估值短期看好公司线下消费场景恢复开店节奏恢复海外贡献提升降本控费带来业绩弹性中长期看好公司强IP孵化和运营实力持续验证我们预计2023-2025年公司实现收入619677799556亿元同比增长342255228归母净利润94312941649亿元同比增长983371274对应PE282X206X161X维持买入评级风险提示新品推广不及预期海外推广不及预期消费力恢复不及预期原材料大幅上涨新业务亏损或回收周期长财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4617619677799556-3342623归母净利润47694312941649--44983727每股收益元034069095121PE5752281820551613资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评图1泡泡玛特财务数据一览资料来源公司公告浙商证券研究所图2收入分IP拆解资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评图3收入分渠道拆解资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产66167809912510945营业收入4617619677799556现金685617468798451其他收入34303030应收账款及票据194193279284营业成本1963251031433852存货86770210451095销售费用1471178822052662其他48697409231115管理费用686735845990非流动资产1965197419731889研发费用0000固定资产449487529495财务费用2976269无形资产848811757695除税前溢利640127917552230其他668677687699所得税164335461581资产总计858097831109812835净利润47694412941649流动负债1131159018782291少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润47694312941649应付账款及票据259368400456其他872122214781835EBIT532119316152082非流动负债484484484484EBITDA746148219022357长期债务0000EPS元034069095121其他484484484484负债合计1615207423622775普通股股本1111储备69627706873210056归属母公司股东权益69637707873310057少数股东权益2233主要财务比率股东权益合计696577098736100602022A2023E2024E2025E负债和股东权益858097831109812835成长能力营业收入282341925552284归属母公司净利润-4432983137142745获利能力毛利率5749594959595969销售净利率1030152216631725现金流量表ROE683122414811639百万元2022E2023E2024E2025EROIC568114213631531经营活动现金流3758590111702004偿债能力净利润47694312941649资产负债率1882212021282162少数股东权益0000净负债比率-984-8009-7874-8401折旧摊销214288287275流动比率585491486478营运资金变动及其4448466941180速动比率122443426426他营运能力投资活动现金流257212198107总资产周转率055067075080资本支出348289275180应收账款周转率2525320033003400其他投资91777773应付账款周转率748800818900每股指标元筹资活动现金流159200267325每股收益034069095121借款增加0000每股经营现金流272431086147普通股增加0000每股净资产504564639735已付股利159200267325估值比率其他0000PE5752281820551613现金净增加额399354897051572PB393345304264EVEBITDA357813781036769资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或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